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第七章 全球资管发展前沿快速突破
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第七章
全球资管发展前沿快速突破
纵观全球的资管市场，截至2018年年末，世界500强资管机构［此处选取全球资产管理规模（AUM）最大的500家资管机构作为统计对象，以此描述整体的海外市场，历年的数据中，统计对象会随着AUM净值的变化而调整］可支配的AUM总额达到91.50万亿美元，同比上期末下降了3%。2018年，世界500强资管机构的AUM中位数为456亿美元，与2017年的444亿美元相比有所提升。从整体分布情况看，2018年的资管机构AUM是一个存在极大值的显著的右偏分布，数个超级规模的资管机构拉高了整体的均值，两极分化严重。相较于2017年，中位数的抬升和均值的下降标志着2018年资管机构规模的离散程度有所缩小。
纵观世界500强资管机构10年来的AUM中位数变化，整体呈现缓慢上升趋势，同时又伴随着周期性的停滞和衰退。2009—2012年的AUM中位均值数徘徊在300亿美元左右，2013—2016年的AUM中位数上了一个台阶，均值达到350亿美元。2017年，全球资管规模再次出现了跨越式的增长，而2018年的衰退更像是一次均值回归，AUM中位数站上了450亿美元的水平，资管业整体处在一种不稳定的扩张状态。
图7—1 世界500强资管机构历年AUM中位数变化
资料来源：Willis Towers Watson。
按规模划分，贝莱德保持了其自2009年起10年来从未被超越的行业龙头地位，其AUM高达5.98万亿美元。先锋集团和道富也连续15年分占前三席中的另外两个席位，2018年的AUM分别为4.87万亿美元和2.51万亿美元。在排名前10的资管机构中，贝莱德和先锋集团的AUM净值遥遥领先，超过第三名的道富近一倍，剩余8家的净值规模都在2万亿美元左右。
2018年年末，排名前20的资管机构的总资产占比从2017年的43%下降到42%，AUM总规模为387万亿美元，同比下降了4.8%，中位数在1.65万亿美元，均值为1.93万亿美元。过去的10年中，排名前20的资管机构的AUM增速始终领先世界500强。2018年，排名前20的资管机构AUM增速第一次低于世界500强，排名前50的资管机构的总资产占比则由66%下降到64%，AUM总规模为588万亿美元，同比下降5.5%，中位数为1.18万亿美元。排名251~500的资管机构AUM净值同比增长1.7%，增速最快，占比从5.6%增长到5.9%；排名51~250的机构紧随其后，净值上涨1.3%，占比则从28.6%上升到29.9%；排名21~50的资管机构AUM下降6.4%，总资产占比从22.8%降低到22.0%。
图7—2 世界500强资管机构管理规模分布
资料来源：Willis Towers Watson。
从统计结果看，小型资管公司在2018年的表现整体要优于大型资管公司，直观表现为机构规模的离散程度缩小。事实上，2008年的世界500强资管机构中，有242家消失在了2018年的排名中，排名251~500的资管机构存在一定的幸存者偏差。这种现象在整体资管规模缩小的年份尤其明显，大型资管机构的投资管理能力在这个维度的统计上存在一定的低估。
按地域划分，2018年，北美地区的AUM达到51.90万亿美元，占世界500强总AUM的比例为56.72%，同比大幅下降4.9%；欧洲的AUM同比也下降了3.9%，表现相对好于北美，AUM净值从29.84万亿美元降至28.71万亿美元；日本也出现了小幅的衰退，AUM为4.50万亿美元，同比降低0.4%。相比于发达国家的AUM衰退，其他地区出现了逆势大幅增长，AUM从5.42万亿美元大幅增加到6.39万亿美元，增速高达17.9%。两者逆向变化的原因在于，发达国家的市场较为成熟和稳定，增量资金有限，高企的被动投资占比，叠加权益指数投资的全面负回报率，是AUM净值降低的重要原因；而其他地区的增量资金规模巨大，资管公司的蓬勃发展对冲了市场下行带来的负面影响。
图7—3 世界500强资管机构区域分布
资料来源：Willis Towers Watson。
2017年，美国在排名前20的资管公司中获得了更多的席位，达到了13家，管理着72.6%的资产。其余7家资管公司则全部来自欧洲。在排名前20的资管公司中，无论在公司数量还是在AUM上，美国的资管公司相比较于其他地区都具有压倒性优势。相比之下，世界500强资管机构的地域分布则更为均匀，但历年数据也显示其处在一个逐渐集中的过程中。2008年，美国资管公司的AUM占比在41.26%，到2013年时迅速上升到50.70%，截至2018年，达到51.73%的新高。同期，AUM占比提升的国家还有加拿大、澳大利亚和中国，而欧洲国家的AUM占比则普遍出现了下降。
从2013年起，中国是年复合增长率最高的国家，其次是印度，以美元计增长率高达22.7%，两国大幅领先其他地区。美元的走强对各地区以本币计价的增长率有一定的削弱作用。以加拿大为例，本币计价的年复合增长率为11.6%，而美元的大幅升值导致以美元计价的增长率仅为6.3%。在一些增长乏力的地区，美元的升值大幅对冲了资管规模的扩张。由于本币的大幅贬值，巴西5.9%的名义资管规模扩张速度以美元计价仅为—4.1%。
按公司的性质划分，世界20强资管机构的分布相比上一年没有发生变化。其中独立资管机构的数量最多，达到了10家，银行和保险集团紧随其后，分别有7家和3家。在过去的10年中，独立机构的数量有所上升，从2008年的6家增加到10家，银行的数量则受到挤占，从11家减少为7家，保险公司的数量保持不变。
图7—4 世界20强资管机构资产规模（根据机构类别划分）
资料来源：Willis Towers Watson。
不同类别的机构所管理的资产规模也存在差异。2018年，数量上占比50%的独立机构管理60.8%的资产，占比35%的银行管理25.6%的资产，占比15%的保险公司管理13.6%的资产。从世界500强整体的均值来看，2018年年末，独立资管机构平均每家管理2 300亿美元的资产，保险公司和银行的均值分别为1 700亿和1 400亿美元。
图7—5 世界500强资管机构资金来源
资料来源：Willis Towers Watson。
注：样本为2014—2018年AUM排名均处于世界500强的资管公司。
对独立资管机构进行细分，2014年以来，公募基金占比稳步提升，截至2018年，共有49.3%的资产由公募基金构成，同比增长5.2%。从资产规模看，公募基金的AUM同比增长1.6%，而对应的基金专户和其他综合类基金分别下降3.1%和19.9%。公募基金的优势进一步扩大。
图7—6 世界500强资管机构资产投向
资料来源：Willis Towers Watson。
注：样本为2014—2018年AUM排名均处于世界500强的资管公司。
以2014—2018年AUM排名均处于世界500强的资管公司为例进行说明。从募集资金的来源看，养老金计划以19.23万亿美元的净值和70.25%的份额成为海外资管资金最重要的组成部分，其中非政府类养老金计划占9.95万亿美元，政府类占6.29万亿美元。其他组成中，保险类占据了多数，净值达到2.39万亿美元，而主权基金、央行和捐赠基金的总份额为1.83万亿。由于养老金计划占据绝对多数，整体资管规模的变化基本反映了养老金计划的规模变化。以政府为出资方的央行资金和主权财富基金的份额基本保持稳定。
从资产配置看，2018年传统资产种类中的权益和固收产品占比合计达到78%，同比下降5.6%，但依然处于绝对主导地位，两者净值分别为21.27万亿美元和16.81万亿美元。另类投资占比6.0%，货币类占比7.7%。从历年的变化趋势看，所有类别的变化趋势基本相同，但增长幅度有所差异，2015—2017年都出现了不同幅度的持续增长，2018年都出现了下滑。权益类则由于权益指数投资的负回报而出现了9.35%的负增长，叠加权益类43.6%的占比，造成了2018年全球500强资管机构AUM的下滑。从2014年开始，被动投资逐渐蚕食权益投资的份额，占比从最初的25%逐步上升到2017年的峰值28.1%。
通过二战后近70年的发展，资管业和公司也在持续进化，业务边界已经扩张。目前全球知名的资管巨头已渗透到了资管、财富管理、风险管理、机构方案解决，乃至金融科技等各个领域。