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第六章 怎么投资指数基金？
虽然指数基金有很多的好处，但并不是我们随意去投资指数基金都能赚钱。
如果我们在2007年大牛市的时候投资沪深300，恐怕我们到现在仍然没有解套。所以说在投资指数基金的时候，也是需要正确的策略的。
所有的投资策略，所要解决的无非就是“买什么，怎么买；卖什么，怎么卖”的问题。这一章，我们就是来介绍“买什么”和“卖什么”。
6.1 指数基金最大的优点：永续性
之前我们已经说过了指数的好处，指数具备一些非常优质的特性，是个股所不具备的。其中最重要的一个特性，就是永续性。
我们以美股为例来说明一下。
我们都知道，美国股市的历史比A股长很多。在美股有一个最著名的指数，叫道琼斯指数。道琼斯指数成立于1884年，由当时美国影响力最大的12只股票组成，最初只有40多点。在随后的一百多年里，道琼斯指数经历了第一次、第二次世界大战，经历了石油危机金融危机，从40多点慢慢涨到了17000多点，上涨了足足400多倍。
但是，我们需要注意的是：最初的那12家成分股，存活到今天的只剩下一家通用电气。
换句话说，如果当初我们买的是这12家成分股中的任何一家，到今天你手里的股票都不存在了。
从这里我们就可以看出，指数相比较个股来说，最大的一个优势：我们把这个优势称为永续性。永续经营是每一个企业都梦寐以求的，但实际上能存活五六十年的企业寥寥无几。指数可以轻轻松松就达到这个时间长度。
只要股市还存在，你就永远都不必担心指数基金会倒闭破产，也不必担心它会弄虚作假伪造盈利。所以如果我们想为自己的一生，构建一个长达几十年的投资计划，指数基金就是非常好的选择了。
6.2 买指数基金为啥不赚钱？
指数基金既然可以永续存在，那么是不是我们怎么去买卖指数基金都可以赚钱呢？
当然也不是。
举个比较常见的例子。假如我们在去年7月份的时候，买了2万块钱的沪深300指数基金，到了今年的5月份，我们当初买的2万块钱的基金变成了4万块钱。
一般散户就会乘胜追击，会拿出更多的钱去投资同样一只基金。如果再买10万块钱，到了今天不仅一分钱没赚，还会倒赔一万多。
很多人就会不了解，为什么同样一只基金，第一次买能赚钱，第二次买就亏了呢？
原因很简单，第二次买贵了。
买股票和买房子、买菜是一个道理。这个菜值4块钱，你花8块钱去买就买贵了；100万的房子，你花200万去买就买贵了。股票买贵了，我们再想赚钱就很困难了。
所以我们要在股票便宜的时候去买，而不是贵的时候去买。
那么我们怎么知道股票是便宜还是贵呢？这就需要我们掌握一种估值方法，来帮助我们做出判断。
6.3 格雷厄姆的估值方法：盈利收益率
几乎每一位投资大师都有自己所擅长的估值方法，我们不需要掌握全部的方法，只需要学会一种简单有效的方法就足够了。
这里介绍一个我正在使用的简单有效的方法，这个方法来自格雷厄姆。
格雷厄姆是著名的价值投资大师，著作有《证券分析》和《聪明的投资者》，是现代金融学的创始人，更是股神巴菲特的老师。巴菲特甚至为长子取名“霍华德·格雷厄姆·巴菲特”，以表示对老师的纪念之情。
在格雷厄姆的晚年，他一直在思考，如何快速有效地给股票估值。他使用了一个指标，叫作盈利收益率。
什么是盈利收益率呢？盈利收益率的定义是：
盈利收益率=股票盈利/股票市值。
例如一个股票的每股盈利为1元，当前股价为8元，那这个股票的盈利收益率就是1/8，也就是12.5%。
盈利收益率的这个定义是不是比较眼熟呢？
是的，盈利收益率是市盈率的倒数。市盈率是市价除以盈利，而盈利收益率是盈利除以市价，互为倒数。实际上盈利收益率就是市盈率，不过换了一种表达方式。
盈利收益率这种表达方式，让我们可以方便地将指数基金与债券利率、其他指数基金的盈利收益率、房地产的租售比、银行理财的年收益率等等横向比较，从而选出最值得投资的一类。
简单说，盈利收益率就是让我们把股票看作一种特殊的债券，盈利收益率就是这只债券的利率。
6.4 两个指标买对指数基金
我们对全世界各个国家的股市历史数据进行观察，发现绝大多数股市，在熊市最低估的时候，市盈率都会在10以下，换句话说，盈利收益率都会在10%以上。格雷厄姆把这个盈利收益率作为他买股票的第一个标准。
例如恒生指数的市盈率历史走势，我们可以看到，历史上市盈率在10以下，也就是盈利收益率在10%以上的时间段非常少。
那么第二个标准是什么呢？格雷厄姆认为，只有当股票的盈利收益率是国债利率的两倍以上时，我们才会去考虑股票。
这就是格雷厄姆用盈利收益率去买股票的两个标准了，非常简单：
（1）盈利收益率要大于10%；
（2）盈利收益率要在国债利率的两倍以上。
符合这两个要求的指数基金，就可以纳入我们的买入候选中。
让我们再来回想今年5月份买基金时的情景。
今年5月份的时候，沪深300指数的市盈率在20倍左右，换算成盈利收益率只有5%，远远小于国债利率的两倍，按照格雷厄姆的标准，在这个时候是不应该买沪深300指数基金的。
6.5 获利时，什么时候卖出？
基金获利，什么时候卖出？这个问题一直是困扰所有投资者的最大难题之一。其实，卖出策略并没有一个普适的规则，不同的投资大师也有不同的策略。
例如巴菲特一般不卖，他会一直持有能够源源不断提供现金流的企业，直到基本面恶化或者出现过分的高估。彼得·林奇对买卖比较积极，他用卖得的钱去买新的股份。约翰·聂夫也认为，买入就是为了卖出，他会在合适的估值卖出股票。
我使用的卖出策略，主要参考的格雷厄姆的思路。这种策略并不能说适用于所有的品种，但对当前的指数基金还是比较适用的。
·盈利收益率：衡量股票这一资产的相对投资价值
我们已经知道了盈利收益率的定义，以及如何去用盈利收益率去买股票。
格雷厄姆经常用盈利收益率去衡量股票的价值。他把股票看作是一种特殊的债券，这个债券的利率就是盈利收益率。我们以前说过，指数具备永续性，只要股票市场还存在，股票指数就会存在。所以指数基金可以近似看作是一种特殊的永续债，这个永续债面值浮动、利率浮动，当期利率就是盈利收益率。
盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是短期里的股价波动，股价越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利收益率涨的越快。所以要综合性的评估。
我们之前说过，盈利越稳定的品种，越适合用市盈率来估值，这点也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多，适合用盈利收益率来衡量估值。如果成长性也相近，那就可以互相比较盈利收益率来发掘投资价值。大多数国家的股市指数都适合用格雷厄姆的这套方法，例如标普、纳斯达克、沪深300、MSCI中国指数、上证50、H股指数、红利指数······
PS：盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计结果。对于像医药、新兴消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很低，出现一定的失真。对于这些行业的指数，需要用别的指标来衡量。
·在不同的资产大类之间比较收益
目前蓝筹指数的成长性相差不大，主要看谁盈利收益率更高。这个盈利收益率不仅要和其他股票指数比，也要和债券的利率，银行理财的收益率，房地产的租售比，现实世界中你所能接触到的某个项目等等相比。
股票并不总是最好的选择，例如你小区有个停车位出售，你盘算了一下，可以花20万买下这个停车位，一年能收到3万租金，租售比就是15%。和10PE的股票指数相比，指数的盈利你是无法直接获得的，但是租金可以，所以停车位如果能够找到稳定的租客，是具备明显优势的。
每个人生活的圈子不同，能够接触到的各种投资渠道都不同。可能有的朋友在银行内部工作，能拿到高回报保本的信托；有的能和朋友合伙开个小饭店，年收益也不错；有的专门做P2P理财，平衡风险后收益也很好。所以对于不同的投资者，同样估值的指数基金对他们的吸引力是不同的。
所以什么时候该卖出股票基金，取决于“投资者所能找到的最大无风险收益率”，并没有一个普适的标准。
例如如果我们可以找到6%的长期每年稳定现金流收益产品，而沪深300指数上涨到了20PE。我们就可以将这两个产品进行比较：一方面是高风险、收益率5%的沪深300指数，而另一方面是低风险，收益率6%的稳定现金流收益产品。我们该选择哪一个就一目了然了。
6.6 总结
投资无非就是解决这四个问题“买什么，怎么买；卖什么，怎么卖”。
在这一章里，我们解决的就是“买什么”和“卖什么”的问题。我们用了一个核心的估值指标来帮助我们做出判断，这个指标就是盈利收益率。
盈利收益率从收益率的角度，将指数基金看作一个永续浮息债券。这样我们就可以拿着盈利收益率去和其他资产大类比较。
只有当“盈利收益率大于10%，并且盈利收益率大于国债利率的两倍以上”时，我们才会去考虑这个指数基金。换句话说，我们只会从符合这两条标准的指数基金中去挑选。这就解决了“买什么”的问题。
我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股票盈利收益率更高的稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。这就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资产大类，解决了“卖什么”这个问题。
格雷厄姆的盈利收益率策略，就是这么简单！