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第五章 当下追踪的指数基金
A股的指数基金虽然发展远不如成熟市场，但是也已经有了上百只各式各样的指数基金，挑起来也是挺费精力的。这里介绍几个我目前正在追踪的、适合入门的指数基金。考虑到费用更低等优点，这里介绍的是ETF指数基金。
鉴于篇幅所限，只列举了几只当前处于低估或接近低估的指数基金。未来我会撰写更多的指数基金分析文章，感兴趣的朋友可以关注我的雪球主页。
5.1 H股指数
这是恒生指数公司编纂的恒生国企指数。它追踪的是恒生H股指数，主要是国内大型国企在香港上市的H股，主要成分股与上证50的成分股类似，基本可以看作对标。
H股指数是当前所有宽基指数中估值最低的，只有8倍多市盈率，除了俄罗斯和巴西这对难兄难弟，是全球最低估值。不仅是估值低，其历史盈利能力高于同期标普500指数，是一只不错的指数。
总有人说港股流动性不好，日趋边缘化，不是好的投资市场，但在过去十几年，持有折价高的H股，收益要大幅高于A股。就像之前折价的B股收益也大幅高于A股。股票的价值等于其剩余生命期所能赚到的现金流的折现值，在此基础上，折价越高买入收益越好。
对港股过去30多年的历史数据进行回测，在10PE以下买入，持有9年以上，大概率获得6倍以上的收益。如果买入的估值更低，收益率会更高。当前H股指数的估值并不是历史最低，但毫无疑问属于绝对的低估范畴，是个不错的定投选择。
目前追踪H股的ETF，规模最大流动性最好的是易方达公司的H股ETF（510900）。
5.2 上证50指数
上证50指数是标准的蓝筹股指数，可以说是蓝筹中的蓝筹。挑选了上海证券市场规模大，流动性好的50只股票组成，是以市值为主要权重的指数。
作为A股三大指数之一，沪深300代表蓝筹，中证500代表中小股，上证50代表超大蓝筹。这三者中，上证50的估值是最低的，但ROE是最高的（主要原因也是因为银行股）。
事实上，细心的读者会发现，上证50和H股指数的关系似乎很不错，因为这两个指数成分股有很大的重合度。我们可以看看这两个指数的前十大重仓股：
上证50：
H股指数：
这两个指数中的成分股基本都是我们熟知的金三胖、石油石化。也就是说，这两个指数的基本面相近，那么，理论上，这两个指数谁更低估谁就更有投资价值。估值的标准就是市盈率。
以前有朋友问过我，H股指数好像没有A股能涨，它看起来一直收益不好，我们还要选它吗？
事实确实如此吗？
上证50诞生于2004年初，从1000点起步，到2015年11月25日收盘的指数是2459点，上涨了145.9%。
同时期H股指数从3832点上涨到今天的10127点，上涨了164.2%，大幅高于上证50指数。
而且这是指数的涨幅，并不包括指数的分红。如果考虑上分红，那么上证50到25日收盘的点数为3120点，年复合收益率为10.8%；而H股指数考虑上分红后，收盘点数为17441点，年复合收益率为14.5%，远高于上证50的年复合收益率！
从长期收益来看，上证50大幅落后于H股指数，原因在于H股指数有更多的低估机会：从历史上看，H股指数大多数时间都比上证50估值低很多，只有2013—2014年大熊市的时候上证50出现了短暂时间的折价。
上面的例子是对过去历史的回溯，并不代表未来，或许上证50以后的估值会更低，例如2013—2014年。但是我们可以得出一个结论，基本面相近的两个指数，买入估值较低的，收益会更好。
目前追踪上证50指数的指数基金有很多，这里推荐规模最大的一只华夏上证50ETF（510050），这也是第一只追踪上证50的ETF，规模、流动性、误差都不错。
5.3 恒生指数
经常看到有朋友把恒生指数和H股指数搞混。虽然这两个指数都是恒生公司发布的，成分股有一定重合度，但它俩是不同的指数。
恒生指数代表的是港股的蓝筹股，从香港交易所的所有上市公司中，选出50家规模最大、流动性最好的公司组成，用来反映香港股市的整体水平，单个成分股的最高比例是15%；同时它也是一个交易指数，围绕恒生指数成立了一系列的金融衍生品，所以恒生指数也非常注重流动性。这点上，恒生指数的定位和沪深300有些类似，不过没有沪深300的成分股多。
恒生指数也是与A股关系最紧密的指数中，历史最悠久的。恒生指数诞生于1969年11月24日（不过指数的基期是1964年7月31日，基期指数是100点）。
恒生指数是一个老牌优秀指数。它收益稳定，估值分布合理，平均股息率也比A股高很多。
到2015年11月19日收盘，恒生指数点数为22500，年复合收益率11.2%。这个收益看似不高，不过这个点数并没有考虑分红。如果把分红等复权考虑进来，恒生指数的全收益指数为55439点，年复合收益率为13.2%，考虑到恒生指数创立之初估值较高，这个收益可以说还是不错的。这也是恒生指数的优势所在，即40多年年均收益达到13.2%。
作为一个成熟的交易市场，港股估值分布也比较合理。香港交易所与A股关系紧密，同时制度也非常完善。高分红、高流动性、稳定盈利、稳定ROE的蓝筹股可以获得更高的溢价，而低分红、盈利不稳定的小盘股大多是折价的。这是A股与港股在估值分布上最大的不同点。
（PS：老千股是港股的一个特色。单单从市盈率、市净率等指标上，香港有大把大把的破净股甚至市盈率只有零点几的股票。但其中有很多老千股，表面上看起来好像是被低估了，看起来物美价廉，但不管投资者投入多少，其结果可能都是持仓市值不断下降直至接近归零。这类股票的基本特征包括：频繁的关联交易，基本不会分红，常年频繁融资，或批股或转债融资。从这里也可以看出，单凭估值指标来估值，对个股来说并不好用。）
港股是一个以机构投资者为主的市场。老千股等的存在，让散户投资者逐渐地被驱逐出市场。稳定收益、高分红的蓝筹股是机构在港股的最爱。这点在恒生指数上也有所体现：恒生指数当前的股息率在4%左右，对比沪深300当前的股息率2.05%，优势明显。
前面也介绍过恒生指数的全收益指数，考虑分红后的总收益率比不考虑分红的总收益高出一倍多，股息收益贡献了长期投资的绝大部分收益。这点也和西格尔教授的结论“长期投资股票的最主要收益来源是股息收益”相吻合。
当然恒生指数也是有缺点的，它有半数成分股是金融行业，这个比例并不比沪深300低。如果担心内地银行股坏债等问题，恒生指数或许不是好选择。不过港股中银行股的估值本来就比A股低一截，安全空间比A股还要高，基本已经反映了不良预期。
下面来谈谈恒生指数的估值与投资价值。
下图是恒生指数自1973年以来的市盈率曲线图，以及不同市盈率历史上出现的频率分布图。
从图中我们可以看出，
（1）绝大多数时间里，恒生指数的估值出现在平均估值14.46倍附近；
（2）有68%的时间里，恒生指数的估值出现在14.46倍的两侧附近，这是恒生指数的正常估值区间，为11—18倍PE；
（3）有16%的时间里，恒生指数的估值小于11倍，这是恒生指数的低估值区域；有16%的时间里，高于18倍，这是恒生指数的高估值区域；
（4）恒生指数在18倍以上就算是高估了，但高估区域分布范围明显比低估值范围广。换句话说，做空的风险远比做多大；
（5）估值越低或越高，出现的概率是呈几何倍数下降。所以最好不要把希望寄托于买在最低或者卖在最高。进入低估值后分批买，进入高估值后分批卖，这是比较现实的。
当前恒生指数的市盈率为9.1左右，明显处于低估区域。从长期投资的角度，当前恒生指数是非常不错的选择，未来回归中位数以上估值是大概率事件。
追踪恒生指数的ETF也有几只，这里推荐华夏公司的恒生ETF（159920），采用沪港通渠道建立的ETF。华夏公司在减少ETF误差方面比较有心得，而且华夏公司作为老牌基金公司，在基金运作上也更有经验。
5.4 红利指数
上面介绍的三只指数，都是以市值为主要权重的指数。这里介绍一只策略加权的指数：红利指数。
通常来说，策略加权的指数大多可以跑赢同等定位的市值加权指数基金。红利使用的策略就是高股息策略。它挑选了上证交易所过去两年现金分红最高、市值最大、流动性最好的50只股票。一般A股分红高的股票大多是一些成熟行业的蓝筹股，所以可以把红利指数看作是一个蓝筹股指数。市场上追踪红利指数的ETF是红利ETF（510880），也是我投资时间最长的一只基金了。
熟悉个股投资的人，对股票分红并不陌生。有人会问，分红还要除权，分红有什么用呢？
分红使投资者可以直接享受到公司业绩增长，也可以让投资者不需要减少对公司的所有权就可以获得现金回报。如果想要依靠股市实现财务自由，有一揽子高分红的股票，每年拿逐渐增长的现金分红是最好的选择。
另外也有足够的证据表明，高分红的股票长期回报率会更高。《股市长线法宝》中，西格尔对标普500从1871年到2012年的数据进行回测，发现股息是整个时期内股东收益的最重要来源。从1871年开始，股票实际收益率为6.48%，股息收益4.4%，资本利得收益率为1.99%。
上面说的是股票分红，那么，对于基金分红呢？
我们平常说的指数是不包括分红的。在上证指数官网上可以看到，指数一般还会有个全收益行情，这是考虑了分红之后复权的收益。以红利指数为例，指数当前为3170点，其全收益行情指数为4404点，多出来的就是因为分红的缘故。
下图就是红利ETF的历年分红记录：
指数基金严格追踪指数，所以现金分红会影响基金的追踪。基金会把股票分红积累起来，攒一攒后再分红。这点上红利ETF做得不错，基本做到了每年现金分红。如果考虑长期持有拿现金分红，可以考虑红利ETF，是不错的长期养老品种。