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第四章 指数基金的估值
4.1 什么是估值？
资产可以从很多不同的角度去看待。例如，从价格的角度看，每个资产都可以有一个市场价格，表明资产当前的市场交易价格是多少。
估值就是从各种不同的角度去评估资产。例如从资产盈利的角度、从资产价值的角度等等。我们投资的主要是股票指数基金，所以我们需要了解股票的常见估值。
最早期股票是没有估值的，大家就是直接讨价还价去买卖股票。后来随着人们对股票的研究深入，各种估值也开始出现，用于投资辅助。最常见的估值有三个：市盈率（PE）、市净率（PB）、股息率。
这些估值指标出现了几十年，被无数的投资大师所使用。它们都有各自的适用范围和局限性。熟悉它们的优点和局限，我们才能更好地为自己所用。
4.2 衡量盈利的溢价：市盈率
市盈率的定义是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。
按照取用的盈利不同，可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近四个季度财报的净利润。最具参考意义的是静态市盈率，这也是我们通常所说的市盈率。
市盈率背后的信息
·市盈率反映了我们愿意为获取一元的净利润付出多少代价
例如某个公司的市盈率是10，就代表我们愿意为这个公司的1元盈利付出10元。
·估算市值
一个公司一年赚100亿净利润，市盈率是10，其市值就是1000亿。市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市推高了大家对单位盈利的估值。
市盈率的适用范围：流通性好，盈利稳定的品种
市盈率包括两个变量：市价和盈利。所以应用市盈率的前提有两个，一是流通性好能够以市价成交，二是盈利稳定不会有太大波动。
·流通性好
这是很关键的却经常被忽视的因素。
以前经常看到有人说全通教育这类“神股”的市盈率破百，其实这类高泡沫的股票，市盈率已经失去了参考意义。因为这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。
流通性越不好的股票，市盈率就越没有参考价值。这是因为当你想以这个市盈率去进行投资的时候，你的投资行为就会极大地影响市价，形成一种反馈效应。
例如香港市场有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至只有0.1不到，单从估值角度看，低到不能再低了。但是当你去投资的时候却会发现，如果想要买到这个股票，你的出价可能要比上一个成交价高好多才能买到。流动性越不好，这个现象越明显。
A股的很多小股票也有这样的效果，几万元就可以把这个股票打到涨停板或者跌停板。前段时间股灾的时候也是，很多人想卖却卖不掉。这种情况下估值指标没有什么参考价值。
有比较合理的流动性，是应用一切估值指标的前提。一般能够进入沪深300、中证500之类指数的股票流动性都没有什么问题。
·盈利稳定
这是使用市盈率的第二个前提。有的行业盈利并不稳定，不适用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的没落行业和周期行业，有的行业处于成长期或者亏损，也不适用市盈率。
低市盈率陷阱
具备市盈率陷阱的行业，大多是没落行业，以及周期行业。
有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期，盈利在不断减少。从PE=P/E这个角度，E不断减少，PE就会逐渐变大，不再低估。这就是“市盈率陷阱”。
周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨数倍，原本40—60的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好像很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，市盈率从个位数又变为了几十。
周期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。
成长股与亏损股
很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。另外，正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。
流动性好，盈利稳定的品种，就可以使用市盈率为其估值。宽基指数基金大多都可以比较好的符合这两点，所以用市盈率为宽基指数基金估值是可行的。
4.3 衡量净资产的溢价：市净率
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账面价值。
净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益。具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利要更加稳定。而且大多数公司净资产都是稳定增加的，大都可以计算市净率。
影响市净率的因素
·企业运作资产的效率：ROE
说道市净率就不得不说净资产收益率ROE。ROE是净资产收益率，即净利润除以净资产。
对企业来说，资产本身是企业运营的素材，企业需要运作资产产生收益，资产才有价值。否则这份资产并没有什么用。同样的资产，有的企业可以运作它产生更高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就是净资产收益率ROE。
我个人认为，ROE是企业所有经营指标中最关键的一个。巴菲特的老搭档查理·芒格也说过：“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20—30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”
ROE越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。
·资产的价值稳定性
资产的种类多种多样，有的资产能够随着时间增值，有的则会随着时间迅速贬值。
例如茅台，正在酿造中的白酒会随着时间不断增值；但是英特尔公司生产的电脑芯片，如果没有及时销售，会迅速贬值。
资产价值越稳定，市净率有效性越高。
·无形资产
传统企业净资产很大一部分是有形资产，例如地皮、矿山、厂房、原材料等。它们的价值比较容易衡量。但是也有很多资产是无形资产，是很难衡量其价值的。例如企业品牌，高级技术工程师，企业专利，企业的渠道影响力，行业话语权等等。
如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事务所、广告服务公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。
·负债大增或亏损
净资产是公司的资产减去负债。如果公司的负债不稳定，极有可能会干扰到净资产。另外公司如果出现亏损，可能也会侵蚀更多的资产，导致净资产减少。
从这里我们可以看出，企业的资产大多是比较容易衡量价值的并且长期保值的资产，例如工厂、土地、铁路、存货等，这样的企业，很适合用市净率。如果周期股的资产主要是有形资产，并且资产长期保值，那这个周期股就很适合用市净率估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估值。所以一些周期性的行业指数基金，适合用市净率来估值；如果宽基指数基金遇到了短期的经济危机，盈利不稳定，也可以用市净率来辅助估值。
4.4 到手的真金白银：股息率
股息是投资者不减少所持有的股权资产，就可以直接分享企业业绩增长的最佳方式。
股息率与分红率有什么不同？
股息率、分红率这两个概念很像，但实际上是不同的。
简单来说，股息率是企业过去一年现金派息额除以公司的总市值。而分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总净利润。这两个比率，分子一样，但是分母一个是公司市值，一个是公司当年净利润。（当然细节上还有一些不同，例如分红还要扣税等，但大体上可以这么理解。）
分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变。例如工商银行等，分红率都在50%，即会把过去一年的净利润的50%，以现金形式派息。而股息率则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。
股息有什么用？
作为普通的二级市场股东，我们买入股票，是享受不到很多权利的。
巴菲特可以用巨额资金将整个企业买下来，例如巴菲特2500万买下喜诗糖果，当年喜诗糖果净利润208万。作为公司的实际掌控者，巴菲特可以自由抉择这208万的净利润是用来再投资还是花掉。但是普通投资者无法插手公司的净利润。
即使公司的净利润高速增长，但是如果二级市场的股价不上涨，散户还是无法享受到公司的业绩上涨所带来的好处。典型的例子就是工商银行，公司的净利润从2007年到现在高速上涨，但是股价涨幅却很少。
然而，股息，则可以将公司的业绩增长映射到投资者的现金收益上。
如果以获取股息为目的，持有工商银行的股票，每股分红从2007年的0.16元，上涨到了今年的2.55元。股息收益大幅上涨，与业绩上涨同步。
你无须出售手里的股权，就可以获取不断增长的现金流。实际上这也是国家分享国有上市公司收益的方法：像国内的上市银行，大股东大多为证金公司、财政部、发改委，它们要保证上市银行的国有控股，手里的股票很少会出售。在这种情况下，享受收益的方法就是提高公司的分红率，从而每年获得高额股息。
股息是一个长期持有股权资产，同时享受现金流收益的好方法。通过长时间持有高股息股票资产组合，你可以无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红轻松实现财务自由。这是长期投资股票类资产最好的收益方式，我们再也无须为波动的股价而忐忑不安，每年收取稳定增长的现金分红。
4.5 指数基金的估值怎么查？
我们已经了解了股票的基本估值方法。那么这些估值方法对投资股票基金有用吗？
当然是有用的。股票基金包括的是一篮子股票，本质上股票基金也是一只特殊的股票。所以股票的估值方法也适用于股票基金。不过股票基金包括了几十上百只股票，想要自行计算股票基金的估值是非常麻烦的，所以大多数股票基金都没有计算估值。
幸运的是，我们前面提到过，指数基金的目标是复制指数，而指数是交易所或指数公司开发的。交易所和指数公司会公布指数的估值，这个估值基本可以看作是指数基金的估值。这些估值在官网上就可以查询到。这里简单说一下查找方法。
·方法一：关注我的雪球
我知道指数的估值查找并不容易，所以我将各个指数的估值汇总起来，每个交易日的晚上会公布当天收盘后的指数基金市盈率与市净率估值。未来还会添加上全世界主要指数的估值，以方便大家查询。
大家可以直接关注我的雪球：在雪球中搜索“银行螺丝钉”，关注我即可。
当大家看到本书的时候，可能距离我写作本书已经过去了一段时间，介绍的方法部分可能已经改变，大家也可以到雪球直接问我，我会做到有问必答的！
下图是我公布的估值情况示例。
·方法二：中证指数官网
上证指数，上证180，上证50，上证380，沪深300，深证成指，深证100R，中小板指，红利指数，中证红利，这几只常见宽基指数市盈率市净率在中证指数官网可以查看，每日更新。
网址：
http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/zs/jbxx/daily_index_info.jsp。
·方法三：申万历史数据
通过这个网址下载：http://www.swsindex.com/idx0510.aspx。可以结合Excel或者MATLAB做一些简单的历史数据分析。