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61 成长要靠主营业务
主营业务增长率据说是巴菲特最重视的财务指标，其代表企业市场份额是扩大抑或萎缩，从长期价值投资的角度考虑，这是最关键的问题，原因很简单，若想得到长期、持续、稳定的利润，那么公司就必须有生意做，才可能有收入，利润才有从谈起。从大局上看，一家企业市场占有率的增减，可充分说明竞争能力的强弱，能从竞争对手那边争取到客户，对于逆水行舟的企业经营是最好的防守。
在股市中投资者习惯寻找高成长的行业和公司，高速成长中的行业，通常所有公司都活得比较滋润，因为市场需求在不断增加，不需要开拓就可以获得超越以往的业务量。可一旦行业不再那么景气，那情况就不是这样了，有些公司还会逆市继续增长，但大多数公司有业绩下滑压力，逆市增长的公司是在侵吞其他同行的市场份额；此时开始行业走向逐渐成熟，市场份额向优秀企业集中是发展的必然。
投资者很难知道哪家公司会在将来行业竞争中胜出，这样的远见要看到数十年后，拥有如此眼光的人凤毛麟角，同时也有运气的成分，看得准不准只是概率高低问题；不过要找出优秀的企业也不是无迹可寻，超越行业平均增速才是公司主动增长，这是优秀公司一个明显的特征，否则只是市场蛋糕做大过程中的被动增长而已，这类公司就容易成为将来行业成熟时的牺牲品。
故此，应该在考虑公司成长性的时候，与该行业其他公司作横向比较，注意行业平均增长水平对其的影响，超越行业成长是优秀的一项重要指标，但注意不是唯一指标。分析一家企业优秀与否、将来的发展前景是件非常复杂的事情，而且永远不可能有肯定的答案说一定看得准，只能够尽力地找出这样的企业，做出投资组合，在概率上力保成功几率更高，而选择超越行业成长速度的企业，为投资提供一个重要的参考依据。
对于主营业务增长的质量也要充分考虑，以前反复强调企业一味追求市场份额并非好事，反而会带来巨大的经营风险；战线拉得过长而后勤补给跟不上，这是致命的错误，对长久发展并无好处。要看企业的主营业务增长是否为“蛇吞象”心理，参考净利润的同期变化情况很能说明问题，最好是与净利润同步增长，警惕主营业务增长而净利润却下滑的情况，往往为将来的风险埋下伏笔，但对周期性行业要注意价格波动周期的影响。另外，毛利率也是观察营业收入增长质量绝好的指标，与净利润变化比较还要更敏感些，因为只要公司降价促销，就很难保持原有的毛利水平，所以主营业务收入增长时能保持原有毛利率为佳；只要主营业务增长的时候，净利润能同步增长、毛利率不下降，那么可以基本确定这个主营业务收入增长的质量是可靠的。
一般如果主营业务收入增长率超过10%，可认为企业处于成长期，资本市场称为成长型公司；如果主营业务收入增长率在5%～10%之间，说明公司已进入稳定期，处于守业的状态；如果主营业务收入增长率低于5%，说明公司已经处于衰退前期，若没有采取有效措施改变局面，想保持市场份额会越来越困难，有可能不久会步入衰落；商业永远就是这样，逆水行舟、不进则退。
例子：马应龙（600993）
1.主要会计数据（单位：元）。
2.非经常性损益项目和金额（单位：元）。
3.公司前三年主要会计数据和财务指标（单位：元）。
4.公司近3年第一季度净利润（单位：万元）。
在价值投资者的眼中，马应龙是被摒弃公司的典型案例；大家都觉得它是医药、高技术壁垒、成长股，再加上该企业有历史，很受价值投资者推崇，当我看完它2009年年报时觉得其为鱼目混珠。它的控股股东是中国宝安（000009），马应龙的董事长、副董事长都不在公司领取薪水，是中国宝安外派来的，经营上全是中国宝安说了算，让马应龙收购一些地方连锁药店，又都是效率不好的资产……更重要的是这家制药企业有“鸿鹄之志”，立志效法股神巴菲特，打造一艘金融投资旗舰，在股市中刀光剑影、神出鬼没，营业利润中有82716348.17元来自股票投资，即在“交易性金融资产”项目下，净利润中有65671233.11元来自“非经常性损益”项目，占归属于上市公司股东的净利润36.47%，说到底这部分收入就是炒股赚来的。
在此基础上看对其业绩的影响，首先介绍一下“时代背景”，中国A股2007年是一轮大牛市，2008年是一轮大熊市，2009年又是一轮小牛市；把眼光转移到“（三）公司前三年主要会计数据和财务指标”中，“营业收入”2008年呈快速增长之势，比2007年同比增长47.57%，而“利润总额”却同比增长-51.59%，这本来挺让人费解，但想想2007年是大牛市就豁然开朗了。2007年“归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润”是34852790.46元，只占“归属于上市公司股东的净利润”133403761.26元的26.13%，其余7成多都是炒股收益；2008年可就没这么多非经常性损益的净利润可以充实业绩了，净资产收益率从2007年的18.57%下降到2008年的10.3%。
2009年股市行情好了，同样可以看到在“营业收入”稳步上升的同时，“利润总额”翻倍增长，这都是因为非经常性损益的缘故，具体而言是股票投资收益导致的。客观上讲如果抛开股票投资来看，公司的成长形势确实很不错的，“扣除非经常性损益的净利润”114409852.31元、69277328.85元、34852790.46元，对比营业收入正是同步增长；可惜该公司心猿意马，放着主营医药大好的发展前景不下工夫，总想着在股市上投机倒把，这与其公司治理结构不无关系。
最后看一下“（四）公司近三年第一季度净利润”，大家都知道2010年A股进入了振荡整理的区间，大盘股甚至呈单边下跌窘境，从目前马应龙已经公布的一季度报数据看，利润同比已经下滑，主要原因依然是股票投资损益所致，下面引用一段马应龙一季度报中的话“本报告期公司共实现营业收入2.58亿元，同比增长11.48%，其中母公司实现营业收入1.19亿元，同比增长30.03%。公司共实现归属于母公司所有者的净利润为5200万元，同比下降6.96%，主要为上年同期证券投资收益较大所致。本期扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长64.13%，主要为主营业务收入较上年同期明显增长”。
长期价值投资有点像找结婚对象，是准备要“一生一世”的，那就得找踏实的人，而不是一个“赌徒”，虽然我并非长期价值投资者；作为价值投资标的马应龙，投资者为什么把票投给它，因为它是有历史的医药企业，而不是投资很在行的伯克希尔公司，但它现在所做的事并不符合把票投给它的理由，看了公司的主营业务和产品状况，可以说形势一片大好，是不错的投资对象，只是公司现在跟炒股绑定在一起，而且占比还那么大，就不是这么回事了，至少我个人不喜欢这样的公司。