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68 市盈率与市净率
市盈率在上一篇文章已经讨论过就不再重复了，现在首先对市净率作一下介绍，然后再讨论市盈率与市净率之间的关系。市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也可以是总市值与净资产的比率；市净率可作为股价高低的参考，一般来说市净率越低的股票投资价值越高。最通俗地理解是公司实际股东权益，在资本市场的溢价水平，表现投资者愿意以股东权益多少倍的价格买入其股票。
市净率的计算方法：市净率（P/B）=每股市价÷每股净资产=总市值÷净资产；市盈率与市净率衡量股价高低的主要区别是前者以盈利为参照，后者以净资产为参照；至于哪个更重要，更具参考价值？这样的问题并没有多大的实际意义，如果一定要分出高低那我觉得市盈率相对更需要重视；前面说过无数次各指标之间是互补关系，而不是竞争关系，就是因为市盈率有不足之处才要参考市净率。
每股净资产是股票账面价值除以总股本得出的，账面价值中资产多以购置成本计量，当然也包括固定资产，前面我们已经讨论过，认为净资产并不能对投资安全提供有效保障，即是说PB提供的是一种投资标的价格的相对参照，而不能理解为对投资的保障程度，这点要特别注意。比如说PB等于2倍，就认为如果公司现在破产清算，那10元的投资可以拿回5元，这样理解在实践中肯定是不对的。虽然PB并不能表示盈利能力，也不能代表投资安全保障程度，可这不妨碍该指标对投资的参考意义。
上篇文章说到动态市盈率很容易出现波动，因为盈利很难有稳定的表现，特别是对于中小型企业和周期性行业，或季节性强的企业更是如此，所以会出现如中兴通讯（000063）这样的现象；净资产除了资本运作外一般不会有突然间的大幅变化，所以市净率表现得要相对稳定得多；短期变化主要由于股价因素导致的，不会出现如利润本期大幅增长使得PE变得很低，或大幅下降使得PE变得很高的现象，因此更能反映股价高低变化情况。
由于市净率只计净资产而不考虑资产盈利能力，如果长期市净率很低而市盈率很高，说明该资产达不到正常盈利能力水平，则基本失去了经营的意义。这种企业在光景好的时候还可以勉强经营，如果宏观经济或行业一旦有什么风吹草动，这类公司就如操场上的糠一样，不知道会被风吹往哪个地方。如果A股不是有借壳上市这招，也会有很多公司常年PB小于1的，可如今这些公司的股价比谁都贵，不是因为业绩有爆发增长的可能，而是因为有资产重组的预期，这种现象很不健康，对市场的长远发展不利。
市盈率与市净率之间有着微妙的关系，我们先思考这样一个问题：在同样市盈率的情况下，是高市净率好还是低市净率好？一般人都会回答当然低市净率好，因为PB越低说明股价越便宜，投资就越安全。真的是这样吗？
假设现在有两家公司，市盈率（PE）都是20倍，第一家市净率（PB）是2倍，第二家市净率（PB）是4倍，其他情况安全一致，包括资产负债率、所属行业、所在地区、品牌优势等。现在把这两家公司的数据具体化看看，假设两家公司总市值都是2亿元，那么20倍PE说明去年盈利都是1000万元，第一家PB等于2倍的净资产是1亿元，第二家PB等于4倍的净资产是5000万元。一般人的理解是用2亿元买1亿元的净资产总比买5000万元的强吧，可从这个事实可以看出第二家5000万元资产是第一家1亿元资产盈利能力的2倍，认清了这个事实看起来第二家公司就比第一家公司更有吸引力了。
经过以上分析是否可以得出一家公司的PB越高越好这样的结论，这与一般常识有悖，确实，不能这样绝对化地看问题。现在的中国人最不讲是非，只看实力的，但中国人的思维方法全以是非模式来，非黑即白的觉得不是坏人就是好人、一方对另一方就一定错、戏剧中一定要有十恶不赦的大反派、不适用就一定要革命而没有改良的余地，这样的思维很肤浅，奇怪的是《周易》的“相对论”正是源于这个民族，如果想深入去分析问题，必须改变“非黑即白”的思考模式。如果一家公司PE是8倍、PB也是8倍，那要严重怀疑这样的盈利水平是否有可持续性，不要太相信人定能胜天，投资最应该依赖的就是常识，它的作用不可替代，所以看到这种情形很自然就会想到公司本期有很多一次性收入，而目前的股价已经远远高估了。
当然估值简单地靠PE、PB是不理想的，但它们所发挥的就是“常识”作用，很多的忽悠其实都经不住常识的考验，我已经有自己一套符合自己投资思想的估值方法，但若有一家公司得出的估值结果与PE、PB常识大相径庭，我会首先毫不犹豫地选择相信常识，而查找为什么我的估值结果与常识不符合。在考虑过动态与静态市盈率之后，再用市净率加以判断可以比较客观地反映股价是否严重泡沫，只是没有办法得出具体估值，而且轻微的泡沫也看不出来；巴菲特说：“极少数情况下可以明显看出股价过于低估还是过于高估，但90%的时间我并不知道。”而要看出这样的情况，PE、PB完全可以胜任。
万丈高楼从地起，也许你现在不应该去盲目追求如巴菲特一样的估值能力，而应该从简单、实用的PE、PB深入学习和运用开始，至于将来能对投资领悟到什么层次，那除了天分和眼光之外，有时候还要靠机缘巧合，强求也不会有什么好的结果。前面无数次提到价值投资的性格，其实跟性格一样重要的还有眼光，为什么有意回避眼光的重要性呢，因为性格从某种程度上是可以学习的，但眼光几乎没办法学习，对于没办法改变的事就不提出来打击有志成为价值投资者的朋友了，也不是说没有很好的眼光就成不了价值投资者，只是最后能达到的高度不同而已。
例子：沙河股份（000014）、南方航空（600029）
股票行情软件显示沙河股份目前动态市盈率7.7倍，单单从这个数字上看股价应该是低估了，可市净率却是3.96倍，对房地产行业而言又说明股价并不低，再仔细看看其一季度盈利情况，去年、前年同期还是亏损的，去年全年净利润才8022.68万元，而今年一季度就净赚6846.2万元，主要原因系房地产项目进入结算期所致，软件的PE计算方式前面说过，全年利润计算方式为：6846.2×4=27384.8万元，非常之“浮夸”，也即是说这样的业绩并没有可持续性，显然这个动态市盈率会误导一些“不明真相的群众”。
股票行情软件显示南方航空目前动态市盈率8.7倍，单单从这个数字上看股价也已经低估了，可市净率更达到4.18倍与沙河股份旗鼓相当，一季度业绩同比增424%，主要原因系出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司50%股权，取得投资收益11亿元所致，总利润14.19亿元，即是说除开11亿元的投资收益后净利润就3.19亿元，这样的业绩同样没有可持续性，市净率此时就可以提醒投资者去揭开利润的面纱，看看背后真实的情况。