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第19课 爸爸的基金公司将面临一场大危机：股权结构与公司命运
前几次，我跟陈笛谈过，传统商业都是以卖产品、卖服务赚当前的钱，得一天一天地去赚、去累积，但自然人的生命毕竟有限，一天的买卖赚得再多，一辈子也只有那么多天。
相比之下，有了股权交易市场之后，股权价格是未来无穷多年利润预期的总值。所以，把公司做成能长久发展下去的职业化企业之后，这家公司就具有无限多年经营下去的前景，拥有这家公司的股权等于拥有了其未来无限多年收入流的权利。当你卖掉这种股权时，等于是在卖出未来无限多年的利润流，这就是为什么靠创业培植股权赚钱远比靠传统商业利润赚钱来得快，财富规模也来得大。
“无股权不富”，至少是无股权难以“大富”，听起来容易，但做起来却不那么简单。谁不想通过股权交易把未来无限多年的利润流今天就卖掉变现呢？
如何让自己创办的企业摆脱“富不过三代”的宿命，永久地活下去呢？如何让企业股权具有价值呢？
2001年，耶鲁大学教授罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）、在华尔街有着30余年从业经历的艾米特·哈蒂（Emmett Harty）和我，创办了斑马基金管理公司（Zebra Capital Management），用数学统计模型来区分不同股票投资前景的好坏，并且采用既买进一些公司的股票（多头），也同时卖空另一些公司股票（空头）的办法，以获得最大的投资回报。也就是说，通过数学模型研究出股票市场的规律，找出市场非理性的方方面面，然后，根据模型的判断，买进看好的股票、卖空看跌的股票，并且要求多头与空头在资金上是一比一的关系，这样，把基金风险降到最小。
起初，公司按照有限责任合伙企业注册，每人占三分之一股权。到2006年初，我和伊博森先生将哈蒂先生持有的股份买过来，价格完全按照当初签订的公司章程，同时聘用一位叫莱维·班纳吉的先生取代哈蒂先生，成为新的第三位合伙人。经过2006年初的调整，股权结构变成了伊博森先生占56.7%，我占38.3%，班纳吉先生拥有5%。
2008年1月，公司出现新的调整。由于班纳吉先生表现不佳，我们跟他不能就其薪酬达成新协议，他决定离开公司。按照公司章程，我和伊博森先生把他的股份买过来。于是，新的股权结构是我占40%稍多，剩下的股份都由伊博森先生持有。
公司潜藏生存危机，必须引入第三方股东
“陈笛，今天我跟伊博森先生谈到一个核心问题，就是公司只有我们两个股东了。按照公司章程，如果哪天一位合伙人提出辞职，那么，剩下的合伙人就必须将离去合伙人的股份买过来。如果是我哪天要离开，那还好办，因为伊博森先生很有钱，他自己的财产近1亿美元，从我手里买过去股份不是问题。不过，如果是他要离开，我就付不起公司章程约定的股价了！那么，公司就会面临一场大危机，一场生存危机。”
/陈笛/
“那怎么办呢？”
“公司的规模比以前大，股份已具有一定的价值。但是，由于斑马公司的股份不是上市交易的股票，要脱手时，不仅难以找到买家，而且价格也难以达成协议。如果价格低，我们是不会卖的；而如果价格按我们的理解是合理的话，一般的个人又会觉得太贵，他们再有钱也不一定愿意买。
“所以，一旦伊博森先生要退出或者因为意外事故而离世，就会出现我买不起他的股份，而别人又嫌太贵的局面。这种情形逼着我和伊博森先生要么谁也走不了，拿着股份不能动，要么就贱卖，这当然对谁都没好处。这不仅使公司隐含潜在的生存危机，而且意味着公司的股权流动性太低。这些当然会降低公司股份的价值。所以，增加公司股份的流动性不仅能提升股份的价值，而且能延长公司的寿命，减少危机的概率。
“于是我说，斑马公司必须找到一个大基金管理公司或者私人股权公司，由它们买下斑马公司10%~20%的股份，这样，它们虽然不天天参与公司的经营，但照样能关心、分享公司的利益。”
/陈笛/
“这一点我就不明白，公司已经盈利，你们又不需要资金支持，何必在盈利的时候还出让股份？这不是白白地稀释你们创始人的股权吗？”
“你说得很好，在中国，甚至在美国，确实有许多人总把企业股份的出售看成是纯粹的融资行为。其实不然，融资往往是很重要的股份转让原因，但不是唯一重要的原因。
“首先，我不是说要白送股份，而是要按照谈判的价格卖出，虽然我们是让出公司未来利润流的一部分，但只要价格合适，怎么会是白给呢？
“实际上，1901年，美国资本市场的祖师爷J.P.摩根看准了钢铁业的前景，想要吞并钢铁大亨卡耐基的钢铁公司，问他想要多少价钱。后来，卡耐基说出了一个在当时看来的天文数字——4.8亿美元，J.P.摩根当即爽快接受。那次成交价，不仅创造了美国公司收购价的历史，而且从根本上开启了靠‘创办公司、出售股权’致富的新商业模式。
“中国人也学会了这一模式。可口可乐公司2008年9月曾出价179亿港币收购汇源公司。汇源公司创始人朱新礼的‘做企业就是要当儿子养，当猪卖’，就是一种通俗的说法。
“其次，如果有一个资金雄厚的大基金管理公司或者私人股权基金做股东，它们不会愿意看到公司的股份价格一落千丈，它们的利益与我们的一样。在必要时刻，它们可以从要出手的股东手中接棒。这从本质上提升所有股东手中股份的价值，大家都受益，同时也能减少公司的生存危机，延伸公司的生命。
“相比之下，中国的传统企业都是以家族为核心，‘肥水不流外人田’，股份只在自家人的范围内流转。但一个家族不管有多富，其资源相对于全社会还是太有限，所以，在危机发生时，在自家人范围内所能调动的资源往往是杯水车薪，难以力挽狂澜，这种模式最终会限制中国家族企业的寿命。一方面，赚钱企业的‘肥水’股份不愿外流；另一方面，没有自家人管理的企业，也没有人有兴趣去买它的股份。到最后，在中国总是难以形成活跃的私人股权买卖市场，就更不用说公众股权市场了。于是，就有了中国传统家族企业活不过三代的问题。
第三方股东带来的不只是资本，还有专业化管理
“当然，吸收第三方法人做股东的好处还不止如此，借助它们来强化公司职业化、管理团队专业化的过程同样重要。坦率地讲，我和伊博森先生都是教授，经常会不知不觉地按照个人意志去要求员工，在做事过程中有时也会忽视程序。
“相比之下，私人股权基金经理们一般都很专业，一旦投资一家公司，他们会对目标公司的管理团队按严格的职业经理人标准提出要求，会要求引入职业化、程序化的管理文化。也就是说，他们带来的不只是资本，更重要的是企业管理文化的转型压力。这从另一方面提高了公司永久经营下去的概率，延长公司的寿命，进而增加公司股份的价值。
“所以，如果有大基金管理公司或者私人股权基金进入斑马公司，成为第三大股东，我也希望借助他们来提升公司的专业化，使公司未来的决策过程更加程序化，使公司更加非人格化。”
/陈笛/
“原来‘股权致富’模式的背后还有这么多的细节，看来并不是只要能建立公司、推出法律意义上的股权就行了。记得你上次说过，传统中国也有股份合伙企业，而且其股份也可以买卖，只是那时公司的管理不能与创始人、主要股东的自然人格脱离开，公司利益和股东利益也分不开，让公司没有独立的‘法人'人格。在那种状况下，公司当然难以有无限的生命，也难怪人们不愿出足够高的价钱购买股权，‘股权致富’就没有基础。”
把管理非人格化
从斑马公司的特点来说，由于我们已经把数学模型转变成计算机程序，整个基金投资组合的形成过程、交易过程基本可以自动执行，这本身已经使公司未来的基金管理业务足够非人格化。
也就是说，我们不是靠一个有天生本能的投资家操盘，而是在过去七年多时间里，完全靠数学模型来管理基金的投资组合和交易过程。所以，我们过去的投资业绩，跟我们这些个人的选股能力无关，未来也会继续如此。这一特点，已使斑马公司以非人格化的方式永久经营下去成为可能。
我们接下来要做的是把公司本身的管理也职业化、非人格化，并增加公司股份的流动性。使企业的生命与创始人的生理寿命脱钩，是所有创业者、企业家必须要面对的真实挑战。