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7.2.1 交易者的投入
如果交易者的持仓达到一定比例，则必须向CFTC申报，这叫达到了申报水平。一旦出现这种情况，如果你持有100份玉米期货多头仓位或空头仓位，或是你持有300份标普500指数的多头仓位或空头仓位，CFTC就会将你划为大的投机者。经纪公司会将达到CFTC规定的申报水平的仓位情况汇报给CFTC。CFTC再将这些申报汇总整理，每两周发布一次汇总报告。
CFTC也规定了最大合约数，叫做仓位限制（position limits），这是在任一市场上投机者允许持有的最大仓位。此时，投机者持有的净多头仓位或净空头仓位对于玉米期货不能超过2400份，对于标普500指数期货不能超过500份。设定这些限制是为了阻止每一个大的投机者仓位过大，以至于操控市场。
CFTC将所有市场参与者分成三类：商业人士、小投机者和大投机者。商业人士又称为套利者，是在正常生产经营中需要用到实际商品的企业或个人。从理论上讲，他们参与期货交易是为了规避经营风险。例如，银行参与利率期货交易以规避贷款组合的利率风险，或者是食品加工企业参与小麦期货交易以对冲购买谷物的价格波动风险。套利者只需交一小部分保证金，而且不受投机仓位的限制。
大投机者是那些仓位达到了申报水平的交易者。CFTC报告套利者和大投机者的买卖情况。为了了解小投机人的仓位情况，你必须用持仓量减去前两类交易者的持仓量。
套利者、大投机者和小投机者的划分带有点人为色彩。聪明的小交易者会成长为大交易者，愚蠢的大交易者会缩水成小交易者，许多套利者也投机。有些市场参与者在捉迷藏，这扭曲了CFTC的报告。例如，我的一位熟人自己拥有一家经纪公司，有时他把那些富有的投机客户登记成套利者，声称他们参与股票指数期货和债券期货交易是为了给他们的股票和债券仓位套利。
套利者可以合法地利用内幕消息在期货市场上投机。有些套利者势力大到足以通过影响现货市场来操控期货价格。例如，一家石油公司买入原油期货后，可以让几艘油轮改道，使这些油无法到岸，从而造成供应紧张的局面并推动期货价格上涨。相反，他们也可以将多头仓位获利了结反向放空，并通过一次向炼油厂发出好几艘油轮的油来打压原油期货价格的方式回补空头仓位。这种操纵是非法的，大多数公司坚决否认干过这种事。
套利者作为一个群体在期货市场上的交易记录最好。他们有内幕信息，而且资本实力强大。跟着套利者操作有利可图，因为从长期来看他们是成功的。例外只有少数，比如橙汁的套利者，这足以证明这条原则成立。
大投机者作为一个群体过去很成功，这种情况一直持续到大约10年前。他们往往是些富裕的个人，仔细地打理着自己的资金。今天的大交易者是商品基金。这些跟随趋势的大笨熊作为一个群体记录很糟糕。大多数小交易者正是格言里所说的市场上“弄错方向的柯里根”（wrong-way Corrigans，指1938年柯里根从纽约出发，说是要到加利福尼亚，结果却到了爱尔兰，说明方向都错了）。
知道了某一特定群体是做多还是放空还不够。套利者往往在期货市场上放空，因为他们中的许多人拥有商品现货。小交易者往往做多，这反映了他们多年来的乐观本性。为了从CFTC的报告中得出有价值的结论，你必须将他们的现有仓位与其历史正常仓位进行对比。
蒂斯·阿诺德（Curtis Arnold）发明了分析交易者持仓的现代方法，后来又经斯蒂芬·布瑞斯（Stephen Briese）之手得到普及，他是Bullish Review（一份交易通讯）的发行人。这些分析师测算现在的持仓与其历史正常持仓的偏离度。Bullish Review的公式如下：
式中 COT指数—交易者持仓指数（commitments of traders index）；
目前净额—商业与投机群体净仓位目前的差额；
最小净额—商业与投机群体净仓位的最小差额；
最大净额—商业与投机群体净仓位的最大差额；
净仓位—任何特定群体的多头合约数减去空头合约数。
当COT指数上升到90%以上时，表明商业投资者不同寻常地看多，发出买入信号；当COT指数跌到10%以下时，表明商业投资者不同寻常地看空，发出卖出信号。