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第36节 可转债指数基金
“如果你不能战胜指数，就把资金交给指数；如果你不能战胜恐惧，就把操作交给指数。指数没有恐惧，也没有贪婪。”
——安道全
“第一局赢瓦罐，射手不慌不忙，一发便中。第二局赢银扣，射手满脸紧张，连发不中。第三局赢金条，弓弦尚未拉开，射手便昏晕了。同一射手，同一巧技，一旦心有贪爱，便会看重外物，患得患失。人若看重外物，内心就变蠢了。”
——《庄子现代版》流沙河
第一版本书推荐的“小池债券”组合已经停止更新。在此我们献上的是2013年才出现的新生事物：可转债指数基金，简而言之，就是直接跟踪可转债指数的基金。
融通标普中国可转债加强型指数基金发行于2013年3月4日，跟踪的指数是第35节介绍的中信标普可转债指数，资料请参阅融通基金官网：www.rtfund.com，作为国内第一只可转债指数基金，笔者根据自己的体会和研究，贡献一点浅见，仅供参考，不到之处欢迎指正。
Q：该基金是纯指数基金吗？能做场内交易吗？
A：答案是，不是和不能。该基金名为指数增强基金，说明除了被动跟踪，还有主动操作的权利。因此不能算是“纯洁”的指数基金。至于主动性是好是坏，完全看持有人的看法和基金经理的实际表现，现在难以预测业绩。
合同原文如下：“（融通）可转债指数基金在被动跟踪指数的同时，还可采用增强方式，增强部分能提高组合的灵活度和进攻性，基金经理可以根据市场情况，保证目标指数仓位的基础上，有限度地加仓发行条款较好、公司基本面优秀的可转债，增加收益。”
由于该基金不是ETF，不能在场内交易，只能在场外申购赎回。未来，有可能发布银行连接基金，在银行购买，但仍然不能在股票市场场内买入卖出。
Q：该基金费用便宜吗？
A：该基金合同原文如下：“相对于主动投资的可转债基金，可转债指数基金价格更低廉。像融通标普中国可转债指数管理费仅为0.5%、托管费仅为0.1%，在全市场16只可转债券基金中（A、B类分别计算），费率是最低的。”
这段文字很艺术，“相对于主动投资的可转债基金”，该基金确实便宜一些，但比ETF指数基金，还是贵的。当然，对于大部分主动性股票基金来说，也是便宜的。
Q：标普中国可转债指数表现如何？
A：标普中国可转债指数的前身是中信标普可转债指数（2003年4月推出），该指数是由标普道琼斯指数有限公司编制的，采用市值加权法，反映国内可转债市场的整体变动情况。
根据官方资料，标普中国可转债指数推出10年来，年均收益为15.35%，是同期中证全债指数（3.89%）的4倍。熊市大幅跑赢A股：2003年、2004年、2005年、2008年、2010年、2011年的熊市中，收益率均跑赢同期沪深300指数。牛市大幅跑赢债市：在2006年、2007年、2009年牛市中，收益率分别为42.36%、107.90%和45.83%，同期中证全债收益率分别为2.81%、-2.41%、-1.40%。如表5-1所示。
表5-1 标普中国可转债指数
数据来源：WIND资讯截至日期：2012年12月31日
Q：该基金是否值得购买？
A：对于不同的投资人，投资品的价值不尽一致。个人看法如下。
（1）融通这个基金费用不太低廉，且场内不能交易。
（2）可转债指数要在可转债上市之日被动配置，而不是逢低价配置，碰到可转债高开时，明显不利。比如，唐钢转债、新钢转债上市之初开在130元以上，最后退市时才106元~110元，中间108元的时候却不卖出，指数被动长持这些品种，等于高价买入持有5年多最终却以亏损卖出；而在可转债上市后中间回调的时候，比如跌破100元、90元、85元时，纯指数基金只能被动持有，不能主动增仓，明显错失良机。
（3）纯可转债指数只有在退市前或强赎时才能卖出兑现。债友应深有体会，可转债在最后一两天由于公告要强制赎回，基本不会是历史最高价。转债指数基金往往190元或者150元的时候不卖出，到了最后130元、140元时才卖出，过于机械。
如锡业转债，上市开盘就是130元，之后到180元一路走高到400元，然后跌到102.8元，再上扬到195元，再跌到114元，然后再上升到210元，最后以143元退市。纯可转债指数只能事先申购，或者在开盘130元~179元之间被动买入，然后无论是400元、102元、110元、190元还是210元，都只是被动持有，直到最后几天以大约130元~150元之间卖出，实在有点暴殄天物。
同样，遇到唐钢转债，纯可转债指数可能也是在开盘130元~150元买入，中间遇到170元也不减仓，直到最后以111元退市卖出。新钢、双良、澄星等转债也有同样的问题。
很明显，简单使用“面值-高价折扣法”，完全可以避免以上显而易见的痼疾，还能提前变现、多次变现，化波动和风险为囊中之物，而不增加任何风险，更为“人性化”一些。
（4）中信标普指数采用存量市值权重，每季度调整一次。显然，没有回售的大转债肯定权重高，但事实是这些大转债往往没有回售，且波动小，不如中小转债收益率高。对于“安道全”这样的可转债待机派猎手，有点“抓小放大”、“丢了西瓜捡到芝麻”之憾。
（5）纯可转债指数自然没有所谓的各种各样的套利之说了，基本视而不见。
（6）大牛市，指数基金不能持有正股，享受牛市盛宴的延续和高潮。
（7）当然，此基金为增强型指数基金，基金经理可以“人工增强”，但增强的结果成败难料，可能更好，也可能更糟糕。
因此，该指数或指数基金对比较专业的可转债投资者而言，意义并不大。但是，对于想战胜债券收益的长期投资者而言，具有一定的吸引力；尤其是对于不能控制恐惧与贪婪的投资者而言，有着独到的作用；对于大资金的安全配置也有可圈可点之处。
对于可转债专业投资人而言，该基金也有可取之处。
（1）申购新转债套利。指数基金体量庞大，还能用高倍杠杆打新债，中签额大，因此新转债上市前申购指数基金，上市后高开卖出，与打新债套利有异曲同工之妙；尤其是新转债上市后必须被动配置，客观上提高了这种可能性。
（2）新转债上市后，转债基金有被动配置的需要，计算一下权重，有些转债高开的可能性极大，也成为套利可能。
（3）调整权重也是一个机会。一个季度调整一次，假设在季度中间出现大量转股，那么季度末转债指数被动减仓也是“掌上观纹”的事情了。
（4）其他套利机会。
总而言之，存在即合理。可转债指数基金存在，必然有其需求的土壤存在，完全在于持有人的偏好与风格，以及对工具的熟悉和运用程度。刀子固然重要，决定胜负的还是捉刀人。
最后，期待真正的可转债ETF的出现；当然，也期待有一天“面值-高价折扣法”能登上大雅之堂，成为一种被动投资的法则，甚至是一个被动型基金的运作准则——我们一再发现，它真的有用，虽不十全十美、一网打尽，但绝对是良心之作，呕心之得。
此外，2013年7月~8月还发行了一只银华转债指数增强分级债券基金，以中证转债指数为跟踪标的，母基金份额为转债基金，场内份额按7:3比例分成稳健收益类份额（转债A）和积极收益类份额（转债B），其中转债B份额的初始杠杆为3.33倍，也可以参考投资。