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第53节 《学习基金好榜样》兴全可转债2014年1季度持仓分析
兴全可转债以其对可转债研究之专业和专注，一向为可转债投资者所万众瞩目，并成为山寨对象。近期，兴全公布了最新的2014年1季报，持仓如何？相对上一季度又有哪些增减仓？尤其是有哪些作业值得我们抄袭呢？不妨一起来欣赏一下杨云课代表的公开答卷吧！
首先，是2014年1季报的可转债持仓情况（合并了未到转股期的转债），如表7-3所示。
表7-3 2014年1季报可转债持仓情况
其基本持仓特点如下。
1．重仓大转债，尤其重仓中行转债和石化，其次是平安。三者相加占比73%以上！似乎，这也是无奈之举，其32亿的体量限制了不得不配置大转债，而工行转债由于是基金托管行不得不回避，因此两行一化电力+平安成为必备品。但还是从中能看出来侧重点：重配中行转债，其次石化转债，再次才是平安转债，显然对民生持谨慎态度，起码比团队保守得多。平安在报告“处于转股期的可转换债券明细”中没有体现，但出现在“前五名债券投资明细”中，实际是配置石化可转债后的第3重仓。
2．持有较多的歌华转债，虽然占比不大，但绝对数量不少！可能是看好歌华的题材和爆发可能性。这点杨云同学比我们乐观，我们建议要么等一等回售更近时，要么赌一赌（买入守一守），杨云选的是后者，潜伏坚守。持有歌华转债的同学可以窃喜5秒钟，优等生与你同行！
3．隧道转债是第五重仓，而且没有动，虽然隧道转债本季度从89元涨到108元多。
4．持有相当多数量的海运转债（6800万）。以海运转债的规模而论，杨云的持仓其实比歌华还重，歌华规模16亿，海运仅7亿（快10%了）。因本团队重仓海运，不再赘述，以免有屁股决定嘴巴之嫌。
5．持有民生转债，但相对其200亿的规模，相当少，可能觉得民生激进？或一年内下调转股价或上涨乏力？还是出于对沪港通的警惕？不得而知，我走我路吧。
6．持有少量中海转债，转债规模比海运大，持仓比海运小，倾向性一目了然。
7．少量持有川投转债，根据后面的分析还是新增仓的。这里能看出杨云还是喜欢做预测和波段的，因为川投转债1季度最低价118元，大部分时间都在120元以上，新增成本肯定在120元以上。虽然我们同样认为川投转债在2014年很可能继续冲击强制赎回线，且电力业绩尚可，但还是选择在三条线以下买入。虽然坚守的时间长，但更保险。目前川投转债已经多次超过130元，给出了多次分批兑现的机会。120元买川投转债，需要预测准确，再加艺高胆大，显然不是我们；600万，看来杨云也不确定。
8．持有或增仓华天。杨总看来是看好华天的成长性，尽管1季度华天转债很少下到115元，从未到过110元，但还是坚定持有，可见还是看好其提前转股的长线潜力的。值得一说的是，华天转债2013年12月底到过三条线的建仓线，上过130元较长时间，最高达141元，此时可以在130元、140元兑现（部分或全部）；继续持有的人可以宽心，杨云的持仓成本比我们高得多。持仓5000万，比川投转债坚决，股性或成长性是信心的关键。此外，比较激进的人可以在115元以下继续和杨总一块蹲守，但再高就不好说了；保守的人建议继续谨守三条线，111.6元到期保本。
9．少量持有中鼎转债，团队的第二等重仓，股性不错现价不菲，但增仓不少。
10．极少量持有恒丰转债，安全性够，但不确定性也高。可能杨云不抽烟吧！
11．没有重工！没有博汇！没有南山！没有海直，没有泰尔！课代表还是有口味的：没业绩的不要，有风险的不要，没把握的不要，行业短线没起色的不要。
12．没有东华转债，课代表不走钢丝，你呢？
13．没有重仓当时不能转股的徐工、深燃和久立转债，在报告中显示不出来是否少量持有。齐翔腾达转债上市日期在1季报后，也没有入表。
综合2013年4季报和2014年1季报，可以看出兴全转债在2014年1季度的操作路径，如表7-4所示。
请注意，表7-4采用公允价值计算，虽然采用张数更为合理，但兴全基金的季报、年报中仅对前五位给出张数，明细只有公允价值；有心人可以分别找出两个季报末的转债市价，相除以后可得实际张数。我们在此仅用公允值，但会参考公布张数和实际价格。
表7-4 对比2014年1季报和2013年4季报
2014年1季度前五大持仓明细，如表7-5所示。
表7-5 2014年1季度前五大持仓明细
2013年4季度前五大持仓明细如表7-6所示。
表7-6 2013年4季度前五大持仓明细
经过对比和分析后，可以得出以下一隅之见（谨供参考，欢迎指正）。
1．中行转债和隧道转债纹丝不动，查阅持有张数，发现两者一张不变。中行转债波动不大，尚可理解；隧道转债1季度最低89元，最高108元，波动20%以上，杨云做到了邱少云，我们也是，您呢？从这点看，杨总是觉得隧道转债不只值110元；但是，（似乎）他也没在89元加仓，嗯，Me too。隧道转债业绩不能并表，前途光明，短期难爆。
2．大幅增持石化转债！由135万张增持到631万张，力度相当不小。显然，杨云是看好中石化转债的，但原因是什么？混合所有制、国企改革还是价值低估？不得而知。中石化转债1季度从95元附近上涨到108元以上，显然兴全的这个波段做得很成功。在100元以下的大转债，尤其是股性稍好的石化转债和工行转债，做价值恢复波段似乎更有效率；但恢复到多高，难以判定，这点我们远远不如杨总。目前仍持有631万张，以此推论是否105元（1季度末）不是高点呢？事后看，确实2014年4月中旬涨了一下，又跌到104元。大转债宜波段，但显然不是一般人可做的，建议可参考杨总操作。
3．平安转债大幅增持200%以上。这个我们有共同语言。why？因为1季度平安转债三次下探100元，看来兴全认为100元以下的平安转债应该是有加仓价值的。兴全转债对平安转债的观点比对民生转债更乐观，请注意参考。2014年3月底持有355万张，收盘价99元，近期上涨到106元以上，兴全净值应该受益，但是否减仓不得而知。
4．国电转债大幅减持。从211万张减少到143万张。我们猜测应该是兴全对电力行业和国电的研究所致，具体内容不知。实际国电转债在2013年4季度末大幅下跌，从110元跌到100元；2014年1季度实际是上涨的，从98元到106元，波动也不大。
5．川投转债新增600多万元。同样是电力，但态度不同，可能是做波段套利。实际水电1季度来水偏枯，火电倒好些，川投水电比重反而大，可能是少量尝试。
6．歌华转债和海运转债基本不动。歌华转债2013年底是95元，2014年1季度末是96元，变动不大，公允价值下降了6%，可能略有减仓，但数量不多；海运转债基本没变。对于两者的态度，感觉兴全应该还是坚守待变。
7．民生转债变动也不大。公允价值下降了5%多，但2013年12月31日民生转债市价96.91元，2014年3月31日88.53元！相差9.5%，即使算上分红，也应该是下跌高于5%的，因此判断应该是少量加仓了，或者做了些波段。不过即使加仓，数量也不多，似乎兴全对民生转债不太感冒，或持有戒心。
8．华天转债表上新增仓5000万，占比1.98%。这个态度比较明确：兴全认为110多元的华天转债值得持有（非重仓），提前转股是值得期待的。对此我们表示一定程度的赞同，但建议大多数人还是尽量在115元以下，最好在111.60元以下开始建仓，有利于身心健康。杨云的优势是：心脏比你好，经验比你多，钱不是自己的。
注： 由于华天转债2013年4季度不在转股期，因此不能体现在报表上，只能说未进前5。因此兴全转债在2014年1季度是否波动操作华天转债，是否纯增仓华天转债，可能性五五分。以杨云的风格看，在130元以上肯定应该兑现了；但是在多少价位买入的，不得而知。
9．中海转债减仓40%。中海转债本来就不是很多，从3300多万减到了1800多万。查2013年年末或2014年1季度末的市场价格，恰好都是91元多，但中间有跌到88元后慢慢涨到93元。因此，有可能逢低买入逢高减仓（理想），也有可能一直减仓。
10．中鼎转债增仓一倍。查2013年年末或2014年1季度末的市场价格，基本是116元和118元，变化不大，因此增仓是肯定的行为。但中鼎转债规模不大，所以虽然增幅大，但实际也不过从270多万增持到550多万。不过，对散户的指导意义不小，说明中鼎转债这个标的质地不错，兴全不能重仓只是成交量和规模的限制（还有价格）。当然，在110元以下买中鼎转债显然更为安全。类似的指导意义还有海运、歌华和华天转债。
11．去年清仓后没有持有的是重工、博汇和海直转债。重工转债，实际在2014年1季度到过101元左右，杨云不为所动，耐人寻味。博汇转债，杨云一直不再持有，应该是觉得提前转股难度大，概率小，确定性不够，放弃了。海直转债，中间见111元和132元多，掠过三条线，即使建仓也不会太多，但可以再次高价兑现一次；兴全可能认为属于不确定题材，而且年报和季报业绩应该没实质利好。
在这方面，我们略有区别：重工转债在101元附近加仓；海直转债在111元附近建仓；博汇转债略有同感，103元持有的继续等待表演结果，106元持有的基本兑现了。博汇将宣布重大事项，假设提前转股成功，则我们和兴全可能错过一次30%的较大机会，不过依然坚持做法：5年30%多一次以上概率，总是大于半年30%多的概率的；宁可错过十次晚餐，也不要赶上一次杀头（或原价奉还）。
12．恒丰转债，变化不大，持有不多，173万而已。
13．少量新增燕京转债。燕京转债已经存量极少，且溢价19%，不低，可能波段操作，或者看好正股的平稳增长。
仔细阅读以上的表格，基本能读出一些杨云和兴全转债的信息：
2013年4季度末净值27.8亿，2014年1季度末32亿，期间净值增长1.47%，4亿多申购。
以大转债构筑防守反攻，其中中行转债、隧道转债主防守，平安转债、石化转债主进攻。
减国电转债、增川投转债，效果暂无；加上暴增平安转债、石化转债，波段明显。
持仓表明态度：不看好重工转债年报；不看好博汇转债提前转股；对民生转债看淡。
比较依赖大转债，业绩主要来自对大转债的波段操作。
对歌华、隧道、海运和中行转债采取长期持有态度。
对中鼎、华天转债敢于在110元甚至120元以上持仓，长线看好正股股性。
机械行业一律回避，无论是规模大小还是价格高低的泰尔和徐工转债。
航运行业两个都配，但相对重配海运转债，减仓中海转债，但过于剧烈和短线。
最后，奉上兴全可转债报告期内基金投资策略和运作分析，谨供参考。
2014年1季度，除了创业板指数表现优异外，沪深主板及中小板指数都出现了明显回调，而且一路强势的创业板也走出了冲高回落的走势。盘面上市场热点变得快速转换，持续性减弱。以炒作和并购重组为特征的各种概念故事股1季度脉冲行情较为抢眼，但从历史来看通常都是投机的强弩之末。行业层面上，以互联网为代表的信息服务、信息设备以及机器人概念的机械设备等板块表现优异，都有超过10%的涨幅。采掘和农业受基本面持续恶化的影响，跌幅较大。
进入2014年1季度资金面突然变得异常宽松，但经过2013年整个下半年的资金紧张，大量投资者对资金面可能的变化仍心存余悸。债券市场短端收益率大幅下行，而中长端的收益率变动并不明显，收益率曲线变得陡峭。转债市场受主板市场的下跌仍是下跌走势，但大量转债由于收益率逐步抬高，价格钝化日益明显，转债指数1季度下跌1.12%。
基金1季度的大类资产配置变化较大，主要因为基金大幅下降了股票的持仓比例，同时大比例地提高了转债持仓比例。基金在股票持仓上相对偏新兴成长，1季度随着一些持仓股走势超预期，基金做了大比例地减持，另一方面，大量转债特别是一些大盘转债收益率日益抬高，而转股溢价率并没有被大幅抬高，基金转而大比例地增持了转债，在回购利率持续较低的情况下基金对转债投资进行了一定比例地放大配置，主要基于对这些转债收益率已足够安全的判断。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
在2013年的年报中我们曾写道：赚钱效应是投资者迟迟不肯离场的主要原因，而一些优质成长股龙头其实已开始悄然回调，1季度主要是补涨的各种故事支撑着市场的热度。从目前时点来看，我们认为成长股在经过一年多时间的上涨后，在估值和涨幅上都有很大透支，而且其中充斥着无数鱼目混杂的为成长股，这些个股如果回调可能带来整体的泥沙俱下，目前环境下适当回避成长股应该是恰当的，优质的成长股会有好的买入时机。而一直被压抑的大盘蓝筹股会因为调整幅度大、调整时间长和估值足够低而带来阶段性的博弈机会。目前的转债无论是溢价还是纯债收益率都非常具有吸引力，作为对蓝筹股的替代是非常有价值的。
与此相应的是，兴全投资总监王晓明主刀的兴全趋势基金，也对大转债进行了增配。其报告如下：
2014年1季度本基金最大的操作就是对重点的转债品种进行重点投资，截止3月底本基金转债的投资比重为38%。另外，基于对转债品种地看好，本基金对转债品种进行了放大操作。我们对转债品种进行如此重点的投资主要基于下列理由：从安全性的角度，我们投资时，这些转债的内部收益率和其债权的收益率相当接近，即使资本市场出现重大的系统性风险，我们测算这些转债的最大跌幅也是可控的；从融资成本考虑，这些转债的纯债收益率已经可以覆盖融资成本，因此，放大操作的成本不大；从攻击性的角度看，这些转债的转股溢价率都在10%以内，正股本身就蕴含着较大的投资价值，我们相信这些转债的攻击性不弱。进可攻，退可守，这些转债品种的风险收益比具有吸引力。
兴全基金和王晓明本人被认为是趋势投资的优秀管理人，意见可供参考。
如表7-7和表7-8所示为兴全趋势基金的2014年1季度持仓。
表7-7 前五大转债持仓明细
表7-8 可转股的转债持仓明细
可见，基本和杨云一致，只是更加保守、更加偏向大转债，因为兴全趋势规模更大。
此外，兴全趋势对平安转债更加看好，第一重仓11亿，可能还杠杆了。
另请注意：对于兴全趋势可以买的工行转债，其实倒没有像中行、石化转债那样多。
最后，有读者问为什么兴全保本的2014年1季报里，居然只持有2.91%的可转债，而且仅有一只中行转债？
原因是该基金为保本基金，而且不到半年即将到期（可续），因此现在现金为王。此外，可以看出兴全认为中行转债是当前最安全的大转债。