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第54节 三大转债隐含回售年化详细算法：中海转9%+
歌华、深机、中海长期自甘堕落于面值以下，被市场亲切称之为垃圾转债。近日，转债价格下行，回售时间缩短，由于回售是持有人的权利，同时也是上市公司必须履行的义务，所以对三大垃圾转债的隐含回售收益率特别计算一下，仅供参考。
回售收益率相比到期收益率具体不确定性，因其发生时间不确定、当期利息不确定，而且是否发生也不确定，因此只能大致粗算，“精算师+抬杠师”请高抬贵手。算法如有异议，欢迎探讨。
3只转债的基本情况如表7-9所示。
表7-9 3只转债的基本情况
首先是中海转债的基本资料：回售期为2015年8月1日；回售价为100元+当年利息；到期时间为2017年8月1日，到期赎回价格是105元，利息分别为，第1年0.5%，第2年0.7%，第3年0.9%，第4年1.3%，第5年1.6%，第6年2.0%。
假设2015年9月1日回售，或者保持在回售价上。那么当时的回售价是：100元+当年利息1.6%=101.6元。回售要收税20%，但即使发生回售，基本也有机构包底，差不多101.5元，但不确定，先按照101.6元计算；何况中海转债保回售的可能性大于回售的真正发生，所以在101.6元以上的可能性很大。
中间产生的利息为（0.9+1.3）=2.2元，长持，所以扣除所得税20%，为1.76元。
回售或保回售不会发生在到期的2017年，而是最有可能在进入回售期后的几个月，时间以2015年9月1日算（此为估算，可自行调整），为1.6137年。
总收益为：101.6元+1.76元=103.36元，现价89.80元。
总收益率为：103.36元÷89.80元-100%=15.10%
年化为：15.10%÷1.6137年=9.36%
因此，中海转债的理想隐含回售收益率为15.1%，时间为1.6137年，隐含回售年化为9.36%。
同理，歌华转债的计算过程如下。
回售期2015年11月25日，假设回售发生在2015年12月25日前后，时间约为1.9288年，回售价为103元+中间的利息（1.3+1.6）×80%=105.32元，现价95.20元，理想回售总收益为10.63%，年化为5.51%。
歌华的到期年化是4.46%，略高，但整体很一般。
注意，歌华的PB大于1，净资产仅5元多，现股价7元多，因此可以通过下调转股价规避回售，而且概率相当大，所以计算其隐含收益率意思不大。
再计算深机转债。
回售期2015年7月14日，假设回售发生在2015年8月14日前后，时间约为1.5644年，回售价为103元+中间的利息（1+1.3）×80%=104.84元，现价92.36元，理想回售总收益为13.51%，年化为8.64%。
比深机现在的到期年化5.52%要好得多，但和纯债相比有点逊色。
深机的净资产4.59元，现股价4.08元，转股价5.57元，有下调空间，但很有限。如果调整到净资产4.59元附近，4.59元的70%是3.213元，还是可以规避触发回售的，因此虽然看起来好点，但目前意义不大（除非您能准确地预言2015年8月深机股价低于3.213元，可以基本稳拿8%的年化收益）。
因此，目前来看，只有中海转债符合一定的可能性要求：
净资产6.54元，回售触发价为转股价的70%=6.54×70%=4.578元，而中海转债现价不过4.2元。
当然，这仅仅是静态计算，股价会变化，净资产会变化，市场会变化。
现在，持有中海转债等于这样一个投资品：
股价表现最差，如果2015年9月，股价依然保持现在的情况，净资产也没有变化，触发回售，年化9%。
股价表现中等，如果正股有起色，避免了回售，但没有提前转股，到期自然赎回，年化5.745%。
股价表现很好，完成了提前转股，130元以上，按照130元计算，年化12.68%（130以上，暂不畅想）。
当然，如果中海转债最终价格在110元~130元之间，也能自然转股，年化在6%~10%左右。
这么一看，还是有点鸡肋，当然如果您满意这个收益率，或者看好3年多时间航运反转，还是津津有味的。
补充：
进入回售期后，上市公司保回售的动力大增，维持在101.6元的以上的可能性较大。但不排除出现下调转股价后，正股价在转股价下却不触发回售线，转债在101.6元以下的情况（概率相对较小但并不是没有）。
到期或到回售时亏损基本不可能，作为国企违约的可能性也极小。
波罗的海指数基本已经止跌回稳，暂未回到2500点收益均衡线，两年内未可预测，但确实向好。
中海转债可能长期横盘，安全足够，收益是否满意自择。
以上仅为预算，不为预测，更不为购买建议，敬请留意。