Local EPUB Text
第56节 风云涤荡走巨轮：巨轮转债2的投资之路——兼谈买在山腰下的不确定幸福
2013年12月22日巨轮转债2的漫漫征途，很适合在当下重温。
巨轮转债2，代码129031，上市时间为2011年7月19日，规模3.5亿，期限5年，利息分别为：第一年0.8%，第二年1.0%，第三年1.2%，第四年1.6%，第五年2.0%，到期赎回价105元（含最后1年利息）；2012年1月25日进入转股期，到期日为2016年7月19日，回售期为最后两个年度，也就是2014年7月19日到2016年7月19日，回售价103元；初始转股价8.05元（2012年8月1日起调整为5.47元）。
从条款上看，巨轮转债2条款一般；有回售，属于中小盘转债。按照安道全到期价值算法，其初始到期价值为：105元 +（0.8+1+1.2+1.6）×80%=108.68元。
如图7-3所示为巨轮转债2的历史K线图。
图7-3 巨轮转债2的历史K线图
由于是小盘转债，初始上市时高开不少，最高达114.5元。
按照常规的三条线设定法，巨轮转债2的安道全三条线分别为：
到期收益、回售价和面值分别为108.68元、103元和100元。
考虑到其刚刚上市，到期时间较长，而且离进入回售期较远（3年），没有开始转股等因素，将三条线稍微下调一点，下调到：108元、102.4元（税后回售）和99元。为什么调整得较少？因为考虑到该转债属于中小转债，弹性较好，而且所属的汽车行业当时受到政府扶持。
事后看，是不是调整得少了？对，如果能穿越回到当时，我们肯定会直接将三条线定为92.07元、92.07元和92.07元了（历史最低价）；甚至不用做转债，直接杠杆上期指数或分级B。
问题是没有如果，也没有穿越。
一直到2011年9月1日，巨轮转债还是在110元以上，所以也只能手挥五弦，目送归鸿了，没有下手的机会。
到了2011年9月，众所周知的930来袭了。原因是8月底时，300亿石化转债拟发行的消息令市场扩容压力陡增，风云变色。
2011年9月2日，收盘108.95元，最低107.25元；
2011年9月5日，收盘103.28元，最低103.25元。
按照纪律，当然是不亦乐乎按部就班地开始买入了（看，我们的水平不高），从107元买到103元，按照最高单只转债33%仓位，巨轮转债2的“三条线”按照3:4:3配置的原则，建仓线最高买到33%×30%=9.9%，实际当时两天差不多已经4%了。
但石化转债2的暴风还是让我们感到恐惧了。300亿转债不可怕，可怕的是可以借新还旧，更可怕的是可怕本身。如果出门看到的机构都是面如土色，个人心情也不会好到哪里去。
开会。
结论是：巨轮转债2没问题，问题是石化转债2，问题是市场人气的恐慌。石化转债突然宣布拟发行300亿元可转债，是所有机构没有预料到的情况，从研报中可以统计出来。虽然具体实际发行时间并未公布，但市场普遍预期，作为共和国长子一旦预案公布，则通过的可能性很大；一旦证监会审核通过，则到实际发行仅需数月，将是史上第一家两只转债并存的发行人。
可笑的是，居然市场上有人认为是利好。比如，贴吧上有人说“其实，发石化转债2对现在买石化转债1的投资者是大利好”。
这篇帖子我们曾保留了很久，作为振振有词却驴唇不对马嘴的反面教材，也许我们有一天也会这么无知者无畏。
如果石化能发行转债2，那么中行、工行为什么不可以？如果都可以，那么所有的现存转债都可以，那么所有的现存转债都可能会沦为长期低息借款。
这种认识一旦成为共识，大转债被抛出几乎是必然的；大转债被抛出，小转债被波及也是肯定的。
覆巢之下，焉有完卵？
因此，开会的结论是尽快抛出大转债，同时把小转债的“三条线”下调。但是，稚嫩的我们还没有意识到风雨欲来后出现的会是哥斯拉，以为小转债还能稍微好一些，因此没有抛出好不容易在110元以下建仓的中小转债仓位，如海运、巨轮、中鼎转债。
所以经合议后，新巨轮转债2的三条线为102元、100元和95元，分别为税后回售价取整、面值和到期年化3%取整（近期在平安和民生上选的也是这个重仓线），看起来好像比较安全了。
看起来。
市场永远不在你的意料之内。
有意思的是，从2011年9月6日起，有很多进来“抄底”的。
9月6日，最低101.56元，收盘105元。
9月7日，收盘105元。
9月8日，收盘105元。
抄底小军团津津有味。
我们在2011年9月6日未能免俗，仍然在102元加仓线买了少许；想多买也没有，而且有仓位线的限制。
9月7日、8日毫无机会。有人犹豫是不是太谨慎了？错过反弹了？
老大的答复是：你确定反弹了，就重仓买指数；不敢重仓买，就按最差的处理！没有不假思索的行动，就不要在下面磨磨唧唧地嘀咕。投资不是事后“我早就说了”，而是当下敢不敢去做。如果确定是机会的话，谁还有时间在这里说废话、发牢骚？早冲出去借钱了……
指数从2011年9月9日开始，一路跌到2011年9月30日的99.51元。
中间还讨论过是否继续下调转股价，经测算当时95元为税后3%，93元为3.5%，90元是4.32%。根据以前的经验，一般不会再跌到这么低的价格。于是仍然把价格定在102元、100元和95元。
请注意我们这里的主观结论：我们认为不会跌到93元以下了；95元是我们满意的重仓线。（可笑吧）
市场似乎听懂了我们语言，在99.6元~103元之间缓慢震荡。由于满足加仓线和建仓线，我们的仓位也逐渐先满了建仓线：33%的30%，也就是9.9%；然后是加仓线：33%的40%，加仓13.2%到23.1%。
也有的同仁再次判断是底了，然后，重仓，满仓。
出于谨慎的原则，我们认为只要靴子不落地，就不能放松警惕。“三条线”，不调。
除非造成恐慌的根源石化转债2撤销或者发出，不做调整。
情况持续到2011年11月，仍然在100元~104元附近盘整。直到11月30日，开始了基本不回头的下跌，从104元~92.60元，到2011年12月30日时，最低见92.07元。
这期间我们做的事情是：1．继续买入直到满仓；2．开始筹集单只转债计划。除了巨轮转债2还有其他的转债。
到93元~94元的时候，已经100%满仓，锁仓了。有9.9%仓位的102元~107元的成本；有13.2%是99元附近的成本；有10%是94元附近的成本。市场见到92元的时候，自有资金已经没钱了；投顾的机构已经没胆了；只有新进的单只转债计划还能建仓，请注意，那些年的回购平均利率仍是3%~4%，年化5%以上的转债大概只有始作俑者的石化转债。
接下来就简单了。
2012年1月，升到94元，又跌到93元，又升到95.97元；
锁仓的继续锁仓；新来的单只转债资金继续买入到重仓。同时，看其他做波段的人进进出出。
2012年2月~3月，最高103.65元，最低94.81元。
锁仓的继续锁仓；新来的单只转债资金继续买入到满仓。同时，看其他做波段的人进进出出。
2012年5月，最高106.5元，最低100.03元。
锁仓的继续锁仓；新来的单只转债资金继续买入。同时，看其他做波段的人进进出出。
市场逐渐稳定，三条线上调到103元、100元和98元左右。
2012年6月，最高110.X元，最低105.X元。
锁仓的继续锁仓；新来的单只转债继续买入。同时，看其他做波段的人进进出出，在105元~110元之间兑现的人非常多。
市场逐渐稳定，三条线上调到108元、103元和100元（大概值，大约是到期、回售和面值）。
2012年7月~8月，最高123元，最低106.X元。
锁仓的继续锁仓；新来的单只转债继续买入（已经只在建仓线内了，速度放缓，但依然慢慢满仓，请注意单只计划和自有资金的投资是不一样的，倾向于安全长持法，不能拖延很长时间）。同时，看其他做波段的人进进出出，在110元以上兑现的人更多，当时在120元、123元兑现的人是神仙级偶像。
市场逐渐稳定，三条线基本不变，上调到108元、100元已经是极限了，就像一个中小盘转债到年化4%~5%也是当时的极限一样。（后来为了照顾某些单只转债客户，特别放宽到110元，有协议，同时是特例。）
2012年9月~12月，最高125元，最低110元左右。已经溢出“面值-高价折扣法”伏击范围了。
锁仓的继续锁仓；单只转债锁仓。手挥五弦，目送归鸿。
同时，看其他做波段的人进进出出，在110元以上兑现的人更多，在120元、125元兑现的都是大神。
2013年1月~2月，最高131元（瞬间），最低116元。已经溢出“面值-高价折扣法”买入范围了。
锁仓的继续锁仓；单只转债锁仓。手挥钥匙，目送巨轮。
同时，看其他做波段的人进进出出，在期间兑现的人更多了，在131元瞬间卖出的被封神。
2013年3月，最高135.92元，最低124元。已经进入“面值-高价折扣法”卖出范围了。
从130元以上跌破130元时，可以选择兑现1/4~1/2，不再进行买入。虽然概率仍然有，但不是确定性收益了，不符合“面值-高价折扣法”。单只转债可自选兑付价格和比例。
同时，看其他做波段的人进进出出，上下电梯的和上错电梯的都很多，很热闹，也很激动。但总收益有30%~40%吗？怀疑。
2013年4月，最高132.98元，两次上131.9元，最低126元。已经进入“面值-高价折扣法”卖出范围了。
从13X以上跌破130时，可以继续选择兑现1/4~1/2。同样不再买入。概率虽有，但时间和保底确定，不符合面值-高价折扣法。单只转债继续可自选兑付价格和比例。
同时，看其他做波段的人进进出出，上下电梯的和上错电梯的都很多，很热闹，也很激动。但总收益有30%~40%吗？怀疑。简单的人真幸福啊。
2013年5月~6月，最高141.18元，最低129.99元。完全在面值-高价折扣法卖出范围。
期间宣布强赎了。从最高价141元-10元=131元以上兑现剩余全部（强赎公告日价格135元左右）。单只转债全部兑现。
同时，看其他做波段的人还在进进出出，有上对花轿的鲜花，也有上错床的耳光和泪水，收益率大约是5%左右吧，很少的人会获奖，因此特别激动。但面值-高价折扣法长期100%中奖，总收益30%~50%，反而没什么人关注。也是，普奖哪有抽奖激动人心呢？1天撞在树上的兔子，比辛劳两年的粮食口感香啊。
巨轮转债2，2011年7月19日登台献艺，2013年6月5日息影谢客，艺龄不足两年，最低价92.X元，最高价141.X元，最高差价53%以上。
巨轮转债2单只转债计划（公开募集部分）收益率列表，如表7-10所示。（该计划我们也在尝试期，稚嫩之处难免，所幸转债有保底，不负所托。）
表7-10 巨轮转债2单只转债计划（公开募集部分）收益率列表
限于时间久远，资料遗失等因素，以上所述难免有讹误，请见谅。
之所以如此啰嗦罗列，是请投资人以事实为依据，以历史为镜子，看到可转债投资，特别是安道全团队和“面值-高价折扣法”的特性，及其能做的和不能做的地方。
“面值-高价折扣法”不能预测市场，特别是长期准确地预测市场。失望吧？但是，好消息是即使投资者不能预测市场，依然可以获得安全保底的中等以上收益；也就是二师兄的脑子，也能享受大师兄的待遇（非大闹天空阶段，为取经后的评级）。
看得到的风险，还是要回避，比如石化转债2，比如每年年底的信贷荒；不能长期准确的预测，并不代表视而不见、听而不闻，关闭耳朵和眼睛的功能。
“三条线”有90%的时间不用调，但10%的时候，见到冰山也要懂得弃船。不过，三条线的调整要有节操：上，最好不要超过到期收益价值，或110元以上；下，大转债在当下最低可以设定在6%左右，小转债最低可以设置到3%左右，仅供参考。
纪律设定了就要遵守。上限110元，不能见到了“蜘蛛精”就放宽到120元，见到了“嫦娥MM”就放到了月球上；下限3%或6%，不能叶公好龙，真见了龙就变怂，放低放低再放低，等待等待再等待，等年化8%、10%、12%，那得多大的利空才能到那样的程度？难道碗里的鱼，一定要到马里亚纳海沟里捞才行吗？即使不敢重仓，至少也应该建仓和加仓。
买到底部是永远不可能的，重仓在地板上更是神话。买在山腰下，已经成长在红旗中了；承认自己是一个人，可能会沮丧一时，但比自居为神可能余生更幸福。
买在山腰下是幸福的。在120元、130元买入卖出的，成功和失败的可能性一半一半，长期下来贡献佣金的可能性大，实际收入有限。山间的猴子在树上树下跳来跳去，身手敏捷，令人欣赏；一个普通人凌晨挑着担子出发，80%的时间在黑暗中，海拔也低于猴子的高度，但只要坚持走到天明，走到山顶，海拔高于猴子的可能性几乎是100%。猴子，永远只会在山间玩耍；人，才会在绝顶看日出。投资者在进入市场前，先要明白自己是想在股市里终生看精彩的赌博和3分钟逃生魔术呢？还是成为个人财产的真正增值者？买在山腰下是幸福的，不要在股吧里成为神，只需在山路上成为人。
以上的很多操作，在某个时点安道全团队的做法是没有效率的，甚至是错误的、相反的，但整体到期收益，不一定比当时效率最高的做法低；原因是：1．确定性高，基本杜绝了亏损；2．确定性高，所以敢重仓，所以敢持有到烟花盛开，所以时间成本当时貌似不佳，实际整体收益率可观。
以上的很多操作，尤其是主动性操作（比如上调、下调“三条线”），在某个时点安道全做对了的，很有可能是偶然和幸运的，不足取法；但做错了的，只要是主动的、不符合“面值-高价折扣法”和“三条线的”，都足以为戒。
以上的很多操作，即使没有主动性操作（比如上调、下调“三条线”），只要符合“面值-高价折扣法”，长期下来的收益率不会比有主观修正的少，相反有可能更佳，但其省心之处何止90%！建议相信和优化纪律，淡化人的主观意志（尤其是安道全团队）。
“面值-高价折扣法”和“三条线”，带来的不是超越市场的收益，也不是超越别人的快感，而是超越自己内心后理所应当获得的奖励。无须问天问地问市场，只需问心问律问自己。“同于道者，道亦乐得之；同于德者，德亦乐得之；同于失者，失亦乐得之。”同理，同于律者，律亦乐得之；同于浪者，浪亦乐吞之。“信不足焉，有不信焉。”连自己的武器都不信任，虽青龙在手、赤兔我有，又能如何？奉先，孟德喊你到白门楼领绸缎……