Local EPUB Text
从“关灯吃面”到“滴蜡复盘”：请不要再误解价值投资
投资，首先要理解市场。中国资本市场是个有毒复杂的生态系统。你从什么角度看它，它就以什么样的形式回馈你。这三年的中国股市注定要被载入史册：2015年、2016年股灾和救市，2017年慢牛和“闪崩”……
2017年A股市场似乎在重复以前的故事——炒作题材，大题材有“供给侧改革”和“雄安新区”，小题材有“人工智能”和“芯片”。
2015年供给侧改革就提出来了，但是直到2017年市场才做出反应，再加上环保限产政策，以煤炭、钢铁等为代表的周期性行业产品价格大幅飙升，相关行业上市公司的业绩和股价一雪前耻，八一钢铁、方大特钢等股价接近翻倍。
供给侧改革这个大题材给投资者留下足够的时间“上车”，最终上没上车完全看自己的眼光。但是，另外一个大题材横空出世没有给投资者任何反应时间。
股票市场既是赌场，也是价值场
股票资本市场是个赌场，赌博、投机做得好的人，在资本市场也能风生水起，获得很高的收益。股票市场也是价值场，最典型的是巴菲特和他的导师格雷厄姆，研究公司基本面可以获得持续稳健的回报。
彼得·林奇在1977年5月正式掌管富达基金管理公司旗下的麦哲伦基金。13年后，1990年5月，林奇退休了。13年间，彼得·林奇获得了28.9%的复利收益率。彼得·林奇被称为传奇基金经理，可见获得这样的收益率，多么不容易。林奇的投资书成为传世的畅销书籍，就是讲价值投资的。
与彼得·林奇相对应的，是他的好朋友安东尼·波顿。
1979年，29岁的安东尼·波顿加入富达，同年年底开始执掌富达特殊情况基金，以著名的“逆向投资”创造了20%的年复合收益率；到他2007年退休为止，28年间，这只初始资金仅为1000英镑的基金规模暴增了147倍，绩效排名第一。
很可惜，安东尼·波顿从富达退休后来到了香港，投资中国概念上市公司，结果众所周知，一败涂地，不得不黯然出局。
A股为什么毒性这么强，把安东尼·波顿也毒翻了？
因为我们的行为方式或者价值观决定了市场的性质；A股市场的污染肯定是背后的污染源造成的。中国股市与实体经济脱节，股市20多年来的收益跟经济增速关联度较低，不到10%，远远不如发达国家的关联性高，股市在瞎配置资源。
但是从长期市场看看，还是能够反映国家、产业发展的变化，以及公司的成长。
很多公司最后成了高回报的公司，在全球都有非常高的市场占有率，极具竞争优势，这个过程总体来看，还是一个反映基本面的市场。比如格力、茅台等公司。
一个投资者首先要了解自己适合什么样的研究和投资方式，悲观人士适合做空，乐观的人士适合做多。不要跟自己的本性背道而驰。
同样重要的是理解经济运行的一般规律。当市场有剧烈变化，有重大恐慌或其他高度不确定性的事件发生的时候，能对资本市场进行总体判断是非常关键的。
为什么2008年发生金融危机时，巴菲特能够大举入市购买金融股？因为他了解利率政策与股价之间的关系。独立而准确的判断会减少你的恐惧感，让你在资本市场转折的关键时刻，有信心做出决策，在垃圾堆里捡到黄金。
在资本市场上，考验基金经理或者投资人的地方，除了获得收益，还要看能不能获得超额的收益，业内称之为“阿尔法”。
有一种理论叫有效市场理论，说市场已经高度有效，我们很难获得超额收益。而从巴菲特等人的例子可以看出，有效市场并没有效。
建立自己的坐标系
投资者总是希望自己能够发现这个市场无效率的部分，怎么做？要建立一个参照系，不断研究、不断操作、不断复盘，准确预测公司业绩。预测公司业绩是个“扫雷”的过程，像天威保变、中弘股份这样的公司，就埋了一长串“连环雷”。
直白地说，选回报率高的行业，找到行业龙头公司，在合适的价格做投资。
所有的投资，估值水平是最重要的，也就是价格，700块钱买茅台和200块钱买茅台，回报率完全不同。再优秀的公司，价格过高也可能会给你比较低的回报率，甚至负回报率，这就是“高位接盘”。
研究过去，研究历史，是为了能够更好地、更准确地去分析和判断企业、行业的未来发展。
价值投资也有陷阱
全民博傻的时代已经结束，不管是真傻还是假傻，投资者都必须时刻牢记价值投资，垃圾股只配垃圾价，小盘股估值会有流动性折价。像新三板，流动性不高，价格就比较低。如果有一天，新三板公司能够转到创业板，股价立马飙升，因为流动性变好了。
没有不痛的变革，A股市场变革的代价就是个股“闪崩”。
从“关灯吃面”到“滴蜡复盘”，中国股市经历了起起落落；但是其本质正在逐步改变，价值投资时代已经到来。
可怕的是，许多投资者对价值投资理念存在相当大的误解。
价值投资不是看看市盈率、市净率就行了，价值投资的核心是对股票做出“正确”的估值，即估算出股票的内在价值，当股价低于内在价值的时候买入，当股价高于内在价值的时候卖出。
比如，垃圾股公司，股价猛跌，跌到内在价值以下，此时买入仍叫价值投资。再比如，大蓝筹股价暴涨，部分股票已经远远超出其“内在价值”，散户再冲进去就不叫价值投资，叫“价值投机”；公司是好公司，但是股价被高估了。
价值投资跟技术分析、炒题材等有很大区别，不是报个速成班就能搞定的，学个一知半解更可怕。
比如，一只股票，每股净资产价值1元，当前股价0.8元，此时买入符合价值投资吗？
如果公司立马破产清算，此时买入当然算价值投资，否则，真不好说。
举个例子：2005年，希尔斯百货有很多商业地产，单商业地产的价值就达到150美元/股，而当时公司的股价不到50美元。如果投资者买入股票，公司立马破产清算，投资者纯赚100美元。
但是，希尔斯百货没有破产清算，业绩越来越差，不断消耗现金流。2005年，公司市值高达120亿美元，但是到了2017年12月27日，市值只剩下4亿美元，八九年跌了96.67%。也就是说，当时投资希尔斯百货，八九年后将几乎全部亏光。
这就是价值投资陷阱。