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1
中文版序
2003年秋天，我首次造访中国内地，那是由高盛集团为高级投资人组织的集体访问。与其他人一样，中国内地的所见所闻给我留下了深刻的印象。这次访问点燃了我对中国证券市场的兴趣，而且这种兴趣经久不衰。不久，我找了个机会再次回访。此后，每年我都会到中国内地访问，几乎半年一次。访问时，我主要是和公司管理层进行会谈。这些访问让我意识到中国市场的巨大潜力。今年，我将到香港经
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2
有关约翰逊先生（富达国际创始人）的一封信
约翰逊先生对投资明星的态度资料来源：《机构投资者》（1984年7月）你好，先生！在爱德华C.约翰逊先生的讣告下方，您附上了对杰瑞·泰的采访，这篇采访让我想起了20年前杰瑞·泰离开富达的日子。当时，富达所有的推销员都在准备公司年会，他们期待能与杰瑞·泰这样的投资天才一起合作，所以他的离开对我们是一大打击。在奥什科什（富达国际所在地）解雇经纪人时，怎么可
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推荐序
对任何一本书而言，撰写序言都有一个好处，那就是有机会通过序言来影响读者的第一印象。为这本书撰写序言我感到非常荣幸，我也很高兴告诉大家——你们手中的这本书凝结着世界上最杰出的投资者的远见卓识。想取得投资成功，你就要付出辛勤和汗水。在阅读本书时，一定要明白勤奋工作的重要性。同时也要注意一点——只有在研究和分析上不断取得成果，你才可以保持长久的成功。如果留心那些
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4
译者序
作为富达投资集团的顶级基金经理，安东尼·波顿在其25年的职业生涯中创造了20.4%的年复合收益率，这一业绩足以让他比肩任何投资大师，与沃伦·巴菲特、彼得·林奇这类投资大师相比也毫不逊色。在彼得·林奇为这本书做的推荐序中，你会看到他发自内心的赞美——“如果能把我和安东尼放在一起，那将是对我的最大恭维！” 书中，安东尼·波顿详细阐述了自己的投资理念和投资方法。正
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免责声明
在此声明：读者和其他人因阅读本书而产生的损失（不论是买进带来的损失还是卖出结算所带来的损失），本书作者和出版社概不负责。敬请读者注意：本书作者不推荐购买或出售任何形式的金融保险产品，对公司的注解也只是为了让读者更易阅读。
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6
前言
投资没有新知识，我会不时提到那些我从其他人身上学到的东西，而且会经常引用他们的理论。（如果他们并没有因此受到褒奖，那我会感到非常遗憾。）同时，我也引用了他们的赚钱格言。最初，在做投资时，我就是把这些知识融为一体的。正如聪明老练的投资者尼尔斯·陶布（在我写这本书的时候他已经去世了）所说，抄袭是成功投资的关键——我完全同意他的说法。投资是一项让人着迷的活动——看
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寻找企业的商业特权
当我评价一家公司时，我的投资也就开始了。它所处的行业如何，生意能否持续？各个企业都是不同的，但少数企业拥有大多数企业所没有的优势。大多数企业会随着时间的变化而变化，这取决于很多因素。如新竞争对手的出现、环境的改变等。查理·芒格——巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司的商业伙伴，会调查企业在各个方面的竞争优势。比如，市场地位、商标、产品、雇员、销售渠道，以及市场变化导
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8
拜访公司
投资中，我最主要的收获就是拜访那些我投资的企业或者准备投资的企业，并与其管理层进行会谈。在拜访不太熟悉的企业时，我会花很大一部分时间来提问。通过提问，我可以非常清楚地了解这个公司的特点——它的优势和劣势。首次会晤对象无须是它的CEO，公司投资关系部的员工对企业的详细描述和评价也是非常有帮助的。当然，接下来我也希望能与CEO面谈。几十年来，拜访方式发生了很大
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9
了解管理层
多年的投资，让我越来越看重管理层的正直和坦诚。在早期的投资生涯中，我可能买了很多有经济护城河的公司，而对其管理层能力和诚信没有给予足够重视。现在这种情况不会再发生了。因为20世纪80年代晚期和90年代早期与这类企业相处的痛苦经历让我得到了惨痛教训。尽管外部董事和独立审计师能够提供一些保护，但是如果管理层想要误导投资者，那么他们还是有很多机会的，并且可以将这些
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第3章买股时的投资理由
不管持有什么股票，你都要说出你的投资理由你要把股票看成公司的一小部分。 ——沃伦·巴菲特股票并不知道你持有了它，所以它不会顾及你的感受。 ——沃伦·巴菲特事实上，在大家还未意识到情况已经发生改变之前，股价已经对其有所反应。 ——阿瑟·杰科尔我的同事彼得·林奇曾说：“当你持有一家公司股票时，你应该用几句话将你的买进理由说出来，而且这些理由连你十几岁的孩
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第4章情绪——投资的重要一环
成功投资是坚持主见与倾听市场的完美结合你有一个名为“市场先生”的合伙人，他很乐于助人，每天都会给你提供一个报价：告诉你你的持股价格。而且，他会以此价格买进或卖出。有时，以你对企业的了解来看，他的报价非常合理。但在大部分时候，市场先生的报价却极其荒唐，因为他无法控制自己的贪婪和恐惧。 ——本杰明·格雷厄姆我的方法是逆向投资，如果所有人都认为某项投资有价值，
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第5章如何配置你的投资组合
运作投资组合时，你应该尽可能地做到从零开始在美国的富翁中，没有一个是因为持有一组由50只股票组成的投资组合而发家致富的。他们的成功都是因为发现了某一项好生意。对你持有的每一项投资，你都应该有勇气和信心在上面投入至少10%的净资产。 ——沃伦·巴菲特只有当你发现比你现有持股便宜50%的股票时，你才应该卖掉你的现有持股。 ——约翰·邓普顿在做短期投资时，投
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第6章评估企业财务状况
如果对公司运营有不明了之处，那就跟踪它的现金流吧落袋为安是一个事实，而账上盈利则是一个概念。 ——阿尔弗雷德·拉帕波特在富达投资公司，我们为自己使用的公司财务模型而骄傲。富达分析师对所研究公司的预测都包含了其未来两三年的损益情况、现金流以及资产负债状况。在负责的公司模型上，每一位分析师都投入了大量时间与精力。投资组合经理与分析师讨论某只股票时，就会涉及这
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第7章评估风险
商业环境变差时，高负债公司会首当其冲当你还不了解公司的财务状况时千万不要投资。投资股票时，最大的损失往往来自于资产负债状况欠佳的公司。 ——彼得·林奇 20世纪末股市疯狂时，华尔街上其实还有很多清醒人。从整体上说，金融业的责任感并不小，但它却接近于零——这是一种固有现象。因为在一个以赚钱为主要目的的行业中，一条必要的准则就是求得生存并给他人以生存的机会。抵
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第8章估值方法
应该参考历史股价来估值当你还不了解公司的财务状况时千万不要投资。投资股票时，最大的损失往往来自于资产负债状况欠佳的公司。 ——彼得·林奇 20世纪末股市疯狂时，华尔街上其实还有很多清醒人。从整体上说，金融业的责任感并不小，但它却接近于零——这是一种固有现象。因为在一个以赚钱为主要目的的行业中，一条必要的准则就是求得生存并给他人以生存的机会。抵制疯狂不仅会让
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收购因何而起
有时，私募股权投资机构是出于产业链考虑来进行收购，但更多时候则是看上了目标企业的某些财务特征，这些特征让私募股权投资机构对其青睐有加。同等情况下，收购方更喜欢那些拥有稳定、可预期现金流的公司，原因在于合并后，它们可以大幅增加收购公司的财务杠杆（即增加负债）。管理层不喜欢这样，但面对外部股东时，他们也只能如此去做。扩大财务杠杆，公司的利润就会被利息费用所抵消。
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如何购买复苏股
购买这类股票前，你需要掌握所有信息。这个过程绝非惬意，不过千万不要因此退缩。当大家都掌握了该信息，公司已经开始复苏时才买进公司股票，你就会错过最赚钱的时段。所以，投资者要忍受这种煎熬（要提前收集信息，忍受前途不明的痛苦）。另一方面，投资者也会犯另一个错误——过早介入复苏股。对我来讲，在初期，我一般只会买进少量份额（比如10个基点，0.1%），然后对其保持关注
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第11章交易技巧
股市会给你很多补杆机会我们总是尽可能的降低持股成本。在这方面，我清楚地记得两件事：首先，没有人能够永远以低价买进，或以高价卖出（除非是伯纳德·巴鲁克所说的骗子）；其次，最低的持股成本才能保证成功。我们一直在努力降低持股成本，如果股价下跌，那我们就买入更多。 ——比尔·米勒早期担任基金经理时，我经营的是一个数额较小但投资集中的组合。当时，我不仅要选择投资项
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为何要做技术分析
我对技术分析感兴趣始于我的第一份工作。那是20世纪70年代初，当时我在一家名为凯塞·厄尔曼的小银行工作。那时，我刚大学毕业，这家银行的投资总监在面试时，给我看了玛莎百货的股价图，并由此说出他的投资结论。当时，我心里很紧张，因为我对技术分析一窍不通。尽管我不住地点头，但其实什么都没听懂。至今，我对此仍记忆犹新。凯塞·厄尔曼共有三位全职分析师：一位经济学家、一位
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第13章我的信息来源
在投资这个行业，你不会找不到答案，重要的是要明白向谁发问以及问什么问题投资者最伤神的事就是处在一张由无尽的噪声和不相关的闲话编织成的网中。噪声是人们随口说的与投资决策毫不相关的即时资讯，不相关的话则是那些说大话、漂亮话的人的闲言碎语。认真的投资者需要不懈努力，从无尽的信息和观点中汲取知识并提炼出投资良策。 ——巴顿·比格斯在市场中，每个人看到的是同样的东
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第14章经纪人的重要性
不要和你没见过面的人做生意投资者最伤神的事就是处在一张由无尽的噪声和不相关的闲话编织成的网中。噪声是人们随口说的、与投资决策毫不相关的即时资讯，不相关的话则是那些说大话、漂亮话的人的闲言碎语。认真的投资者需要不懈努力，从无尽的信息和观点中汲取知识并提炼出投资良策。 ——巴顿·比格斯在市场中，每个人看到的是同样的东西，阅读的是同样的新闻，得到的是同样的数据
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市场的顶部和底部
市场在底部时可能会出现一个V字形走势（也就是说在牛市到来之前会有一个下行趋势），而在顶部则会有一个倒V字形走势。有时，市场在股价出现了指数级的增长后通常会出现一个圆弧顶（但某个板块或个股出现这种情况的可能性更大），这通常是一个预警信号。当股市处于顶部时，并不是不会出现好消息，而是说无法出现更好的消息；在底部时则是相反的情形。尽管如此，找出市场反转的动力仍然非
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第16章在业绩不好时，你应该做什么
当没有压力时，你就该紧张起来了大多数投资者想在今天做昨天应该做的事。 ——劳伦斯·萨默斯我一直认为，如果大部分基金经理都不了解一个行业，那它就是最佳的投资之处。然而不幸的是，现实情况与此恰恰相反，基金经理们每月、每周甚至每天都在研究所投资的行业，而且这种恶性竞争还在不断加剧，所以我想给投资者提供一些一般性建议，来帮助投资者处理和扭转这种现状。我的建议有以
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要有发现的眼光
经营一个基金就像是下棋，好的基金经理往往能比竞争对手提前想好未来的棋局，并做出预测。他不仅要看到一件事的即刻影响，也要看到该事件的后续影响。比如，每个人都知道美元兑英镑的汇率下跌对英国的出口商来说是一个坏消息，但优秀的基金经理还应该想到这对英国进口商来说是一个好消息（大多数英国服装都是从海外进口，并以美元标价）。因此，优秀的基金经理要学会全面思考和理解问题，
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规划能力
我的主要工作就是消化信息，不管是手写的、电子的、有声邮件还是面对面的正式或非正式的会议。你要有消化信息的能力，通常我会在某些特殊时间内处理它们（比如在火车上阅读手写的研究报告，在开会或者坐出租车时收听声讯邮件等），大多数基金经理都会这样安排时间。合理的时间规划对基金经理来说至关重要。
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分析能力
基金经理总是喜欢探究事情的起由。他们不仅想知道导致结果的原因，还想知道这个过程是怎么发生的。比如，他们想知道开关被打开到灯泡开始发光的过程，以及灯泡的工作原理。在我看来，所有的基金经理都有一定的求知欲，都在不断地思考和探索。每个人都应该有自己的观点和想法，这是任何人都无法帮你的。在富达公司内，很多基金经理都是从分析师成长起来的，因为我们发现一个好的分析师一定
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成为复合型的通才
优秀的基金经理应该对自己投资的行业和企业有所了解，并且对每个领域的认识都要有一定的广度和深度。对一个新问题，只要有几个小时的学习就能比普通投资者掌握更多信息。尽管不需要达到专业行业分析师那样的知识水平，但多掌握一些行业和企业信息对投资肯定是有帮助的。我遇到的成功基金经理，都有很广的知识面，其中还包括一些与股市无关的知识。这给我留下了深刻的印象。
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对成功充满渴求
基金经理的工作竞争压力很大，但又不像其他工作那样你可以每时每刻看到他在做什么。杰瑞米·格兰桑这样描述基金经理的工作：基金经理的工作并不创造价值，但每年要耗费1%左右的成本。因为成本的存在，我们的投资业绩不会比指数好。因此，这就像是扑克游戏，胜者的收益和成本要由输者来承担。也就是说，如果你有2%的盈利，那肯定要有人亏损4%……这表明一些基金经理会被市场淘汰出局
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灵活的应对能力
优秀的基金经理应该避免过度自信或反应迟钝。每个基金经理都应该相信自己，相信自己的判断，但当情况发生变化时也应该适时地修正自己的观点。投资中没有什么是非常确定的，所以基金经理应该保持思维开放，不能太固执。有时候特立独行是对的，但如果太过偏执那就会处处碰壁。愤世嫉俗的人很难成为一个好的投资者。优秀的基金经理应该避免过度自信或反应迟钝。如果不能适时转变自己的思维
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敢于逆大众而动
优秀的基金经理是他自己的主人，是一个独立思考者，不会受传统观念的影响，并能勇于挑战传统。重要的是，要避免羊群行为，不受其他人或大众的影响。从众是人的本能，这在原始社会是有利于个体成长的，因此股市里很少有逆市投资者。经常会有人问我，为什么要做逆市投资者。对此，我认为我是后天学习的，但确实有些逆市投资者生来就是如此。很多成功的投资在开始做决策时会感到“很不舒服
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了解自己
基金运作实质上是一种个人投资活动，因为最终的决策都是由个人来完成的。在基金运作中实行民主化是无法造就一个优秀基金经理的。民主化无法造就一个优秀的基金经理。
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经验
约翰·特雷恩发现了一种叫做“伊卡洛斯综合征”的现象，即投资者喜欢那些近期投资业绩较好的新手，没有什么比这更危险了。当下一个熊市到来时，这些新手就会从市场上消失。我喜欢的是那些经历过艰难时刻考验、久经沙场的老手。就像马克·吐温所说的那样：“历史永远不会重演，但会有相似之处。”类似的情况会不断发生，只有经历过完整的市场周期的投资者才能算是“成熟”的。把今天发生的
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懂得常识
最后一条品质可能会让人大吃一惊，但我认为常识的确很重要。这一点也常常被人忽视。当我提出一些新观点或进行不同于以往的非常规投资时，我常会问自己：这行得通吗？让我惊讶的是，这种做法常能阻止我犯错，并避免了很多不必要的失误。看起来很好的决策可能并不是正确的。如果与公司高管开完会后，我产生了一些困惑，比如不理解市场对某些产品的需求，不理解公司的生意模式，那这通常是一
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第18章一些重大的会见
它们只能用来补充我们的研究，不可单独使用许多应该上涨的股票正在下跌，而许多应该下跌的股票却被疯狂追逐。 ——《证券分析》的开篇（由本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著）你应该投资傻子也能经营的公司，因为未来某一天公司一定会遇到这种情况。 ——沃伦·巴菲特与公司高管的会谈记录我都会记在A4笔记本上。我更喜欢用笔记本而不是单页纸，因为时间久了后者更容易丢失。我
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第19章我最好和最差的一些投资
我想我做出的最明智的决定可能是在泡沫完全破裂前将其抛售当一位知名经理遇到一家业绩糟糕的公司时，通常是后者占上风——公司经营会继续恶化，而经理则将声名不再。 ——沃伦·巴菲特坦诚相告——对我们，对管理层都是有益的。如果CEO经常在公开场合误导别人，那他最终也会误导自己。 ——沃伦·巴菲特了解公司管理层的过程就像是结婚——你要真正了解一个女孩，唯一的办法就
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第20章投资行业的变化
在投资行业里，两个最显著的变化是计算机的应用和可得信息的增多当一位知名经理遇到一家业绩糟糕的公司时，通常是后者占上风——公司经营会继续恶化，而经理则将声名不再。 ——沃伦·巴菲特坦诚相告——对我们，对管理层都是有益的。如果CEO经常在公开场合误导别人，那他最终也会误导自己。 ——沃伦·巴菲特了解公司管理层的过程就像是结婚——你要真正了解一个女孩，唯一的
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第21章对未来投资管理业的看法
我希望监管人员在制定更严格的规范时，不要弃水泼婴当一位知名经理遇到一家业绩糟糕的公司时，通常是后者占上风——公司经营会继续恶化，而经理则将声名不再。 ——沃伦·巴菲特坦诚相告——对我们，对管理层都是有益的。如果CEO经常在公开场合误导别人，那他最终也会误导自己。 ——沃伦·巴菲特了解公司管理层的过程就像是结婚——你要真正了解一个女孩，唯一的办法就是和她
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公司
·先找企业的商业特权。 ·想想十年后这家企业是否会更有价值。 ·公司能否主宰自己的命运。 ·商业模式是否易于理解。 ·业务能否产生现金流。 ·均值回归是资本主义的不变法则。 ·小心那些门房服务。 ·会谈时应谈谈其他公司。 ·如果对公司有疑问，就追踪现金流吧。
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公司高管应具有的品质
·最重要的是正直和坦诚。 ·如果管理层没有能力或不诚信，那就避开它。 ·管理层是否对公司的战略、运营和财务足够了解？ ·管理层的目标和利益是否和股东一致？ ·管理层的股票买卖和解释说明是否一致？ ·“江山易改，本性难移”，投资那些你信任的管理层。
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40
股票
·对每只持股都要有投资理由。 ·如果持股的话就定期检查你的投资理由是否还存在。 ·以买进整家公司的态度来买股。 ·忘掉你的持股价格。 ·保持思维开放，并清楚股票的利空因素。 ·持股时你应该确定自己的信心程度，而不是确定股票的目标价位。 ·错了就纠正，不可一错到底。 ·买股前应关注六个因素。 ■公司的商业特权； ■管理层状况； ■公司财务情况； ■股价图的技术
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情绪
·偏见和事实一样重要。 ·成功投资是坚持主见与倾听市场的完美结合。 ·短期内，股市是一个投票器而不是一台称重机。 ·那种不顾股票内在价值多少的偏见会带来机遇或风险。
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42
如何配置你的投资组合
·股票头寸应反映你对它的信心程度。 ·不要在绩效归因上花费太多时间。 ·目前的投资组合应尽可能与你要从零开始组建的投资组合一致。 ·不要太关注成分股的权重。 ·调整投资组合时，应该是渐进行动而不是大幅变动。 ·避免对持股带有个人感情。 ·投资是一个犯错过程，少犯错误就能成就一个成功投资人。 ·在投资理由不复存在、股票达到你的目标价位或你发现了更好的股票时，才
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评估风险
·我投资上最大的错误都是因为投资了那些资产负债状况糟糕的公司。 ·商业环境变差时，高负债公司会首当其冲。 ·坏消息的传播会受到阻碍。 ·如果某只股票已经上扬了数年，那就应该对其保持警惕；这样的股票即使还有很大上涨空间，也很容易在熊市里下跌。 ·避免买进那种“击鼓传花”式股票，即那种估值过高但人们仍幻想能在音乐结束前将其抛售的股票。
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财务
·应该读公司的原始报告，而不是经纪人的简短总结。 ·仔细阅读公司的财务报表附注，这些附注中往往隐藏着关键信息。
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如何估值
·不要只参考一个估值指标，特别是只关注市盈率。 ·买那些给你带来安全空间的股票。 ·中小型公司股票更容易被错误定价。 ·估值时，应该看看目前股价与过去20年股价的比较。 ·买那些比历史股价低的股票，你更有可能赚钱。 ·不要忘了绝对估值。 ·股市上涨时，那些保守的估值指标就被人们抛诸脑后；反之亦然。
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46
收购和收购目标
·买那些可能会被收购的公司。 ·大公司不容易被收购。 ·股东名册会告诉你潜在的收购者。 ·对那种想在短期内预测潜在收购项目的想法保持警惕。
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47
我最喜欢的股票
·我的核心投资方法就是以低价买进复苏股。 ·投资那些不受欢迎的股票。 ·目标公司的管理层是否有一个清晰详细的复苏计划，以及你是否能据此了解他们的工作进度？ ·有时你不得不在掌握所有信息之前就买进股票。 ·我最好的一些持股在买进时都感觉很不舒服。 ·买那些能给你带来巨额收益，但下跌空间却有限的股票。 ·长期内，价值型股票会超过成长型股票。
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48
交易技巧
·将交易放手给那些有经验的交易员，并给他们一定的自主权。 ·我只在很小一部分交易上设置限价。 ·要知道应该在什么时候出击，以及在什么时候等待时机成熟。 ·避免在整数位上设置限价，而这正是大部分投资经理所做的。 ·要有耐心——股市会给你补杆的机会。 ·大宗交易是最划算的交易方式。
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49
技术分析
·我首先看的是股价图。 ·将技术分析作为你基本分析的核查手段。 ·找到你适用的技术分析方法，然后坚持用下去。 ·技术分析对大盘股尤其适用。 ·技术分析会帮你扩大盈利和减少亏损。
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市场时机
·个人投资者应有长期眼光，不要把未来三年要花的钱投入股市。 ·股市是对未来的完美反应——不要低估这个事实。 ·不要因逆市投资而不安。 ·股市会对预期的正面消息或负面消息做出反应。 ·重要的是股价已经反映了什么，而不是经济前景会怎样。 ·牛市成熟时，你应该减持那些风险度大的股票。 ·当牛市持续了四五年时，你应该有所警惕。
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致谢
在本书的写作过程中，富达投资团队提供了宝贵的支持。很多同事都阅读了书的初稿，并给出了建设性的意见。在他们的建议下，我修订了书中讲解不明的地方，并添加了一些我没有写入但却应该包含的内容。安东尼·波顿的投资生涯富达特殊情况基金 1979年12月～2007年12月富达特殊价值基金 1994年11月～2007年12月富达欧洲价值基金 1991年11月～200
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有关约翰逊先生（富达国际创始人）的一封信

约翰逊先生对投资明星的态度

资料来源：《机构投资者》（1984年7月）

你好，先生！

在爱德华C.约翰逊先生的讣告下方，您附上了对杰瑞·泰的采访，这篇采访让我想起了20年前杰瑞·泰离开富达的日子。

当时，富达所有的推销员都在准备公司年会，他们期待能与杰瑞·泰这样的投资天才一起合作，所以他的离开对我们是一大打击。在奥什科什（富达国际所在地）解雇经纪人时，怎么可以不向对方讲一讲杰瑞·泰的传奇呢？（让对方觉得因失去和杰瑞·泰合作的机会而感到后悔。）

当时，约翰逊先生把我们召集到一起，给我们讲了一些道理。这些话是很有预见性的，在以后其他投资明星离开团队时也得到了证实。他说：“不要忘了，明星只有在他们的成长阶段才能创造出最佳业绩。这不仅适用于体育领域、艺术领域，也同样适用于投资领域。一旦创造了这种辉煌，以后他们就再也达不到这种巅峰状态了。”

之后，他讲了最重要的部分：“当他们离开的时候，就把机会留给了团队中的其他人，让留下来的人得以实现自己的传奇。”

最后，他总结道：“因此，我们无须担心，因为我们已经成功地设计了一套系统，这套系统能让所有人有所发展。目前，我们的这套系统依然生机勃勃，富有成效。”

这就是约翰逊先生，他很清楚投资的运作方式。

杜瓦尔·赫特丹佛，博星公司