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了解管理层
多年的投资，让我越来越看重管理层的正直和坦诚。在早期的投资生涯中，我可能买了很多有经济护城河的公司，而对其管理层能力和诚信没有给予足够重视。现在这种情况不会再发生了。因为20世纪80年代晚期和90年代早期与这类企业相处的痛苦经历让我得到了惨痛教训。尽管外部董事和独立审计师能够提供一些保护，但是如果管理层想要误导投资者，那么他们还是有很多机会的，并且可以将这些事情瞒很长时间。因此，即使管理层能力非凡，但若不能坦诚相告，那就是投资的一大缺陷。
当我与企业管理层会面时，我想了解的是它们的能力、性格（它们的内在天性是乐观还是悲观）、是战略制定者还是运营管理者、管理层的工作方式以及它们的奖励方法和激励手段（这是最重要的）。在会见中，我经常发现这样一种现象：在首次会面时给人印象深刻的管理层，随后的工作表现都很差。所以我更喜欢那些能够客观地给我们介绍公司情况，并善于实现运营计划的管理层。当然，如果能超额完成计划就更好了。在实际工作中，我发现长期的定期会谈是了解管理层能力的最好方法。幸运的是，我们恰好拥有这一沟通渠道。（仅仅一次会面是很难准确评价管理层的。）当你与管理层朝夕相处数十年后，你就可以拥有一种准确鉴别的直觉，通过这种直觉你可以判断自己面对的管理层是否具备应有的能力。如今，如果我对一个公司的管理层有所怀疑，我是不会购买这家公司股票的。总会有其他公司达到这一标准（达到这一标准的公司其实很多）。
很难说一个好的管理人应该具备哪些素质，也很难在一次会谈中就将他们身上的这些品质鉴别出来。但通常来说，给我留下最深印象的都是那些对公司业务了如指掌的人，不论其专长是在战略制定、运营管理，还是在财务融资上。这类人在经营公司时有一种狂热——他们会长时间工作，并要求团队人员提供优质高效的服务。此外，他们对自身的评价都很客观，在工作中也能保持谦虚低调。
通常来说，我更喜欢那些管理层持有自家股份的公司（我认为，持有股份比持有认股权证要好，因为后者更像是单向赌博，即只有赚钱的可能而没有亏损的风险）。从理论上说，管理层和股东的目标是一致的，但我通常会遇到一些大企业——它们的管理层只持有自家公司相当少的股份。不管他们自己怎么解释，我对此的看法是：对他们而言，最大的激励来自于管理大企业所带来的声望和地位（津贴就不用提了），而不是为股东带来更丰厚的回报。
给我留下最深印象的都是那些对公司业务了如指掌的人，不论其专长是在战略制定、运营管理，还是在财务融资上。
最近几年，我对下面几个问题越来越感兴趣：管理人员回答问题的方式，他们的肢体语言，以及对特定问题的回复。在回答某些问题时，他们会感觉很不自在。不是我们要故意为难他们，与此相反，我们的愿望是：与其他投资者相比（比如其他机构投资者或对冲基金），我们更受公司管理层的喜爱，从而让它们更愿意与我们会谈。有时，我会以否定的方式去问问题，比如，当与一家英国公司讨论其在中国的生产经营时，我不会问：“这样的话，贵公司在中国的运营状况不是很好吗？”对这种问题，他们的回答往往是：“是的，确实如此。”我会换一种方式来问：“我听说有很多公司认为在中国的生产经营比想象中要困难很多，是这样吗？”这样发问，你会得到一个更有趣也更详细的回答。
投资时，我参考的另外一项重要指标就是企业内部人员的股票交易。我不会仅根据这一项指标来交易，但它却可以从侧面验证其他信息，能够显示公司业绩是在改善还是在恶化。每天，我都会得到一张英国公司的内部交易清单。清单以交易的重要性来排序。拿到这个清单后，我会查看这些交易的规模大小，是一次性交易还是多次交易（后者还要看是否涉及多名公司内部人员），是否有个人投机性买卖记录，交易参与者是不是CEO或财务总监（与其他内部人员相比，比如分支机构的主管或非管理人员，我对他们更重视）。一些证券公司的员工认为内部人买入的意义比卖出更大，对此，我表示部分赞同。通常，对那些创始人持有大量股份的公司来讲，在公司股价表现良好时，他们会逐步减少持股。这是一种很自然的现象。所以对这类卖出行为，我不会太过关注（当然，卖出的时机会说明一些问题）。
关注那些内部人交易。
当内部交易的买卖方向与我设想的不一致时，我就会得到一些很重要的交易机会。这些异常通常包括：公司管理层在股价大幅上涨之后仍大量买进，或在股价大跌后仍大量卖出。虽然这些异常出现的次数不多，但一定要对其格外留意，因为它们包含了很多不为人知的信息。在此类交易中，参与者都会给出解释，但我并不看重这些解释，除非我对参与者的个人情况非常了解。
我的另外一个投资经验是，人是不会变的。那些在10年或20年前让投资者失望的管理者仍会返回职场，给新的投资者带来伤害。而基金管理人的任期通常只有几年时间，所以他们对这些人没有足够了解，有时更是直接忽略其历史记录。对我来说，我会尽量避免这种错误，如果我一定要对其投资的话，那我会尽力把事情了解得更清楚一些。通常的情况是，这些曾经让投资者失望的人很有可能再次让投资者失望。
对此，我的建议是投资那些你信赖的管理层。沃伦·巴菲特曾说，他喜欢聘请或投资那些他愿意把女儿嫁给他们的人。我认为你不需要这样去做，但这个观点确实很有道理。