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第 9 章 @小小辛巴：追求长胜的容错之道
未知
第 9 章 @小小辛巴：追求长胜的容错之道
小小辛巴，18年股票投资经历，闲居于美丽的厦门鹭岛百家村。多年实现了约20%的年化收益率，在这个看似不太惊艳的数字背后，更是置身喧嚣股市之外的一份理性与淡然。老师送了我一本2011年自己写的书《重剑无锋》，并在首页赠予这样一段话“古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇功”。你我多是平凡人，如果很难做到高瞻远瞩、慧眼识珠，那么一套完善合理的交易系统也是件利器——它能使自己处于不被战胜的境地，同时也不放过任何击败敌人的机会。
对话小小辛巴
我的修行之路
《红周刊》：从资料中得知，您比较喜欢中国传统文化，中国传统文化对投资理念的影响体现在哪些方面？
小小辛巴：传统文化对我的影响，主要是道家学说。
老子的道法自然、上善若水等思想理念对我影响很大，因此，我在交易中，注意依据事物的客观规律顺其自然地取得有利于自己的合理回报。
在思维方式上，我喜欢辩证思维，就像阴阳太极图所揭示的，极盛蕴含着转衰，极衰孕育着转盛，没有绝对的对错，对中有错，错中有对，辩证统一，总有一个错误在我们身边。想要万无一失地不犯任何错误，既难以做到，也无法持续。相反，承认自身的不足，多为自己必将出现的错误留有余地，则要游刃有余得多。
当然，这种态度本身也有自身的错误，因为留有余地，必然无法全力出击，自然难以做到极致，很难实现卓越，但道家崇尚清静无为，颐养天年，并不求一时之盛，以这种追求而言，与巴菲特等投资大家追求长期持股的胜利，在精神态度上是一致的，也只有理解了这一点，才能更理解巴菲特。
天道纵横，有对错交织的长胜之道，也有精准无误的速胜之道，但不允许又准又持续的全胜之道出现，因为按照复利规律，这样的方式会毁灭整个世界，交易者应该明白自己内心到底崇尚哪条天道，并且使自己的言行符合这个道，这也是一种修行。
我的修行就是追求长胜的容错之道。
《红周刊》：可否简单介绍一下“容错交易系统”？
小小辛巴：第一，核心理念。尽量避免出错，即使错了也能赢。
第二，容错防线。①长线交易：只做长线，不做波段交易，防止短期判断错误。②困境好企：长线目标主要选择好行业中的困境反转好企业。③分散选股：困境好企未必都会反转，应适当分散风险。④容错寻底：五档买入，争取捕获历史极限最低价，或者很难跌回成本的价格，不论市场有多熊，也无法造成短期伤害。⑤预留现金：加强仓位管理，始终保有适度的现金，以应对难以预测的整体性大暴跌。
第三，追求目标。交易的极致是以最低价格买最优好股，而次优结果是以最低价买到较好股票，或以一般价格买到良好股票。精神态度上始终向极致目标努力，但也接受体系化运作得来的次优结果。
《红周刊》：对于估值，您的书中主要给出了两种估值方法，市盈率法和市净率法，但是针对目前的互联网行业，其中不乏一些企业处于“抢用户”阶段，有一定的用户规模，但是还没有形成稳定的盈利，这样的企业如何进行估值？
小小辛巴：首先声明，我不擅长此类股票的研究。一定要研究的话，我会采取如下思路：根据市值替代原理，也即新兴行业的最终估值大致等于被它所消灭的传统企业的原有最高估值，所以计算这种企业时，它们的天花板大致也就是将来所消灭的对象（也可能是多个对象的市场份额）巅峰时期的市值，如果目标估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一，那么是低估的；如果达到一半，那么空间已经不足，风险随时降临；如果达到天花板，大多已失去交易价值。
《红周刊》：容错交易系统中对于“卖出”是如何操作的？
小小辛巴：四种卖出：①被迫卖出：在持有的过程中，发现买错了，不管赚多少，赔多少，一律卖出；②换股卖出：在持有的过程中，发现了更安全、更好的目标，为了换股调仓而卖出，大部分情况下，最好是已实现盈利才换股，不轻易亏钱换股，除非存在近似于“被迫卖出”的理由；③补现卖出：设定买入价格有误，被迫用现金补买了第二档、第三档，股价回升后，如现金不足，或重新分析后认为第一次买入的价位确实不够安全，那么有可能将较高位的第一档、第二档卖出，仅保留最低价位的第三档做底仓，卖出的资金用以回补现金池的先前流出；④最优卖出：通过长期持有、穿越牛熊，获得了巨大收益后，判断该股到达历史性最高位附近，即将经历较长时间的大调整，彻底清仓，兑现盈利。
第①种对我来说，已经较少碰到；②③④经常相互交织。
《红周刊》：容错交易系统讲“错了也要赢”，可否举一些判断失误、利用交易系统将亏损降到最低的例子？
小小辛巴：（1）大势判断错误：用组合对冲。
我在2010年误以为大势向好，仓位较重，近80%，由于布局均衡，40%的稳定增长股（主要是贵州茅台），30%左右的周期股，虽然周期股大多下跌幅度达30%～40%不等，但稳定增长股却上涨80%，因此，仍能获得20%以上的正收益。
（2）个股判断错误：挑错了股票，但价格控制得好，也能将亏损降到最低。
例如，我在2011年年底认为上海医药通过A股增发及H股融资，获得了大笔资金，可以通过并购迅速扩大实力，但是没想到这家老国企内耗严重、黑天鹅事件频发，属于个股选择错误。
我建仓的价位分别为12元、11元、10元（未经复权处理，下同），整个交易区间长达一年半，期间最低价为9.69元，三个买入价位的均价为11元，离极限最低价的最大亏损额12%，属于在大熊市中损失较少的。而随着市场回升，我在14～15元之间将12元、11元的仓位减持，既能获取一定收益，也回收了资金，此外，我仍保留了10元买入的底仓，这一部分仓位的收益目前达40%～50%。
（3）价格判断错误：挑对了股票，但价格买得不好，一样也会大损失，有些人会选择止损，变成实亏，而我是将错就错，分档低吸，把买入成本变得更低。
比如2012年我建仓的尤洛卡、理邦仪器等，如果以第一档买入价计算的话，尤洛卡第一档买入价为21.8元，距离最低价13.34元相差39.8%；由于我实际买到三档（21.8元、18元、15元），均价为：18.26元，最大亏损额为27%。理邦仪器第一档买入价为20元，距离最低价14.96元相差25.2%；由于我实际买到三档（20元、19元、15.6元），均价为：18.2元、最大亏损额为17%。
由于这两只股票的基本面不错，市场一旦转好，股价就很快回升，我保留了底仓，在23.10元将18元、21.8元买入的尤洛卡减持；在23.46元将20元、19元买入的理邦仪器减持，既实现了盈利，又腾出了资金，为后阶段买入另五只股票创造了条件（启明星辰、福瑞股份、佳讯飞鸿、好想你均翻倍，还有一只奥克股份，表现也不错）。
目前尤洛卡与理邦仪器的底仓仍持有，盈利分别达60%与85%（见图9-1与图9-2）。
图9-1 尤洛卡的三档建仓
注：图中价格均经前复权处理。
图9-2 理邦仪器的三次建仓
注：图中价格均经前复权处理。
贵州茅台“否极”却未“泰来”
《红周刊》：2010年9～10月，您曾以为市场下跌已经充分，买入低市盈率的大盘蓝筹，时隔三年有余，现在大盘蓝筹仍然低位徘徊，您对目前的大盘蓝筹是如何分析判断的？
小小辛巴：目前的大盘蓝筹股大多已跌到位，只是市场资金缺乏，因此，很难有较大的行情，只适合于逢低吸纳，耐心守候，预计最迟不会超过三年（2016年的概率较大），蓝筹股将会迎来估值修复，不排除重演大盘股革命的历史行情。十年一个大周期，1996年、2006年都开启了牛市，而近两年越熊，2016年的出现牛市概率就越大。蓝筹只有到大牛市才能发力。
《红周刊》：目前的贵州茅台是否符合困境反转股？在容错交易系统下，您的分析以及操作策略是如何制定的？
小小辛巴：目前的贵州茅台当然是困境股，但是不是反转，还不确定，也即“否极泰来”的“否极”已接近实现，但是“泰来”还未明确显现。它的困境主要是在于市场销售不畅，零售价格下跌，营业收入增长乏力，且让人难以推断复苏将在多长时期后才会发生。
一般来说，对于真正能赚取现金的快消品牌企业，我给的估值是比较高的，当然，我也要考虑它的预期增长率，由于茅台的规模已经较大，如以十年估计的话，营收年均增长大约在5%～7%，大致也就是跟上国家GDP的增幅而已。
而对于困境中的好企业，我一般有两种买入方式，第一种是出现了明显低估的事实，先买入一部分；第二种是出现了明显反转的事实，如果价格依然符合明显低估的要求，我会再追买一部分。
因此，我制订了一个贵州茅台的交易计划，并发微博：“目标位：140元、105元、70元、35元。”跌破140元，将持仓中保本或小盈的其他仓位换入；跌破105元，将持仓中套牢的换入；跌破70元，用剩余的现金（10%上下）买入；跌破35元，卖掉所有股票换入，全仓。一底胜千牛，我的爱在最深处，在那些最清静无人的夜里（该计划公布时未分红除权，分红后调整为135元、100元、65元、30元）。贵州茅台的三档建仓如图9-3所示。
图9-3 贵州茅台三档建仓
目前，我已经在175元、134元各买入了1%。买入主要是根据明显低估的事实，两个价位对应的股息率分别为3.5%，4.55%，从长期投资来看，属于能够回本的位置，当然，如果让我再捕获100元底仓的话，我会在股价回升中将175元、134元买入的仓位减持（注：2014年3月18日以175.58元减持第一档，保留134元买入的底仓）。如将来业绩反转的事实证明这些价位仍超级便宜，我也会改变计划，不减持甚至增仓。
沙场点兵
《红周刊》：“全聚德、安科生物、贝因美、康芝药业、乾照光电、华测检测、美亚柏科、格林美、桑乐金、坚瑞消防”2011年12月5日入选您的书《重剑无锋》“潜力股”篮子中，以此组个股为例，可否详解一下如何操作？如何修正？如何调仓换股？如何资金分配？
小小辛巴：在股市制订买入计划，如同派多支军队到一个不熟悉的战场去会师，迷路走散或被敌人消灭的居多。所以，我也很难逃脱这种宿命，和实际情况出现偏差是很正常的。如果对照原计划的话，基本是符合预期的。
（1）场景回现：2011年12月初我在《重剑无锋》中选定了10只潜力股，原文小结为：“潜力股之所以为潜力股，是因为其本身还很弱小，尽管我们从各个方向去考察其风险，但仍有失败的风险。”
另外，素质不错的潜力股，大多被各种市场交易者盯上，价格高估是必然，而随后的价值回归往往会让出价过高的交易者吃尽苦头。对待这些股票，唯一的方法，就是划出一些很低的价格静心等待，多准备一些备选股票耐心等待，在市场循环性下跌中，总有一些会慢慢滑入早已设定的缓冲带。但总体而言，这种机会应该是比较少的，10只能够等到三四只，就相当不错了。如果划定10只，却等到了七八只，那只能说明我们的划定有问题，对潜力股的设置有整体高估的因素。
总之，对于潜力股的价格设定上，不得不严格一些，宁可错过一些机会，也不要因被套而永失机会，保守的投资人夜夜安枕，是永不会过时的大实话。
（2）回顾检查：过两年后回顾，可以看出，10只潜力股中只有4只潜力股落入了预设的买入区（原计划为：“10只能够等到三四只，就相当不错了”），分别是：贝因美、桑乐金、坚瑞消防、乾照光电。
贝因美，分析起点：28元左右，预设目标价格20元，实际出现的极限最低价为16.37元，比目标价下跌18.2%（见图9-4）。
图9-4 贝因美的建仓
桑乐金，分析起点：15元左右，预设目标价格9元，实际出现的极限最低价7.8元，比目标价下跌13.4%（见图9-5）。
图9-5 桑乐金的建仓
坚瑞消防，分析起点：16元左右，预设目标价格9元，实际出现的极限最低价7.5元，比目标价下跌16.7%。
乾照光电，分析起点：16元左右，预设目标价格11元，实际出现的极限最低价6.86元，比目标价下跌37.6%。
相对而言，贝因美、桑乐金、坚瑞消防的预测值离最低点在20%以内，这是我在大半年前的预测，准确度已经相当高了；乾照光电的预测值误差会高一些，这反过来说明我不是神，是普通人就存在失误率。用10只潜力股来衡量，就是1/10的失误率；用进入目标区的4只潜力股来衡量，就是1/4的失误率。组合自然会对冲掉风险，如果不做组合的话，以前的我，很可能就单押在了最差的乾照光电上。
如果我傻傻地根据4只股票的目标价买入，则合计最大损失为21.47%，到2012年年底收盘，则亏损1.45%。如以2013年年底收盘价（截止日期为2013年12月24日）计算，则盈利66.8%。
（3）实际操作：我因为受限于仓位组类的限制（其他稳定增长股已超限布局了），所以不能买贝因美，只在20.38元建观察仓，错失大牛；桑乐金买了两档：9.48元、8元；坚瑞消防买了两档：9.18元、7.9元，后来还有在9.5元换股加仓（但与该体系无关，不宜计算）；乾照光电买了两档：9.9元、7.7元，实际最大损失额10%，到2012年年底收盘，则盈利1.03%。
也即通过分档低吸后，实际亏损额小于预计亏损额，而实际盈利额也大于预计盈利额。如果再扣除我10.5元减持的9.9元这一档买入的乾照光电仓位，那么实际盈利更高。如果以2013年收盘价计算（时点同上），则盈利为49.81%，略输原计划，但也还不错，主要是实际中少买了贝因美这只股票。
（4）乾照光电：乾照光电的原定买入价是11元，当时分析它时股价在16元左右，之后就是长期盘跌的过程，在这个过程中，该公司报表显示增长放缓，遇到经营困境，因此，我调低了目标价，并且划定了计划分9.9元、8元、6元、4元、2元五档往下低吸区，从实际执行来看，仅买到两档，第二档实际交易价为7.7元，未到达6元的第三档交易区，该股即于6.81元见底。
考虑到该股并没有展现我所强调的龙头风范，业绩反转力度表现不如其他光电企业，因此，我降低了该股的仓位，10.5元减持了9.9元这一档买入的仓位，仅保留7.7元的底仓。目前仍持有，等到牛市估值提升与企业业绩复苏的双击到来，再兑现该部分仓位的盈利（见图9-6）。
图9-6 亁照光电的建仓
（5）换股调仓：换股调仓，我认为主要有三类：
第一类是彻底不看好，亏钱也要放弃的品种，这个大家都一样，我只能通过尽量提高分析水平与严格限定买价来减少这一品种的出现。
第二类是高盈利的锁定，由攻击品种调换到防御品种上，以前有过将牛市中涨了350%的券商股换成张裕的例子，不仅守住了利润，抵御了熊市下跌，还利用熊市牛股多赚了百分之二三十，实现了利润叠加，考虑到目前显然还不到那个时候，因此，也没必要多研究。
第三类是资金管理的换股调仓，即一旦捕获了靠近个股极限最低价的底仓后，我会依据个股质量与业绩反转时间的远近，而决定是否要抽离第一档、第二档的盈利资金，通过不断滚动操作，搜集的底仓牛股品种越来越多，留存资金越来越少，慢慢形成合力，推动账户总资产增值。
（6）资金分配：资金管理，既可以理解为化解系统风险之必需，也可以理解为个股分档低吸之必备。如果没有留存资金，体系也就无法运转，更无法让人在变化莫测的市场中安心。所以，原则上我都会保留10%～20%的资金，市场整体估值越高，我所保留的资金也就越多。
偶尔因市场极度大跌致使我被迫补入目标股的第二档、第三档时，虽然可能会危及我的10%资金底线，但是，恐慌性突然大跌通常也会带来大回升，当我的建仓股迅速回升超过我的第一档、第二档成本区时，我并不会贪心地越涨越高兴，而是坚守原则，宁可少赚些，也要抽离该仓位资金，让现金留存回到原来的安全界限内。
资金分配也有人理解为一种持仓组合分配，一般来说，我会在市场大底阶段，布局攻击类的仓位较多，可能是小盘股40%，稳定增长股30%，周期股20%，现金10%；跟随牛市上升阶段，可能是小盘股40%，周期股30%，稳定增长股20%，现金10%；牛市筑顶阶段，可能是稳定增长股40%，小盘股5%，周期股0，现金55%；熊市下跌阶段，可能是稳定增长股40%，小盘股10%，周期股0，现金50%。
注：本文刊发于《证券市场红周刊》2014年1月11日第2期
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