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第 17 章 @独立财经分析师：一个10倍股发现者的投资思路
未知
第 17 章 @独立财经分析师：一个10倍股发现者的投资思路
就在记者采访“独立财经分析师”范小明的当天，他办理完了离职手续，从此卸下了4年多的研发工程师工作，同时卸下的还有“独立”二字。由于他具有计算机和互联网产业背景，又有一系列互联网行业报告在投资圈内引起广泛关注，2014年伊始即被国内某知名券商收入麾下，正式成为一名互联网行业分析师。“日后我主要研究美股市场互联网企业，对于A股市场来说，我仍是‘独立’的”，范小明笑谈。
2013年年初至2014年的15个月内，以10倍涨幅霸居A股榜首的网宿科技(SZ300017)是范小明的代表作之一。回首股价在曲折中上涨的过程，每逢市场对它动摇、人心不定之时，他就在雪球网上以“独立财经分析师”的用户名，坚定表达自己的看好观点。十多篇研究报告中，数据之翔实，逻辑之严密，让每一个读者领略到了他高超的分析能力。
从草根研究者到知名券商分析师的转变，他开启了一段新的征途，而资本市场上，以互联网为代表的新经济能否引领A股走出泥沼，很多人还在犹豫踯躅。
对话范小明
分歧产“牛股”
《红周刊》：我们还是先谈谈您的“爱股”网宿科技吧。
范小明：我当时注意到这只股票，主要是因为对这个行业比较了解。很多投资者在筛选标的时通常先选行业，再选公司，我基本上也是这样。公司的产品听起来很枯燥，默默无闻，但在整个互联网行业中却发挥着极其重要的作用。良好的盈利模式、稳定的竞争格局，保证了它出类拔萃的业绩。我在2013年中报公布前2个月开始写第一篇报告，之后又写了一系列文章来解读公司产品的技术原理、客户结构、行业趋势、竞争格局、国际同行比较等。
《红周刊》：2013年上半年A股创业板最火的股票并不是网宿科技，市场的焦点在电子、传媒、安防等领域，您是怎么切入这个细分产品方向的？
范小明：2013年这些行业的股票，都有着不错的表现。我也曾经推荐过欧菲光(SZ002456)、掌趣科技(SZ300315)等股票，但是我对它们业绩持续超出预期的态度，还是很谨慎的。过去几年，触摸屏行业跟随智能手机的爆发而迎来一个绝佳的发展机会，这是渗透率从零起步的快速增长阶段。影视传媒行业也类似，它们等到了影院屏幕快速增长的机遇。成也萧何，败也萧何。渗透率和普及率达到高点之后，它们的业绩增长速度难以保持连续性。因此，我倾向于寻找一只持续受益于中国新经济的股票。网宿科技的产品不为大众所熟知，非常冷门，其发展空间也不被很多机构投资者所认同。但是，对我来讲它的发展空间很大，业绩确定性强，满足了我选股的所有标准。当然，它区间最高涨幅有10倍，也是我一开始没有料到的，这里面有运气的成分在内。
《红周刊》：能否透露一下您2013年对电子、互联网、传媒故事的分析逻辑？
范小明：2013年上半年基于行业来推动股价的逻辑并不是特别鲜明，是群雄并起的一个格局，但是一些大牛股还是有迹可循的。比如欧菲光，上半年上涨了六七倍，它业绩起飞就依赖于中低端智能手机的放量。当智能手机普及到一定程度后，创新点越来越少，那么硬件的更新频率肯定会下降，但是依托于硬件应用和服务就开始大放异彩。下半年以手机游戏为代表的移动互联网股票表现出色，短期之内走高，催生了泡沫。梳理下来，整年的市场逻辑还是很鲜明的。回溯去看，我在雪球网上所有文章的分析思路也都是如此。
《红周刊》：网宿科技的巨大涨幅也伴随着跌停和质疑声，点评到现在，您最大的收获是什么？
范小明：投资并不是一件需要寻找认同感的工作。
我们在股市中研究和投资，发掘别人没有注意的机会才能赚大钱，如果你的观点被别人认同，说明市场在这个过程中没有分歧，没有分歧也就没有股价的大幅波动，和主流观点相悖，才有可能获得超出市场平均的收益率。
从实业的角度来讲，任何一家大公司都是由小公司发展起来的，起初小公司的竞争环境也是比较恶劣的，客户、渠道、竞争对手等都是对小公司很不利的成长环境，这一点可以从目前的巨头腾讯、奇虎360等的发展轨迹来验证。股票市场是对实业的放大，实业中任何一个因素都会成倍放大到股价中去。因此，股票市场上充满质疑和分歧的小角落里，可能蕴藏着大宝藏。
《红周刊》：在分析逻辑中，资本市场会比较不同国家市场的同类型股票，以寻求估值水平或者市值的映射和对齐。您觉得拿不同市场的公司做对比是否合理？
范小明：严格来讲，不应该存在不同市场估值水平差异很大的现象，但是实际上，因为资金流动的限制、社会制度、投资者预期差异等原因，全球各个市场同一类公司的估值存在很大的差异。例如游戏行业，美国的中概股完美世界(Nasdaq.PWRD)市盈率不到10倍，腾讯控股(HK.00700)在港股也不高，但是A股的游戏公司2013年的动态市盈率低于70倍都不好意思跟人打招呼，这是客观事实。所以，完全要求不同市场的同类股票估值水平很接近，也不太实际。
但是另一方面，在理性的市场环境下，评估真正成长型和价值型的股票时，市场会选择市值的映射，也有其合理性。虽然存在投资者预期差异、风险偏好不同等原因，但海外市场中具有同质产品的上市公司的市值，能给A股公司的市值指定一个参考系。
《红周刊》：很多长期投资者不做高科技行业的原因之一，就是科技行业变化太快了，且长期来看很容易遭遇双杀，从优秀回归到平凡也会付出很大的代价。您认同这种观点吗？
范小明：这类投资者可能对以互联网为代表的科技股并不是太了解，这些行业并不在自己的能力圈之内，所以他们不投资于此是明智的，这点我很赞同。但是不同的人对不同的行业的了解程度不一样，能力圈不一样，所以不能推而广之。如果我对互联网比较熟悉，了解产业发展的大规律和估值方法，那么为什么不关注？这些行业的公司，通常具有很强的创新性和颠覆性。如果通过缜密的分析，能发现一个将来可以改变人们生活习惯的伟大公司，那么跟随它一起成长，何乐而不为？巴菲特一生很少投资科技股，是因为他本人对这些行业不太了解，如果投资者教条式地画地为牢，则是对巴菲特投资思路的曲解。
2014年TMT行业看好路径分析
《红周刊》：如何看待传统的产业链条，如电子产业链、安防等，2014年还有机会吗？
范小明：电子产业链比较看淡，因为现在智能手机的渗透率已经非常高了，现在的消费者已经很难像前几年那样，iPhone1到iPhone4一年换一次，另外智能手机的创新也非常少，电子硬件销售很难维持一个比较高的增速，手机销售的增长速度预期是下滑的。
安防产业链看平，因为安防产业发展到现在市值已经很大了，地方政府怎么来支付安防产业的资金，都是一个问题。但安防的需求确实还存在，每年30%的增长还是有保障的，一个利好一个利空，所以暂时看平。
《红周刊》：棱镜门事件之后，国家对信息安全非常重视，您怎么看？
范小明：长期发展来看，市场空间在慢慢打开，但是具体到A股的标的上，我个人觉得相关公司的业绩很难在短期内爆发，这是由公司产品和盈利模式所决定的。目前这些公司是信息安全产品的实施方，不能定位成为互联网公司，所以用户量和业绩很难在短期内爆发。如果它们不会受到互联网安全企业的挑战，比如奇虎360，那么它们的业绩就会逐年缓慢增长。
A股信息安全的企业最大的挑战来源于潜在的互联网安全巨头企业，一旦介入，目前所谓的信息安全概念股就会遇到大挑战。A股很多关于信息安全的投资逻辑基本和业绩没有关系，更多是由各种突发事件来驱动股价波动。
《红周刊》：您如何看搜房网（NYSE.SFUN）400亿市值逼平了恒大地产(HK.03333)？
范小明：这很正常，以后这样的情况会越来越频繁，我们要慢慢接受这样的现实。现在质疑这样的现实，就相当于惊愕“腾讯市值居然逼近了茅台”一样。这些现象一开始听会觉得很荒谬，但是这是切切实实在发生，并且将来会进一步强化的事实。以科技创新和用户体验为核心的高科技公司，高度重视用户的消费体验，有着多元的商业模式，它们将来会越来越多，逐渐取代传统重资产、高消耗、低创新的公司。从资本市场上的股票表现来说，市场从短期来看可能是无效的，但是从长期来看，又必然会反映实体行业的深刻变化。
《红周刊》：硬件也表现了，软件服务商也被挖掘了，您认为2014年TMT行业的逻辑可能的路径是什么？
范小明：2013年，不管是A股的创业板股票，还是美股的中概股，都涨幅巨大，整体有泡沫之嫌。在这里，我不论2014年股价的走势，只谈行业的发展。
2014年我对两个行业非常看好，第一是为互联网行业提供服务产品的企业；第二是垂直行业的互联网企业。垂直互联网行业已经涌现出一批大牛股，比如搜房网、唯品会(NYSE.VIPS)。
中国互联网行业和美国生态不一样，国内三大巨头已经把江山基本瓜分完毕，只剩下一些垂直互联网的O2O的子行业里还有些机会，有些领域有一些巨头们不愿意干、没有精力去干的事情。比如负责线下推广的、跟具体实业结合非常紧密的业务，大众点评网、基于地图的LBS服务是其中O2O应用的典型，线上活动能够指引到线下的消费和交易，是会大力发展的行业。
互联网已经在颠覆每一个行业了，互联网化、O2O化就类似于以前铁路、飞机的出现，它们会极大减少人们沟通的成本，加快人们在询价、交易、评论等诸多商业环境中的效率。未来这些行业里一定会再有大牛股出现的。
《红周刊》：2013年9月您曾认为A股的创业板位于“底部的顶部”，现在您的判断是怎样的？
范小明：首先，我认为中国未来的发展方向一定是以互联网为代表的新经济，未来会涌现出以创新来驱动产业成长的企业，而很多有此鲜明特征、有活力产品的公司都落在创业板里。其次，我看好的是创业板指数，而非创业板的全部股票。我并不认同创业板所有的公司应该一起普涨，而应该是好股票慢慢上涨、烂股票跌入地狱。这才是正常的市场，而且注册制是未来发展方向，分化是大趋势。
注：本文刊发于《证券市场红周刊》2014年3月22日第20期
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