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第 11 章 @梁剑：i美股是怎么滚成雪球的
未知
第 11 章 @梁剑：i美股是怎么滚成雪球的
2010年5月底i美股正式上线，2011年投资者社交网络“雪球”发布，2013年7月份i美股宣布“变道”，一举变身为i美股资产管理有限公司，在开曼群岛注册成立，致力于美国、中国香港二级市场投资。截至2013年12月31日美股收盘，i美股基金收益达约29%，如果说这个收益率是在30%的持仓、运行不足3个月情况下取得的，你会不会惊讶与疑惑？i美股基金创始人梁剑先生将娓娓道来公司三年“两连跳”背后的故事，以及i美股基金“出海扬帆”的情况。
对话梁剑
专注于国际互联网的私募基金
《红周刊》：公司三年实现“两连跳”，是事先深思熟虑还是误打误撞？媒体转型的思路是怎样的？
梁剑：我在网易工作了近10年，期间带领过新闻、产品、技术等团队，但很晚才接触投资。由于获得一些期权，2008年年底开通了美股账户，此前我连A股都没参与过。当时中文的美股资讯非常缺乏。2009年年末，和前同事方三文商量决定创业开办一个美股资讯网站。2010年5月底i美股上线，作为一个1.0的美股资讯网站，我们运气比较好，下半年就有一批中国的互联网公司上市，比如优酷、当当、奇虎等，在当时相对空缺的市场里，我们做一些美股资讯的翻译和内容分析、评论，很快就取得了市场垄断地位，并获得天使投资和VC投资。但我们发现市场整体的容量是有限的，国内做美股的群体大概30万人，在这样的体量下做一个媒体的发展空间比较小。我们也想过往更大的市场去扩张，比如A股，但是A股财经资讯市场的市场格局已经确定，有门户的财经频道（如新浪财经）以及专门的财经网站（比如东方财富网），按照我们原来的编辑（分析师）主导的模式，即使雇用几百人，投入他们几倍的金钱，也很难取得多少市场份额。后来决定用微博、Facebook这样的形式来做财经内容，于是雪球就应运而生，摆脱了依靠编辑产生内容的传统模式。
雪球的内容来源分两部分：一是新闻，从各大财经网站上摘取；二是分析评论，来自参与的用户，这样扩展到A股、港股市场上，内容产量有了保证，用户黏性也比传统模式强，具备更深的“护城河”。雪球其实是不区分美股、港股、A股市场的，对投资来说，只要资金是自由流通的，就没有市场的差别。雪球通过机器检索，给用户提供了个性化的股票新闻订阅；同时，雪球的用户（投资者）源源不断地生产上市公司的内容，又供其他投资者订阅和讨论，建立起投资社交网络。这个背景下，i美股作为美股中文资讯的作用将日渐式微。因此，我们决定放弃i美股的内容生成，相当于将原来的i美股关闭，团队转去做资产管理。这就是目前i美股的状态。
i美股激流勇退，确实有很多人觉得可惜，但是从更长远的角度来看，i美股作为一个小众群体的媒体，天花板很容易看到。而做资产管理，有更长远的未来。
《红周刊》：i美股基金跟国内QDII产品的区别在哪里？
梁剑：最大的区别就是我们将投资的方向定位在美国、中国香港市场上的中国互联网公司，而目前国内一些QDII产品在这个领域的配置非常少，它们出去后，要么是买海外上市的中国国企，要么是国际著名的一些能源、矿产公司。但中国内地最优质的互联网上市公司都是在美国和中国香港，比如腾讯、新浪、百度、奇虎等民营企业，因此中国内地投资者失去了分享中国互联网成长果实的机会。
《红周刊》：为什么选择美股市场与互联网行业？
梁剑：第一，越来越多的投资者有将自己的资产全球化配置的需求，而在这个环节里美股市场是不可或缺的。第二，美股市场几乎汇聚了全球最优秀的企业，不乏我们非常熟悉的公司，比如苹果、星巴克等，而中国优秀的互联网公司又集中在美国上市。第三，整体上美股可以出现更多低估的机会，这与市场的准入制度是相关的，美股上市门槛很低，导致供应几乎是无限的，而A股在市场审批制下，很多标的由于稀缺性而常年维持估值溢价。第四，从更长远的时间点来看，互联网行业仍处于高速增长阶段中，而中国互联网的增速远远高于发达国家同行业，一方面中国人口基数庞大，互联网普及还没有那么高；另一方面，中国互联网替代传统经济的侵蚀速度快于发达国家。另外，基于自身和团队背景的优点考虑，所以选择了美股和互联网。
《红周刊》：不同制度因素、做空机制、黑天鹅事件、浑水报告等，如何把控海外资金的这些风险？
梁剑：风险是任何市场都存在的，区别比较大的是A股市场中“壳”是值钱的，公司退市的概率比较低，在美国对公司造假等惩罚力度非常大，出现问题可能直接面临死刑，从这个角度讲，美股风险更高。我觉得减低、避免风险的办法更多在于公司以及买入价格的选择上——是否投资了更可靠的公司，以及是否在安全的价位买进。美股市场信息更为透明以及监管全方位，为我们提供了更多鉴别的办法和更丰富的投资标的。在所有的中国公司里，相对而言，我认为互联网企业，是最阳光、最健康的。
《红周刊》：i美股基金的投资理念和思路是什么？
梁剑：投资理念还是买股票就是买公司，花主要的时间找到好公司，在具有安全边际的价格下买进，分享公司成长带来的果实。虽然今年短时间内我们的年化收益非常可观，但是我们清楚地知道，这有不可重复的偶然因素在里面，也有市场本身的因素，长远考虑，不会期待每年非常高的回报，平均下来20%的年化收益就很不错了。我们仍会采用比较保守的投资，分享公司成长的利润，基于前面的判断，是能够达到这样的收益目标的，所以并不打算采用太冒险激进的投资策略。
《红周刊》：这样的投资理念是不是和您本人的经历有关？
梁剑： 是的。我的投资经历不多，但比较幸运的是，很早我就不相信那些电视、广播里讲股的专家，也不认为股价过去的图形曲线与未来股价有什么关联，这是依靠简单的常识和逻辑思考得出的结论。
但至于什么方法靠谱，开始也没有清醒的认识。后来偶尔看到段永平的博客，看到谈投资网易、通用电气以及雅虎等案例，还看了一些投资方面的书，才逐渐认识到“买股票就是买公司”的道理。
另外，之前个人做投资时也吃过一些亏，对于美股做空和杠杆性风险有很深刻的教训。2011年我的个人账户曾经在30多美元做空优酷，市场的非理性无法控制，优酷在几个月之内最高上涨到近60美元，这笔操作亏损严重。之前亏损的经历使我认识到两点：第一，在做空的时候，即使你的判断和方向是对的，但也有可能熬不到黎明，市场有时候是无理性和疯狂的。第二，要慎重使用期权等杠杆，因为期权是有时间价值的，是时间的敌人，而投资要以时间为友。做多时如果公司没问题，市场先生情绪出现了变化，仍可以放心持有，毕竟所持有公司的股份数量没有变化，但如果用了杠杆，资金有可能在股价涨跌中变为零。
如果能坚持“买股票就是买公司”的理念，目光会长远很多，心态也会平和，对投资回报的期望值更理性。
钟情“黄赌毒”概念股
《红周刊》：您曾经说过“如果还创业搞互联网的话，必然是与‘黄赌毒’相关的”，这句话怎么理解？
梁剑：这里的“黄赌毒”不是字面上的意思，而是泛指各种直接满足人类原始欲望、顺应人性的产品和服务。比如，好逸恶劳、贪生怕死、贪财好色，这些都是人类本性。洗衣机的发明和流行，都是人类本性驱动的。未来说不定还有全自动化的厨房机器人，一篮子解决做饭、洗碗、打扫等问题。为懒人提供服务的这些行业无疑都是非常有“钱途”的。
至于我们此前看好的彩票行业，是和“赌”相关的，游戏行业可以看作另外一种“毒”。政府为什么对“黄赌毒”限制打击？从另外一个角度来看，凡是需要大力鼓励的东西易用性或者黏性都很差；凡是被严厉打击的则非常吸引人。从商业模式的角度来看，“黄赌毒”这类行业的用户黏性非常高，赚钱也就很容易；从投资的角度，尽量买满足用户高频、终生（至少长期）需求的公司。比如，网游曾被认为是精神鸦片。在网络游戏里面，玩家付出了感情、精力、时间、金钱，里面有他的朋友、敌人、情人等，建立起一个完整的社会生态链条，用户的消费意愿也非常高，因为在那样的虚拟世界里，花较少的钱就可以买到现实世界里无法体验到的东西，比如荣誉感、成就感等。所以，这些公司都是非常好的投资标的。
《红周刊》：手游的“护城河”似乎没那么高？
梁剑：如果笼统地说，我看好的是在线娱乐行业，而非仅仅指网游和手游。YY音乐、唱吧、9158也属于在线娱乐产业。具体到投资哪家公司，还要考察公司的产品、管理层、公司文化、公司所在细分市场的竞争性，以及整体市场空间等，而不是只看行业。以前游戏行业利润比较高，吸引了很多竞争者进来，导致竞争非常激烈。比如手游，现在进入的门槛很低，大多都是吃快餐的搞法。如果这个时候投资单个产品或者公司，和押宝并无差别。从保守的投资角度来讲，还只能依据现有成功的产品来估值。另外，上游竞争激烈，最关键的一环就是渠道和平台了，最终还是落脚在奇虎360、百度、腾讯等公司上，所以我们虽然看好这个行业，但不一定会根据某一款产品去投资单个公司，可能从产业链和整个行业来考虑。
在线娱乐产业还在往电视机和家庭客厅这个市场去扩展，我看好这个产业未来的发展空间。比如现在我们父母这一辈人，退休之后除了健康问题，最大的烦恼就是孤独寂寞，他们还没有在线互动的娱乐方式。我觉得，等到我们使用互联网的这一代人行将就木前，在线娱乐可能就是一种非常重要的精神慰藉方式了，那个时候的显示屏幕可能不是电脑和手机，输入方式也可能不是键盘。
《红周刊》：您说过，“经过一年大涨之后，在美股上市的网游公司可能还是比国内相关公司便宜”，为什么？
梁剑：在美国上市的中国网游公司更偏重于PC端的网游，国内跟游戏沾边的上市公司更侧重手游，游戏从PC端转移到移动互联网是一个趋势，所以手游概念股炒作火热，可以理解。整体来说，优质的游戏公司大部分是在海外上市，国内上市门槛较高，而且上市过程不具可控性，导致国内市场互联网和网游行业公司可选择的标的非常少，市场稀缺性又导致溢价过高。另外，国内上市的公司原本主业并非网游，而是通过并购类似的业务实现，被并购的资产不见得优质，只是因移动互联网概念以及国内资本市场特性获得非常高的溢价。但作为二级市场投资者，我们这个时候再通过上市公司去投资这些业务，就显得性价比很低了。所以要投资中国最优秀的互联网公司，港股和美股仍是最优的选择。如果资本流动是自由的，为什么不去选择质优价廉的标的呢？
《红周刊》：您看上在美国上市的“500彩票网”也是基于“黄赌毒”的投资理念吧？
梁剑：对，彩票是中国唯一合法的博彩行业，如果股市不算的话，500彩票网又是互联网运作模式。我们在研究中发现，这个公司起码应该是10亿美元级别的。原因在于：第一，中国的博彩业未来还有巨大的增长空间。第二，彩票这样的东西，其实是最适合互联网无纸化的。而中国彩票业的互联网份额还非常小，如果不是因为政策限制，互联网将大规模侵蚀线下市场。第三，我国彩票主要分为福利彩票和体育彩票，淘宝等互联网巨头占据的多是数字彩的地盘，吸引的是打酱油用户，而500彩票网吸引的是专业彩民，主做体彩，专业彩民下单量大、购买频繁、平均购买量高，网站还为彩民提供了论坛等交流平台，客户黏性高。所以我们除了IPO认购，在市值6亿多的时候又加了一些仓。
注：本文刊发于《证券市场红周刊》2014年1月25日第6期
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