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百年道指
未知
百年道指
我们可以先用道琼斯指数的百年走势做一个观察。在这里，我简单地做了一个道琼斯指数的百年价格对数级趋势图（见图2.1）。然后，我把图上重要的低点，如1929年大崩盘之后的低点1和20世纪70年代美国经济衰退之中的低点2用直线相连。有趣的是，这条直线恰恰经过了1987年10月的“黑色星期一”崩盘前的高点3，以及2018年以来道琼斯指数所创下的一系列历史新高4。也就是说，道琼斯指数曾经的长期支撑线变成了1987年和近两年行情的强阻力线。同时，我把图上的重要高点，如1937年大崩盘之后的股市复苏高点A，“咆哮的20世纪50—60年代”的一系列高点B用直线相连。有趣的是，这条直线也恰恰经过了2000年互联网泡沫破灭后暴跌的低点C，以及2012年以来美股回调之后创下的一系列的低点，包括本次史诗级暴跌的低点D。也就是说，道琼斯指数曾经的长期阻力线变成了2012年以来行情的强支撑线，对于2012年美国国债历史上首次评级下调，2016年的缩表和中国股市泡沫破灭产生的冲击，以及2020年3月的史诗级熔断行情暴跌的低点，都恰恰形成了支持。
这些观察点持续了约100年，而且非常直观地在图上显示出来。很难想象，这么多年以来这些支撑和阻力点位的紧密契合仅仅是巧合。然而，支持市场有效性的学者总是试图用以抛硬币的方式模拟出来的图形，以及与股市实际的走势图非常相似的现象，来论证股市价格的上升和下跌的概率。早在10多年前，我在花旗银行时所做的量化分析就发现，美国市场长期上升的概率大约是2/3。也就是说，长期以来，每天下注美股的赢面大约是2/3，远远高于以抛硬币的方式所模拟出来的图形里隐含的1/2的赢面。因此，尽管表面上抛硬币所得的图形和每天股指的价格走势相似，但它们各自隐含的价格走势的概率却大相径庭。而道琼斯指数百年的上升趋势显示，股市上升的概率大于下跌的概率，又或者说，股市上升时所获得的盈利大于下跌时的损失。只有这样，道琼斯指数才能形成一个100多年不断向上的趋势。
图2.1 道琼斯指数百年趋势图
数据来源：彭博，作者计算。