Local EPUB Text
第四章 如何寻找适合的风险投资机构
既然你已经决定将风险资本作为整体资产组合中的一部分做配置，那么，你该如何选择一家风险投资机构？
调查风险投资机构的背景
放眼望去，似乎有很多投资机构可供选择。根据美国找公司网（www.FindTheCompany.com）显示的结果，共有约1200家投资公司可作为备选项，这1200家机构里包含部分海外投资机构和天使投资团体。
风险投资机构和天使投资团体的界限并不总是那么清晰，天使投资团体投资更早期的创业公司，他们往往在公司初创时就投入资金。严格定义的话，不包括天使投资团体和个人天使投资人在内，美国风险投资机构的数量大概在500~600家。
除非你对风险投资这件事情已经足够了解而且有充裕时间，否则我们建议你将天使投资从备选清单中删除。天使投资团体通常需要投资人有充足的时间参与项目筛选、尽职调查以及一些行政事务，而在风险投资机构中，这些事情都会由专业人士为你完成。
既然本书吸引了你的注意力，我们就假设你对风险投资并没有太多经验。如果是这样，那么我们强烈建议你寻找一家有丰富经验和成功案例的专业投资机构。这样，可供你选择的机构数量又少一些，但看起来仍为数众多。经过层层筛选后你会发现，真正能作为选项被纳入选择范围的机构，其数量远没有看起来那么多。
当你环视风险投资行业，你会发现这些风险投资机构的规模差异很大，每家机构管理的资产规模不等，少的1000万~2000万美元，而规模大的可以达到10亿美元以上。一家专注于高科技创业公司和风险投资领域的公关公司沃克金沙通信，给出了一份总部位于美国的风险投资机构名单，其中最大的机构是位于加利福尼亚州门洛帕克的恩颐投资（New Enterprise Associates），其管理的资产规模达110亿美元。第二大风险投资机构是来自帕洛阿尔托的阿塞尔合伙企业（Accel Partners），其管理的资产规模达88亿美元。这份榜单上资产管理规模超过10亿美元的公司共有53家。
事实上，你可以把上述53家公司从备选清单里划掉，因为它们根本不会接受你的投资款。现实情况是，普通的个人投资者很难找到富有专业经验且有良好历史业绩的风险投资机构来接受他们的投资。
除非你非常富有，或者有极广的人脉和社会地位，抑或你愿意将自己大部分的资产投资委托给单独一家机构，否则这些大型机构不应该在你的考虑范围内。大机构的投资准入门槛通常需要数百万美元，它们的客户一般是大型机构投资者，比如养老基金、大学基金会或者母基金等。
也有部分领军机构可能接受100万~200万美元规模的投资，但除非你的个人资产达到1000万美元以上（如果是这样，那么恭喜你！），否则，我们不建议你在风险投资上投入这么多。尽管我们都很热爱风险投资这项事业——莱恩已经出色地在这行干了30多年，肯也全身心地投入做了几年——我们仍然坚持认为，在你的个人资产达到1000万美元以前，不要在风险投资上投入超过个人总资产规模5%的资产。美国家庭资产超过500万美元的家庭数量大约有100万户，资产达到1000万美元的不超过50万户。你如果不属于这个金字塔顶端的人群，我建议你就不要在风险投资上投入很多钱，更不要将这些钱全部投在一只基金里。
你也许听说过一些大型投资机构在设立主基金时，也会为个人投资者成立一个小的“边车基金”，但这些边车基金通常只会开放给机构的主要社会关系、前任管理层及其他重要的商业伙伴等。如果没有这样的关系，你就可以将边车基金相关的信息从备选名单中删除了。
在排除以上选项后，你仍需要一些方法来继续筛选以便找到适合自己的风险投资机构。这里有几个维度可供参考，比如机构管理的基金所偏好的投资阶段、聚焦的行业以及地域等。
找公司网上有非常全面的数据供你从以上维度挖掘。网上的汇总列表中会清晰地列明机构总部所在地、偏好投资哪个融资阶段的创业公司，以及在所有交易中投出的最高和最低金额。在公司层面，你可以进一步查询到更加具体实用的数字，包括每家机构成功投出的项目数量，投资组合中的项目数量、类型及所处的行业等信息，每笔投资的规模、已经累计投出的金额以及退出规模和退出方式［通过首次公开募股（IPO）还是并购等］。这个数据库虽然翔实，但是并非完整，我们刚成立的新公司以及所投资的某项目，以超过10亿美元的价格成功退出的信息早已见诸报端，但关于这个成功案例和我们成立的新公司的相关消息却未被收录其中。
另外一个比较有用的信息渠道是行业协会网站，美国风险投资协会（网址是www.nvca.org），网站上共有近350家会员单位的信息和每家机构的网址链接。但是，这份名单仍然是不完整的，并没有包含像我们公司这样未交会费的投资机构。
下面就让我们逐一分析在选择风险投资机构时需要考虑的实际因素。
根据投资阶段选择
让我们从一家公司的成长阶段入手做分析。很多风险投资机构只专注于投资一到两个阶段的创业公司，这为我们提供了一个非常好的筛选维度。根据美国风险投资协会在2015年年鉴中所做的关于企业阶段定义以及有关企业发展周期和相关投资阶段的描述，我们做简要介绍。
种子阶段
在这一阶段，创业公司对资金的需求量相对较小，此时的资金只被用于验证市场和产品概念。种子阶段的任务通常包括市场调研、产品调研、提出资本投入预算以及着手组建管理团队并制订商业计划。此时，通常任何正式的市场推广都尚未启动。
种子阶段的融资一般是在创始人透支了全部信用卡和耗尽了亲戚朋友提供的资金后开始进行的，创业者从天使投资人或者天使投资团体手中获得资金。但是也有一部分创业公司会被专业的风险投资机构关注并主动跟进投资，尤其是在一些机构认可创业公司业务模式，并准备在该模式被初步验证后继续投资的时候。这也是之前我们为什么说天使投资团体和风险投资机构的界限并不总是那么清晰。
种子阶段的融资规模一般不超过50万美元，但偶尔也会达到100万美元。天使投资协会在2013年呈交给美国证券交易委员会的文件中给出了经其调查分析得出的数据，天使投资的单笔平均规模为34.2万美元，而风险投资（囊括所有阶段）的单笔投资规模为720万美元。
为什么有人愿意在企业的初创期投资？因为这也许是一笔划算的买卖，初创企业在这个阶段的估值显然很低，所以，投资人的潜在收益是巨大的。但要注意的是，种子阶段的投资并不适合心理不够强大的投资人，因为投资人往往对初创企业未来的发展情况缺乏了解和判断，这笔投资本身存在极大的不确定性。
早期阶段（种子期之后）
你可以把企业逐渐走向成熟的过程看成一个漏斗。很多有抱负的创业者最初都致力于创建下一个微软、脸书，然而绝大多数企业都会被慢慢淘汰。之所以大多数经历了种子阶段的创业公司坚持不到早期阶段，也许因为支撑公司存在的前提假设已不再成立，也可能对于潜在投资人（甚至是创始人自身）而言，成功的机会和潜在的回报已经太小，并不足以支撑他们继续冒险前进。
经过种子期筛选的创业公司，其估值更上一层楼，但在该阶段面临的风险和不确定性依然很高，不过已较之前有所降低，它们实现收益的可能性也随之升高。
早期阶段的融资规模一般在50万~500万美元。风险投资机构也是在这一阶段开始从天使投资人手中接手项目的。对于创业公司而言，此时产品的研发已接近尾声，正集中精力进行市场测试和试生产，对产品的改进还在持续进行。公司的组织结构逐步完善，并着手在小范围内进行产品的小批量试销。
此时，产品的销量还远未达到盈亏平衡点。虽然部分企业只需要很小的销量即可实现盈利，但有限的利润并不是风险投资人所追求的，他们需要的是企业拥有与其持续投入的资金相匹配的增长潜力，这些资金将被用于持续进行的基金市场的测试，从而帮助论证确定获取利润最大化的方式。处于早期阶段的创业公司呈现连续亏损状态很正常，这种亏损并不会引起投资人的特别关注。此外，对于像医药研发这样的领域来说，在开始做市场营销以前，企业还必须做大量的临床试验并获得政府许可，因而此时，他们距离产品的正式销售还差十万八千里。
快速发展期
这个漏斗的筛选工作还在持续进行，进入快速发展期的公司又跨越了一个生死之门，尽管距离最终的成功仍有万里之遥，但至少让人看到了曙光。公司的市值也水涨船高。
在此阶段，虽然创业公司的产品已经开始在市场上占据一席之地，创业公司也开始赢利，但是它们仍要筹集大量资金以满足快速发展的需求，销售规模扩大带来的应收款、存货及产能的扩张都需要现金支持；或者说，企业因在为长期发展做投入而处于亏损状态。此时，企业所处的经营状态决定了目前还不能从传统贷款方（比如银行）处获得资金。
快速发展期的企业融资量继续增长，通常在500万~2500万美元。一些风险投资机构主要投资于这一阶段或更成熟阶段的创业公司。融资规模越大，资金来自机构投资者的可能性就越大，个人投资者参与处于这一阶段的企业的投资机会就越小。
主要为个人投资者服务的投资机构也会参与这一阶段的投资，但有时也只是为了支持他们以前投资的且至今仍被看好的公司，当然如果他们之前投资的企业已不再具有吸引力，这些机构的重点工作就变成最大限度地回笼现金（虽然可能性接近于零）、及时止损，并尽快寻找新项目。
晚期阶段
在此阶段，创业公司保持现有市场规模并进一步增长的可能性更大，当然，能否取得最终的胜利尚有很大的不确定性。出于对高速增长和扩大市场占有率的追求，此时，公司的每次融资规模会非常大，有时高达数亿美元。
此时，创业公司的规模已经变得很大，甚至会很有名气，但股东们认为随着公司沿着正确的道路不断激发自身潜力并发挥实力，公司价值未来还会继续增长。想想优步、爱彼迎以及其他已经家喻户晓的创业公司，它们仍在为充分挖掘自身增长潜力而寻求进一步投资。
在晚期阶段，创业公司的估值已经达到相当高的水平，其彻底失败的风险已经非常小。参与这一阶段投资的机构局限于主流的机构投资者，只有它们才有能力满足创业公司如此巨额的资金需求。
过去，创业公司在晚期阶段的融资基本上已经离开风险投资的范畴，开始启动IPO。然而，最近，考虑到公司上市后作为公众公司需要履行的信息披露义务——企业每季度都要将经营和收益情况公之于众，一些高成长性的企业及它们的风险投资人选择继续以私营企业的方式经营，从而将需要承担的压力最小化，将精力放在如何使长期收益最大化上。当然也有一些独角兽公司仅仅是担心自己上市后，市场估值会大幅下降，从而无法对那些在快速发展期和晚期阶段才进入的投资者做出交代。
为什么需要关注投资机构所聚焦的投资阶段
你为什么需要关注一家创业公司所处的发展阶段？你可能想要投资种子期或早期阶段的创业公司，因为这时参与其中的投资者很少，你可以对公司施加很强的影响力，可以参与决定公司的发展方向；或许你被这些创业公司的使命鼓舞，不仅想通过投资获得个人财富，而且想要为全人类做出贡献；或许因为某种特定的疾病，你痛失挚爱，所以只要有一线希望，你都会将财富全部投入针对此疾病的治疗方法的研发中；抑或你心中一直有一个创建能改变世界的伟大公司的梦想，为此投资也是实现这一梦想的手段。
从财务的角度出发，不同阶段的投资带来不同程度的风险和与之相适应的潜在收益。很简单，越早投资，估值就越低，潜在收益就越高，当然风险也越大（见图4–1）。
图4–1 阶段性风险和收益权衡
管理早期阶段投资风险的方法其实有很多，其中之一就是在项目遴选上采用更加严格的筛选标准以及审查程序；另一种可行的方法就是在自己的资产组合中做多元化配置——投资数量更多的种子期和早期阶段的创业公司来对冲风险，因为总有一些项目的收益会弥补损失。在本书后面的篇章中，我们会阐述更多关于如何管理多元化投资的理念。
莱恩管理的投资机构在投资策略上集中于早期阶段的创业公司，几乎不做种子期项目的投资。尽管这个决策会让我们与最赚钱的机会无缘，但也会让我们在投资前对被投资的企业有更细致的观察和深入的了解。我们会更清晰地评估一家创业公司的潜力和成功机会，使投资成功的概率变大。
我们认为，自己最核心的竞争力之一是极为严苛的项目筛选标准和尽职调查流程，而通常在种子期的企业并不需要做很多类似的分析。当然，有时我们也会参与快速成长期及以后阶段的项目投资，一般是因为我们已经持股并坚定地看好它们，或者为了满足我们的投资人对更高持股比例的要求。随着企业不断成熟，它们的估值一直上涨，此时追加投资，会使投资人的预期回报率随之下降。
基于投资机构聚焦的行业进行选择
另一个选择维度是根据风险投资机构所专注投资的行业做区分。有些投资机构会将投资范围限定在一些特定的行业中，甚至是在确定的一两个行业中选择投资标的。投资机构聚焦的往往都是蕴藏了众多颠覆式创新机会的领域，比如信息技术、通信、移动应用、大数据、生物科技等新兴行业。
很多投资人也会根据行业标准来选择投资机构。这也许因为投资人对特定的某行业前景抱有十足的信心，因而想要将自己配置于风险资本的资金全部投入这个行业；或者这位投资人对某行业十分了解，他有兴趣也有能力在这个行业中挑选合适的标的；或者受个人使命的驱使，他一定要投资这个行业，例如，一位投资人的至亲因罹患癌症离世，他受此影响很可能将资金投入生物医药基金中，全力推动致力于研究癌症疗法的项目。
无论具体行业是什么，大多数风险投资机构倾向聚焦于高科技含量的行业。当然并非全部如此，相当多的风险投资机构也侧重于消费品的生产、服务及零售行业等。
汤姆·斯坦堡是莱恩在哈佛商学院的同班同学，他因创立了史泰博这家全球办公用品连锁零售公司而闻名。在他生前最后几年的时光里，他创办了一家专注于消费品、服务及零售领域投资的风险投资机构，他投资的创业公司中不乏模式创新之辈，但绝大多数其实与高科技无关。你如果是一位消费品行业的大咖，也许就会选择把钱交给这样的机构，充分利用自己的知识和经验，发挥所长。
由于莱恩在之前的公司从事过高科技和自然科学领域的投资，所以我们现在的VCapital也继续聚焦在这两个方向，具体包括移动数字产品及服务、云计算与大数据、传媒与电信、生物技术、医疗设备、生物医药等领域，这些领域里蕴藏了能够产生技术变革的巨大潜力，有可能催生出规模庞大的市场，创造非凡的商业机会。
这些领域是我们团队熟知和精通的，也与莱恩以前操盘的基金在投资方向上一致，莱恩之前那只基金曾投资众多科技型企业并助力它们成功，如AOL、纳米相技术公司、CyberSource以及Cleversafe等。对于年轻读者来说，AOL是将互联网带入家庭的先驱。我们之前提到的Cleversafe是在上述名单中唯一一家不是通过IPO退出的项目，Cleversafe于2015年年底被IBM以超过10亿美元的对价收购。AOL和CyberSource同样成长为估值超过10亿美元的公司，在巅峰时期，AOL的估值甚至达到了约3640亿美元。
在挑选风险投资机构时，一定要记住，风险投资不是一件依靠“单枪匹马”就能够完成的事情。在我们VCapital团队里有很多经验丰富的行业专家，他们会指导我们在目标行业评估并筛选出好的标的公司。
基于标的地域选择创业公司
一些风险投资机构会将它们对投资标的的选择限制在一定的地域范围内，其实这一点儿都不奇怪。风险投资是一件人力高度密集的事情，一名投资人往往需要接触上百家创业公司，并在严格审查后才能找到一两家可投资的公司，审查这些项目还需要与创业公司的运营和管理团队做细致的沟通，并对其进行调查，很多时候，除了现场调查以外别无他法。在地域上选择邻近的区域使得尽职调查工作变得更加简单和富有效率。
同理，当投资机构完成投资后，还会与被投资企业的管理团队保持密切联系，他们需要随时了解企业的经营情况，并为企业提供咨询和帮助，在特定情况下，甚至要出手干预经营管理以保证自己的投资不受损失。在地域上邻近更便于他们沟通和管理。
很多机构将投资地域聚焦在科技创新的孵化中心，位于旧金山和圣何塞城区的硅谷便是其中的佼佼者。其他的孵化中心还包括环波士顿128公路区、奥斯汀及得克萨斯州的都市区等，这些地方往往受益于一个鼓励和扶持创业公司的专业孵化机构。但这种过度集中会使投资人感觉无从下手，太多的资金正寻找区域里数量有限的创业公司，导致这些区域的创业公司估值早已超出了很多投资人的心理价位。
在莱恩职业生涯中的大部分时期，包括现在，他都将投资地域限制在以芝加哥为中心的美国中西部地区，远离硅谷这样的炙手可热的地方。我们当然不会放弃包括硅谷在内的其他地区的好机会，但我们相信中西部仍隐藏着巨大的金矿，有待人们挖掘。
中西部地区驻扎的优秀高校和丰富多样的产业，为风险投资行业提供了一流的智力资本，使得优秀创业公司的出现成为可能；同时，中西部地区并没有得到风险投资机构的过多关注，这意味着投资人在这一区域面临相对宽松的竞争环境，可以凭借更低的价格获得创业公司的股权，为取得高额回报创造了基本条件。此外，密集和多样化的产业环境意味着投资机构可以通过产业并购的形式自由退出而不需要苦苦等待被投资企业上市。这样，投资回收期得以缩短，退出收益也更加有保障。这一过程可以参见图4–2。
图4–2 为什么是美国中西部？
数据来源：《福布斯》；DriveCapital.com
莱恩团队的历史业绩证明了聚焦中西部策略的正确性。大部分实现“本垒打”的投资都是位于美国中西部地区的创业公司，我们最近的本垒打——Cleversafe，就是位于VCapital所在地芝加哥的创业公司，其他如纳米相科技公司、ISCO国际等是设在伊利诺伊州的创业公司。
芝加哥市区是中西部顶级学府毕业生及创业者的首选目的地。最近，风险投资行业在这座美国第三大城市里取得了振奋人心的战绩——2015年芝加哥创业融资金额总计7亿美元，有40家创业公司的投资人实现了退出，并获得82亿美元的收益。实际上，根据PitchBook（一家位于西雅图的数据研究和分析服务公司）的数据，过去十年的时间，在投资人全部实现退出的项目中，总部位于芝加哥且融资额超过50万美元的项目中，有45%实现了10倍以上的收益，这一比例比美国其他任何城市都要高；81%的项目为投资人创造了3倍以上的收益，这一数据同样位于美国前列。
新兴的在线股权众筹
你也许听说过刚兴起的众多在线股权众筹平台，如FundersClub、CircleUp、Seed-Investment或AngelList等，你也许对它们到底是否值得信任而好奇。这些众筹平台的最低投资金额被设置得非常低，通常只有3000~5000美元，有的甚至低于1000美元。因此，对于投资新手们来说，股权众筹看起来像一个非常理想的参与高风险投资的途径。
然而，我们必须要十分谨慎。这些众筹平台的管理团队似乎都只有信息技术背景，而非专业风险投资行业出身，他们的投资理念和业绩表现尚待时间检验。大多数风险投资基金的退出期都在5~10年，现在来评估这些新兴众筹平台的业绩表现为时尚早。
我们不会诋毁竞争对手，风险投资机构之间是在同一个生态系统中共生的，大家会经常互通有无、各尽所能，以满足投资人和创业者的不同需求。但这些众筹平台把过多的资源用于募资和搭建网站平台上，它们似乎更偏好互联网的名头，而并不想在专业投资这件事情上下功夫。
众筹平台上数量众多的投资组合证实了我们的顾虑。它们通常提供几十个甚至上百个项目，搞得风险投资像跳蚤市场一样。当然它们也会在一定程度上做筛选和尽职调查，但我们无法想象它们到底根据怎样的标准，使其能在由传统风险投资人筛掉的公司里挑选出如此多的投资标的。
必须承认的是，作为一家经验丰富且专业资深的风险投资机构，我们对众筹平台的评价未必公允。现在抛开成见，我们看读者最需要的是什么——是能使投资人预期未来收益最大化的专业投资管理能力，别忘了，高收益才是最初吸引你投资的原因。
再强调一次，现在来判断众筹平台是否符合标准还为时尚早。我们大胆地猜测，如此大规模的投资组合能取得的最好结果也仅是接近行业平均水平的回报；我们再大胆一点儿猜想，这些平台根本无法达到行业平均水平，因为我们实在想不通，它们到底能用什么法宝跑赢这个领域里众多专业且审慎的投资机构。
诚然，我们的VCapital也有自己的在线投资入口，但这与众筹网站完全不同。我们的技术平台是相当简单和直接的，配置于募资行为的资源也很少。我们之所以要开通线上投资入口，是因为如今的个人投资者希望享受线上投资带来的随时访问的便利性和透明度。
我们设置了2.5万美元的最低投资额度，意味着我们不需要像众筹平台一样吸引大量投资人，因而不需要投入大量的资源在技术开发和募资活动上。我们的目标客户是投资和鉴别能力更强的合格个人投资者，所以我们有限的资源可以被投入专业的投资管理和投资后的管理活动中，保证投资人对收益的诉求更有可能被实现。
要讲清楚的是，我们并非唯一的专业投资机构，类似的专业投资机构还有很多，它们才是我们推荐读者应该去寻找的机构。
选择风险投资机构的其他渠道
除了自己动手以外，寻找合适风险投资机构的另一个可靠方法就是听从相关行业专家的推荐，以下列举了部分专家资源：
●律师，尤其是参与融资交易的律师；
●会计师，尤其是投资机构聘请的会计师或者与初创期及早期阶段的创业公司有业务关系的会计师；
●曾经被投资过，或曾寻求过，或考虑寻求风险资本融资的企业家。
不管这些专家曾是哪种利益相关方——比如一名律师可能为风险投资机构服务，也可能为寻求融资的企业服务——在如何选择适合你投资需求、个人偏好及个人特点的投资机构这件事情上，他们掌握的信息足以给你提供一些有用的建议。
审查备选机构
经过一番努力，你已经将备选机构的名单缩小到了短短几行。记住，你是要将自己辛苦打拼来的真金白银投入其中的一家机构，所以如何进行评估和选择是相当重要的一个问题。
我们建议你首先登录这些机构的网站，认真分析你看到的信息，你会得到这些机构有关愿景、使命以及投资方式等基本信息。这让你产生一个初步印象；你还会进一步了解到它们聚焦于哪些行业，很可能也会看到这些机构现有的投资组合及业绩表现。
网站上还应该有这些机构管理团队的介绍。它们的团队是否进行营销？或者IT（信息技术）人员是否占了多数？如果是，那一定得敲响你的警钟，这类机构很可能过于重视募资，而没有把宝贵的精力放在如何做好投资这件事上。此外，还要关注是否有足够的内外部投资及行业专家，为其提供诸如投资标的遴选和其他咨询服务。
网页上还可能展示机构团队成员的照片，从中也可以分析关键人物的特点。团队的成员看起来是否太年轻？太年轻意味着团队可能很懂信息技术，但缺乏投资和管理经验。或者你能否从照片中感受到他们从事商业和投资所需要的丰富阅历？照片的构图和人物着装也能透露出有关团队性格特征的信息。除此以外，他们是否在通过一些特定的照片传达自己的投资理念？
这些机构的网站上通常还附有一部分资源链接，比如博客文章、播客或其他文章链接等。这些信息会告诉你，对于团队成员而言，什么是比较重要的。他们是否重视投资者的教育经历？（这一点对于新手投资者而言很重要）或者他们会对未来市场趋势发表自己的看法并抢占投资先机吗？（如果是，那么这是一个好迹象。）
遗憾的是，在一些机构的网站上你找不到任何与其业绩表现相关的明确信息，它们可能会展示其成功退出的案例，比如找公司网的确详细地罗列了具体的投资项目及金额，甚至披露了自己从2003年以来的退出规模。
但要想找到你真正关心的数字非常困难，比如一家机构实际已经实现（非账面）的平均年化收益率或在一定时间范围内的内部收益率（按真实退出后实现的收益为统计口径）。你可能会看到它们投资组合的估值在以令人吃惊的速度增长，但切记这些所谓的估值在成功退出并拿到现金前，并没有意义。
由于风险投资的期限很长，预测现有基金的到期收益率显然很困难，也没有指导意义。除了“已实现收益率”外，关注之前该机构管理的已到期基金的收益率，也是一个很好的选择。尽管你会从各类金融服务机构那里听到“过去的成绩并非未来的保障”之类的言论，但你必须清楚，在投资这个行业里，历史业绩可能是预测未来的最好指标。
这些核心数据有时是很难获得的。为了公平起见，有些机构担心披露这些核心数据会承担法律责任或面临监管风险，一旦其他人对此类数据有质疑，比如不认可数据的计算方式等，这些机构就可能会官司缠身。
在推介我们的新公司VCapital时，我们也遇到了同样的挑战和质疑，尽管如此，我们还是决定将历史业绩公之于众，因为这个数据实在太重要了，是不能被遗漏和忽略的。为了避免猜疑，我们公开了每一笔历史投资的投入和收益，既包括盈利的投资，也包括失败的投资，以尽可能地保证数据是准确可信的。
以项目数量计算，风险投资行业的投资失败率通常高达80%~85%，这也是为什么很多机构不愿意像我们这样披露细节。所以你可能需要与备选机构单独沟通，想尽办法取得这些核心数据，机构也许会将这些不公开的详细记录与你分享。
如果你这样做了，千万别被数字游戏欺骗，在尚未退出项目之前，任何估值都不能算数。有一部分激进的同人可能会用账面估值代替已实现收益，例如，投资优步的早期投资人，可能会以优步最近一次高达660亿美元的融资估值作为业绩核算的标准。但直到能实现真正退出的那一刻，或者参与投资的机构已经出售其持有的股票，所谓的660亿美元估值不过是账面好看罢了。这一估值受很多因素的影响且随时可能崩塌，比如优步不得不从中国市场退出，而越来越多的国家的政府要求优步停止运营或放松对现有出租车牌照的限制，比如这一情况正在伦敦上演；再比如政府在优步和司机的交易关系上设置更多法律限制，从而改变优步的盈利模式。所以一定要搞清楚它们展现给你的数据所包含的真实含义和统计口径。