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2000年沽空安然
业内的朋友陈凯丰在审阅了本书的初稿之后建议我写写在前面“七种武器”中没有提到的一种最悲情的策略——专业做空（Short Selling）。几乎其他所有人都是希望股市上涨的，这一类对冲基金选择做空不做多，应该不仅是武器的选择了，更是出于一种强大的信念。
国内把那些在媒体上长期唱空的市场观察家称为“空军司令”。詹姆斯·查诺斯（James Chanos）就是最著名的一位。他的主要策略是对公司财务进行非常深入详细的分析，发现一些重大但是被低估或者忽略了的问题，然后重仓长期沽空。
2000年10月，查诺斯发现安然公司的财务有问题。安然公司是一个经营电力、天然气等能源业务的商业帝国，营业额逾千亿美元。它连续六年被《财富》杂志评为“美国最具创新精神的公司”，是当时媒体的宠儿，受到许多华尔街分析师的推崇。查诺斯发现安然对其长期能源交易合同使用了非常乐观的预期来高估收益。而且即使如此，安然的资本收益率也只有7％左右，低于其资本成本9％。查诺斯后来在国会作证时说，他把安然看做一个能源对冲基金，这样的数字意味着它其实不赚钱。此外还有许多和资产负债表外实体（off-balance-sheet entities）[2]的关联交易也是问题。查诺斯也不看好安然公司在2000年这个时候进军电信产业。
查诺斯于是重仓沽空，他的揭露和其他事件的发展导致安然神话迅速破灭。2001年12月2日，安然宣布申请破产保护。丑闻牵扯当时国际五大会计师事务所之一的安达信倒闭，从此五大变成了今天的四大。
沽空安然可以说是“空军”打得最漂亮的经典战役。然而唱空往往是不受股民和公司欢迎的。这些做空专家们经常被指责为“不爱国”。在20世纪八九十年代和2005～2007年的牛市中，坚持沽空的信念经常被证明是一个悲情的选择。查诺斯的基金在牛市的年份中时常出现较大亏损。另一位著名的“空军”将领戴维·罗克（David Rocker）更受争议。他曾经沽空美国在线（AOL），虽然事后被证明是正确的分析，但美国在线的股价当时却长期不跌。罗克比查诺斯更激进，他经常把沽空的点子在圈内和媒体上公开。这惹来了一场诉讼，网上购物公司Overstock.com指控罗克利用媒体和专业研究公司来打压股价，最终以基金支付500万美元和解。做空在2008年的危机中又成为焦点。美国证券交易委员会出台政策限制沽空，尤其是无货沽空（Naked Short）。罗克本人已经在本轮金融危机前退休，他的Copper River基金在美国证券交易委员会政策出台的2008年9月18日后迅速大幅亏损，被主券商高盛强行减仓。假如能持续持仓的话，基金本可以取得非常好的业绩。但那只是假如。就在这减仓的过程中，基金的当年回报从政策出台前的25％跌至亏损-55％，就这样结束了。
即使不在牛市，做空也有风险。
2008年“空军”遭遇滑铁卢。和历史上的滑铁卢战役一样，“战场”又设在欧洲，对手中又有德国人。当时许多对冲基金正在做空大众汽车的股票，却没想到保时捷公司已经悄悄地持有了大众汽车42.6％的普通股和31.5％的期权。加上第二大股东下萨克森州政府所持有的20.1％，市场上当时可供交易的大众汽车普通股只剩下6％左右，而“空军”们沽空的总数约13％。保时捷公司持股的消息一公布，对冲基金不得不马上挥泪斩仓，大众汽车股价在两天内从每股200多欧元涨到一度超过每股1 276欧元，在短时间内是全世界最高市值的公司。对冲基金被估计总共损失380亿美元以上。至今对冲基金对保时捷公司操纵股价的诉讼仍在继续。