Local EPUB Text
需要监管
电视剧《武林外传》中有一个非常重要的单位，在其他小说中也时常被提到，就是京城的“六扇门”。如果平移到我们讨论的这个江湖来，有点像美国的证券交易委员会。国内对应的机构叫中国证券监督管理委员会，简称证监会。
在武侠小说中，那么多的江湖恩怨，却很少看到政府的角色。政府对于江湖的态度，大致是只要你们不危害国家安全，不危害社会稳定，不严重影响人民生活，一般就不过度干涉了。
监管部门对于对冲基金行业的态度是相似的。政府对于对冲基金行业的监管相对宽松，一般不干涉基金的投资策略，不管基金的盈亏和投资者蒙受的损失比例如何。但有些方面非管不可，有些红线是不可逾越的。监管部门一定要保证金融市场的稳定、公平和有效率。
首先必须严打的就是内幕交易（Insider Trading），因为它严重损害了金融市场的公平性。内幕交易是指了解对证券市场价格有重大影响的信息的内幕人员，或非法获取该信息的人员，在信息尚未公开前进行证券交易，或者将该信息泄露给他人，或者根据该信息建议他人进行证券交易的行为。不论是自己交易牟利，还是泄露给他人，都属于内幕交易，只要该内幕信息还不为广大投资者所公平普遍获知。内幕交易猖獗的市场，真可谓“股市很黄很暴力，散户很傻很天真”。
在前述的帆船基金内幕交易案之前，历史上最有名的内幕交易案例发生在20世纪80年代，详细记载于《贼巢》（Den of Thieves）一书中。当时最有名的从事并购套利的基金经理伊万·博斯基（Ivan Boesky）和如日中天的垃圾债券大王迈克尔·米尔肯（Michael Milken）都因此入狱。电影《华尔街》即取材于此，其中的名句“贪婪是好的”（Greed is good.）也正出自博斯基之口。
2009年5月，著名的对冲基金Pequot Capital关闭了。Pequot在鼎盛时管理150亿美元，关闭时仍管理约30亿美元。它有着20多年的良好业绩，关闭的主要原因是由于内幕交易的嫌疑严重影响了其声誉。Pequot的老板亚瑟·桑伯格（Arthur Samberg）解释为什么关闭时说：“调查让公司笼罩上了乌云，同时也使个人分心。”主要的一个被调查的事例是Pequot可能从一个微软的前员工那里获取了关于微软的内幕消息。
要防范内幕交易，一方面是有内幕信息的企业进行严格的自控，建立信息防火墙，确保内幕信息不被他人获知。同时强有力的稽查也非常重要。美国证券交易委员会使用统计模型监测市场中的异动，尤其是在重大信息披露前的异动。近年来不少内幕交易案就是被统计模型发现的。
另一个常被国人诟病的现象是“老鼠仓”。“老鼠仓”是指基金经理在用基金的资金拉升股价之前，先用自己个人及其亲属和关系户的资金在低位建仓，待用基金资金将股价拉升到高位后，个人仓位率先卖出获利。
前面提到的麦道夫是对投资者赤裸裸的欺诈，“老鼠仓”同样也是对投资者的欺诈，性质是一样的，只是五十步和一百步的区别。
“老鼠仓”现象在公募基金中时常出现，亟须监管，但是在对冲基金行业中却很少发生，可能有以下几个原因：对冲基金往往操作更复杂的金融工具，进出市场也更迅速，不适合个人账户；对冲基金一般会分散投资，较少会重仓到可以推动市场价格；自信的对冲基金经理更相信自己获取长期回报的能力，宁愿把自己的资金放入自己的基金中统一管理；对冲基金经理可以合法地获取高收入，没有必要铤而走险。
尽管如此，对冲基金行业依然需要加强企业自控，尤其是需要防止部分从事具体交易工作的初级人员经不起诱惑而走上歧途。基金一般都会有自己的合规手册，对员工个人账户的交易作出严格的规定（如需要提前上报）和定期审核。
中国在改革初期提出了“效率优先，兼顾公平”原则，现在强调“更加注重社会公平”。在金融市场中，公平是有效率的前提。内幕交易和“老鼠仓”这样的行为严重破坏了金融市场的公平，也损害了所有市场参与者包括对冲基金的利益。电影里在赌场出老千被抓住是要砍手的，金融市场中加强稽查能力和加大处罚力度也是当务之急。
监管部门要维持金融市场的稳定，这一点比保持金融市场的有效率更重要。
本次金融危机发生之前，趋势是更多地让市场来评估和防范风险。金融危机以后，许多监管政策又重新被提到议事日程上来，包括是否应该和如何加大对对冲基金的监管。在这里也抛砖引玉地简单讨论一下。
对于对冲基金行业的监管，可以更多地从维护金融稳定、消除系统风险的角度设计。
关于对冲基金的注册和市场准人，现在基本上是放任的，其实在达到一定规模后注册应该是必需的。
美国长期资本管理公司的崩盘对于整个金融市场的稳定造成了威胁，而Amaranth的崩盘对于该局部市场以外几乎没有影响。一个重要的区别在于美国长期资本管理公司使用了更大幅度的杠杆。虽然对冲基金对于投资策略讳莫如深，还是可以要求它们或者它们的主券商（Prime Broker）提供一些关于杠杆和流动性的数据，可以适当地增加透明度。
对于金融衍生品市场需要加强监管，尤其是场外交易产品。对于具有卖保险性质的衍生品如CDS要加强监管，尤其注意衍生品中的隐性杠杆。
对冲基金的操作可能对个别国家经济或者局部市场造成的冲击很难预测和评估。但我们有理由相信，在今天这样庞大的金融市场体系中，个别基金想要在较长时间内违背市场规律地操控市场是不可能的。
金融市场的稳定符合所有市场参与者包括对冲基金的利益。