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1
推荐序一江湖代有英雄出
在格林尼治镇的一次聚会上，我认识了年轻的对冲基金专家黄徽先生。在此之前，一位朋友告诉我，黄徽参与负责管理的对冲基金在2007年被美国著名的《彭博市场》杂志依据三年业绩列为全球宏观基金前十名。不用说，黄徽是一位杰出的基金经理。当我与之见面后，感到十分意外：他不是一个表面上看上去久经风霜的人，反而更像一位“少侠”。黄徽早年毕业于中国科技大学少年班，在留学美国期间
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2
推荐序二对冲基金在中国的发展
说起对冲基金，除了它的高费用、高门槛外，大家通常最先想到的是神秘、投机和高风险。神秘感来自公众对基金和经理人的不了解。很大程度上不是这些基金不愿宣传，而是监管机构不允许其在大众媒体曝光。很多大型对冲基金连一个公众网站都没有，也从不接受媒体采访。少数的媒体报道也以负面为主，例如索罗斯如何攻击亚洲货币、麦道夫如何骗人等。相反，大批优秀的基金管理人默默无闻，年复一
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3
推荐序三对冲基金与金融的开放
南美洲有一种植物，它的果实色泽鲜艳且传其有剧毒，因而被称为“狼桃”。虽然该植物成熟时鲜红欲滴，美丽诱人，人们还是对它敬而远之，无人敢冒险吃上一口。直到后来，有胆大者“拼死吃狼桃”，才发现狼桃居然无毒，不仅无毒，反而营养极为丰富。从此，“狼桃”风靡全世界，为世人喜爱。时至今日，我们早已知道“狼桃”即为番茄，但将“番茄”视做“狼桃”，因无知而恐惧，因误解而隔阂
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4
对冲基金的三个特点
业内的朋友黎彦修在接受新浪财经采访时说： “对冲基金很难用几句话讲清楚，您刚才讲的这些都是对的，但是不全面。对冲基金首先是一个私募资金，另外还具有三个特点： “第一，对冲基金一般来说都可以利用一定程度的杠杆，比如说你接管10亿美元，那么你实际操作的可能是20亿美元，也可能是100亿美元，美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年垮台的时候，它的杠杆作用达到
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5
阿尔法和贝塔
这个世界上有一种东西叫做钱。我们把一些钱放在一起管理和运作，基金（fund）一般就是指这笔用于特定目的的钱，有时候也可以指管理和运作这笔钱的组织。如果这笔钱的目的是为了钱生钱，可以称为投资基金（Investment Fund）。钱怎么生钱呢？如果钱用来购买实物商品，然后再卖了变成钱，这是贸易，不是我们说的钱生钱。当然钱也不能直接就变成更多的钱。在钱生钱的
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6
对冲基金即江湖
麦肯锡有一个著名的“30秒电梯理论”。麦肯锡咨询公司的项目负责人在电梯间遇到了目标客户的董事长，却因为无法在30秒时间内把事情说清楚而痛失商机。从此麦肯锡要求员工一定要在30秒内说清楚任何项目。怎样才能够在30秒时间里，告诉一个对金融缺乏了解的人，到底什么是对冲基金这么复杂的问题呢？其实不用30秒，10秒就够了。如果有人问你，对冲基金到底是什么？你（
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7
长生剑/宏观（Macro）
许多江湖上最强的高手都是使剑的。许多江湖上最强的高手都是做宏观的。曾经名满天下的索罗斯的量子基金就是做宏观的，还有比如保罗·琼斯（Paul Jones）的都德期货基金，布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）的卡克斯顿（Caxton），路易斯·培根（Louis Bacon）的摩尔全球基金等。宏观对冲基金经常在对宏观经济和金融环境分析的基础上直接对股市
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8
孔雀翎/统计套利（Statistical Arbitrage）
暗器是神秘的。统计套利是神秘的。孔雀翎是天下最强的暗器。从外表看来，孔雀翎是个由纯金铸成、闪闪发光的圆筒。启动开关后，筒里的暗器便飞射而出。据说暗器发射出来时，美丽得就像孔雀开屏一样，辉煌灿烂。然而，就在你惊叹之际，它已经要了你的性命。 ——古龙《孔雀翎》统计套利是一种基于模型的中短期投资策略，使用量化分析的方法挖掘投资机会，其收益并不取决于整体市场
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9
碧玉刀/事件驱动（Event Driven）
傅红雪的手里握着刀。一柄形状很奇特的刀，刀鞘漆黑，刀柄漆黑。他正在吃饭，吃一口饭，配一口菜，吃得很慢。因为他只能用一只手吃。他的左手握着刀，无论他在做什么，都从没有放下过这柄刀。 ——古龙《边城浪子》事件驱动对冲基金主要投资于公司重大事件造成的机会，如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。事件驱动常见的有如下这几招：廉价债券（Distresse
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10
多情环/可转换套利（Convertible Arbitrage）
多情环这样的兵器可不是业余闹着玩的。可转换债券也不是业余闹着玩的。可转换债券（Convertible Bond），简称可转债，又叫可换股债券。可转换债券很有意思。它是一种债券，但又可以转换为债券发行公司的股票。转换比率一般会在发行时确定。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间内将其购买的债券转换成指定公
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11
离别钩/相对价值（Relative Value）
“我知道钩是种武器，在十八般兵器中名列第七，离别钩呢？” “离别钩也是种武器，也是钩。” “既然是钩，为什么要叫做离别？” “因为这柄钩，无论钩住什么都会造成离别。如果它钩住你的手，人的手就要和腕离别；如果它钩住你的脚，你的脚就要和腿离别。” “如果它钩住我的咽喉，我就和这个世界离别了？” “是的。” “你为什么要用如此残酷的武器？” “因为我不愿被人强迫与
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霸王枪/新兴市场（Emerging Market）
一寸长，一寸强。一寸短，一寸险。新兴市场（Emerging Market）指的是发展中国家的市场。有的国家，尽管经济发展水平已进入高收入国家的行列，但由于其金融市场发展滞后，市场机制不成熟，仍被认为是新兴市场。和新兴市场相对的是发达国家市场。中国属于新兴市场，但由于金融市场很大程度上还没有开放，往往不列在对冲基金投资的新兴市场范围内。新兴市场国家的经济
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拳头/股票对冲（Equity Hedge）
最简单最直接的武器就是拳头，每个人都可以使。最简单最直接的金融工具就是股票，每个散户都在玩。然而许多散户使的都是王八拳，就是像王八一样张牙舞爪地随便挥舞，在电脑游戏《金庸群侠传》里又叫野球拳。没有拳谱的野球拳只能靠慢慢打来实现升级。传说十级的野球拳可以天下无敌，但是一至九级的野球拳实在是狗气不如。等到十级的野球拳练成了，就如凯恩斯说的：“长远来看我们都
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运用之妙，存乎一心
按照对冲基金研究公司（Hedge Fund Research，简称HFR）的统计，至2009年第一季度，全球对冲基金一共管理13 300亿美元，其中31％投在股票对冲基金，25％投在相对价值对冲基金，20％投在宏观对冲基金，24％投在事件驱动对冲基金。关注亚洲的对冲基金共管理约650亿美元的资产，其中股票类基金345亿（53％），事件驱动类基金81亿（12％
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控制风险不露破绽
这陌生人就随随便便地坐在那里。他本来随时都可以一刀割断他的咽喉。他一向知道他的刀有多快，他一向有把握，但这次他却突然变得没有把握了。这陌生人虽然随随便便地坐在那里，但却好像一个武林高手，已摆出了最严密的防守姿势，全身上下连一点破绽都没有。 ——古龙《边城浪子》投资最重要的就是控制风险，时时刻刻都得控制风险。业界有句名谚是，“cut your loss
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套利不是坏事
高盛的首席执行官劳埃德·布兰克费恩（Lloyd Blankfein）说过，人看蚂蚁觉得都一样，蚂蚁看蚂蚁各不相同。对冲基金的操作策略都各不相同。有些媒体把对冲基金形容为金融大鳄，实际上绝大部分对冲基金只是按照既定的策略在市场中操作，他们也都是价格接受者，并不会去操纵价格。个别采用狙击策略的，一般也都是顺势而为。在有众多参与者的市场中，很难有力量操纵价格，逆
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纷争由来已久
说起技术分析，人们一般都会联想到看价格走势图。在这里技术分析指试图仅从市场数据，即价格和成交量数据，预测价格未来走势的方法。基本面分析则主要是依据基本面数据作预测。基本面分析可以分为微观和宏观两种：微观主要看公司的财务数据，比如赢利、账面价值等；宏观主要看宏观经济数据，比如通货膨胀率、领取失业救济金的人数变化等。基本面分析认为公司的运营状况，尤其是对未来赢
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一、弱式有效市场假说（Weak Form Efficiency）
该形态认为市场价格已充分反映所有过去历史的证券价格信息，包括股票的价格、成交量等。如果弱式有效市场假说成立，那么技术分析就不灵了，基本面分析还有可能。
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二、半强式有效市场假说（Semi-strong Form Efficiency）
该形态认为市场价格已充分反映出所有已公开的相关公司营运前景的信息。这些信息除了股票价格、成交量等，还包括赢利信息、赢利预期值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息的更新，股价应该会迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，那么技术分析和基本面分析都不灵了，只有靠内幕消息才可能获得超额利润。当然靠内幕消息一般是不公平的和违法的。
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三、强式有效市场假说（Strong Form Efficiency）
该形态认为价格已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使有内幕消息也不行。谁都不能在市场中投机赚钱了。如果你还记得我们的那两位“希腊朋友”，这也就是说，天下没有阿尔法。就这样，在剑宗和气宗准备决战玉女峰之际，突然跳出一群人来。这一群魔教中人说，不论剑宗气宗，其实都
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市场是对还是错
在“魔教”气盛的时候，人们是愿意相信天下无阿尔法的。这样唯一能买的就是贝塔，因此催生了许多指数基金产品。前面说过，指数基金提供了纯的贝塔，是白面馒头，便宜。但是无法忽略的是，在对冲基金行业中还是有量子基金、老虎基金这样二十年如一日赚钱的基金。这仅用贝塔是无法解释的，难道天下还是有阿尔法的？在学术界一致认为“市场总是对的”的时候，索罗斯说：“市场总是错的。
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招要活使
国内的散户投资者大多数都是练“剑宗”的。最主要的原因正是岳不群说的“剑宗功夫易于速成，见效极快”。书店里有各种各样关于技术分析的书籍，随便翻过一两本，就会让人产生有所悟的感觉。只有在应用到市场实战以后，才发现模式往往不像书里的图表那样长得如此规整。总会有些细节是说不清楚的，不知道是老师教得不明白还是自己没有领悟。而美国科班出身的大多数都是练“气宗”的。金融
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1992年狙击英镑
在1992年之前，没有人想到对冲基金可以强大到挑战国家。而且是大英帝国。 1990年，英国决定加入西欧国家的欧洲汇率体系（Exchange Rate Mechanism，简称ERM）。在这样一个汇率体系中，各国的货币不再钉住黄金或美元，而是相互钉住。每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国
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1997年亚洲金融危机
1997年，索罗斯又出手了，攻击的还是联系汇率制度，这次的对象是亚洲新兴市场国家。 20世纪90年代初期日本经济泡沫破裂以后采取长期的低利息政策，诱发了大规模的利差交易，投资者纷纷借入日元购买其他币种的高收益资产。钱从低息地区流往高息地区就好像水从高处往低处流，落差的势能产生了大量的流动性。 20世纪80年代末和90年代初，亚洲经济神话吸引了大量的海外投资前
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1998年美国长期资本管理公司崩盘
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）在失败前就已经是最出名的对冲基金了，但失败使它更出名。美国长期资本管理公司主要做相对价值投资，更准确地说是固定收益套利。它的队伍当时堪称梦之队。掌门人约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）以前是所罗门兄弟著名的固定收益套利部门主管。它拥有所罗门兄弟著名的
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2000年沽空安然
业内的朋友陈凯丰在审阅了本书的初稿之后建议我写写在前面“七种武器”中没有提到的一种最悲情的策略——专业做空（Short Selling）。几乎其他所有人都是希望股市上涨的，这一类对冲基金选择做空不做多，应该不仅是武器的选择了，更是出于一种强大的信念。国内把那些在媒体上长期唱空的市场观察家称为“空军司令”。詹姆斯·查诺斯（James Chanos）就是最著名
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2006年Amaranth崩盘
一个人开始赌的时候，赢得越多越糟，因为他总是会觉得自己手气很好，很有赌运，就会越来越想赌，赌得越大越好。就算输了一点，他也不在乎，因为他觉得自己一定会赢回来。输钱的就是这种人，因为这种人常常会一下子输光，连本钱都输光。 ——古龙《白玉老虎》如美国长期资本管理公司规模的崩盘直到2006年才再现，这次崩盘的是一家叫做Amaranth的公司。Amaranth在
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2007年保尔森的暴利
被问到这一次由次贷危机引起的金融危机的原因的时候，很多人的回答是两个字：贪婪。但有人说，把金融危机归结为贪婪，就好像把飞机失事归结为地球的万有引力。人类的贪婪和地球的万有引力都是永恒存在的，问题是为什么这一次飞机会失事呢？约翰·保尔森（John Paulson）是最早预见到飞机将要失事的人。保尔森从1994年开始创办对冲基金，主要从事并购套利，并维持在中
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2008年金融危机
在2008年的金融危机中，对冲基金应该说只是个配角。配角却是最早登场的。2007年夏天，美国第五大投资银行贝尔斯登管理的两只投资次贷的对冲基金破产。这两只基金主要投资于被评级机构定为AAA级的资产，包括基于次贷的CDO，在此之前的几年中没有一个月不赚钱。但是当房价开始下跌，10倍的高杠杆导致基金迅速亏损，有传闻说其他金融机构在同时围剿。最终贝尔斯登的救助也
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亡命天涯
故事的结尾几乎出自于好莱坞的剧本。对冲基金Bayou的经理塞缪尔·伊斯雷尔三世（Samuel Israel Ⅲ）由于欺诈，在2008年4月被纽约法庭宣判20年监禁和处以3亿美元的罚金。在宣判的时候他说：“我欺骗了你们，我无法形容我有多么的对不起。（I lied to you and I cheated you and I cannot put into w
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天下第一骗局
伊斯雷尔和麦道夫（Bernard Madoff）相比起来那可真是小巫见大巫了。 71岁的麦道夫被判处150年监禁，他应该是要在狱中度过余生了。法官说他“特别邪恶”（extraordinary evil）。正是他导演了空前的天下第一骗局。麦道夫曾经是纳斯达克主席和其他许多行业组织的董事，是赫赫有名的人物，纵横江湖几十年。他身家逾亿，积极参与公众事务，是著名的
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窃听风云
很快美国检方又公布了对另一个对冲基金内幕交易案的调查。虽然团伙的成员没有那么著名，但他们却有着更强的反侦听意识。他们会将一次性手机掰断，并且把手机SIM卡咬坏。他们的绰号也更贴切：首领的绰号是早期007影片的名字“八爪女”（Octopussy），另一个“希腊人”（Greek）也正是美国以侦听为题材的警匪电视剧《监听风云》（The Wire）中坏蛋头子的绰号。
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东邪/布鲁斯·科夫纳
布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）是著名宏观对冲基金卡克斯顿的创始人。在下海之前，布鲁斯毕业于哈佛大学，曾经在哈佛大学和宾夕法尼亚大学教授政治学课程。他还参与过政治竞选组织活动，学过音乐，直到某天开始大宗商品期货的交易。他的人生第一笔操作是用信用卡借了3 000美元炒大豆期货。涨到40 000美元以后，又眼睁睁看着它跌到了23 000美元。这笔交易
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西狂/肯·格里芬
英雄出少年。在肯·格里芬（Ken Griffin）还在哈佛大学读本科的时候，他就在宿舍里创办了自己的对冲基金，在课间的时候交易，主要做可转换债券。1990年他正式创办城堡基金（Citadel），在之后的近20年中取得了瞩目的业绩。城堡基金渐渐扩展到各个投资领域，是最重视机构化的基金。它是首家发行债券的对冲基金，也涉足投行和其他多种金融服务业务。在2008
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南帝/史蒂文·科恩
江湖中没有谁比史蒂文·科恩（Steven Cohen）更有资格被称为皇帝的了。 2006年，《华尔街日报》的采访在标题中将他称为“对冲基金的国王”（the hedge fund king）。在此之前，2005年的《纽约时报》将他称为“华尔街的新王子”（a new prince ofWall Street）。而《商业周刊》也曾以封面文章“你从没有听说过的华尔街
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北丐/保罗·琼斯
保罗·琼斯（Paul Tudor Jones）主要从事宏观投资。他的经典一役是1987年他成功地预测了“黑色星期一”。1987年10月19日（星期一），美国道琼斯工业平均指数大幅下跌508点，跌幅超过20％。那个月保罗管理的都德期货基金回报率高达62％。保罗发起创办的罗宾汉基金会（Robin Hood Foundation）是一个在江湖很有影响力的扶贫公益
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中神通/乔治·索罗斯
乔治·索罗斯（George Soros）无疑是最有名的对冲基金经理，也是最成功的。索罗斯出生于匈牙利，英国学成之后26岁时迁居到美国。他早期从事股票和套利交易，后来以宏观投资而著名。在1992年狙击英镑、1997年亚洲金融风暴中，他扮演了非常重要的角色。近年来，索罗斯处于半退休状态，次贷金融危机期间重新掌舵，战绩不俗。索罗斯一直认为他自创的哲学思想“反身
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独孤求败/詹姆斯·西蒙斯
江湖上还有一位高手，他的武功犹在前面几位之上，已入化境，想求一败而不得，人称“独孤求败”。詹姆斯·西蒙斯（James Simons）是一位著名数学家，曾任纽约州立大学石溪分校数学系主任，曾经和著名华人数学家陈省身一起创立了著名的Chern-Simons几何理论。他还曾经为美国国防部从事密码破解工作，就是小说和电视剧《暗算》中那种性质的工作。他的文艺复兴科
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对冲基金大本营
从纽约曼哈顿出发，沿着I-95高速公路，往东北行约30英里，刚进入康涅狄格州，3号出口就是格林尼治镇了。如果从纽约中央火车站坐快车需37分钟。 1640年，三个殖民者从土著手中买下了这个地区。从波士顿到纽约的路贯穿这里，17世纪和18世纪格林尼治镇最著名的就是崎岖的山路，被记载于许多游记中。其中有一段路叫做“Putnam Staircase”，被形容成楼梯，
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需要监管
电视剧《武林外传》中有一个非常重要的单位，在其他小说中也时常被提到，就是京城的“六扇门”。如果平移到我们讨论的这个江湖来，有点像美国的证券交易委员会。国内对应的机构叫中国证券监督管理委员会，简称证监会。在武侠小说中，那么多的江湖恩怨，却很少看到政府的角色。政府对于江湖的态度，大致是只要你们不危害国家安全，不危害社会稳定，不严重影响人民生活，一般就不过度干涉
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监管需要帮助
几百人的证监会，即使加上地方机构，要监管近亿的股民，还是需要些帮助。帮助可能来自几个方面：机构的自控、行业的自律和媒体的监督。前面讲内幕交易和“老鼠仓”的时候我们已经提到过机构的自控。行业的自律也很重要，尤其在对冲基金这个充满创新的行业。对冲基金总是处在金融创新的前沿。它们向来不惮于操作新的复杂的金融工具，而且往往懂的人越少越容易赚钱。而监管在对金融
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对冲基金为什么扎堆
为什么绝大部分的对冲基金都集中在美国和英国，而且主要是大纽约地区（包括格林尼治镇）和伦敦呢？简单的解释可能是英国和美国相继是世界霸主，造成了伦敦和纽约历史上就是世界金融中心。因此金融机构都集中在这些地区，对冲基金也一样。但对冲基金和其他金融服务业略有不同。它处在食物链的上层，使用其他金融机构的服务，唯一的客户是投资者。换句话说，投资者是唯一需要伺候着的，
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43
对冲基金经理基本素质
在《对冲基金猎人》（Hedge Hunters）一书中，作者采访了摩根凯瑞资本（Morgan Creek Capital Management，LLC.）的创始人马克·尤斯科（Mark Yusko）。摩根凯瑞资本是一家基金的基金（Fund of Funds，简称FoF）。FoF主要做的事情就是选择对冲基金，把客户的钱投资进去。如果投资者想把钱放进对冲基金，
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44
投资和兵法
《孙子兵法》第一篇《始计第一》中写道：孙子曰：兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故经之以五事，校之以计，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。道者，令民于上同意，可与之死，可与之生，而不危也。天者，阴阳、寒暑、时制也。地者，远近、险易、广狭、死生也；将者，智、信、仁、勇、严也。法者，曲制、官道、主用也。凡此五者，将莫不闻，知之者胜
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为国为民，侠之大者
保罗·琼斯说市场就像三维的国际象棋。照我理解，他说的不仅是市场的复杂，还有一层含义是：在市场中的博弈和在棋盘上的博弈一样，根本都只是场游戏。游戏之外，还有生活，还有世界。武功高强就是大侠了吗？富可敌国就是成功了吗？古龙在《边城浪子》中写道：“刀本是用来杀人的。懂得用刀杀人并不困难，要懂得如何用刀救人，才是件困难的事。”“要学会如何去爱人，那远比去学如何杀
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武穆遗书：上篇小结
金庸所有武侠小说中，最牛的秘籍是什么？《九阴真经》、《九阳真经》、《葵花宝典》、《乾坤大挪移》、《独孤九剑》…… 都不对。是《武穆遗书》，岳飞的兵法心得，可以统领千军万马，攻城略地，统一中原。我恰巧和改革开放同龄，目睹改革开放给十几亿人民的生活带来翻天覆地的变化。邓小平的社会主义市场经济理论就是今天的“武穆遗书”。相比之下，纵然是对冲基金这个江湖中的武林
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chapteR 9 对冲基金就是一种修行
两年前，有一次在九华山向方丈请教佛法中的智慧。其间我问：“佛法无边，真的是有可以翻江倒海的能力吗？” 方丈说，其实所谓佛法无边，是说佛有大觉悟大智慧，通晓宇宙中的一切道理。方丈接着说，人的意义就是要通过修行获取智慧。等到了最高境界，有了大智慧，就变成了佛。所谓众生皆可成佛。最后，方丈问：“你在纽约那边，有没有去听过圣严法师讲法？” 我很惭愧，没有。 20
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48
主观的和系统的
主观的对冲基金经理通常是四处去寻找市场中的暂时性的错误定价，或者对某个局部市场的未来走势有一个判断，有较强的主观性。而系统的对冲基金经理则试图发现在市场中长期持续存在的错误定价。他们常常更多地使用量化工具、构建模型来理解市场。前段时间业界流行一个词叫做manufacturing alpha，就是像制造工厂一样生产我们的“希腊老朋友”阿尔法。我觉得这个比喻
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财富公式
在上篇中强调过风险管理的重要性。风险管理中最重要的一件事就是风险分配，即决定每笔投资的数额应该是多少。对于系统的对冲基金经理，尤其是基于量化系统的对冲基金经理来说，可以通过量化模型和计算机仿真。主观的投资者有时也可以依赖量化的风险管理模型，但可能缺乏合适的历史数据做仿真运算。广大散户在投资上一般是非系统的，而且缺乏量化工具，在风险分配上往往不知道从何下手。
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50
龙蛇混杂
《禅是一枝花》里引的一个典故，南怀瑾先生也讲过：杭州无著文喜禅师游五台山，中路荒僻处文殊化一寺接他宿，遂问无著：“近离甚处？”无著云：“南方”。殊云：“南方佛法，如何住持？”著云：“末法比丘，少奉戒律。”殊云：“多少众？”著云：“或三百，或五百。”于是无著问文殊：“此间如何住持？”文殊云：“凡圣同居，龙蛇混杂。”问：“多少众？”文殊云：“前三三，后三三。”
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对冲基金经理是职业运动员
有时会被人问起，做对冲基金的社会意义到底是什么？我有时也问自己。以前常听到的一个答案是为市场提供流动性。但在美国2010年发生的“闪跌”（flash crash）中，对冲基金在市场骤跌的时候撤走了流动性而加速了市场的下跌。市场最需要流动性的时候对冲基金没有提供，我觉得至少不能那么堂而皇之地再说提供流动性是对冲基金的社会意义。还有一个答案说是帮助市场纠正错误定
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52
别人都在做
记得几年前的《华尔街日报》里有篇头版文章引巴菲特的话说，这世界上最坏的情形可以归因为五个字：Everybody else is doing it。翻译成中文就是：别人都在做。明明觉得不妥，看见别人都在做，自己也要去做。明知道是违法的勾当，看着别人在做，自己就要去做。明明感觉到股市已经疯了，看见别人都在买，自己还是要挤着去买。有一个“别人都在做”的典型就
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为何不放手
我们总是特别希望造成亏损的那只股票能够反弹。这是因为我们的不理性。首先，我们不想修正以前自己对这只股票看涨的信念。因为当新的信息与我们先前的认知产生分歧，使我们推断出另一个对立的认知时，我们会产生一种不愉快。这在行为金融学里叫认知失调（Cognitive Dissonance）。尤其如果我们把个股投资的失败升华为个人整体的挫败感，我们就更想逃避割肉过程。实
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别爱上股票
因为有“我”，我们对已经持有的股票往往表现出格外的溺爱。这在行为金融学里叫做“禀赋效应”（Endowment Effect），它是指当一个人一旦拥有某项物品，他对该物品价值的评价要比未拥有之前大大增加。《小王子》里还有这么一段： “正是你在那朵玫瑰上花费的时间，才使得你的玫瑰如此非凡。” “正是我在那朵玫瑰上花费的时间……”小王子说着，以便能够牢记在心。
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求人不如求己
对于那些死活不肯减仓，依旧一相情愿怀抱希望的朋友，我从网上摘录了一则寓言送给他们。某人遇到了难事，便去寺庙里求观音。走进庙里，发现观音像前也有一个人在拜，那人长得和观音一模一样，丝毫不差。这人问：“你是观音吗？” 那人答：“我正是观音。” 这人又问：“那你为何还拜自己？” 观音笑道：“我也遇到了难事，但我知道，求人不如求已。” 我的理解是，忍辱最重要的是
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除了巴菲特和索罗斯
媒体上言必称巴菲特、索罗斯，但他们的“武学”精深，应该说很难仿效。其他有些人的思路和系统相对简单，对于有精力愿意做严肃认真的研究的朋友，或许会有启发。彼得·林奇（Peter Lynch），一个非常成功的共同基金经理。他最著名的常识投资法，认为普通投资人一样可以按常识判断来战胜股市。他往往会从日常生活中获取有价值的信息，一个著名的例子是他老婆买了某个牌子的紧
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读书要小心
书店里有许多教导从技术形态寻找大牛股的书。虽然是技术分析的忠实拥趸，我却想警告大家在阅读时需要小心。因为类似书籍的作者自身常常缺乏实战经验，他们是在事后找到形态的。所以可以说在牛股井喷之前可能常常存在这些形态，但是出现这些形态的后来不一定都是牛股。这个道理类似于骑白马的不一定是王子，还可能是唐僧，这在统计学里叫“贝叶斯法则”。所以当牛股很少出现，而这些形态经
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KISS原则
市场极其复杂，方法这么纷繁，很容易就晕了。这个时候请谨记著名的“奥卡姆剃刀定律”。奥卡姆剃刀（Occam’s Razor）是说：如无必要，勿增实体。类似的，还有亚里士多德说的：自然界选择最短的道路。或者如牛顿所说：如果某一原因既真又足以解释自然事物的特性，则我们不应当接受比这更多的原因。这也是所谓的KISS原则：keep it simple，stupid
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要做和大多数人相反的事情
“禅”是外不着相，不执著一切境界相是为禅；“定”是内不动心。我们是如此容易受环境的影响，以至于许多情况下我们自己都不知道。有一个研究，在一家卖法国和德国产的酒的商店里，播放法国音乐的时候，70％以上的顾客买了法国酒；播放德国音乐的时候，70％以上的顾客买了德国酒。而绝大多数顾客不承认音乐对他们的购买决策会产生任何影响。有专门利用类似的办法来影响甚至操纵他人
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知之为知之，不知为不知
先简单介绍一下最大熵原理（Principle of Maximum Entropy）。它产生于信息论和热力学，和概率统计学相通，近年来被应用于计算机自然语言处理，非常有效。有人认为前面提过的贝叶斯法则等都是最大熵原理的特例。熵指的是系统的混乱程度。这个概念始自热力学，后被广泛应用于各学科。系统的熵值反映了它所处状态的均匀程度。系统的熵值越小，它所处的状态越
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戒贪嗔痴
佛家说，与戒定慧相对的是贪嗔痴。百度百科这样解释：贪，是对于喜好的过分偏执；嗔，是对于讨厌的过分偏执；痴，是根本不明事理的实相而作出贪或者嗔的反应。在前面介绍过的行为金融学的各种偏见里，过度自信可以说是贪，损失厌恶是嗔，锚定是痴。大投资家应该没有那些行为金融学的偏见，也就应该很少有贪嗔痴。对冲基金就是一种修行，对冲基金经理就是一位行者。著有《空谷幽兰》
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把慈善和公益分开
凡勃伦在《有闲阶级论》里提出“炫耀性消费”（Conspicuous Consumption），说很多人花很多钱只是为了显摆。这在当今社会早已司空见惯，基本上是每一个到了那个阶段的人必做的事情。我想是不是也会有一个类似的“炫耀性慈善”。有些人做慈善会不会更多地只是为了炫耀一下自己有捐赠的能力，或者获取捐赠的名声，而没有仔细地思考过慈善或者公益活动本身怎样才能
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公益组织的重要法则
有本很有意思的书《推动公益事业发展的六法则》（Forces for Good：The Six Practices of High-Impact Nonprofits），好像还没有中译本。书里列出了办公益组织六条重要的法则： 1.Advocate and serve 2.Make markets work 3.Inspire evangelists 4.Nur
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智慧：下篇小结
按照《知识人的社会角色》里的分类，对冲基金经理应该算是“事实的发现者”吧：思考、研究过程中每揭示出一个新现象，都会使他产生一种美学上的快感体验；并在激动之余，意识到他的领域具有无穷无尽的财富。它能揭示无数奥秘，它为新的发现提供了可能性。净空法师说：离开分别、执著、妄想，那叫做智慧。前面讲到的心理账户，是分别心；损失厌恶，是执著心；过度自信，是妄想心。
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跋：对冲基金是个好东西——陈志武、吴伯凡、黄徽谈对冲基金
吴伯凡：陈老师您看黄徽这本书大致的感觉是什么？陈志武：首先因为过去这些年大家对对冲基金或者说避险基金有很多的误解，主要还是媒体从方方面面，不只是在中国，即使在亚洲其他国家、拉美国家，也包括美国和西欧国家，特别是2008年金融危机以后，把对冲基金进行了多方位的妖魔化。所以在这样一个背景之下，有黄徽这样的对冲基金的专家和从业者具体介绍对冲基金到底是怎么回事，讲
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致谢
本书上篇的主体部分写作于2009年6月下旬的纽约曼哈顿中城，后来又添加了“金融生态”一章，定稿于2010年2月，之后基本没有再修改。而下篇主要写作于2010年12月中旬的美国康涅狄格州，定稿于年底的北京。书中有些资讯不是最新的。没有更新的原因是我觉得那不重要。这不是一本八卦新闻的书，也不是一本妖魔化或者阴谋论的书。我更希望它是一本启蒙读物，一本好看的启蒙读
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主观的和系统的

主观的对冲基金经理通常是四处去寻找市场中的暂时性的错误定价，或者对某个局部市场的未来走势有一个判断，有较强的主观性。

而系统的对冲基金经理则试图发现在市场中长期持续存在的错误定价。他们常常更多地使用量化工具、构建模型来理解市场。

前段时间业界流行一个词叫做manufacturing alpha，就是像制造工厂一样生产我们的“希腊老朋友”阿尔法。我觉得这个比喻其实不恰当。制造业里可以依据投入比较准确地估计产出，而在市场中，即使你有最强的系统，最后的回报率也是不可预知的。上篇里提到的“独孤求败”西蒙斯老先生接受采访时说，他每天上班就是去看今天运气怎么样。所以系统的投资者更像农耕社会里的农民，或者说更像农业科学家，最终亩产多少还是由“天”说了算。

主观的对冲基金经理寻觅机会，更像游牧民族的猎人。虽然我自己的思路更偏于系统，在这里我完全是像《狼图腾》里那样，对游牧民族和狼充满尊敬。

两种投资思路下的生活状态也不同。系统的对冲基金经理把市场看做一个非常复杂的多维系统，希冀在其中寻找永恒的、普适的规律，并不用关心暂时的市场波动。

而主观的对冲基金经理则像《狼图腾》里的狼一样，需要随时获取最新的动态，设计合适的捕猎策略并且执行。《额尔古纳河右岸》里的鄂温克人如果驯鹿没有了食物就不得不迁徙。在一个局部市场中的机会逝去以后，主观的对冲基金经理们可能要转移市场，或者甚至转变策略。