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附录B 美元价值速算
注：以格雷厄姆跨入华尔街的1914年为基数100，根据美国劳工部披露的历年CPI数据计算得出。2019年度CPI暂按1.8%估算。
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巴芒演义
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唐朝投资综合初级待读
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作者简介
唐朝 70后。1994年辞去事业单位公职，1995年进入期货市场。无数个不眠之夜，发奋苦读各类技术分析书籍，最终成功爆仓并破产于1996年。终得四字真言：“远离杠杆"。其后的奋斗，都投了房产和股票，收获还算满意。2006年底，关了公司，成为宅男，从此开始享受读书、运动和投资的悠闲生活，其间出版了畅销书《手把手教你读财报》《手把手教你读财报2:18节课看透银行
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内容简介
我们学习价值投资的过程中，经常会发现大师们在很多重要问题上有南辕北辙的表述，甚至同一位大师在不同场合、不同时间，可能表达出完全相反的观点，比如是烟蒂还是成长？集中还是分散？个股还是指数？杠杆还是拒绝杠杆？永远不卖还是高估出手？赌宏观国运还是看微观企业？等等。这些问题让很多投资者困惑。 《巴芒演义》就是用来解决这些问题的。 这是一部关于价值投资从无到有的演化史
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推荐序 在严肃的历史中潇洒穿行
推荐序 在严肃的历史中潇洒穿行 杨天南 北京金石致远投资管理有限公司CEO 投资界著名的隐士唐朝先生刚刚完成一本新书——《巴芒演义：可复制的价值投资》，这是一本表里俱佳、文质彬彬的书。 “巴芒”顾名思义指的是巴菲特、芒格。《巴芒演义》是以巴芒故事为中心、以中国传统章回体形式写就的一本财经图书，这种形式我还是第一次见到。 这本书记录了价值投资产生的历史背景、发
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引子
1929年10月28日，黑色星期一，道琼斯指数暴跌13.47%； 1929年10月29日，黑色星期二，道琼斯指数暴跌11.73%。 对于亲历者来说，这绝对是一生中最糟糕的记忆。似乎整个华尔街都陷入疯狂抛售的狂潮中，卖单如同潮水一样持续涌入，直接导致交易所自动报价机显示的行情滞后超过两小时。 简单地说：美国股市崩溃了，大崩溃！ 这是纽约证券交易所成立以来最黑暗
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第一回 受磨难获得奖学金 本杰明步入华尔街
只要谈到价值投资，甚至只要谈到投资，伟大的格雷厄姆思想体系以及他的两本传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》，就是铁定无法避开的话题。正是这位格老，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、赌运气、靠内幕的击鼓传花游戏，变成具有逻辑支撑、可以计算的科学。格雷厄姆也由此当之无愧地成为“证券分析业教父”“华尔街教父”。 烟蒂股投资法的奥秘 格雷厄姆最广为人知的投资方法是“
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第二回 格雷厄姆小试牛刀 设立基金志得意满
凭借良好的记忆力和数学天赋，格雷厄姆迅速成长为小有名气的“铁路债券的活动说明书”，并因此得到老板赏识，从推销部门调职成为“统计员”——那时的证券研究员被称为“统计员”。 统计才能初显神威 由于债券投资者主要关心的，是企业是否能够及时付息和偿还本金，所以作为统计员的格雷厄姆，特别关注企业流动资产的数量和质量，看企业是否有足够的现金还本付息，或者在需要还本付息时
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第三回 代客理财风生水起 投资课程顺势推出
郁闷的原因，是他发现有同行的分账比例已经提升为利润的50%。代客理财的人，大概都很容易将利润归为自己的功劳。内心不平衡的格雷厄姆也向客户要求提高分账比例，并以放弃每年1万美元的底薪为代价。 名震四方的投资人 罗·哈里斯不接受，选择退出。同时退出的还有一位未来的名人，值得单独介绍：此人当时有10万美元委托给格雷厄姆，他叫本杰明·科恩，是罗·哈里斯在哈佛法学院的
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第四回 巴鲁克逃顶写传奇 大崩溃突袭显神威
格雷厄姆在哥伦比亚大学的证券分析课一直开设到1954年。从1929年2月6日第一堂课开始，它就立刻受到广泛追捧。原因不言而喻：市场正处于疯狂的牛市，几乎所有的人都迫切希望了解股市，并获得指导，掌握能让人发财的神奇代码。而格雷厄姆是一位在华尔街已经取得并且正在取得成功的实战派。他所开的课程，听众当然趋之若鹜。 牛市烘托下的繁荣，大师也难以抵挡诱惑 为了加强课程
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第五回 重捡烟蒂起死回生 宗师理论日臻成型
1929年美国国民生产总值1030亿美元，1932年跌至580亿美元。伴随国民生产总值的不断下滑，大萧条期间股市恐慌得让人喘不过气，似乎任何时候卖出都是对的。 知行合一，专注挖掘“烟蒂股” 在慌不择路的抛售中，逐渐出现许多主流公司也成为“烟蒂”的现象，市值低于流动资产甚至现金资产。 针对这种现象，格雷厄姆在《福克斯》杂志上，发表了长篇系列文章《美国企业破产比
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第六回 投资奇才走入课堂 烟蒂兵团初具规模
1950年秋，20岁的巴菲特只身一人来到纽约，成为哥伦比亚大学商学院新生，投资领域的新时代开启。 学霸都是相似的 巴菲特感兴趣的投资管理和证券分析课程由多德教授担任主讲，《证券分析》将是核心教材。格雷厄姆本人会在第二学期的每周四下午股市收盘后，到校讲一堂大课。 虽然巴菲特是全班年龄最小的一个，但由于他很早就熟读《证券分析》和《聪明的投资者》，而且已经开展过一
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第七回 施洛斯埋头捡垃圾 能力圈凸显大智慧
施洛斯或者布朗所走的烟蒂股模式，只是格雷厄姆烟蒂股体系的半部真经。格雷厄姆其实传授了两套烟蒂股操作模式，这两套模式后来被巴菲特分别命名为：①低估类投资；②控制类投资。 所谓低估类投资，就是分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。而控制类投资，则是买入烟蒂股后，如果不涨，就持续买入，直到达到可以进入董事会甚至可以控股的比例，然后利用
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第八回 烟蒂照样与时俱进 标准需随现实微调
施洛斯的纯正烟蒂体系其实并不复杂。下面我们分别从选股标准、现金处理、仓位管理和持股策略以及施洛斯的思考清单几个角度，观摩学习施洛斯一生的经验。 施洛斯的选股标准 早期的施洛斯选股标准很简单，就是老师传授的口诀：购买市值低于有形资产净值三分之二，甚至低于净营运资产三分之二的企业。 随着市场的变化和信息科技的进步，加上类似巴菲特这样的大嘴布道不停，符合格雷厄姆标
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第九回 巴菲特初窥保险业 戴维森倾囊传秘籍
1951年，巴菲特一边像干透的海绵掉进水里一样饥渴地吸收着证券分析知识，一边积极主动关注格雷厄姆－纽曼公司持有的股票，尝试去理解和模仿格雷厄姆投资的决策过程。 一次决定命运的拜访 这个过程中，他发现有一家公司，《证券分析》里没提过，看上去似乎也不符合格雷厄姆的选股标准，但不仅格雷厄姆－纽曼公司下重注买入，而且还由格雷厄姆本人亲自出任董事长。这家公司名叫“政府
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第十回 高额回报知行不一 疑心种子悄悄萌芽
巴菲特和戴维森分别后，马上卖掉一些持股，陆续买入350股盖可保险股票，投入资金合计10282美元，大约占当时全部身家的三分之二。不过很可惜，那时巴菲特脑海里充斥的还是老师的烟蒂体系，所以第二年就卖掉了。卖掉的原因，一是已经获利近50%，二是发现一个更大的烟蒂。这是后话，暂且不表。 一笔原有理论解释不清楚的成功投资 1958年古德温宣布退休，戴维森接任董事长至
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第十一回 天外有天学会避税 内幕消息运用分歧
在可可豆套利案例中，巴菲特展示出在面对不确定性时，自己和老师完全不同的思考路径。 一次套利，多重收获 刚刚入职格雷厄姆－纽曼公司几个月，巴菲特就遇到一个让他大长见识的案例。这个案例对他而言是一箭四雕：学到一种套利技术；赚到1.3万美元现金；本案例中学到的避税知识，让他未来从税务局嘴里抠出几亿美元；初步建立了巴菲特对老师的不以为然之心。 事情是这样的。当时有家
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第十二回 巴菲特拒任接班人 奥马哈传奇初起步
由于表现突出，格雷厄姆和纽曼当时都非常器重巴菲特，而对施洛斯重视不够，这直接导致施洛斯辞职。这段故事在《滚雪球》里这样记录： 还不到18个月，本杰明·格雷厄姆和杰里·纽曼就开始把沃伦当作潜在的合伙人对待，那意味着会有一些家庭聚会。 1955年中，甚至坏脾气的杰里·纽曼也邀请了巴菲特夫妇到他位于纽约路易斯伯洛的豪宅参加夫妇俩的“野餐”。苏珊穿着适合坐大篷车的轻
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第十三回 烟蒂也须天时地利 控制投资兑现价值
巴菲特这个阶段怎么赚钱？答案没什么新意，就是彻底复制格雷厄姆。手法一共三大类：套利类、低估类和控制类。 套利和分散买入低估烟蒂，在前文有关格雷厄姆和施洛斯的部分，已有详细介绍。巴菲特基本就是照猫画虎、耐心捡钱。和施洛斯不同的是，出于个性的原因，当买入的烟蒂死活不涨时，巴菲特本人更倾向于学老师的北方输油管案例，持续买入并最终推动价值实现。 捡烟蒂也须天时地利
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第十四回 捡烟蒂树最佳模板 不小心成过街老鼠
邓普斯特农具机械公司位于比特莱斯镇。公司创立于1878年，主要生产风车、水泵等以风或水为动力的灌溉装置，是西部地区名声卓著的风车和农具生产公司。邓普斯特牌大风车，是平原之上随处可见的巨大景观，也是西部移民垦荒种田必备的大型投资品。 这种产品本身的技术门槛不高，区域内竞争者很多。邓普斯特的农具机械产品质量良好，在竞争中一直处于优势地位。但是，到20世纪五六十年
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第十五回 冲动收购伯克希尔 损失超过千亿美元
发迹于二战的大型纺织企业 伯克希尔－哈撒韦公司由两家纺织企业合并而来。一家叫伯克希尔，创建于1806年，其间也经历过几次兼并重组，但创始人蔡斯家族的后人一直到巴菲特介入时，还是公司重要持股股东并担任董事长。另一家叫哈撒韦，创建于1888年，以“华尔街女巫”绰号出名、19世纪美国最富有、最令人讨厌的女人亨丽埃塔·格林是哈撒韦最早的创建人之一。 两家公司早在二战
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第十六回 不甘心试图找出路 犯糊涂再次走臭棋
资金的机会成本 巴菲特不甘心。他不仅借给肯·蔡斯1.8万美元让他买进1000股，实施利益捆绑，还持续给肯·蔡斯灌输投资回报率和资金机会成本的概念，让肯·蔡斯加紧回笼资金——尽可能利用存货生产，尽可能抛售厂房、设备、土地，尽可能拒绝各部门更新设备或并购同行的要求，不断回笼现金。 这个资金机会成本概念，贯穿了巴菲特一生的投资管理。后来伯克希尔旗下控股子公司越来越
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第十七回 巴菲特嘲讽蔡至勇 华尔街追星中国佬
被巴菲特公开嘲讽的人 杰拉德·蔡，中文名字蔡至勇。1968年是巴菲特第二次挖苦蔡至勇亏钱，上一次在1962年，只是那次没有直接点出姓名。巴菲特在1962年上半年致合伙人信里写道： 上半年那些所谓的成长型基金受到了更为严重的打击。几乎无一例外，这些基金的下跌幅度都超过了道琼斯指数跌幅。 虽然过去几年，三只最大的“成长型”基金（现在看来，名称上加引号是非常合适的
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第十八回 风口飞猪现出原形 东山再起创下奇迹
志得意满蔡至勇 蔡至勇很轻松就募集到2.47亿美元的资金，曼哈顿基金于1966年2月15日正式运行。2.47亿美元，每年抽取0.5%的管理费，代表蔡至勇年收入超过120万美元——大约相当于2019年的925万美元或6500万元人民币。 他在第五大道680号租下豪华办公室，雇用70多名员工，精心装备交易室和信息中心，配备最先进的报价机，挂上他持仓股票的点线图和
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第十九回 耗尽人品黯然离开 慈善八卦聊度余生
由于美国铝罐公司这个名字被卖掉了，蔡至勇给公司定了个新名字，叫“普瑞玛瑞卡金融服务公司”（Primerica）。伴随蔡至勇娶了漂亮的第三任妻子——华尔街老牌投行美邦证券的漂亮副总裁辛西娅·艾克伯格，然后又出资7.5亿美元收购了美邦证券，普瑞玛瑞卡股价创出历史高点54美元／股。 再次从风口跌落 营业收入、净利润和股价不断创出新高，公司股东和董事会当然对蔡至勇交
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第二十回 市场风格难以适应 解散基金图个清静
1969年5月，不满39岁的巴菲特准备解散自己的基金。此时道琼斯指数970点，距离3年前的历史高点1001.11点一步之遥。对于巴菲特来说，这是个令人郁闷的时刻，他瞪大双眼也难以找到合乎标准的投资对象。账面闲置的大量现金无疑将拖低巴菲特合伙基金12年27倍（年化超过31%）的传奇。 不仅如此，或许还有另外两个因素也推动巴菲特起了解散基金的念头。 火爆市场和短
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第二十一回 股神赌神偶然相逢 投资赌博原理互通
还记得格雷厄姆的杰拉德舅舅吗？杰拉德舅舅的儿子拉尔夫·杰拉德在格雷厄姆解散基金后，按照格雷厄姆的建议把钱交给巴菲特管理。现在巴菲特也要散伙，拉尔夫只能再次寻找资金管理人。 《击败庄家》横空出世 拉尔夫是一位杰出的生物学家，此时担任加州大学欧文分校的研究生院院长。他们学校有一位研究概率—博弈理论的知名数学家，叫爱德华·索普。索普在1962年出版了一本风靡全球，
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第二十二回 赌神索普创造传奇 香农凯利协防有功
天生学霸 索普出生于1932年8月14日，从小就是传说中那种天才儿童的标准模样。比如3岁能数到100万；5岁能背诵历史上几十位英国国王的名字、登基和退位的准确时间；6岁能够进行任意数字的四则混合运算，能口算平方根、立方根，各种心算比旁人按计算器速度还快…… 索普从小酷爱各种实验，对木工、电工、制图、无线电等技能具有浓厚的兴趣。由于家境不好，索普11岁就和巴菲
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第二十三回 凯利公式暗藏隐患 投资奥秘各有不同
要说凯利公式的理念精髓，实际上一句话就可以总结：无优势不参与，有优势赌大点。从这个角度说，以巴菲特为代表的价值投资者都是这样分配资金的。 备受争议的凯利公式 但具体到数学，对凯利公式的争议还是挺大的。主流经济学家驳斥凯利公式的论文很多，比较有代表性的是保罗·萨缪尔森假设的一个赔率很高、赌徒享有明显优势的赌局：抛硬币，输赢概率各50%，赔率为5∶1，即赢了收回
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第二十四回 米尔肯入狱坑索普 神业绩变招疑乔尔
索普基金的停业纯属躺着中枪，是受一位叫迈克尔·米尔肯的合伙人牵连。这位迈克尔·米尔肯在美国资本市场可是大名鼎鼎，人称“垃圾债券之王”“华尔街自J. P．摩根之后最有影响力的金融思想家”。 “垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯 垃圾债券，乍听上去似乎没有关注价值，但如果叫“高收益债券”，你是不是就有兴趣了？这俩其实是一个东西，指信用评级在标普BBB级或穆迪BAA级以
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第二十五回 压力促生神奇公式 格老否定证券分析
乔尔·格林布拉特出生于1957年。大学三年级时，他偶然在《福布斯》杂志上读到一篇名为《本杰明·格雷厄姆的遗愿与遗嘱》的文章，由此对格雷厄姆投资思想产生了浓厚兴趣。随后他阅读了能找到的一切有关格雷厄姆的资料，成长为一名格雷厄姆的忠实信徒，在套利和烟蒂股模式上倾注了大量心血。 优秀的投资人：乔尔·格林布拉特 求学阶段，乔尔甚至与两位同学一起，借助沃顿商学院的一台
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第二十六回 巴菲特专注搭讲坛 懂平衡芒格双丰收
巴菲特之所以选在1969年解散基金，是因为此时具备了三大条件。 条件1：巴菲特通过13年代客理财，积攒了2650万美元的财富。这使39岁的巴菲特具备了摆脱客户资金的能力。 条件2：从成为格雷厄姆的学生到1969年，道琼斯指数足足升了5倍，市场中很难找到足够的烟蒂去配置过亿美元的庞大资金。他不得不面临一个选择：要么放弃烟蒂股模式，要么缩减资金规模。 条件3：在
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第二十七回 芒格推动思想进化 喜诗展示优质魅力
先说投资思想。巴菲特说：“查理用思想的力量拓展了我的视野，在他的帮助下我以不可思议的速度从猿变成了人。如果不是他，我会比今天穷得多。……我对他的感激无以言表。”这里的“从猿到人”指的是在芒格的推动下，巴菲特从格雷厄姆传授的“关注企业现有资产清算价值”的投资体系，转化为“关注企业未来自由现金创造能力”的投资体系。 按照芒格的谦辞，自己的作用被巴菲特夸大了，即便
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第二十八回 世家子弟广结人脉 圈子贡献赚钱良机
芒格推动巴菲特投资思想体系转变，这是事实，但不是事实的全部。芒格不仅推动了巴菲特投资思想的转变，还利用广泛的人脉资源网络，给巴菲特创造了很多赚钱良机。 巴菲特早期合伙基金里的不少投资者，都是芒格的朋友或者客户。伯克希尔帝国早期收购的企业，几乎全部和芒格有关，要么是芒格律师事务所的客户，要么是芒格朋友提供的线索。比如在巴菲特投资生涯里起到核心作用的蓝筹印花和喜
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第二十九回 巴菲特身陷欺诈案 大律师背书保清白
芒格对巴菲特投资思想潜移默化的改造，以及高质量朋友圈提供的人脉资源与投资对象，一起提升着芒格在巴菲特心中的地位。不仅如此，在巴菲特的投资生涯里，芒格及其律所同事的专业支持，也是巴菲特投资成功不可或缺的重要力量。 发现风险和解决问题的最佳搭档 美国的法律体系和我国不同。我国是成文法，美国是判例法。所谓成文法，就是法律制定权在某最高机构（例如全国人大），法院只是
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第三十回 收购报业四面楚歌 步步申诉向死而生
巴菲特意图收购布法罗晚报 布法罗市是纽约州第二大城市，位于美国和加拿大交界处著名的尼亚加拉大瀑布边上。因为大瀑布下建设大型水电站的天然优势，布法罗市电价便宜，所以这里聚集了一大堆高耗能企业，以钢厂居多。 在20世纪70年代，当地有两家报纸：布法罗晚报和布法罗信报。晚报创立于1880年，由报业巨头巴特勒家族拥有；信报由著名作家马克·吐温于1870年创立（次年卖
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第三十一回 家庭妇女被迫掌舵 新闻女王两难选择
在巴菲特的投资思想从寻找烟蒂转化为伴随伟大企业成长后，很快他碰到了一件兼具两种体系优点的投资案例——华盛顿邮报。这个案例不仅给巴菲特带来了巨额收益，使巴菲特的投资体系更加丰满，更重要的是，这笔投资对巴菲特的人生道路产生了巨大的影响。 通过对华盛顿邮报的投资，巴菲特成为邮报实际控制人凯瑟琳·格雷厄姆的导师兼密友，并从此进入美国上流社会圈子，与美国历任总统、外国
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第三十二回 关键战役邮报登顶 长期持股高额回报
勇敢与美貌并存，自由与正义的化身 凯瑟琳在哆嗦和颤抖中做出人生最重要的决策。她在回忆录里这样描写这艰难的一瞬：“我惊慌失措，又忐忑不安，深吸一口气说道，‘Go ahead, go ahead, go ahead. Let's go. Let's publish’，然后就匆忙挂断了电话。”就这样，《华盛顿邮报》从《纽约时报》手中接过接力棒，向美国人民披露了这份
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第三十三回 盖可保险绝地逢生 伯克希尔如虎添翼
自1948年格雷厄姆以71.25万美元买下盖可保险50%的股份后，盖可保险就进入成长快车道。到1975年之前，盖可保险市值最高超过15亿美元。这主要应归功于创始人古德温夫妇和第二任CEO洛里默·戴维森。1970年戴维森退休时，盖可保险已经是全美第五大汽车保险公司。 盖可保险陷入危机 然而，戴维森之后的管理层更关注企业规模排名，加上当时股市牛气冲天，公司降低保
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第三十四回 乐观出价通用再保 遭受重创公开忏悔
保险行业独有的特色 戴维斯家族在长期扎根保险业期间，观察到一个行业规律：小的保险公司生存能力很弱，稍不小心就会濒临死亡。关于这规律背后的原因，戴维斯家族是这样表述的： 保险业始终困在一个无法解决的公共关系问题中。一个广为人知的保险公司品牌不一定值钱，其他行业很少有这种情况。 消费者可能偏爱可口可乐、舒洁面巾或是强鹿草坪机，但没有人会特别喜欢国家农业保险公司或
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第三十五回 曲线减持暗动心机 偷鸡不成险蚀把米
巴菲特为何要收购通用再保险 结合当时的市场环境及收购后巴菲特的相关动作，老唐推测可能有三个原因，共同推动了巴菲特的收购决策。 第一个原因，是巴菲特更多地考虑了收购后，自己掌控通用再保投资部门，可能实现的投资收益，而不是通用再保目前报表上展示的收益。 当巴菲特看见通用再保1997年度财报时，脑袋里想到的可能不是9.36亿美元净利润值得付出多少钱，而是“哇，投资
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第三十六回 可口可乐双重错误 通用再保持续失血
如果在巴菲特一生所有的投资案例里，挑选最有学习价值、最能引发思考的一个案例，我会选可口可乐。这个案例几乎包含了巴菲特巅峰时期所有的思考，以及最重要的遗憾和反思。 可口可乐无疑是一家非常优秀的企业。2019年正好是可口可乐上市100周年。如果一个人在1919年上市时购买100美元的可口可乐股票，然后股息再投入至2019年末，市值约5200万美元。 巴菲特与可口
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第三十七回 蹚浑水拯救所罗门 看笑话围观赌金者
做投资，面对简单的企业一不小心也会踩坑，对复杂的企业岂不是要更加警惕？是的，就在巴菲特收购通用再保的同时，他就直接拒绝过一家全球知名的“复杂”企业抛来的橄榄枝。这家企业拥有全球独一无二的豪华阵容，号称“每平方英寸智商密度高于地球上其他任何地方”，它是著名的长期资本公司（LTCM）。 巴菲特和长期资本的渊源，要从所罗门兄弟公司说起。在1976年拯救盖可保险的过
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第三十八回 指导思想与时俱进 投资首选指数基金
1998年收购通用再保后，遭遇连续几年的重创，让巴菲特内心谨慎起来，开始更加强调指数基金的厉害。这种细微变化，就隐藏在每年的致股东信里。 巴菲特是如何看待指数基金的？ 在1998年前，巴菲特曾经在两年的致股东信里谈论指数基金。这两次表述经常被指数基金拥趸断章取义地引用。但这两年，巴菲特表达的真正意思其实是：“指数基金不错，但自己如果有基本的投资能力，就没必要
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第三十九回 指数基金英雄丰碑 思想源泉宏观鼻祖
巴菲特在遗嘱里叮嘱，自己去世后遗产的10%配置短期国债（以应对意外之需），90%配置先锋SP500指数基金。注意，这指的是除伯克希尔股份以外的财产。占巴菲特财富99%以上的伯克希尔股份，将在巴菲特去世10年内分批捐给多家慈善基金。 值得巴菲特托付身家的基金经理：约翰·博格 巴菲特一再推崇的先锋SP500指数基金，来自先锋投资集团，它的缔造者叫作约翰·博格。在
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第四十回 先锋集团一鸣惊人 伯克希尔渐显颓势
博格于1966年登上威灵顿基金公司CEO宝座，但不知是能力原因还是运气因素，无论是60年代后期的火爆牛市，还是70年代初期的全面股灾，威灵顿基金公司旗下基金规模持续稳定地——缩水。受损最严重的主力基金威灵顿基金，管理规模从1964年的21亿美元下降到1973年末的9亿美元。与规模下降同步的必然是利润，1973年公司利润仅190万美元。 受排挤成立先锋投资 失
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第四十一回 金钱束缚降低回报 投资正道共有四条
2000年至今，巴菲特的投资收益率显著下降，罪魁祸首主要有两大原因：一是钱太多，二是投资方式受限。 钱太多的烦恼 1999年7月5日的《商业周刊》上，巴菲特开始谈论钱多的烦恼了。他说：“就在几年前，我们还因为资金不足，不得不经常卖掉这个去买那个。那时候我的主意比钱多，现在开始我的钱比主意多了。” 以1999年底巴菲特启动对中美洲能源(1)的收购为标志，伯克希
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第四十二回 农地案例投资真谛 别瞅傻子坚持瞅地
巴菲特最终从烟蒂股模式转型为陪伴优质企业成长模式。本质上讲，后者其实更符合老师格雷厄姆所传授的核心概念：股票不是一个交易筹码，它是企业所有权的凭证。它甚至可以说是老师理念的升华，因为这种模式甚至已经不再需要依赖股市是否开市，不再需要依赖“接盘侠”是否出现，完完全全地将关注点放在了企业上。 同时，这种模式既有足够的资金容量，又能够让自己始终和优秀的人一起跳着踢
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附录A 大师们的收益率
续表 续表 注：①所有收益率均为扣费前口径，SP500指数收益包含分红收益。 ②伯克希尔股票于1979年在纳斯达克挂牌，1988年在纽约证券交易所挂牌。1979年之前的股价缺乏统一资料，不同来源有微小差异。 ③由于会计制度的重大改变，伯克希尔自2019年起不再单独披露账面资产增幅，此处的23.1%是直接用报表净利润／年初净资产模拟所得。
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参考资料
本杰明·格雷厄姆相关参考文献 ［1］本杰明·格雷厄姆．格雷厄姆：华尔街教父回忆录［M］．杨宇光，等，译．上海：上海远东出版社，2011. ［2］本杰明·格雷厄姆，戴维·多德．证券分析［M］．崔世春，译．上海：上海财经大学出版社，2009. ［3］本杰明·格雷厄姆，戴维·多德．证券分析［M］．巴曙松，等，译．北京：中国人民大学出版社，2008. ［4］本杰明·
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致谢
感谢伟大的沃伦·巴菲特和查理·芒格。 感谢两位智者传授我价值投资的理念，并用数十年的投资实践向我证明这是一条可复制的光辉大道。两位伟大的老人改变了无数人的人生轨迹，包括我。希望也包括正在阅读这本书的您。 感谢这个时代。 严谨的研究数据显示，按照可比价格计算，1979年中国人均真实收入仅仅与南宋时期持平，落后西欧人均水平约1000年。而从1980年至今的40年
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