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3.2.2 商业模式
公司基本面分析应当最先研究商业模式，它回答了公司最为关键的问题，即公司是怎么赚钱的。具体来讲，就是谁是公司的顾客、怎么找到顾客、提供什么样的产品或服务给顾客，以及怎么安排生产、销售等环节，怎样获得收入等。二级市场投资者在证券市场上投资的大多是具备成熟商业模式的上市公司，风险投资机构投资的大部分公司不具备成熟的商业模式，而是具备高风险、高收益的特征，两者在专业分工上有明显的区别。商业模式涵盖定位、业务系统、关键资源能力、盈利模式等四个要素。公司招股说明书或年报第三节的公司业务概要 会涉及商业模式的内容。
1.定位
企业首先应当明确自身定位，即企业为什么样的客户提供具有什么特征的产品或服务。提供什么产品或服务直接决定了企业日后商业模式的设计，如抓住客户想要品质高的住宿条件，但又想要价格便宜的快捷连锁酒店的企业——如家，就成功地避开了直接同豪华大酒店和低价宾馆的市场竞争。定位的关键是先行一步占据人们的心智，让消费者一下就能想起它来。人们的大脑中就像有很多小格子的储物柜，有些位置已经被占据了，还有一些位置空着。当心智的位置已经被先行者占据之后，其他品牌想进入这样的位置就非常困难。提起某种商品或者服务，我们通常首先想起行业第一品牌，一般来说排名前三的品牌消费者还能够想起，可如果让消费者继续往后说出品牌，很可能会难以说出。据研究表明，消费者基本上不会记得行业第八名以后的品牌。正是由于人类大脑的特质，所以消费者一般只会购买品牌排名前几位的公司产品。因此，行业的前几名公司几乎获得了行业全部的利润，这也是我们需要购买行业龙头公司股票的原因。
在公司年报第三节的公司业务概要 中，各个行业的龙头公司清晰地告诉投资者它们的定位及行业地位。例如海天味业在 2017 年年报中描述公司为“公司的主营业务为调味品的生产和销售，公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，是全球最大的调味品行业生产销售企业。酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品”。海康威视2017年年报中描述公司为“海康威视是以视频为核心的物联网解决方案提供商，面向全球提供综合安防、智慧业务与大数据服务。海康威视是全球最大的安防厂商，是视频监控数字化、网络高清化、智能化的见证者、践行者和重要推动者”。贵州茅台2017年年报描述公司为“公司是全国白酒行业领军企业。公司主导产品‘贵州茅台酒’在国内外拥有较强的品牌影响力，是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌”。
所以，在进行投资前，不妨先想想要投资的公司所提供的品牌是消费者最先想起来的那几个品牌吗？
2.业务系统
业务系统是指企业达成自身定位所需要的业务环节、各合作伙伴扮演的角色以及利益相关者合作与交易的方式和内容。即使自身定位相同，但设计业务系统也可大不相同。如何安排生产、销售等环节，如何确定企业与合作方的关系，如何与相关者分工合作、分配利益，都有很多种组合方式，根据这些组合方式，会产生不同的结果。
雀巢原来卖蒸馏咖啡机，自己要负责咖啡机的制造，还有蒸馏咖啡的销售渠道建设，由于涉及整个产业链，投入的资源巨大，无法把资源集中在自己最擅长的方面。
原先的业务体系也是最传统的模式，后来雀巢对业务体系进行改造，自己不再生产咖啡机，而将生产权授予在制造方面更有优势的松下、飞利浦等小家电生产商，生产商通过自身的销售渠道卖出咖啡机，雀巢再利用生产商的销售渠道和一些著名的零售商来卖自己的咖啡。原先的盈利模式也从卖咖啡机和咖啡变成以卖咖啡为主和卖机器生产权为辅，利润也变得更加丰厚。
同样，苹果公司自己也不负责iPhone手机的生产制造，而是只负责研究开发和部分直营销售环节，将生产制造环节外包给具有经验的中国企业。
所以，好的业务系统安排能够使得企业只做自己最擅长的关键环节，其他环节则充分利用各种社会资源，从而避免了公司全面的大规模投资，也使得资金投入大幅减少，资金周转速度提升，企业投资回报率更高。一般而言，同相关利益者之间的关系有租赁、特许、参股、控股、合资和外包等。企业可以在上、中、下游同利益相关者展开多层次的合作。
3.关键资源能力
企业必须具有核心的资源和能力，如在整个价值链的某一个或者几个方面有核心竞争力，才能使得企业在价值链中能作为主导者，按照自己的想法设计业务体系。如快捷酒店如家能将连锁店的质量标准化和管理标准化，消费者相信其提供的酒店服务品质才纷纷入住，而如家的加盟商——酒店建筑的所有者也正是见到了如家的酒店管理能力和顾客招揽能力才与之合作，放心地将酒店建筑交给其管理。游戏产业中的索尼游戏机在游戏画质和音响方面表现很强，而游戏开发方面较弱，因此其利用第三方软件商的研发能力来抗衡研发能力强的任天堂，提出“所有游戏在此集结”的理念，通过亏本卖游戏机来扩大游戏终端设备的影响力，也吸引众多游戏软件商在其游戏机平台上开发游戏，然后游戏开发商交给索尼游戏平台权利金，双方互利互惠。同样做游戏产业，微软则强在自身的操作系统和网络优势，用同一平台可以同时开发电脑和 Xbox 游戏，节约了软件商的成本，用户可以凭此机玩网络对战，微软则收取网络增值服务费等。可以看出，不同的企业有不同的优势，有的强在设计研发，有的强在销售终端，业务系统设计和盈利模式需要根据企业自身的资源能力来设计。
4.盈利模式
盈利模式指企业如何获得收入、分配成本、赚取利润。良好的盈利模式不仅能够为企业带来收益，更能为企业编织一张稳定共赢的价值网络。有了制定好的业务系统和资源能力，还需要清晰的盈利模式。
在传统观念中，卖给客户商品，收入就来自客户，但在新的商业模式下，收入可以不来自客户而来自第三方伙伴，成本也可以由合作方支付。最普通的例子是传媒行业，电视台向我们播放电视内容，却不用我们支付费用，因为电视台的收入是向广告商收取。苹果卖 iPhone 手机不仅赚销售硬件的钱，iPhone手机中还有内置的App Store软件销售平台，消费者在App Store下载某些应用软件需要付费，苹果就与软件开发商分成，应用的开发成本却不用苹果承担。
新的盈利模式中很可能是卖A物品，却靠A物品引发出的B物品盈利。如做糖尿病血糖监测的三诺生物，在产品销售的初期，公司主要依靠仪器销售收入获取利润；随着仪器保有量达到一定规模，并且保持一定的活跃度后（即用户经常使用该仪器监测血糖），理论上，用户购买了该品牌的血糖测试仪后，将会持续购买试条（用三诺的仪器必须用专门的试条）。因此，来自试条的销售收入将会累进式增长，进而改变公司原有的业务收入结构，使得收入和利润主要来源于试条。腾讯公司通过免费的 QQ、微信等软件吸引用户使用，再通过售卖广告，接入游戏、电商和增值服务等方式进行盈利。
一般来说，传统商业模式特征为“自己投资+重资产+高负债+低周转+高净利率”，而新型商业模式特征为“外包、租赁、业务合作等+低投入+高周转+低净利率+好现金流”。总的来说，好的商业模式会节约投资，并充分利用社会资源，将公司有限的资源、资金集中在自己最擅长做的事情上，获得利润最丰厚的环节，使得公司利润增速快，资本支出现金流相对低，因而能在资本市场上获得更高的估值。