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3.2.3 经济护城河
“经济护城河”是巴菲特提出的一种特有的投资概念，是指企业在短期内无法被模仿和替代的竞争优势。在1995年伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“经济护城河”的概念作了详细的描述：“美丽的城堡，周围是一圈又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领（指管理层）。最好有个神灵守护着这个城池，护城河是一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断地创造财富，但不独占它。”简单来说，就是我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大可能或者说永久的持续运作能力。经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有经济护城河的公司可以在很长时间内为投资者创造更多的超额利润（投入资本所获得的收益率超出社会平均收益率）。有些公司或行业，其收入和利润可能会表现出爆发式的增长，但如其不具备经济护城河，终究是昙花一现。帕特·多尔西《巴菲特的护城河》一书中系统地阐述了经济护城河的概念，该书指出经济护城河包括无形资产、顾客转换成本、网络效应、成本优势等四大方面。在公司年报第三节的公司业务概要 中有一小节核心竞争力分析主要讲述的就是公司的经济护城河内容。
1.无形资产
现在的公司价值很大程度已经不依靠有形资产来体现，而是通过无形资产来展示，无形资产才是公司获得超额收益的主要因素。无形资产包括公司的品牌、拥有的专利以及法定许可等方面。
品牌是能够将公司所生产产品与其他公司的产品区分出来的标志。值得注意的是，并非所有公司的品牌都是经济护城河，只有那些具有定价权或者能使顾客重复购买的品牌才具有强大的经济护城河。如果一个企业仅仅凭着品牌就能够以更高价格出售同类型产品，那么这个品牌就很可能是一个强大的护城河 。例如同样是钻石销售商，但蒂芙尼品牌的钻石就能卖得更贵；在同样货架上出售的饼干，消费者更可能会选择重复购买卡夫食品旗下品牌的饼干；涪陵榨菜公司卖的榨菜就能比别家的贵。
在制药和高科技领域，专利是这些公司的护城河。一种药品的生产成本可能非常低，但在市场上的售价非常高，拥有这种药品专利的制药公司获得超额利润，因为其他制药公司不能够进行生产和出售。制药行业内的公司正是因为药品种类繁多，各种专利保护，因此整个行业都长期享有超额利润。资本市场非常看重医药股的研发投入，如 A 股中的恒瑞医药，2017 年投入17.6亿元资金进行研发，在中国医药企业中名列前茅，估值也最贵。研发投入 4.6 亿元的华东医药市盈率估值倍数是恒瑞医药的一半，而研发投入 1.95亿元的济川医药估值只有恒瑞医药的 1/3。当然，也有需要小心的地方，如专利都是有期限的，期限届满就可能会被仿制，此外即便在保护期内也可能会不断地被竞争对手的律师钻空子攻击。专利要成为名副其实的竞争优势，需要企业拥有历史悠久的创新传统和一大批的专利产品。
在政府法定许可方面，市场上存在一大批此类型的公司，如城市供水、电网、高速公路、铁路、机场、港口和燃气公司等，因为在同一地区都不适合存在多家公司进行竞争，否则会形成巨大的投资浪费，从而形成事实上的自然垄断。此外银行业、电信业、烟草业，以及中国澳门（下简称澳门）的博彩业等因为各种安全、习俗等原因都被限制进入，在这些行业里的公司均能获得超额收益。需要注意的是，虽然拥有政府的特许经营权，但这些行业往往必须接受来自政府的价格监管，如果存在可以自由定价而不受任何政府管制的经营权才是最为宽广的护城河。
2.顾客转换成本
即使竞争对手开出了产品或服务的更低报价，但是企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就具有顾客黏性。为什么顾客宁愿忍受更高的价格而不选择竞争对手呢？
答案就在于转换成本。顾客选择别的供应商，可能会面临各种兼容问题，如新的生产设备与原有生产体系的兼容问题；还可能碰上转换需要的时间成本问题，如员工需要重新学习新的机械设备或者软件才能继续上岗。在医疗器械行业，操作医疗器械的医师需要经过相当长时间的培训才能够熟练使用器械，出于对病人生命安全的考虑，医院一旦习惯使用某一品牌器械并不会轻易更换。在软件行业，各种专业软件都需要相当长时间的培训才能让员工熟练使用，因而顾客也不会轻易更换。我在大学时接触了 Wind 金融终端软件后，至今仍旧使用该软件，因为对其界面非常熟悉，能够最快速地找到所需要的功能或数据，而换用其他软件则不够熟练，所以不会更换。顾客还会因为安全因素不会更换厂商，特别是高精尖设备的生产商，所生产的产品在安全性、精度、品质上都有极高要求，为了保证自身信誉，那么它也不会因为仅是低价就更换供应商，否则一旦产品出现问题，所造成的损失可能无法挽回。金融公司因为安全因素也不会轻易更换系统或者数据库公司。
3.网络效应
企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或者服务价值也在提高。例如占中国电商绝大部分份额的阿里巴巴旗下的淘宝和天猫，如果卖家去别的网站开店可能根本找不到淘宝网上的那么多买家，而买家也只有在淘宝网才能发现更多的卖家和商品，因此，越多的卖家吸引了更多的买家，越多的买家又推动了更多的卖家来开店，两者互相促进，使其网络价值极高。在银行的信用卡网络中，持卡人越多，接受的商户也越多；商户越多，使得持卡人更多。拥有众多上市公司和交易者的股票和期货交易所，如港交所，即时通讯领域的 QQ、微信，互联网社交领域的微博，以及拥有庞大网络的第三方物流公司也是基于同样的道理。网络效应是异常强大的竞争优势，虽然并非不可超越，但绝大多数情况下，能令对手望而却步。
4.成本优势
成本优势可能来自 4 个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、独特的资源优势和相对较大的市场规模。
低成本的流程优势的例子是西南航空和戴尔电脑。
西南航空采用单一机型，使用更为便宜的二线机场，在员工中培养厉行节约的企业文化，通过各种流程加快飞机的周转速度，因而让成本更低。戴尔取消了分销环节，采用直销模式，并按照订单生产，使得库存最小化，生产成本大大降低。即使是它们的低成本策略已经众人皆知，但两者却仍能独霸一方。这是因为旧有企业的历史路径依赖无法选择新的经营模式，加上经营作风改变不易，而新模仿者暂时无法迅速复制其生产流程，达到规模效应。不过也要辩证地看待流程优势，西南航空、戴尔在10年后的今天，其经济护城河不如昔日，流程优势是建立在竞争对手懒惰和犯错误的基础上的护城河，显然不够坚固。因为在竞争对手复制这种低成本流程或者发明新成本流程后，这种优势可能转瞬即逝。
更优越的地理位置的例子是水泥厂。水泥厂能在一定半径内建立起竞争优势，这是因为该地域外的水泥要进入该市场需要花费额外的运输成本，使得其竞争不过当地水泥厂，相同的例子也发生在采石料企业上。这些产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地。
独特的资源优势。之前我认为掌握自然资源就可以形成竞争力，但事实上这种想法是错误的，掌握相对低采掘成本的资源才是竞争优势。当大宗商品价格上涨时，具备低采掘成本的厂家更容易获得超额盈利，反之，当大宗商品价格下降时，则能熬过行业低谷。
澳大利亚和巴西两国的铁矿石储量占据世界总量的40%左右，矿石品位高，开采成本低，因而两国铁矿石生产厂家具备成本优势。
相对较大的市场规模。因为规模带来的成本优势可以进一步划分成3种：配送、生产和利基市场。配送的例子主要是物流企业和超市零售企业，企业的物流网络越大，运输规模越大，则单位成本越低。
生产的规模优势也容易理解，只要产能或者销售规模足够大，才能够分摊高额的研发、管理、销售等费用。如格力电器每年花费50亿元的研发费用，其背后是基于每年上千亿元的销售额作为支撑，试想一下某个销售额不足百亿元的空调厂家可能花高达几十亿元的研发费用吗？如果不花如此高昂的研发费，怎么确保产品技术领先，又怎么同行业龙头竞争呢？
比较有意思的是利基市场，这里指的是小市场垄断者，市场小到只能容纳一家公司，新的竞争者即使看到利润也不敢加入竞争，因为如果该市场存在着两家公司就会两败俱伤。我武生物的主要产品粉尘螨滴剂，用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是国内唯一被批准的舌下含服脱敏产品，国内市场占有率超过80%，由于市场较为小众，目前并无其他医药巨头进入该市场，我武生物的盈利还不错。