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未知 周金涛先生，中信建投前首席经济学家，中国康波周期理论研究的开拓者。作为大师级的策略分析师，从2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹，周金涛先生对于大级别周期运行脉络的把握可谓千古独步，被人们誉为“周期天王”。本书把周金涛先生的重要报告和研究成果按照发表时间的先后顺序进行了排列，以方便读者能够将当时的社会现实情况与周金涛的预言和研究一一对应验证，
未知 序一 未来是否可以预测 未来是否可以预测?这个谜一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，这显然有助于我们理解甚至掌握事物发展的规律，以让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力，从而与众不同。 增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题，也是经济形势分
未知 序二 寻找宏观对冲的终南捷径 得知金涛兄的《涛动周期论》已出版，《涛动周期录》也将出版，我感到非常欣慰。这两本书系统地归集了金涛兄及其团队对周期和大类资产配置的思考，为投资者把握资产轮动、做好资产配置和资产管理提供了一个系统的视角。在先前出版的《涛动周期论》封面上有一句话“这是人人都需要的宏观决策指南，无论你身在何处”，这虽然是一种广告式的文案，但语意
未知 序三 人生小周期与世间大周期 “人生发财靠康波”，这是很多人愿意走进并了解周金涛先生的最直观浅白的初心，但周金涛先生倡导的“结构主义”（通过产业结构演进推动经济增长）和“四期嵌套经济周期”（60年康波周期——长波、人生；20年房地产周期——中波、投资；10年朱格拉周期——中波、投资；3年基钦周期——短波、库存）的分析方法才是他思想的真谛与内涵。作为周金
1 工业深化中的消费转折 ——内生增长、结构升级和诱导效应 （2015年8月4日） 一切真正危机的最根本原因，都不外乎消费需求的不足，马克思这句话精辟地概括了消费对经济增长的基本作用。事实上，在美国等西方发达国家，消费占GDP的比重在70%以上，对经济增长起着决定性作用。而且，国内外经验都显示，相对于投资和进出口，消费增长具有明显的平稳特征。正因为如此，在2
未知 2 繁荣的起点 ——2006年证券市场的趋势及机会 （2005年10月21日） 开宗明义，我们认为虚拟经济的繁荣与泡沫将是2006年中国资本市场的投资主题。对此，我们已经做了一篇专题报告《中国虚拟经济的繁荣与泡沫——从资本需求角度看待2006年的投资机会》，本篇报告既是对第一篇专题报告的延续和补充，也体现了我们对这一投资主题的持续关注。 在合适的时间做
未知 3 房地产价格周期是增长型而非古典型 （2006年9月12日） 关于房地产，有太多的神话和谎话。我们或许不能完美地解释这些神话并揭示这些谎话，但我们可以尽可能真实地认识关于房地产的客观规律。中国的房地产似乎处在一个十字路口，看多者往往拿出人民币升值的故事，并和当年日韩等国本币升值期间房地产的表现对比；看空者却举出宏观调控和日本房地产泡沫破灭的事实进行反
未知 4 增长的收敛 ——繁荣后期的经济景象 （2007年3月22日） 一、前言 这种产出、价格、利率和就业的升降运动构成了经济周期。这成为最近两个世纪里经济的特征，甚至还可以推远一点，从错综复杂、相互依赖的货币经济开始取代自给自足的前商业化社会以来就是这样。 ——萨缪尔森 我们所观察到的大部分经济问题都在很大程度上是经济周期问题，实际上，经济周期不仅仅是经
未知 5 美国经济与中国牛市繁荣机制 （2007年4月25日） 正如天体一经投入它们的轨道就会无限地围绕着轨道运转一样，社会生产一经投入这个膨胀和收缩的交替，也会由于机制的必然性不断重复这一运动。 ——马克思《资本论》第一卷 一、外部经济与牛市的繁荣机制 在我们的逻辑框架下，企业利润增长和流动性是支撑市场上升的两个宏观因素，我们在一月份策略报告《不是经济过热
未知 6 国际化博弈 ——从升值与通货膨胀的关系中演绎2008 （2007年11月22日） 一、前言：国际化在动荡时代 沿着我们工业化虚拟经济繁荣的脉络，在经济虚拟化的进程中，国际化和资本流动的进程或在部分阶段主导着证券市场的基本趋势，而这样的阶段存在于虚拟经济和实体经济的复杂关系之中。很明显，源于中国经济自身的国际化进程，中国证券市场的国际化进程已然在20
未知 7 PPI演绎利润轮动 ——资源约束下的行业资产配置 （2008年7月2日） 一、前言：PPI的本意 在构建半年度的资产配置逻辑框架之前，我们首先需要思考的是2008年下半年宏观经济的预演，或者说主要的变化因素究竟体现在何处，而从目前的情况来看，这种变化的实质就体现在经济增长与通货膨胀的博弈关系中，在经历了高增长、高通货膨胀的蜜月期之后，拐点的意味似乎
未知 8 “ V” 的右侧延展 ——从刚性需求释放到寻找潜在的增长点 （2009年3月24日） 一、前言 ：“V” 字下的反弹与反转 经济运行具有自我脱轨的能力（由于正向反馈），正像经济具有自我复轨的能力一样（由于负向反馈）。如此一来，看不见的手就不止亚当·斯密所说的一只，而是应该有两只…… ——拉斯·特维德《逃不开的经济周期》 拉斯·特维德在他的著作中曾经
未知 9 过渡期的必然性与复杂性 ——基于通货膨胀预期的情景分析 （2009年6月7日） 一、前言：过渡期的必然性 我们在前期的策略报告中提出，市场自5月开始进入验证预期的阶段，市场在验证什么预期，无非就是增量需求能不能出现的问题。因为在价格扰动之后，未来的经济复苏已经不是依靠价格波动后库存或者刚性需求的变化，而是要依靠真实需求的恢复，依赖于失业率、名义工资
1 大拐点、新起点与两个转换 （2010年6月18日） 一、大拐点与新起点 当我们在4月提出大拐点的论断之后，目前市场对全球经济和中国经济将进入一个小周期的回落似乎已经达成一致，但是对于全球乃至中国经济的中期趋势却存在着明显的分歧。市场之所以在2500点放缓了节奏，根本原因还是在于三个看不清楚：第一，本次库存周期回落的时间和幅度看不清楚，也就是对底部的点位不
未知 2 泡沫还是复苏 （2010年10月18日） 10月以来的上升从其时点来看，显然首先是一个博弈的结果，是大盘股长期为小盘股压制之后的反扑过程，也是强力的流动性泛滥推升的结果。所以，万事都有因果，在年末即将定局全年排名和业绩的时候，这种趋势显然是带有相当大的戏剧性的。对大资金而言，大盘股可以在几天之内抹杀小盘股辛苦数月的业绩结果，可见在这个长周期已经确认
未知 3 站在周期的大拐点 ——2010年第二季度投资策略报告策略篇 （2010年4月15日） 我们在近期反复提出，第二季度是欧美库存周期的第二峰，这个第二峰是大拐点，它是全球2008年年底以来的库存周期上升阶段的最高点，随后存在着自然回落的二次去库存阶段。二次去库存是由资金成本的上升预期和消费需求的边际回落带来的，与中国2009年7月因政策的过度刺激带来的
未知 2 大拐点后的经济景象 ——滞胀、二次去库存与新体系 （2010年5月28日） 一、前言：从罗斯托到奥尔森——寻找中国成长的线索 自2005年以来，我们一直以罗斯托的工业化进程理论为基础研究中国经济的增长问题，在此期间，由于研究工业化进程的需要，我们在2007年引入康德拉季耶夫周期理论，以此形成了长波周期嵌套工业化理论的典型结构主义经济学理论体系，并在
未知 5 配置 ——从周期复辟到中游维新 （2010年12月10日） 一、提要 研究逻辑： 进入2011年，全球经济进入再平衡阶段，外部冲击持续，通货膨胀与泡沫治理压力犹存，随着经济周期运行的演进和结构调整的深入，中周期加速的步伐也将到来，中周期的增长动力无疑是配置的核心要素，而冲击下的周期嬗变也在节奏上影响行业选择。 主要观点： 周期复辟：从库存重建到中周
1 谋定而后动 （2011年7月25日） 一、信息或事件 市场在6月如我们预期触底反弹，与短周期调整的趋势相一致。不过，环比触底只是短周期调整的中间环节，短周期的底部需要在9月才能确认，目前仍处一个短周期筑底的阶段。与此同时，这是一个短周期向中周期转换的阶段，中国本次中周期将是一种持续向上动能缓慢衰竭的形态。未来的弹性将主要来源于中游行业，这一点是经济中周期
未知 2 站队时刻 （2011年8月15日） 一、信息或事件 海外债务危机的发生从虚拟经济传导的角度使得中国市场的走势颇有以空间换时间的味道，中国市场的调整正在被提前，面临着较低的指数位置，此时需要站队以为2011年的决胜有所准备。美国经济当前的回落最早将在2011年的10月结束，最晚会在2012年的3月出现转机。大的方向是通货膨胀回落的肯定性在增强，调控的
未知 3 周期复辟 ——从产能利用到成本适应 （2011年3月1日） 一、提要 ·中周期启动是趋势的决定力量： 在三周期嵌套的分析框架下，中周期启动将是2011年经济和市场的主导力量，也是周期复辟的逻辑基础，在新的周期起点下，固定资产和投资结构的变化将反映增长路径的实质性调整。 ·历史借鉴与现实演进： 考察1977—1979 年的高通货膨胀环境下的美国中周期
未知 4 周期力量 ——周期演进与结构恶化的博弈 （2011年7月13日） 一、引言：谋定而后动 谋断合璧是投资家毕生追求的境界，得其一者为高手，二者皆得者不世出。 谋即为断，断即为谋。古人云谋定而后动，今人讲，走一步看一步。2011年下半年的投资显然不是走一步看一步的事情了。根据我们结构主义的逻辑，若遵从第一季度“周期复辟”、第二季度“藏伏”的战略，则龙蛇
未知 5 必然与偶然 ——增长中枢下移的研究 （2011年12月22日） 一、前言 经历了三十余年的高速增长，中国经济已经创造了一个奇迹。但是，在面临内外经济失衡日益严重的压力中，中国经济是否到了一个降速的拐点，这是考验我们对经济的理解以及对市场的判断。从市场跌跌不休的趋势看，似乎中国经济正在经历一个降速的过程。 实际上，中国经济在2006—2007年已经到
1 周期的救赎 ——看逻辑还是看博弈 （2012年1月20日） 一、信息或事件 2011年四季度以来，中国经济已经出现了库存的高点，并开始进入主动去库存的过程，这个过程可以简单地总结为需求不足，量价齐跌。2012年周期的第一次救赎当在第一季度出现。我们只是将2012年第一季度末的库存低点定义为短期的低点，这个低点在很大概率上不是中国经济调整的真正低点，真正的
未知 2 从尤可期到超预期 （2012年4月13日） 一、信息或事件 2012年4月12日，3月信贷得到10100亿元，远超市场预期。我们认为二季度政策的微调将是个大概率事件，除了货币政策继续向松的方向微调之外，真正超预期的是制度红利的释放，这一点尤为重要，预期尤可期而且超预期。在配置方面，我们坚持低估值和以大为美的风格。 二、简评 我们3月初的观点是“预期
未知 3 周期之轮（1）：定位 （2012年1月1日） 一、提要 （一）逻辑起点 2011年以来，我们通过产出缺口分析方法准确把握了“周期复辟”与“周期右侧、消费左侧”。当前经济面临众多挑战：需求不足、投资下滑、库存上升等等。为了把握周期的演进，我们扩展了三周期模型，实现康波、房地产、朱格拉以及基钦周期的统一，从多周期的角度看待2012年的投资问题。 （二）
未知 4 周期之轮（2）：动力 （2011年12月22日） 一、提要 （一）逻辑起点 当前经济面临众多挑战：需求不足、投资下滑、库存上升等。什么力量能够扭转周期下滑趋势?本文将从多周期模型出发，对周期的动力深入研究，把握周期运行背后的主要矛盾和投资机会。 （二）主要结论 1.技术加速器：长波衰退下的短期修复 从长波角度看，技术加速器处于衰竭期，但从短期波动看
未知 5 周期的救赎 （2011年12月22日） 一、提要 （一）研究逻辑 当前市场短期纠结于需求不足、投资下滑和库存高企，中期纠结于中国经济旧有模式难以为继后的增长中枢下移和转型之困。在2012年的不同阶段，这些问题对于市场的影响也将有所差异，而配置的核心则是区分主导力量在不同时空条件下的作用。 （二）主要观点 1.周期之轮：嵌套模式下的寻底反弹 房地产周
未知 6 周期之始 ——价格体系的重塑 （2012年6月11日） 一、提要 （一）逻辑起点 《周期之轮（10）：僵局之变，危机相随》中我们指出，“量价齐跌”下短期市场波动会加剧，但中期仍然保持乐观，即所谓“危、机”相随，适宜采用“防御中进攻”的配置策略。随着5月美元加速升值、大宗商品暴跌，周期体系中的价格体系开始经历重塑进程，虽有阵痛，但不悲观。 （二）主要
未知 7 周期转换机制重启可期 （2012年7月16日） 一、提要 （一）逻辑起点 年初以来，《周期之轮》对经济及市场的看法经历了“预期—检验—僵局—再平衡”一系列变迁，在二季度开始的“价格体系重塑”之后，从第一库存周期到第二库存周期的转换能否如期到来?市场在悲观之后能否迎来转机? （二）主要结论 1.防御思维主导市场 6—7月以来，虽两次降息，但“量价齐跌
未知 8 反弹或复苏 ——逃不脱的周期规律 （2012年11年13日） 一、提要 （一）逻辑起点 近期的一系列报告中，我们一再强调第一库存周期向第二库存周期转换可能已经发生，经济的底部也已经明确，企业盈利在第三季度也触底，10月宏观数据将是对上述结论及《周期之轮》这一研究框架的检验。 （二）主要结论 1.周期现状：产出缺口初现反弹 10月工业增加值同比增速9
未知 9 中国的房地产周期 ——穿越2012 （2012年8月27日） 一、提要 （一）逻辑起点 6—7月的房价反弹，市场对政府继续从严调控房地产的表态颇为敏感，经济下行过程的政策宽松变得越来越可望而不可即，房地产逐渐成为一个沉重的但绕不开的话题。 （二）主要结论 1.美国的房地产周期：转机或在2013—2014年 对美国房地产分析，得出以下结论：①从真实房
未知 10 从工业增加值看未来优势行业 （2012年9月18日） 一、提要 （一）产能过剩系列研究 当工业化进入中后期，投资增速下降时，与固定资产投资相关的行业往往出现“产能过剩”。如果国家采用刺激经济的政策，产能过剩问题就会进一步恶化。但与市场的理解不同，历史表明，虽然存在产能过剩，当一个经济体刚刚进入工业化中后期时，其经济自身调整恢复的能力依然较强。从历
未知 11 共生博弈的此消彼长 ——2013年年度投资策略之框架篇 （2012年12月26日） 一、提要 （一）逻辑起点 2008年的金融危机使得全球共生模式从繁荣走向衰落，在长波衰退的稳定期，共生博弈呈现出此消彼长的特征，并通过各个经济体间的周期波动，影响着全球贸易、汇率、大宗商品和资本的走向。 （二）主要结论 共生模式：博弈与嬗变。全球共生模式以美元为基
未知 图书在版编目（CIP）数据 涛动周期录：周期波动尽平生.下册/周金涛等编著．—北京：机械工业出版社，2019.3 ISBN 978-7-111-62271-0 Ⅰ．①涛… Ⅱ．①周… Ⅲ．①中国经济-经济周期波动-研究 Ⅳ．①F124.8 中国版本图书馆CIP数据核字（2019）第049350号 机械工业出版社（北京市百万庄大街22号 邮政编码1000
1 去产能还是去库存 ——2013年核心资产的几点思考 （2013年1月8日） 本文的核心目的，是讨论2013年的核心资产。正像刚刚过去的2012年，回头望去，只有金融改革和地产才是核心资产，而其他却是过眼云烟。决定2013年核心资产的是什么，我们认为就是2012年挥之不去的纠结——去库存还是去产能。 一、去库存还是去产能 2012年的资本市场，去产能的研究
未知 2 趋势即信仰 ——关于下半年的思考 （2013年6月19日） 一、信息或事件 近期市场的下跌是受到国际市场调整以及中国突发流动性紧张所影响，而这背后依然是对中国经济复苏不达预期的悲观，但是在短暂的过渡期之后，世界经济和中国经济的趋势又将如何…… 近期国际市场与中国市场的波动，凸显了在经济复苏基础不稳的时刻，潜意识中对经济长期悲观的预期再次被强化。市场
未知 3 逆袭 ——关于地产和上游的布局意义 （2013年7月5日） 一、信息或事件 近期流动性危机的扰动使库存周期的运行出现了进一步的波动，复苏是会就此结束还是另辟蹊径…… 2013年第三季度或许仍会出现新的库存周期的低点。 在政策所造成的流动性扰动中，市场已经预支了中国资产泡沫破灭的某些可能后果，从而使得悲观成为一种潮流。我们总结道，2013年是典型的“
未知 4 穿越中等收入陷阱 ——基于巴西教训与经验的分析 （2013年8月14日） 一、提要 （一）中国进入中等收入陷阱风险区 从2008年开始，我国人均GDP就已经超过3000美元，进入了一个国际上普遍认同的经济成长矛盾多发期，即经济学中比较有名的“中等收入陷阱”期。2010年第二季度以来，中国经济增速呈现出了近乎持续回落的态势，并且经济与社会中所蕴藏的一
未知 5 转型期中国固定资产投资研究 （2013年9月4日） 一、提要 （一）逻辑起点 结构变动问题的重要性已经开始超越周期波段的重要性，我们将更多地以结构主义的视角去研究中国经济的转型问题。方法上，除了站在过去看现在和站在现在看过去之外，我们将更多地使用站在未来看现在的方法，这就是所谓的“三个站在”的方法。 （二）主要结论 1. 中国正经历从工业化后期到后
未知 6 “新生代”群体的消费习惯趋势 （2013年11月12日） 一、主要结论 1. 中国人口规模缓慢膨胀，“80后、90后”群体比重将逐渐上升 在计划生育政策的调节下，中国人口现在正以5‰左右的自然增长率保持上涨，其中比例最大的是“60后”群体，达到2.45亿人，其次是“80后”群体。从80年代的人口增长率高峰可以预见20~30年后“80后、90后”群体
1 2016年：为资源而战 （2015年11月30日） 一、宿命与反抗 关于2016年的全球经济格局，首先是要在我们提出的“宿命与反抗”框架下进行分析，全球经济未来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，能够改变的只是走向结果的过程。2015年之后，我们注定要在经济分析框架中加入很多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的结果，也是康波衰退向萧条转换的宿命
未知 2 历史上两轮美元牛市行情的成因与影响 （2015年1月9日） 一、提要 1. 经济景气美强而欧弱 ，乃美元牛市行情形成的基本背景 1971年美元与黄金脱钩之后，国际货币体系进入浮动汇率时代。这意味着，反映美元强弱的已不再是其对黄金的绝对购买力，而是美元相对于其他主要国际货币的相对比价。 在影响美元指数的主要货币中，欧洲货币（现在的欧元，过去的德国马克
未知 3 第三轮美元牛市行情大势已成 ——全球经济再陷低迷，美元牛市格局浮现 （2015年1月12日） 一、提要 从2014年第三季度开始，全球多数经济体均出现了景气回落态势，环顾全球，仅剩美国一枝独秀。10月，IMF将2014年全球增速下调至3.3%；将2015年增速预期下调至3.8%；并警告经济下行风险加剧，大多数经济体仍需将“保增长”作为首要任务；并且
未知 4 宿命与反抗 ——未来三年全球周期和大类资产配置 （2015年9月25日） 一、提要 1. “反危机”后全球中周期高点的确认——宽松逻辑的高点 2009年全球以流动性反危机开启新一轮中周期，2015年主导国美国已经表现出了中周期中后段特征：设备投资高点已现，逐渐向充分就业靠拢，收紧货币的预期等。美国中周期高点标志着全球进入了本轮中周期的高点，全球由中
未知 5 中国经济即将触底 ——以产能周期和库存周期的逻辑 （2015年11月3日） 一、提要 1. 产能周期的运行规律 产能周期的产生源于当期需求与当期供给的结构性错配，进而引发产能扩张和减少的波动，这是产能周期波动的核心逻辑；产能周期运行时间为8~12年，一个产能周期往往包括1~2个高点；随着中国工业化的深入，将逐步由“增长型产能周期”向“成熟型产能周期
1 2016年：论资源的持久战 （2016年1月6日） 一、资源是2016年的最大赌注 2015年9月我们发表了报告《宿命与反抗》，2015年11月我们发表了报告《2016年：为资源而战》，其中指出：2016年的全球核心矛盾是商品价格超跌导致的全球分裂问题，商品价格是全球利益分配的焦点。在2016年全球开启第三库存周期的背景下，商品价格能不能稳住是一个重要的
未知 2 过程与系统 ——周期真实义之一 （2016年3月14日） 一、信息或事件 ： 周期终将幻灭，但在此之前我们仍将经历一次康波，虽然轮回才是永恒，但周期的奥义是对过程的追逐。所以，周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。我们从来没有把周期当作宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周
未知 3 周期即人性 ——周期真实义之二 （2016年4月15日） 从冷眼到喧哗，这就是2016年年初以来周期的华丽转身，从最初我们的孤独到现在全球的山呼，难道周期真的发生了这么大的变化?周期即人性，这就是周期理论的形而上层次。周期的剧烈波动，每次都体现了人性的贪婪与恐惧。所以我们才有结论，周期是人类集体行为的结果，自然作为群体的人来讲，绝大部分都不明周期的
未知 4 周期需要更淡定 ——周期真实义之三 （2016年5月13日） 在2016年3月底，我们就提出《一波三折》，认为在量价齐升之后，库存周期必然调整，而其时间点就在4月后半期。一如3月之后的疯狂贪婪，5月之后，对一些政策的解读却加剧了周期的恐惧，两个月内的急剧变化确实太过惊心，难道周期就如此随人心而波动?周期需要更淡定。周期的运行如日月星辰，其规律自然而
未知 5 再轮回与再平衡 ——2016年全球周期和大类资产配置框架 （2016年1月5日） 一、提要 1. 2015年的回顾——中周期高点与资产价格的分裂 2015年全球经历了资产价格的大幅震荡，这是康波二次冲击的预演。在全球资产价格持续分裂之后，进入了全球的变局期。美国与其他主要经济体在货币政策上的分裂是这种动荡的主要诱因。主导国已经确认迈过了中周期的高点
未知 6 反抗低点已现,宿命滞胀复来 ——继续为资源而战 （2016年3月7日） 一、提要 1. 中国库存周期已经触底 2015年11月，我们发布报告《中国经济即将触底》，指出中国经济将于2016年第一季度出现第二库存周期的低点。这一判断正在成为现实，随后将开启第三库存周期。 2. 宏观领先指标积极回升 本篇报告延续前文的逻辑，从观测经济触底的指标体系来看，
未知 7 弱需求下的价格修复 ——商品主升段的逻辑及节奏 （2016年7月29日） 一、提要 1. 周期路径：纷繁中的价格主线 结合2016年3月发布的报告《一波三折》中的观点来看，目前第二波主升浪正处于开启过程之中。但市场普遍认为，弱需求条件下，2016年下半年经济和商品缺乏上涨的基础。本报告也将立足上述几个问题，从周期视角对如下问题进行解答：①大宗商品第
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涛动周期录：周期波动尽平生.下册/周金涛等编著．—北京：机械工业出版社，2019.3
ISBN 978-7-111-62271-0
Ⅰ．①涛… Ⅱ．①周… Ⅲ．①中国经济-经济周期波动-研究 Ⅳ．①F124.8
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2019年4月第1版·第1次印刷
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