灭火：美国金融危机及其教训

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  本书作者

  未知 本书作者 本·伯南克，目前是布鲁金斯学会杰出研究员，并担任美国经济协会主席，他曾在2006—2016年担任美联储主席。本·伯南克著有《行动的勇气：金融风暴及其余波回忆录》一书。 蒂莫西·盖特纳，担任华平投资集团总裁，在奥巴马总统第一届任期内，于2009—2013年担任美国第75任财政部长，此前他曾担任纽约联邦储备银行行长，他是《压力测试：对金融危机的反

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  文前

  未知 我们把本书献给那些公共服务人员，包括共和党人、民主党人、立法机构人员、行政部门人员。在应对国际金融危机时，他们与我们并肩战斗。在此特别感谢布什总统与奥巴马总统所展现出的杰出领导力，感谢美国联邦储备系统、财政部、联邦存款保险公司以及相关机构的同人为这个国家所付出的辛勤努力及表现出的创新精神。

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  序言

  未知 序言 金融浩劫很少发生。通常，金融市场是因为自身混乱而引火烧身的。市场自发调整，公司开始倒闭，但势态一如既往。有时候，金融危机的火势过猛，以至于政策制定者不得不出面“灭火”。他们会为企业发放贷款，以提供企业所需要的流动性资金，或者通过一种安全的方式帮助危机中的企业平稳着陆，不过势态依然可能继续。金融危机极少会走到失控的边缘，乃至险些摧毁金融体系及其他经

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  第一章 干燥的火种：危机的根源

  未知 第一章 干燥的火种：危机的根源 美国次级抵押贷款行业不负责任的放款行为是2008年金融危机的导火索。如果不是整个金融体系都积累了“干燥的火种”，这个混乱但相对较小的信贷市场角落的动荡，不可能造成全球性的金融灾难。次贷危机是导致此次金融危机的直接原因，但是还有一些深层次的潜在因素导致脆弱的金融体系在危机面前不堪一击。要理解这场危机的根源，重要的是要知道火

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  火花的源头

  未知 火花的源头 在危机爆发前的几年里，美国出现了债务迅速增加的现象。普通家庭债务过度扩张，以至于到了危险的地步。家庭债务占国内生产总值的比例上升得如此之快，以至于盖特纳开始把他用来跟踪此类数据的图表称为“富士山”（Mount Fuji）。来自美国和世界各地的商业银行、投资银行、保险公司、抵押贷款公司、财务公司、养老基金和共同基金都开始了信贷扩张。更重要的是

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  点火

  未知 点火 当保尔森于2006年7月离开高盛去华盛顿特区时，高盛在一个虚拟的“密码箱”里持有价值600亿美元的无限制条件国债，这些证券不能被用作抵押品，也不能被用于风险交易。高盛已经意识到好日子不会永远持续，恐慌会拖累负责任之人和鲁莽之人，而在危机中保持流动性充足才是王道。 但这并不是21世纪早期华尔街的主流态度。金融机构在冒险和加杠杆上大行其道，在短期信贷

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  防患于未然之艰难

  未知 防患于未然之艰难 金融体系天生具有脆弱性，但包括立法者在内的政策制定者却可以或多或少地使金融系统更加脆弱。从事后情况来看，政府未能遏制引发危机的过度行为。非常明显的一个例子是，政府允许主要的金融机构放大过多的风险杠杆，却没有坚持让它们储备足够的资本，而一家机构对杠杆的依赖程度越高，它的资本流水平就越低，所受到冲击的风险也就越大。资本金作为减震器可以帮助

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  未觉察的火花

  未知 未觉察的火花 无论如何，我们都不能未卜先知。 到了2007年的春天，房地产的繁荣显然已经结束，而次级抵押贷款市场也一蹶不振。但是就业市场依然强劲，银行的资本水平似乎也依然充足。我们并不相信泡沫的破裂会对房地产以外的金融或经济产生重大影响。次级抵押贷款市场问题对于整个经济和金融市场的影响似乎处于可控的状态。2007年3月伯南克在国会进行听证时，保尔森还表

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  第二章 第一束火焰：2007年8月—2008年3月

  未知 第二章 第一束火焰：2007年8月—2008年3月 2007年7月9日，法国巴黎银行宣布冻结赎回三只持有美国次级抵押贷款支持证券的基金，并将冻结的原因归于市场流动性的全面丧失。我们对危机有足够的了解，所以预感这次将是一场大危机，尽管那时我们还不知道它会演变成几代人以来所经历的最为严重的一场危机。 这则消息之所以让人如此不安，不仅是因为次级抵押贷款支持证

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  白芝浩剧本

  未知 白芝浩剧本 在通常情况下，中央银行的主要作用是通过降低或提高利率来促进经济增长，或者采取紧急制动手段来避免通胀。但当信心减弱、信贷市场失灵时，中央银行也可以成为最后的贷款人，在私营贷款机构不愿提供流动性的情况下，为有偿付能力的企业提供流动性救助。众所周知，美联储最后贷款人的职能就是贴现窗口，这可以为任何面临现金短缺问题的商业银行提供紧急流动性救助。进入

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  超越白芝浩

  未知 超越白芝浩 美联储这种“开门迎客”的做法，最终并没有吸引许多银行早早地进入贴现窗口。贴现窗口之所以会提前关闭，一部分原因在于银行从美联储借款的污名依然存在，另外一部分原因在于市场的动荡有所缓解。股市创下历史新高，银行间拆借利率企稳，雷曼兄弟完成了对房地产公司阿奇斯通-史密斯的错误收购。到目前为止，这场危机的结局就像1998年危机的重演，当时规模庞大的对

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  第三章 蔓延的大火：2008年3月—2008年9月

  未知 第三章 蔓延的大火：2008年3月—2008年9月 保尔森查看了布什总统计划在2008年3月中旬发表的经济讲话草稿，他非常喜欢这份讲稿，认为这份讲稿有助于让全美民众相信政府结束危机的决心。他也实打实地提出了一个建议——不能透露“不会有紧急救助”。这让总统大吃一惊。 总统问道：“我们不打算救助，是这样吗？” 保尔森并不想，同时也希望没有必要去展开救助，但

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  贝尔斯登：紧密关联而不倒

  未知 贝尔斯登：紧密关联而不倒 不受资本要求和其他限制商业银行的规则约束，贝尔斯登在繁荣时期一直积极使用杠杆，并连续5年实现创纪录盈利。2008年3月10日，一场冲着贝尔斯登的挤兑已经开始，很难想象这场挤兑如何能自行停止。毕竟一家丧失客户信任或市场信任的投资银行，可以说是什么都没有了。从市场的角度来看，贝尔斯登基本上只是一系列脆弱的业务和高风险资产的集合体。

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  房利美和房地美：发射的火箭筒

  未知 房利美和房地美：发射的火箭筒 2008年7月11日，美国一家银行发生了挤兑事件，不是像贝尔斯登那样带有比喻性质的挤兑，而是一家真实的机构遇到了真正的挤兑，就像《生活多美好》影片中所展示的那家机构一样。美国联邦存款保险公司接管了印地麦克银行——一家位于加州，以前隶属于美国国家金融服务公司的储蓄银行，这家机构在房地产领域的做法同样鲁莽，惊慌失措的储户在这家

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  第四章 火海：2008年9月—2008年10月

  未知 第四章 火海：2008年9月—2008年10月 大火燃烧了一年多才吞噬了雷曼兄弟，但许多美国人仍然相信金融危机始于雷曼兄弟的倒闭。它使之前发生的一切黯然失色，并似乎对随后发生的一切负有责任。但这更多的是一种症状，而不是导致金融系统脆弱的原因，房利美、房地美、美国国际集团和美林的规模都比雷曼兄弟大得多，而且它们几乎都在同一时间濒临倒闭。事实上，雷曼兄弟就

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  雷曼兄弟：身处水深火热之中

  未知 雷曼兄弟：身处水深火热之中 这个噩梦般的场景最后帮助我们说服国会授予我们所需要的权力，最终使我们能够扑灭这场大火。但我们希望能够在一开始就避免这种情况，雷曼兄弟倒闭及其带来的痛苦后果不仅会波及它的股东和高管层（保尔森的弟弟、公司高级副总裁迪克·保尔森就在其中），甚至会波及金融系统中雷曼兄弟的交易对手和债权人。全球经济体都会感觉到雷曼兄弟走上了一条熟悉的

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  美国国际集团：自由市场日

  未知 美国国际集团：自由市场日 与雷曼兄弟一样，全球保险公司美国国际集团已经从我们支离破碎的监管体系的裂缝中衰落了。其保险子公司在州一级受到监管，而美国储蓄机构监管办公室声称监管其控股公司，这就是美国国家金融服务公司、印地麦克银行和华盛顿互助银行等机构首选的那个宽松的监管机构。直到夏末开始大量亏损，我们还都不了解美国国际集团，也没有人密切关注过这家公司，但我

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  一个时代的终结

  未知 一个时代的终结 我们避免了不少灾难，但这还远远不够。雷曼兄弟的破产以及美林和美国国际集团的几近破产，使市场遭受了更深的冲击。两家幸存下来的独立投资银行也都面临着不断加剧的挤兑；摩根士丹利的信用违约互换飙升至高于雷曼兄弟倒闭前的水平，而高盛则眼睁睁地看着价值600亿美元的流动性资金在一周之内蒸发殆尽。公司证券息差较1929年崩盘后扩大了一倍，这表现出人们

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  第五章 灭火：2008年10月—2009年5月

  未知 第五章 灭火：2008年10月—2009年5月 不良资产救助计划的通过是一个转折点，民主选举出来的政府各分支机构开始官方地认识到危机对经济构成了严重威胁，从而赋予危机管理者更大的权力来稳定金融体系。但金融体系在相当长一段时间内仍然无法回稳。 简单地说，那时所面临的一部分问题就是金融体系的状况十分糟糕。它已经遭受了14个月的打击，2008年9月的混乱状况

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  部署不良资产救助计划

  未知 部署不良资产救助计划 当我们第一次提出不良资产救助计划时，保尔森认为与资本投资相比，资产收购将是恢复金融稳定的更好机制。他的目标是对银行体系进行资本重组。但在过去，每当政府直接向私人银行注资时，条款往往是极为苛刻的，只有倒闭或即将倒闭的银行才会接受注资，这就导致对最弱小的银行实施了代价高昂的国有化，而没有对整个体系进行更多的资本重组。保尔森认为，购买不

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  结束游戏

  未知 结束游戏 不幸的是，到奥巴马总统就职时，金融体系仍然不是很稳定，经济也在严重恶化。不良资产救助计划的资金和担保起到了一定的帮助作用，银行最终在第一季度大幅提高收益，但在金融稳定措施通过经济数据显现出来之前，总是会有一段时间的滞后。衡量企业违约风险的恐惧指数甚至要高于雷曼兄弟破产后的水平，消费者信心也处于历史最低点。当盖特纳作为财政部长第一次与总统会面时

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  结论 下一场大火

  未知 结论 下一场大火 我们中的任何人以及我们周围任何有成就的同事都没有经历过这样的危机。尽管伯南克在研究大萧条方面具有很高的专业水平，保尔森对于金融市场具有良好的感知，盖特纳具有处理国外危机的丰富经验，但我们中没有人能确定什么会起作用，什么会适得其反，或者这个体系能够承受多大的压力。我们没有标准的策略手册可参考，也没有关于最佳实践的专业共识。我们不得不摸索

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  更加坚固的防御体系

  未知 更加坚固的防御体系 值得一提的是，为什么金融体系在2008年危机爆发前如此不安全，因为它现在有助于照亮通往更为安全的道路。同样，基本的问题是风险过高的杠杆、过多容易挤兑的短期融资以及向影子银行转移的过多风险，而这些领域的监管几乎可以说是空白，美联储的紧急安全保护网也无法覆盖到它们。还有太多的大公司由于规模太大、关联度过高而无法在不威胁系统稳定性的情况下

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  虚弱的应急武器库

  未知 虚弱的应急武器库 危机是如何发生的？这是一个复杂的故事，其内容包括风险杠杆、挤兑资金、影子银行、过度证券化和过时的监管。但危机为何变得如此可怕却是一个相对简单的故事，其内容主要是我们必须与之抗争的脆弱陈旧的应急武器库。 2003年，当盖特纳开始在纽约联邦储备银行工作时，他阅读了纽约联邦储备银行的《末日审判书》，其中描述了“击破玻璃”计划中的紧急权力，但

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  做什么

  未知 做什么 对于我们来说，这场危机仍然好像昨天才刚刚发生，我们就如同许多生活和生计因这些事件而受到破坏的美国人一样。但市场的记忆是短暂的，正如历史所证明的，长期的信心和稳定可能会产生过度自信和不稳定。在灾难发生后看似必要的规则，在较为平静的时期开始变得繁重起来。 敌人正在被忘却。目前的监管负担并没有阻止银行享受健康的利润，也没有阻止银行向家庭和企业发放创纪

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  致谢

  未知 致谢 这本书的出版得益于许多人的帮助。迈克尔·格伦沃尔德（Michael Grunwald）提供了不可估量的帮助。企鹅出版集团负责本书的编辑斯科特·莫耶斯（Scott Moyers），在出版的全过程中一直在精心呵护此项目，对此我们向他致以诚挚的谢意。还要感谢德博拉·麦克莱伦（Deborah McClellan）的编辑指导、莫妮卡·博耶（Monica B

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  简介

  2007—2009年的全球金融危机和大衰退是美国几代人以来所遭遇的最严重的冲击。房地产泡沫的形成和破灭、随之而来的金融恐慌、危机造成的经济灾难，以及美国和各国政府的许多机构为了防止出现大萧条2.0版本所采取的手段，都已经并且继续被众多论著书写。不过，这些故事也可以用图表的方式来讲述，因为这正是这些图表的目的所在。 迅速成为焦点的是，随着危机越发严峻，政府的反

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  专有名词缩略表

  未知 专有名词缩略表 ABCP 资产支持商业票据 ABS 资产支持证券 AMLF 资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具 CAP 资本援助计划 CDCI 社区发展资本计划 CDS 信用违约互换 CET1 核心一级资本 CPFF 商业票据融资工具 CPP 资本认购计划 DGP 债务担保计划 DIF 存款保险基金 EESA 2008年经济稳定紧急法案 FDI

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  危机的前因

  未知 危机的前因 在危机爆发前的几年里，美国经济的潜在表现在一些重要方面受到了损害。 由于生产率和劳动力的增长在危机前十年已经逐渐放缓，潜在的经济增长率也在下降。 来源：美国国会预算办公室，《经济展望更新：2018—2028年》；作者的计算结果。 随着适龄女性劳动参与率的增长减缓，以及适龄男性劳动参与率持续数十年降低，整体的适龄劳动参与率也一直在下滑。 来源

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  危机的轨迹

  未知 危机的轨迹 金融危机划分为几个阶段。 来源：伦敦银行同业拆息-隔夜指数掉期利率：彭博财经；银行信用违约互换息差：彭博财经，埃士信-马基特公司（IHS Markit）。 注：信用违约互换息差是摩根大通、花旗集团、富国银行、美国银行、摩根士丹利和高盛的平等加权平均值，伦敦银行同业拆息-隔夜指数掉期利率息差是3个月期伦敦银行同业拆借利率与3个月期美元隔夜指数

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  美国的策略

  未知 美国的策略 美国应对策略中的关键要素包括： 利用美联储凌驾于整个银行系统之上的“最后贷款人”权力，为投行和融资市场提供支持。 大量运用担保以防止货币市场基金和各种金融机构出现挤兑。 在联邦存款保险公司的扩展担保支持下，分两个阶段对金融系统进行积极的资本重组。 综合运用强力的货币政策和财政政策来抑制经济衰退的严重程度，并促使经济恢复增长。 通过多种住房政

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  成果

  未知 成果 就造成的压力的严重程度来说，2008年金融危机在某些方面甚至超过了大萧条。 来源：股票价格：芝加哥大学布斯商学院证券价格研究中心，采用沃顿研究数据服务；房价：美国房屋价格及相关数据，《非理性繁荣》。大萧条时期家庭财富：Mishkin（1978）；大萧条时期家庭财富：美国联邦储备委员会——美国金融账户。 美国政府的应对措施最终阻止了恐慌并稳定了金融

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  致谢

  未知 致谢 本书的图表是本·伯南克、蒂莫西·盖特纳和亨利·保尔森领导的危机应对工作中的一部分，旨在研究美国政府在2007—2009年金融危机中的干预措施。该项目由耶鲁大学管理学院、耶鲁大学金融稳定计划、布鲁金斯学会、哈钦斯财政和货币政策中心联合完成。 本书图表顾问：蒂莫西·盖特纳和梁内利 主编：德博拉·麦克莱伦 本书图表项目主编：埃里克·达什 数据可视化：塞

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  其他数据来源

  未知 其他数据来源 美国经济分析局，美国劳工统计局，美国国会预算办公室，美国国会监督小组，白宫经济顾问委员会，联邦存款保险公司，联邦住房金融局，纽约联邦储备银行金融危机政策应对时间表（Federal Reserve Bank of New York Financial Crisis Policy Response Timeline），纽约联邦储备银行研究与统

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  注释

  未知 注释 第162页图表：来自国会预算办公室2018年更新创建的《2014年家庭收入分配》数据（链接www.cbo.gov/publication/535），请参阅链接中关于收入和收入分组的定义。 第167页图表：根据罗伯特·希勒《非理性繁荣》（第3版），图3.1美国房屋价格及相关数据。（Princeton，NJ：Princeton University

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