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美国的策略
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美国的策略
美国应对策略中的关键要素包括：
利用美联储凌驾于整个银行系统之上的“最后贷款人”权力，为投行和融资市场提供支持。
大量运用担保以防止货币市场基金和各种金融机构出现挤兑。
在联邦存款保险公司的扩展担保支持下，分两个阶段对金融系统进行积极的资本重组。
综合运用强力的货币政策和财政政策来抑制经济衰退的严重程度，并促使经济恢复增长。
通过多种住房政策的组合，来防止政府出资企业倒闭，放缓房价下降速度，降低抵押贷款利率，并对再融资提供援助。
将美元流动性扩展到全球金融体系，辅以国际间合作以及凯恩斯式的刺激计划。
美国政府对危机的初步反应是迟缓的，并且由于所用工具是为传统银行系统设计的，因此显得作用十分有限和过时。
注：机构证券是由美国联邦部门或政府出资企业发行或担保的债务性证券，机构抵押贷款支持证券是由美国联邦部门或政府出资企业发行或担保的抵押贷款支持证券。
但是随着危机愈演愈烈，美国国会提供了新的紧急授权，应对措施也因此变得更加有力和全面。
来源：伦敦银行同业拆息-隔夜指数掉期利率：彭博财经。
注：各项计划的开始日期即计划公布的日期。美国联邦储备委员会根据监管资本评估项目管理银行压力测试，同时财政部在资本援助计划下建立了资本支持。
美国政府制定了一系列系统性政策，以此稳定金融机构和市场：
流动性计划，以保持金融机构的运作和信贷流向消费者和企业。
担保计划，以支持金融机构的关键融资市场。
资本化战略，以私营资本和国有资本为资金来源，以防止系统性机构的倒闭，并解决金融体系的不确定性。
随着危机的加剧，美国政府的流动性计划也从以下几个维度逐步扩展：
美联储最初运用了传统的“最终贷款人”工具为银行系统提供流动性。
来源：联邦储备委员会，基于即将出版的英文报告。危机期间贴现窗口贷款的交易级数据，根据《信息自由法案》的法庭判决公布（详见https：//www.federalreserve.gov/foia/servicecenter.htm）。
随后，美联储扩展了工具，以支持交易商和融资市场。
来源：联邦储备委员会，采用美联储经济数据。
注：一级交易商信贷工具扩展到选择其他经纪交易商的贷款。
美联储和财政部推出了解决商业票据市场脆弱性问题的计划，而该市场是金融机构和企业的主要资金来源。
来源：纽约联邦储备银行根据联邦储备理事会发布的《商业票据利率及未清偿概要》报告中的数据，其数据源自存款信托及结算公司。
美联储和财政部还帮助重启资产证券化市场，而这正是信用卡、汽车贷款和房屋抵押贷款的重要资金来源。
来源：纽约联邦储备银行基于摩根大通、彭博财经和联邦储备理事会的数据。
美国政府采取了一系列担保措施，以支持金融体系的关键部分。
美国财政部同意担保约3.2万亿美元的货币市场基金资产，以阻止对优质货币市场基金的挤兑。
来源：iMoneyNet（分析数据提供商），作者基于Schmidt等人的研究（2016年）的计算。
联邦存款保险公司扩大了对消费者和企业账户的存款保险覆盖范围，以防止对银行的挤兑。
来源：美国财政部，《改造华尔街，保护消费者》。
注：不包括《多德-弗兰克法案》2012年底之前保障的无息交易账户额度。
通过同意担保新的金融债务，联邦存款保险公司帮助金融机构获得更稳定的资金。
来源：来源：债券发行：联邦存款保险公司，作者的计算。信用违约互换息差：彭博财经，埃士信-马基特公司。
注：债务担保计划涵盖母公司及其子公司发行的债务。
随着危机加剧，美国政府开始增强金融体系中的资本：
鼓励最大的机构在危机初期募集私营资本。
当危机恶化时，在国会提供的紧急授权下将至关重要的国有资本注入银行系统。
通过额外注资和“围栏策略”担保并稳定陷入困境的银行。
进行压力测试，完成金融体系的资本重组。
随着危机初期损失的加剧，美国的政策制定者敦促金融机构尽快募集私营资本。
来源：高盛。
然后，伴随着雷曼兄弟倒闭造成的恐慌，财政部在国会的最新授权下对最大一家银行进行了大量注资。
来源：高盛。
注：政府优先股包括在资产收购计划下进行的注资。花旗集团后来将大约580亿美元的优先股和其他证券转换为普通股。
利用额外的资金对数百家小型银行进行直接政府投资。
来源：未清偿资金的时间线：不良资产救助计划的记录；收到资金的银行分布（按资产规模划分）：美国财政部，《不良资产救助计划：两年回顾》，SNL金融；收到资金的银行分布（按州划分）：作者的计算，基于不良资产救助计划投资项目交易报告，2018年8月8日。
除了资本注入以外，政府还扩展了手段，为陷入困境的花旗集团和美国银行提供资产担保。
来源：资产担保计划条款：不良资产救助计划特别监察长，《向花旗集团提供特别经济援助》；信用违约互换息差：彭博财经，埃士信-马基特公司。
注：纽约联邦储备银行的亏损量以无追索权贷款形式构成。
美国政府向美国国际集团提供紧急贷款、资金和担保，以防止其无序倒闭，而这可能扰乱整个金融体系的运行。
来源：美国财政部。
注：还款是在承诺的有效期内发生的，然而直到2011年1月资本重组交易之前，任何减少的承诺都不会反映出来。
随着公众对于银行的信心进一步消失，政府提高了“压力测试”的透明度，以帮助监管机构和投资者做出可靠的损失预测。
来源：联邦存款保险公司，联邦储备委员会，国际货币基金组织。
注：当时最大的19家银行控股公司都受监管资本评估计划的管制。
私营资本回归加速。
来源：高盛。
注：2009年4月，在压力测试结果公布之前，高盛募集了58亿美元资金，用于偿还不良资产救助计划的资金。
实际上，美国比欧洲更快、更积极地对其银行体系进行资本重组。
来源：高盛。
注：根据来自高盛的数据估算。
除了实施旨在解决金融体系系统性问题的计划外，美联储和美国财政部还综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策。
随着联邦基金利率接近于零，美联储大规模购买资产以降低长期利率——这一政策被称为“量化宽松”
来源：目标利率：联邦储备委员会；10年期国债：联邦储备委员会，采用美联储经济数据。
每月资产购入量：纽约联邦储备银行，哈佛分析公司。
美国在危机初期就通过了第一轮财政刺激计划。但是由于只有1680亿美元，它的规模相对较小并且需要一段时间才能生效。
来源：经济顾问委员会，国会预算办公室、经济分析局，由Jason Furman计算。
注：1680亿美元体现了从一系列法案颁布之前到2012年的综合刺激措施。
2009年的复苏法案推出了更大程度的综合措施——7120亿美元的临时减税和财政支出增加，这抵消了一部分但不是全部的GDP下降。
来源：经济顾问委员会，国会预算办公室，经济分析局，由Jason Furman计算。
注：7120亿美元体现了从法案颁布到2012年的刺激措施。
还有6570亿美元来自经济复苏之后一系列较小的法案措施，这增加了对经济的支持水平。
来源：经济顾问委员会，国会预算办公室，经济分析局，由Jason Furman计算。
注：6570亿美元体现了从一系列法案颁布之后到2012年的综合刺激措施。
联邦政府加大刺激力度，州和地方财政削减支出抵消了这些努力。
来源：经济分析局，来自哈佛分析公司；作者的计算。
注：由于与1981—1982年经济衰退时期的叠加，因此平均值不包括1980年的经济衰退。
政府实施了一系列住房计划：
● 降低抵押贷款利率并确保贷款的可获得性
● 减少抵押贷款的止赎权
● 帮助陷入困境的借款人以充分利用较低的利率用抵押贷款进行再融资
政府的住房计划降低了抵押贷款利率并减少了止赎权数量，但还未强大到可以控制住危害。
来源：抵押贷款利率：房地美的初级抵押贷款市场调查®，采用美联储经济数据；止赎权完成的数量：核心逻辑公司。
在私营发行人撤出后，房利美和房地美获得的政府支持，使得抵押贷款信贷流通、住房市场变得稳定。
来源：抵押贷款证券化发行资料：证券业和金融市场协会；机构抵押贷款支持证券息差：彭博财经，作者的计算。
包括房贷可负担调整计划在内的多项贷款调整计划帮助了数百万在抵押贷款中苦苦挣扎的房主们。
来源：联邦住房管理局减少损失计划：美国住房及城市发展部；房贷可负担调整计划修改：美国财政部；私营部门调整：“当前希望”计划；止赎权完成的数量：核心逻辑公司。
注：调整截至2016年11月，其他计划的结果截至2016年。止赎权完成的数量的绘制采用年度增长率，并平均分布于四个季度。
房贷可负担再融资计划降低了抵押贷款利率，鼓励再融资，并帮助“负资产”的房主避免止赎权的发生。
来源：再融资：联邦住房金融局；止赎权完成的数量：核心逻辑公司。
注：止赎权完成的数量的绘制采用年度增长率，并平均分布于四个季度。
美国政府的计划帮助了数百万的业主，但生效缓慢，并且只帮助到有限的受到止赎权威胁的人。
来源：Barr等人的研究（即将出版）。
尽管危机开始于美国，但是其震荡性的影响是世界性的，并且这要求美国政策制定者与其全球同行密切合作：
协定中央银行货币互换额度，以解决美元资金短缺问题
协调货币政策，向市场发出强有力的信息
对于受危机影响的新兴市场国家，设法安排国际货币基金组织给予援助
美联储与十几家外国中央银行协定了货币互换额度，以缓解因美元短缺而产生的融资压力。
来源：未清偿额度：联邦储备委员会，作者的计算；最大承诺额度：Goldberg等人的研究（2010年）。
美联储和世界主要央行共同协商，联手降息。
来源：彭博财经。
国际货币基金组织向受到危机影响的国家提供了至关重要的救助，其程度甚至超过了1997年亚洲金融危机时提供的救助。
来源：国际货币基金组织，作者的计算基于Lowery等人的研究（即将出版）。
注：国际货币基金组织新贷款的开始日期，对于亚洲金融危机来说是1997年7月，对于全球金融危机来说是2008年9月。SDR的数据转换为美元，对于亚洲金融危机是每SDR为1.355820美元（1997年7月31日的汇率），对于全球金融危机是每SDR为1.557220美元（2008年9月30日的汇率）。