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期权
因此，就看你如何在沙堆里拣出黄金了，在充分利用交易机会的同时避免交易风险。
期权定价
首先，让我们来分析一下期权是如何通过市场来确定价格的，不管是认沽期权还是认购期权。顺便提一下，我假设读者已经具备了基本的期权知识，知道认沽期权往往在下跌市场中获利而认购期权在上涨市场中获利，知道“行权价”“履约”“到期日”等术语的含义。如果你不知道这些可以与我联系，我会提供所有这些术语的解释。你也可以联系你的经纪人了解相关知识。
影响期权价格的主要因素有：
1.相对于期权行权价的市场价格水平。
2.市场波动性。
3.已感知的市场方向（趋势）。
4.期权到期之前（距离到期日）的剩余时间长度。
还有一些其他因素（例如利率等）会影响期权价格，但这些都是次要因素。
理解构成期权价格的两个因素是理解期权价格和策略的关键。第一个因素是内在价值，它是期权处于实值时的正数值，也就是对认购期权而言市场现价超过行权价或对认沽期权而言市场现价低于行权价的数值。第二个因素是最难理解和最重要的因素，即时间价值。时间价值就是期权价格和其内在价值之间的差值，它代表了期权在剩余的时间里由市场赋予的价值。对那些处于虚值状态的期权，它们完全没有内在价值，其期权价格完全体现的是时间价值。图19-1显示了具体原理。
图19-1 期权定价
如果你打算从期权市场中赚钱，那么对时间价值变化情况的理解和研究是必不可少的。例如，许多交易者常常经历这样的情形，他们购买了一份期权，市场也按照他们预期的方向运动，但期权的价值却没有增加，事实上反而下降了。这只是因为内在价值的增加部分被时间价值的减少部分所抵消了，而时间价值的减少也许是因为市场价格变化放缓（失去波动性）、时间的流逝（这当然是注定之事），或者在起初买入的时候时间价值过高的缘故。很显然，根据供需法则，许多人会在过高时买入。如果需求大，那么价格就高。
应该买入期权还是卖出期权
现在有一个问题，究竟是买入还是卖出期权更好一些。这两者之间的区别很大，各自所适用的参数也完全不同。这是很正常的事情，因为它们是同一硬币的两面。
期权买家在风险上有一个总数限定，也就是风险被限定在购买期权所支付的费用范围内，并且它具有无限回报的可能性。然而，由于时间价值的变化情况，获得利润的概率不是很大。让我们考虑7种市场价格运动类型，前3种分别是市场缓慢上涨、中等速度上涨和急速上涨；另外3种分别是市场缓慢下跌、中等速度下跌和急速下跌；第7种是市场横盘运动。如果市场方向与期权买家预期方向相反或者横盘运动，那么期权买家可能会亏损。如果市场方向符合买家预期但价格运动速度比较缓慢，期权买家也可能会亏损。如果市场价格运动方向符合预期并且速度适中，他也许可以实现盈亏平衡。只有在市场价格运动方向符合预期并且急速运动时，他才能盈利。因此，买家盈利的概率只有1/7，而亏损的概率却有5/7（参见图19-2）。当然，这种负面效应可以通过买入时间价值较少的期权（例如深度实值期权）来最小化。
图19-2 市场价格运动类型
顺便提一下，即使市场价格急速运动并且方向符合预期，也会有副作用，即当内在价值增加时时间价值会减少。这是由于随着内在价值的增加，买家的风险也同步增加了。由于风险基于期权价格，因此这个增长的风险就会反映在时间价值的减少上。然而，波动性的增加也可能会抵消这个因素。
期权卖家与期权买家的处境相反。期权卖家卖出期权并且收到权利金，因而直接坐等时间价值逐渐减少。如果买家亏损，那么卖家将盈利。同样的道理，在上述7种市场价格运动类型中，卖家盈利的概率是5/7，盈亏平衡的概率是1/7，而亏损的概率则是1/7。这样的胜率是非常不错的。但是请注意，期权卖家必须经受一个重大问题的考验，那就是回报的数额是严格限定的，即只限于所收到的全部期权权利金，而与此同时，亏损的风险却是无限的。
根据买家和卖家之间的风险–回报概况可以得出以下结论：
1.买家通常会亏损，但偶尔会盈利很多。
2.卖家通常会盈利，但偶尔会亏损很多。
3.那些遭遇大的价格运动但选错了交易方向的期权卖家将会成为大输家。例如，有许多期权卖家在1987年的全球大股灾和之后的市场大波动中破产。
4.大赢家将是那些把握了大的价格运动的期权买家。
现在我们看一下如何运用两条简单的期权策略获得最大优势。
首先提醒一下，除非具有专业素养和全职从事交易的基础，否则不应该进行卖出无保护期权[2]的操作。没有其他办法可以控制不受限制的风险，并且我也不会推荐这样的策略。凭借买入不同行权价的同类期权而卖出有保护期权则不存在这样的问题。然而，当期权处于深度虚值状态时其时间价值也较高的事实可能导致这样的策略不太合算。
对于期权买家而言，最基本的关注点是在持有期权期间如何最小化时间价值的贬值量。有五种方法可以实现这点：
1.避免在高波动性的时刻买入期权。
2.买入只有少量时间价值的深度实值期权。
3.在接近到期日的时候买入期权。
4.避免在时间价值下降最快的时期买入，通常是在距离到期日大约6个星期至2个星期的这段时间。然而，在1998年的极端波动期，时间价值下降最快期缩减为距到期日2个星期至到期日之间的这段时间。
5.使用比较紧的时间止损，这指的是如果你原先预期在某段时期内会发生的价格运动并没有如期发生，那么就立即卖出头寸。
遵循前面的第1条始终是明智的。我不推荐第2条，因为风险太大（尽管有些人喜欢这种方法）；第3条可能会获得大量收益但也有非常大的风险，因为你必须判断出正确的市场价格运动方向和极其准确的时机。第4条是必须遵守的并且最好是买入距到期日时间较长的期权并且在快速贬值期来临之前将它们卖出。第5条比较有难度，因为既要预测时间价值变化又要预测价格运动。关于止损问题，无论是期权交易还是其他形式的交易，止损位都应该被使用，尽管执行起来可能有难度，因为期权价格可能完全是一笔亏本生意。另外还有两点需要补充说明。第一，使用全部期权权利金作为你的止损是合理的，也就是你的止损就是亏掉你在期权上的所有投入。但很明显，这必须与你的资金管理系统的资金状况相联系。第二，当卖出期权时，你的止损可以不结清卖出期权的头寸而是触发对冲头寸（期货或者其他类型的期权）。这一点将在本书的后面详细介绍。
总而言之，对于买家而言，我推荐的方法是上述第4条，同时也偶尔使用第3条——如果大的价格运动即将到来并且正好在那一刻有合适的期权可以买入的话。
然而，如果你准备放弃头寸的无限盈利可能性，可以通过相对于你的多头头寸（指的是期权头寸而非市场头寸）卖出对于相邻行权价而言是深度虚值的期权来实现低风险。这是卖出有保护期权的反向操作，因而这个策略对卖家不利而对买家有利。在富时指数100期权上，你通常可以用20个点的费用得到50个点的价差。在OEX期权上用1.5个点左右的费用可以得到5个点的价差（大约有200%的利润空间）。这样的价差费用将随着时间变化而变化，并且期权虚值程度越深，费用就越低。
不幸的是，这种价差交易形式存在一个缺点，事实上比较复杂的头寸通常都会有这样的缺点，那就是把握交易时机变得比较困难，这样的头寸常常会被保留至到期日。这不是太理想，因为你的盈亏将依赖于到期日的具体市场价格水平，而且你还失去了选择离场点的灵活性。