Local EPUB Text
期权：对冲策略
关于对冲，我首先要说的就是它几乎总是个难题，理由是你正在被迫建立一个你原本不愿建立的头寸。通常情况下，当你建立一个头寸时，所有事情都是符合自己所想的。这就是进场会这么容易的原因。你选择适合自己的交易条件，接下来只不过是等待那些条件被满足的问题。但是当使用对冲策略时，情况就不一样了，你被迫为了保护自己而交易。
对冲也许是个难题，但我们也不应该过于悲观。卖出期权并拿到所有真金白银（期权权利金），这笔买卖如此诱人以至于明显存在陷阱。事实上，的确存在许多陷阱。许多人由于卖出期权而被淘汰出局，因为他们没有进行对冲，所以被市场给予警告。而那些做对冲的交易者则面临许多问题。
我现在当然还不是世界上最优秀的交易者，但依我的经验，设法“交易”对冲头寸是毫无益处的行为。我这么说的意思是，你也可以采用一种直接的机械化方法并让它自己运行。这样的交易结果不会比设法“交易”对冲头寸更差，而且操作起来也要简单得多。
因此，首先你必须分析自己的期权头寸，它可能会变得非常复杂，然后决定你希望在何处进行对冲。
顺便提一下，最好不要让头寸变得过于复杂，因为它可能会复杂到你自己都不知道应该做什么。
进行对冲需要考虑两个首要但互相对立的方面：
1.应该等到最后可能的时刻才进行对冲。这样可以给予你自己尽可能不进行对冲的机会，但如果最终必须对冲，这么做也会减少可能的利润空间。
2.反之，应该尽可能早地进行对冲。这样可以使可能的利润空间最大化，但因此会过早地投入“对冲”战之中。
这是“世上没有免费的午餐”之又一例证。无论你选择哪一方都会遇到问题。有时，你可能会发现一个“低风险”机会出现了，并且问题自身迎刃而解。有时，你可能会发现等到需要对冲的时候你必须立马进行对冲。
但在某种程度上，这个问题可以通过进场条件来回答。我已经说过，当建立一个头寸的时候，你就应该决定好何时离场或者何时平仓。因此，请按照那些进场条件进行交易，用白纸黑字写下来，然后运用它们。
对于我自己的对冲，我所使用的规则称之为“25规则”（参见图21-1）。如果进行典型的“月”交易，所谓的月交易指的是期权到期日之前的时间是一个月，也就是当一个期权到期时，我开始卖出下个月到期的期权。因此我在到期前有4～5个星期可以操作。如果我去度假了（举个例子），那么我可能只有2个星期的时间可以操作，或者我可能直接接到后面的月份而有6～7个星期的时间可以操作。然而，这对整个策略没有影响。
“25规则”非常简单。我通常希望在距离行权价25点（对于富时指数而言）的位置对冲第一组期权。如果是认购期权，也就是在行权价上方25点处；如果是认沽期权，则在行权价下方25点处。如果期权以反向期权的方式构建对称期权头寸从而形成“交叉”，那么50点是比较合适的。
图21-1 25规则
对于期权，我喜欢分阶段进行对冲，因而我假设需要4份期货合约来对冲，我喜欢分开买入每份合约。根据“25规则”，我将分4次在X+25、X+50、X+75和X+100的价位处买入期货合约，X表示第一组期权的行权价。如此一来，我的平均进场价为X+62.5，如果我从被对冲的期权得到了50点以上的盈利，再加上从相反类型的期权上得到50点以上的盈利，也就是卖出认沽期权和认购期权总共得到100点以上的盈利，那么这样的交易结果应该是非常不错的。
除了每次使用单份合约进行对冲之外，其他的替代方案是每次使用两份合约对冲，使得4次之后的平均进场价为X+50。
我可能会调整具体的进场位，我将通过利用已确立的可能支撑或阻力区以及寻找可能的买入回撤或卖出反弹信号来进行调整。
时刻留心自己应该在何时进行对冲是至关重要的。不要因其他策略而“迷失方向”，要避免出现突然发现忘记进行对冲的尴尬局面（这样的窘况我曾经历过）。
在很大程度上，进场对冲是比较简单的部分。对冲进场点的选择可能难以做到完美，但相比决定何时解除对冲要简单许多。管理你的对冲头寸可能会是一场噩梦。我曾绞尽脑汁地试图解决这个问题，但尚未找到解决办法。然而，我可以提出以下几点供参考：
1.不要贪婪。我过去常常发现自己心中会受到解除对冲的诱惑，因为如果判断正确的话我将通吃所有利润。但通常情况下，每当我接受了这样的诱惑之后最终只不过发现自己必须再次进行对冲。我想原因在于，当解除对冲时我所面对的并非低风险机会。我正受到贪婪的驱使，因此我的思考过程是不够清晰的。如今我已不再有这方面的问题了。
2.事实上，我过去常常发现自己在对冲过程中会经历一连串的波折。我会为了次等的交易机会而解除对冲头寸，然后被市场教训得晕头转向，最后只得到一些蝇头小利或者事实上以亏损告终。这个时候反转实际上已来临，但我的思维已混乱不堪以致无法正确应对！
3.实际上一切都取决于交易纪律。确定你的策略并且坚持执行。
以下是我的建议。假设你已卖出了4份期权合约，需要4份期货合约进行对冲。你决定采取两组对两组对冲的方法，你可以采纳如下建议：
1.如果一个低风险机会自行出现，就把握住它。
2.如果没有使用低风险进场策略，那么你要决定在何时先建立期权头寸。不过你可能想每天早上都重新复核这个策略，看看它是否可以依照后续的市场价格运动而进行调整改进。
3.一旦现货市场价格移动到距离行权价25个点的位置，就准备好第一对期货合约的建仓。如果期货市场继续上涨10点或回撤10点，就自动建仓。通常情况下，你会发现这样可以得到较好的价格。
4.如果市场价格继续向前移动，需要在对冲头寸的盈亏平衡点减去10个点的地方设置一个止损。但是如果这么做了，一旦后续的反转出现，那么你就必须重新进行对冲。
5.如果你发现了一个允许解除对冲的低风险机会，那就把握住它，但你必须判断它是不是一个长线或者短线的机会！
如你所见，这说起来确实有点头绪纷乱，并且我们一再重申了对冲是有难度的。以下几点可能有助于限制对冲的需要：
1.谨慎地建立初始期权头寸，并且只在你已确信情况已经发生改变时才卖出反向的头寸。也就是说，请使用交易纪律！
2.只可交易4～5周的时间，不要再长了。如果期权价格合适的话，2～3周更好。
3.分阶段卖出期权，这样可以进一步避免对冲的需要。
然而，我也正在使用一种完全相反的方法。从某种程度上来说，这是一种颠倒次序的方法。该对冲策略，就其本质而言是一种顺势交易方法。因此，首先从顺势交易方法开始，然后通过卖出期权来帮助持有头寸。例如，如果你在5000点处做多股指期货，然后出于某种原因你在5220点左右对自己的头寸感到担忧，于是卖出一些认购期权（假设相当于50%的期货头寸）并继续持有期货。该趋势策略中已包含了止损价位，如果它们被触及，你就离场，但你可以赚到卖出认购期权的权利金。你还知道市场已触及了你的止损位，如果这些止损位设定是合适的，那么之前的趋势是有问题的。如果市场继续沿着原来的方向行进，那也不错，你可能会损失一部分原本可能得到的利润，但你仍旧把握住了趋势。
关于期权我最后想说的是，我迄今交易期权足有十年之久。期权的交易策略可能会非常复杂，因而会导致出现第11章中所讨论的问题。你需要深入了解自己才能处理好这些问题。对于交易新手，我不建议使用这样的期权交易策略，实际上你应该打消这样的念头，但那些经验更丰富的交易者可以从中找到他们期盼的答案。