大钱细思

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  国内投资者的赞誉

  乔尔最值得我们推崇与学习的，并不只是为富达低价股基金带来超额回报的那些优秀的投资决策，而恰恰是在过去10年间表现相对更差的时候，他逆势坚持的勇气和品质，以及对价值投资更加纯粹的热情、坚持与执着。向优秀投资者汲取投资的养分，首先要像优秀投资者那样去思考、去坚持、去身体力行。 ——中庚基金首席投资官、副总经理 丘栋荣 我大约10年前就读过乔尔的故事，那时他就被称

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  推荐序一 投资界“最会翻石头的人”

  寻找值得投资的好股票，就像在石头下面找小虫子，翻开10块石头，可能只找到一只，翻开20块石头，可能找到两只。 ——彼得·林奇 众所周知，我一直崇尚主动选股策略。有一种观点认为，主动选股型投资者的水平都是半斤八两，“主动管理型基金经理不可能打败指数”。这种误解令我心碎。在投资界，事实并非如此，有许多优秀的主动管理型基金经理，他们的基金收益远远跑赢指数。乔尔·蒂

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  推荐序二 逆势勇气造就投资的深远

  穿越漫长的投资征途周期，总会有优秀的价值投资者在经历大浪淘沙后被市场发现其耀眼的业绩光芒。在低估值策略投资领域奋击30年的职业投资经理乔尔·蒂林哈斯特就是其中的代表。 或许乔尔的名气还没有像巴菲特、彼得·林奇那样在投资界如雷贯耳，但他将近30年掌舵富达低价股基金的长期业绩表现足以让他在投资界“拥有姓名”。 在投资领域中有很多东西是非常复杂的，因为市场上有各种

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  推荐序三 大钱小思者胜

  一年之前，我为投资经典《彼得·林奇的成功投资》一书作序，题为“阅读林奇28年”，没想到今天有幸为这本新书作序，再次遇见了一段与林奇有关的28年历史佳话。 被人称为“史上最伟大基金经理之一”的林奇当年为富达基金公司录用了一个年轻人，这个年轻人不负所望，经过28年的奋斗，他管理的基金规模已达400亿美元。他就是今天被林奇称为“顶尖投资大师”的乔尔·蒂林哈斯特，林

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  推荐序四 价值投资的知易行难

  过去几年，“价值投资”似乎成为一种潮流。无论是职业投资者还是普通散户，都会标榜自己是价值投资者，关于价值投资也总能说上几句。如果价值投资这种方法，真的被全市场中的所有人在实践，那么它还会有效吗？答案显然是不会。在投资行业，任何一种方法被大家践行后，其带来的超额回报就会迅速消失，然而，事实上真正能够践行价值投资的人，少之又少。 这背后的原因很简单：价值投资在本

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  译者序

  美国富达基金名声显赫，除了其规模和口碑之外，一个重要原因就是富达基金有投资界的“大神”——彼得·林奇。彼得·林奇不但投资自成体系，还著作等身，而且他还是一位伯乐，慧眼识才。本书作者乔尔·蒂林哈斯特（民间戏称他为“T神”）就是彼得·林奇发现并一手栽培的，而且这位T神有可能成为彼得·林奇的接班人。T神是富达基金公司的明星基金经理，掌管富达低价股基金超过28年，该

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  致谢

  如果没有大家的帮助和指导，本书是不可能完成的。彼得·林奇给了我在富达基金工作的机会，否则我永远也无法体验过往这段投资经历。对于富达基金，我心怀感恩，在这里我得以学习、成长。感谢富达基金董事长艾比·约翰逊女士，她继承了她的父亲奈德·约翰逊先生留下的优秀传统，我也因此受益匪浅。感谢Tom Allen、Justin Bennett、Richard Beuke、El

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  导读 大钱想得小

  乔尔·蒂林哈斯特，国内投资圈称他为T神，虽然这位被誉为彼得·林奇接班人的基金经理名气不算最大，但是他管理的基金规模非常之大。他是富达低价股基金28年来的掌舵人，该基金规模已达到400亿美元以上。自1989年成立以来，他的基金取得的年化回报率为13.8%，大幅跑赢与其对标为基准的罗素2000指数（该小型股指数的回报为9.6%），也大幅跑赢标准普尔500指数9.

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  第1章 一个疯狂的世界

  信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。 ——圣雄甘地 你想要致富吗？经济学家可能会认为这是明知故问，答案当然是YES。要不是为了学习投资赚钱之道，你根本不会打开这本书。但无论是我或任何人，去猜测别人的动机、想法和决策，都是徒劳。投资世界充满各种假象，光看表面往往容易吃亏。我们都希望能理性决策，结果却往往事与愿违，

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• 10

  第2章 决策偏差

  人的情绪状态和他的知识储备往往成反比。人越无知，越容易狂躁。 ——英国哲学家伯特兰·罗素 心理学家认为，人们在面对错综复杂的情形时，常会出现认知偏差。在股票市场中，问题层出不穷，表现方式也千变万化，解决方法更是有很大的随机性。投资决策需要在数据不充分的情况下做出。我们更愿意依据已有事实，而忽略其他无法确定的信息。我们也更倾向于相信一个被捏造的“事实”，而不去

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• 11

  第3章 赌博、投机和投资

  警察局局长：我很震惊，这里竟然有人赌博。 赌场服务员：先生，你赢了。 ——电影《卡萨布兰卡》（1942年） 在公众眼中，无论投机还是投资，看起来都像是赌博。从某种意义上来说，两者确有雷同。华尔街习惯将客户都称作投资者，这就容易混淆投资者和投机者之间的界限。客观地讲，每一个投资行为或多或少都带有投机成分。很多投资者自以为是在投资，实际上却是在投机。在我看来，投

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  第4章 成功投资者的心理特质

  善良、热忱、诚实、开放、仁慈和善解人意等好品质，在我们的制度里，可能与失败相伴；我们憎恶的刻薄、贪婪、占有欲、卑鄙、自负和自私等坏毛病，却可能成为成功的条件。我们因为前者赞赏某人，却更羡慕后者所带来的成功。 ——美国作家约翰·斯坦贝克 企业家和投资者 《福布斯》全球富豪榜前400名的富豪，几乎都是以实业起家。他们的财富在近几十年中都呈现爆发式增长，比如微软公

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• 13

  第5章 投资的常识

  知之为知之，不知为不知，是知也。 ——孔子 大脑有一种神奇的功能，就是能在信息不全的情况下迅速做出决策。如果没有这项功能，我们就会陷入无止境的研究工作中，永远无法做出决定。当然，人类也会为此付出代价。如果投资者将所有精力都聚焦于潜在收益，而忽视风险、预期和成本，那结果可想而知。有人喜欢将一套成熟的分析模型应用于某一特定行业，这种操作犹如刻舟求剑，肯定不会一直

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• 14

  第6章 简化你的投资

  那些自以为无所不知的家伙，对我们真正知道的人来说，是相当讨厌的。 ——美国科幻小说作家艾萨克·阿西莫夫 投资你理解且熟知的领域，这个原则是你投资旅途中的护身符。当研究一个行业时，你需要明白行业中每个环节的作用，以及它们之间的相互关系。辨别它们未来对盈利的影响，并进行准确的预测，是投资者必备的技能之一。行业各有不同，比如生物技术行业对非专业人员来说，研究难度是

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  第7章 自下而上，细微入手

  经济学的一大神奇之处在于，能向人们证明他们远比想象的更无知。 ——英国经济学家弗里德里希·冯·哈耶克 我之所以有钱，是因为我知道自己什么时候错了。 ——乔治·索罗斯 核心问题 国内生产总值（GDP）反映了整个经济体销售经营的情况，它表明了其盈利的方向，更与经济体内的股票价格息息相关，但是对于预测股票市场走势而言，宏观经济学的作用乏善可陈。每日更新的经济数据局

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  第8章 中国的牛市

  邦有道，贫且贱焉，耻也；邦无道，富且贵焉，耻也。 ——孔子 在海外开展业务时，语言差异往往是一大障碍。我偏向在英语国家投资。世界很大，各国的法律和社会制度也不同。当你作为外国人去某国投资时，“财产”对于你和该国人而言，含义不同，得到的保护也不一样。有些国家的法院以法律为根本准则，而有些国家则不然。税率等经商成本在全球各不相同，通货膨胀率也千差万别，所以会计报

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  第9章 与众不同的公司

  如果你能做别人做不到的事，就千万不要去做别人能够做的事。 ——阿梅莉亚·埃尔哈特 第一位独自飞越大西洋的女飞行员 公司的价值取决于管理层的品质，优秀的经理人既有能力，又为人正直诚信。如果他们的管理能力不佳，就可能变相地浪费股东的资本；如果他们缺乏诚信，就可能侵占公司的资产。你该如何正确评估管理层的能力呢？除了像领导力这样的关键技能之外，我会更侧重于关注两个特

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  第10章 货真价实的公司

  这1000万美元，我一部分花在了赌博上，一部分用来喝酒，还有一部分花在了女人身上，剩余部分我觉得花得很愚蠢。 ——美国演员乔治·拉夫特 资产配置 虽然你是证券的合法拥有者，但决定证券价值的许多决策是由他人做出的，所以选择优秀的管理者至关重要。当你的利益和他们的利益冲突时，他们一般都会优先满足自己的利益，所以诚信是选择管理人的关键。如果始终以个人利益为导向，管

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  第11章 警惕金融欺诈

  马克·鲍姆：这已不仅仅是愚蠢，这简直就是欺诈！ 贾瑞德·韦内特：告诉我愚蠢和违法有什么区别？我要让警察把我的小舅子抓起来。 ——电影《大空头》（2015年） 在西方经典电影里，坏人一般都会戴着黑帽子，观众一眼就能辨认出谁是反派。在《哈利·波特》中，黑色的“巫师帽”能分辨出巫师的善恶。魔术师和金融骗子的共同点是他们都能够制造幻觉，当然这也取决于观众对超自然力的

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  第12章 会计标准的缺陷

  应尽量提供所有的信息帮助他人做出判断，而不是仅仅提供那些导向特定方向和结论的信息。 ——物理学家理查德·费曼 尽管每天都有商业欺诈发生，但真正刻意行骗的公司还是少数。大多数公司都是被迫去美化、掩盖一些事实。这些公司会计账目中的问题会有很多类似特点，比如为了伪造收益，它们会虚报现金流，或者调整应收账款、存货、无形资产等。在正常的财务报表中，高额的应收账款、存货

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  第13章 企业的生命周期

  我不想通过我的作品永垂不朽，我只想永远不死。 ——美国导演伍迪·艾伦 人生无常，难以预判，商业战场更是如此。许多人在评估股票价值时却忘了这一点。大部分投资者会忽视长久存在的重要性。收益和成长总是令人振奋，且容易被量化，而公司的衰亡和确定性则相对模糊，且这个话题很敏感，但对股票估值来说，它们都是很重要的。根据现金流贴现公式，股票的内在价值是公司从现在开始到结束

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  第14章 成也石油，败也石油

  大宗商品市场对投机者来说是乐园，对投资者来说则是雷区。 商品期货市场中的交易品种与现货市场相关，这在一定程度上反映了市场的供求关系。在交投活跃的市场中，大部分信息都围绕着需求端，实际上投资者应该更关注的是供给端。成本最低的生产商利润率最高，增长也最快。如果商品的价格稳定，我会寻找价值被低估、生产成本较低的标的进行投资。 因为价格是竞争的基础，所以在竞争过程中

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  第15章 科技股票和科幻小说

  技术改变生活，而我关注什么不会被改变。 ——亚马逊创始人杰夫·贝佐斯 科技界没有沃伦·巴菲特 在《福布斯》富豪榜前400名中，没有一个人是通过投资科技股发财的。的确有许多风险投资家、科技公司企业家和核心员工成了亿万富翁，这是因为他们具有普通投资者并不具备的特殊优势。他们能前瞻到前沿趋势，他们会把他们所有的资本、时间、精力甚至灵魂都投入一家公司中，他们会长期持

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  第16章 多少债务才算多

  重要的不是在你状态好时你的表现有多好，而是当你状态不好时你的表现有多好。 ——女子网坛传奇运动员玛蒂娜·纳芙拉蒂洛娃 企业失败通常是从行业周期波动、技术变革或商誉等问题开始的，但压死骆驼的最后一根稻草往往都是因为负债过高。当借贷者渴望借钱，银行也愿意放贷时，一切都很美好。投资者和银行在经济繁荣时期都要投入资金，而且对收益和成本不会考虑太多。一旦经济开始衰退，

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  第17章 低价股一定会上涨吗

  预测可以告诉你很多跟预测者有关的事，却不会告诉你任何跟未来有关的事。 ——沃伦·巴菲特 预测什么股票能获利，或预测任何一种资产类别的收益或无风险利率，都是看似合理，其实荒谬的问题。估值只有在对应合理贴现率的基础上才是合理的。如果使用的贴现率是6%而不是8%，那么永续年金的价值就会比原来增加1/3，而这种差异对安全边际造成的影响不可估量。投资者无法回避这个问题

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  第18章 你想要多少收益

  客户指着一堆文件问：金额总计有多少？ 会计师答：那得取决于你想在报表上看到什么样的数字。 ——会计笑话 长期而言，公司收益决定股票价值。收益的定义不同，估值的结果也截然不同。收益既有财报上的数字，也有不确定的预测数字。通常投资者会比较关注公司的季度收益，而我更倾向于将当期收益视为公司过去和未来现金流的纽带。从公司所有者的角度来看，高质量的收益与现金流相匹配，

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  第19章 判断价值的艺术

  就数学法则看来，现实是不确定的。而数学法则看来确定的，往往与现实无关。 ——爱因斯坦 所有价值投资者都会将股票的价格与其内在价值进行比较，我们一般用现金流贴现的方法估算股票的内在价值。现金流贴现模型是将当前公司的收入、增长、生命周期和确定性结合在一起，理论上来说这是准确而真实的。例如，如果一项投资在一年后能获得105美元，第二年后能获得110.25美元，贴现

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  第20章 双重泡沫困境

  泡沫不会凭空而来，它们有坚实的现实基础，而现实却被大众的误解扭曲了。 ——索罗斯 泡沫是投资者群体性行为的结果，它没有明确的定义，我们也无法证明其存在。如果你想在泡沫膨胀初期就发现它，就必须先问自己“它价值几何”而不是“接下来会发生什么”。如果价格在短期内上涨了两倍（或下跌到只剩一半），大部分投资者都会承认价格存在问题。当泡沫出现时，价格必定完全脱离其资产的

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  第21章 投资的两个方向

  非理性的人坚持让世界适应自己；所有的进步都来自非理性的人。 ——英国剧作家萧伯纳 我此生的一大遗憾就是我成为不了别人。 ——美国导演伍迪·艾伦 沃伦·巴菲特和约翰·博格的投资智慧是现代金融世界的两大标杆。尽管他们风格迥异，但仍然殊途同归。巴菲特属于主动管理型投资者，而博格创建的全球首个指数型基金——先锋标准普尔500指数则是被动投资的代表。这两种方法都尽可能

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