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1
投资的四项原则
2007年至2009年全球金融危机后，人们对投资充满疑虑。从伯尼·麦道夫(Bernie Madoff)的惊天骗局，到2007年、2008年的次级抵押贷款危机，以及“安全”债券的收益不足，似乎为家庭未来规划的投资项目在经济中成为管理或者监管最失败的领域。但是，在随后的几年中，股市出现新高，融资价格居高不下，很多产业的信用不良与运作缺陷受到惩治和矫正，停滞不前的
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2
本书的结构框架
未知本书的结构框架本书的结构安排兼顾了年代顺序和主题。全书始于对古代投资的描述和叙述，然后延续至当前的发展。然而，关于历史发展的内容主要围绕投资民主化这一中心主题展开。在1600年至1900年这个跨度为300年的时期，投资从一种完全造福于权力精英阶层的活动演变为囊括并符合商人、企业主、实业家和生意人等中产阶级利益的活动。为了理解投资民主化的历史意义，必
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3
农业用地和所有权
本书十分生动地描述了投资民主化的历史变迁。简单来看，投资民主化意味着发达社会中存在很大比例的人群能够参与企业投资。而社会中所发生的数项重大变革推动了这一进程，诸如现代公司制和公共市场催生了集体所有制，工业革命后投资剩余日渐增加，养老概念的发展激发中人们对储蓄的需求，日益完善的监管环境有助于市场的公平竞争，经济政策的变革为市场失败提供了优化的安全网。本章主要
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4
贷款和利息
未知贷款和利息由于农业与贸易的不断发展，贷款也随之产生。当时，很多富人和权贵或公开或隐蔽地接受并使用贷款，但贷款在整体社会中的接受度一般。大部分贷款用于修建房屋、土地融资以及个人消费，而并非用于生产或者投资。尽管精英阶层通常也直接使用大额个人贷款，但银行家乐于提供的大规模贷款在社会中的接受程度仍然较低。虽然有了精英阶层对贷款的支持，但贷款的推广普及依旧需
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5
高利贷
未知高利贷世界各国对投资和高利贷的认知纵观整个古代经济史，宗教、道德和伦理是古代社会投资中最为看重的要素。这并不代表着当时财产所有者、投资人和商人的行为要比21世纪更加高尚。而是说，宗教的行为规范，有时虽然与经济上的最佳策略并不匹配，却是古代文明中经济行为所倡导的典范。譬如，借贷行为通常受道德理念约束，有时甚至不产生经济回报。我们随后会分析发现，对放款
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6
贸易与商业
未知贸易与商业在历史上，贸易一直是古代社会三大主要投资模式中风险最大的类型，特别是对于长距离贸易以及海上贸易而言，其风险更为突出。贸易可能会带来高回报，但是也同样面临巨大的损失风险。此外，与商品手工制作类似，开展贸易活动的主体主要是非专业的下层阶级，尽管精英阶层可能对海上贸易开展投资，但他们很少直接涉足其中。从古代的美索不达米亚发展到罗马帝国，投资变得
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7
早期集体投资
未知早期集体投资虽然早期历史上与所有制相关的诸多概念尚未充分发展，但是我们从美索不达米亚、埃及、希腊、罗马和亚洲各种不同类型的投资中已经发现了金融的勃勃生机。在世界各地，我们都能看到形形色色的譬如抵押贷款、保险、有限责任、管理合作以及利润共享等制度安排。在投资工具开发、交易记录、利润与现金监测过程中，人们创造出了格外复杂的制度安排和专业术语。罗马的合资
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8
信托与慈善事业
未知信托与慈善事业希腊和罗马的信托与慈善事业结构极其复杂，与之前讨论的早期合作模式迥然不同。但是，它们的早期发展模式也体现了典型的合作特征。社会中出现了各类专门为国家、富人或机构提供资本管理的第三方机构。希腊与罗马的捐赠与慈善事业希腊大约在公元前4世纪就诞生了永久捐赠（perpetual endowment），常被专门项目用于实现特定目标。166永久
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9
小结
未知小结本章的历史回顾可能不全面，主要集中介绍了各种金融和投资方式，以此来说明以下四个基本观点。第一，我们必须深刻了解，尽管人类文明已经创造出多种多样的用于实现所有权、贸易、商业以及借贷的方法，但是这些方法均有一个共性特征，即投资。投资，最核心的一条基本经济原理是提高未来的收益。尽管亚里士多德厌恶拜金主义，但是社会应该对资源进行分配和管理，从而为个人和
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10
现代企业组织形式的出现
17世纪至19世纪，随着特权和权利拓展至更广阔的人群，强大的政治民主化开始发端。长期统治中世纪和文艺复兴时期的国王和乡绅贵族们感觉到，曾经对于权力缰绳的牢牢掌控开始慢慢逝去。政治言论、武装叛乱以及独立战争成为重建社会及其制度的手段。能够对社会加以重新构想的观念成为振奋人心的赋予人类权利的根源。这种政治民主化占据了大部分的历史长河，但是通常被遗忘的另一种民主
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11
工业革命
未知工业革命尽管斯密对股份制公司的反对并未使其不复存在，但总体来讲他的著作具有很大的影响力。实际上，他的新经济理论强调激烈的市场竞争和自由放任的经济学是鼓励社会创新和繁荣发展的手段，这一点与当时英国和其他欧洲国家日益从重商主义转为接受自由贸易的环境存在特别关联。从第一次工业革命（18世纪60年代至19世纪40年代）开始，在炼铁生产、蒸汽动力的使用以及纺织
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12
公共市场的出现
未知公共市场的出现为了真正弄清楚公共市场的出现，有必要洞察历史看一看在公共市场出现以前，政府借贷和资产转移是如何进行的。公共市场出现以前类似于现代体系的证券市场最早出现在12世纪的意大利。尽管当今的证券市场是由中央政府和大型公司在支配，但在当时，大多数的债务工具实际上是由地方政府和土地主在负责发行。关于债务发行最为显著的革新出现在早期文艺复兴时期的意
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13
小结
未知小结归根结底，公共市场的出现对管理型投资产生了重大的影响。作为投资民主化故事的最后章节，不能忽略公共股本、融资机制以及专业理财经理和个人投资者策略的发展。观察人士们不应该忘记，这些现代的发展成就深深扎根于股份制公司的发展史以及工业革命所带来的财富和资源的民主化。作为明朗的民主化趋势的组成部分，股份制公司的引入为那些缺乏无限资源的个人和机构开辟了一条
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14
关于退休和救济的早期尝试
投资民主化最深刻的表现之一就是关于退休以及养老金概念的出现。对于“退休”的广泛接受仅仅发端于150年前，并在此后稳步扩展。当前，退休融资促成了世界范围内最大规模的投资资本聚集。单就美国来讲，退休资产合计高达惊人的24万亿美元。1对于退休融资的关注使得社会机构及其采用的投资工具产生了极大变化，并引发了退休资金管理人士掌握新技能的必要性。将退休融资视为投资主要目
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15
18世纪至19世纪的活动
未知 18世纪至19世纪的活动基督教长老会是美国许多早期的养老金计划发展活动的中心。长老会教徒取得的主要进步包括两个方面：一是教区居民出于保护牧师利益，支持建立的养老体系；二是通过牧师本人支付保费形式建立的保险制度。第一种方式始于1718年费城宗教会议引入“供虔诚使用基金”，其目标是扩张资金并缓解长老会牧师及其家庭的财务困境。1759年，该体系确切建立起
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16
人口结构变化
未知人口结构变化是什么因素促进了退休向其现代形式的转变？在很大程度上，经济与人口的一系列变化共同播下了改变的种子。关于1880年至1940年期间退休率大幅度增加的确切原因存在各种各样的解释，但是并未达成明确的共识。人们所了解的是，这个时期的退休率发生了很大的变化。1880年，60~79岁年龄段男性的劳动参与率是86.7%，而1940年已下降至59.4%。
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17
渡过难关：经济大萧条时期的养老储蓄
未知渡过难关：经济大萧条时期的养老储蓄人口结构变化仅仅只是打下了基础。接下来，有必要了解公共以及私人领域出现的结构健全的养老储蓄是如何帮助实现退休以后流金岁月般生活的。在经济大萧条出现以前，保险公司是提供养老计划的一类机构，拥有规模较小但稳健的客户基础。虽然大萧条对信托公司、普通股和债券市场造成了重大破坏，但保险公司经营的养老金计划实际上运转得非常好。
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18
联邦养老计划：社会保障的出现
未知联邦养老计划：社会保障的出现但是，并非所有的公民都拥有足够的财富涉足私人保险领域。公共保险体系很快随之发展起来，其发展史既引人入胜，又对认识养老基金的发展进程起到了关键作用。富兰克林·德拉诺·罗斯福（Franklin Delano Roosevelt）作为一名推行公共养老的坚定拥护者，并不是第一位推动此类国家体系建设以获得潜在社会效益的总统，西奥多
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19
企业管理退休金的缺陷及新法规的确立
未知企业管理退休金的缺陷及新法规的确立在企业管理退休金计划的时代，资金不足带来的相关问题浮出水面。当企业的支付能力不足以偿付其债务时，企业会破产倒闭。对于一家企业来说，其产品相关性可能降低，可能无法应对某些宏观经济的转变，其管理可能不可靠或无效。企业既不能印钞票，也没有征税的权力（虽然近来美国一些城市的破产说明，仅仅是征税的权力并不足以使一个城市免于偶然
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20
利用房屋净值充当退休资产
未知利用房屋净值充当退休资产关于最后一种私人退休储蓄形式，值得做一番评论。事实上，除了托管型基金之外，有一种资产在为退休之后提供经济保障方面表现得很突出，那就是房屋资产净值。通常，当个人下决心搬至气候更温暖的地方、腾换至面积较小的房屋或是生活在距离孩子更近的地方时，可以通过简单的出售行为获得该项资产。与传统的托管型退休资产相比，房屋净值具有两方面的显著
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21
加强退休规划
未知加强退休规划如今，退休储蓄面临的一大困扰是许多个体存在拖延制定退休规划的倾向。鉴于此，一些公司设立了自动注册的401（k）账户，这样一来公司员工不得不就退出该计划做出决定，而不再是选择加入的问题。尽管在完全理性人以及低转换成本的模型下，从选择加入到决定退出的变更设计本应该不产生影响，但是实证研究却表明了恰恰相反的结论，自动注册似乎克服了拖延导致的多方
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22
小结
未知小结退休的概念及其相关融资手段的发展是反映数个世纪以来投资民主化进程的最显著的表现。普通人期待并最终有能力实现在年老时远离财务困难并过上有尊严的生活，着实提高了发达国家无数中产阶级的生活水平。对于近年来退休资产的显著增长，怎么夸大都不为过。1974年，美国退休专用资产的总额约为3 680亿美元。44到2013年，总金额已经增长到20.8万亿美元。4
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23
新的投资方式
未知新的投资方式投资的民主化有赖于新投资方式的出现，这些投资方式首次试图满足非精英阶层个人投资者对金融安全、财富积累和财富管理的需要。人寿保险和存款储蓄是两种最早出现、最为简单的投资方式。人寿保险的发展涉及滑稽的法律对策、精算数学以及“以死亡做赌注”这一概念的伦理冲击。存款储蓄的发展史同样有趣：经历了从一度对穷人至关重要的储蓄协会，到推动经济发展的商业银
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24
大萧条和开放式共同基金的出现
未知大萧条和开放式共同基金的出现爱德华·G.莱弗勒（Edward G. Leffler）创立的马萨诸塞州投资信托基金是美国第一只开放式共同基金，时至今日依然活跃在行业内。59范凯特维奇的基金是预先限定股份的数量，这些股份只有通过卖给新的投资人才能变现，莱弗勒则不同，他创立的共同基金股份数量不固定，资金的流动靠赎回来实现。也就是说，投资者所持有的共同基金份
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25
小结
未知小结无论是个人投资者还是机构投资者，作为投资客户，他们拉动了对新投资形式和投资产品的需求，进而使投资管理逐渐形成一个产业。由于机构寿命的长久性和慈善目标的优越性，捐赠基金和基金会也始终扮演着关键的角色。主权财富基金虽然不太可能引起政治的不稳定，但是却面临着新的挑战，影响着投资领域的创新。由于家庭需要将经济支柱死亡的风险转嫁到人寿保险公司，人寿保险同样
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26
欺诈
现实中有三种手段能约束非法行为。第一是法律，我们已经制定、颁布新法律法规来禁止某些行为，将之前不属于违法的行为明晰界定为非法。第二是执行力，我们不断提高甄别非法行为的能力以及整治处罚力度。第三是监管，我们逐步提高监管质量，从而减少这些犯罪行为的发生概率。换言之，我们努力减少可能滋生犯罪的条件，推出一系列举措，包括加大信息透明度，要求现金由合格投资顾问严格把控
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27
剑走偏锋：交易欺诈
未知剑走偏锋：交易欺诈在结束对欺诈的案例研究之前，我们发现有一种欺诈模式与其他模式相去甚远，这就是交易欺诈。人们把这些欺诈交易者称为“无赖交易员”，他们通常欺诈性地歪曲或者简单掩盖交易敞口，不让供职银行或机构发觉。与我们之前讨论的其他金融欺诈不同，欺诈犯通常来自机构内部，而非外部客户或第三方个人。我们将简要介绍这类金融欺诈，这类欺诈有可能影响金融秩序，甚
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市场操纵
未知市场操纵我们在本部分介绍那些对市场进行操纵或妄图操纵之人。对植物油市场妄图操纵是迪诺·德·安杰利斯的梦想，欺诈实际上只是他为了后来的垄断定价所做的铺垫，可惜最终他只走完了第一步就被绳之以法。我们接下来首先介绍美国早期的威廉·杜尔（William Duer）市场操纵案。威廉·杜尔外界对于威廉·杜尔出身豪门的身世一般都轻描淡写。威廉·杜尔的父亲约翰·
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29
内幕交易
未知内幕交易利用大额购买力或通过串通勾结来影响价格并不是在市场中非法获利的唯一手段。该部分会剖析利用内幕信息，即秘密利用公司重大事件、收入、并购活动，或者其他实质性的非公开信息来获得非法所得的案例。伊凡·博斯基我们首先介绍伊凡·博斯基 (Ivan Boesky)，他就是电影《华尔街》中戈登·盖柯(Gordon Gekko)的原型。126他说过最有名的
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30
小结
未知小结美国在促进市场公平的民主化进程中取得令人注目的成绩，推出了一系列禁止市场操纵、基于内幕消息交易以及欺诈的法律法规和监管规章制度。我们将很多行为譬如基于内幕消息的交易界定为非法，在过去很多行为缺乏明确的法律界定。我们意识到市场操纵行为损害市场公平性和资产合理定价。我们修订完善了禁止欺诈的法律法规。当然，现行体系并不完美，仍有很多亟待完善之处，很多问
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股票市场崩溃与“大萧条”
我们不能脱离当前的经济环境空谈投资。经济发展中的动力或阻碍将直接关系投资活动的兴衰成败。经济发展为投资的起步与壮大提供基础条件。倘若离开经济支持，投资繁荣只能是“水中月、镜中花”。我们在本章着重分析比较美国政府对两次大经济危机，即20世纪30年代“大萧条”与2007～2009年“大衰退”的应对举措。虽然“大萧条”与“大衰退”的诱因、特点存在差异，但是每次严
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股市大崩盘与大萧条之间的联系
未知股市大崩盘与大萧条之间的联系很明显，现在对大萧条的成因剖析有多种解释版本，其中有些解释很有说服力，但是需要明确的关键一点是，股市大崩盘并非按原先预想是导致大萧条的根源。当然，我们并不否认1929年大崩盘的巨大破坏性。实际上，很多著名经济学家的研究已经有明显论断（包括本·伯南克），大崩盘的确加剧了经济中的结构化问题，进而催生了大萧条。本·伯南克、西蒙·
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大衰退
未知大衰退两次危机的间隔时段现在看来，20世纪30年代至2007年之间是两次主要金融危机与经济危机的间隔时段，这个时间段内出现了很多“新”的有用的经济政策工具（部分政策仍有争议）。正是对这些酿成大萧条以及大萧条期间所发生的重要事件分析，才诞生了创新性的经济思想和政策建议，其中特别著名的就是约翰·梅纳德·凯恩斯的闪光思想，深刻揭示了金融和经济灾难的根源与
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金融与实体经济的交互关系
未知金融与实体经济的交互关系大萧条与大衰退的另一个明显差异还在于金融与实体经济的关系。本章已经详细论述了1929年大崩盘并不是大萧条的真正成因。当然，大崩盘是场灾难——股市崩盘对部分消费者带来负财富效应，他们的资产价值在不断缩水。但是，大崩盘并不是大萧条的根本原因。然而，当今的形势完全不同。几乎所有的实体经济在一定程度上都依赖于金融市场，而且特别依赖于
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经济复苏
未知经济复苏金融体系中的狂热活动造成金融危机，并进而形成经济萧条。我们将2007~2009年这次经济崩溃称为大衰退，从而区别于20世纪30年代的大萧条，这也是为了说明我们当前的经济形势远未沦落到萧条的地步。回顾历史，尽管我们目前处于20世纪30年代以来最严重的经济倒退，但是其持续期和强度都远远不及大萧条。以美联储为首，财政部配合实施的各类政策在抵御严重
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36
小结
未知小结本章讨论了美国在过去一个世纪所经历的两次巨大经济震动，以便揭示我们应如何应对周期性危机，如何推动让大部分人受益的投资民主化进程。本章的实例充分说明，国家经济政策的重心有所调整，体现了广泛民主化思想，通过不断改善经济管理政策从而提高经济稳定性、就业与消费水平。对两次危机的比较分析显示，我们已经采取了更加主动和有效的措施以应对周期性经济问题。为了更
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第一个抽屉：资产定价
报纸上有关于投资的专题报道，各大广播电台有关于投资的简短资讯，每天夜间新闻对此也热烈讨论。我们每天都被各种实时更新的财经资讯包围，如道琼斯、纳斯达克或者标普500指数。媒体对市场脉搏的触碰一刻都不曾停歇。自金融市场诞生之初，各类评论员就热衷于解读各种变动，即便是短期变动也不遗漏——这些变动有的缓和，有的急剧，但是都难以预测。这引发了一个核心问题：人们如何理
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38
第二个抽屉：风险
未知第二个抽屉：风险大多数人了解自己的风险偏好，以及在何种情况下会选择冒险。一些人是风险偏好者，如赌徒、企业家、极限运动爱好者。其他人则是风险厌恶者，他们喜欢按部就班、安全性与可预测性。实际上，我们知道自己该如何应对生活中所存在的各类风险，但是我们很少停下来思考一个最基本的问题：风险是什么，风险是由什么引起的？风险来自所犯的错误，而犯错是因为我们缺乏预
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39
第三个抽屉：专业投资者的业绩
未知第三个抽屉：专业投资者的业绩投资经理用第一个抽屉中的工具评估单项资产的价格，用第二个抽屉中的技术将它们配置到合适的投资组合中，此后就能够用第三个抽屉中的理论来评估其表现。客户也能用这些工具来评估其投资经理的决策结果。就这点而言，专业投资者打开第三个抽屉可能更紧张。这些理论非常强大但也充满风险，是衡量投资业绩与投资增值的参照标准。简言之，这是一套工具集
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40
小结
未知小结我们在上文已经回顾了资产定价理论、风险以及投资经理业绩衡量。这些故事的主人公都是一个个鲜活的人，有的人运气很好（或者不走运），有的人偶然遭遇事情可能影响一生的轨迹，有的人可能会质疑某些学者的研究适用性。有的经济学家如巴舍利耶，其研究成果可能数十年无法被外界理解；有的经济学家如布莱克、斯科尔斯，他们的研究成果让人们的思想很快发生明显变化；有的经济学
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41
另类投资：对冲基金、私募股权和风险投资
本章追溯近年来出现的新颖投资形式的发展历史，尤其是另类投资以及指数基金和交易所交易基金（EFTs）等低成本的被动型投资工具。这两类投资形式在许多方面迥然不同。另类投资（包括对冲基金、私募股权和风险投资在内的投资类别）往往具有高收费、相对专属的特性，并通常属于机构类产品。相比之下，指数基金和交易所交易基金的费用低，通常包含基于规则的被动所有权，可供散户投资者和
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42
对冲基金
未知对冲基金近年来，对冲基金时常见诸报刊头条，然而在关于这些资金池的实际业绩、应该如何运作以及应该在更广阔的金融环境及其所处的投资组合中发挥何种角色等问题上，所散播出来的信息似乎未能达成一致看法。实际上，一些投资者谴责对冲基金自2008年全球金融危机以来表现不佳，而其他投资者却称赞其在该动荡时期提供了相对的稳定性。一些人谴责这些基金容易受到欺诈的影响，而
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私募股权、风险投资和其他另类投资
未知私募股权、风险投资和其他另类投资接下来，我们要关注私募股权、风险投资和其他另类投资。正如20世纪中期之前，大型金融机构、投资银行和私人银行的财富管理部门主要推动引领着投资管理领域的发展，机构类投资者以及较小规模的个人投资者则主导了21世纪的广泛另类投资。私募股权传统意义上的私募股权，是通过购买或者创造私营企业，最终实现将其卖给战略买家、其他私人股
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指数基金和交易所交易基金
未知指数基金和交易所交易基金我们现在考虑一些完全不同的投资工具：指数基金和交易所交易基金。指数基金和交易所交易基金不属于主动型基金，主动型基金主要依靠投资人员根据时间做出恰当的证券选择。指数基金和交易所交易基金是被动型基金，根据一些规则例如部门和市值追踪有价证券（后面讨论到的2008年以后出现的新型交易所交易基金是个例外）。这种策略所收取的费用远低于主动
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45
小结
未知小结另类投资的未来仍然不确定，有两个因素会影响另类投资的发展轨迹。第一个因素来自管理和控制层面。毫无疑问，在出现了诈骗和其他形式的违法行为后，政府和证券监管者会密切关注，详细审查另类投资类别来保护产品的投资人和消费者。然而如果历史能够指引未来的发展，监管人也要花时间来实现既允许市场获利又不会有失公正地关闭整个市场范围这两者之间的平衡。被咨询的专家认为
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独立精神和企业家精神：环境、动机和行为
无论是为借款人策划一份独一无二的协议，还是慧眼寻得一个有潜力的投资机会，抑或是精明地决定最优的资本结构，在各种各样的投资过程中，创新都居于核心地位。不难看出，成功的投资者所采取的创造性举措，最终不仅依赖于投资项目本身的渠道和创造性，更依赖于投资管理。 20世纪的大部分时间，商业银行和投资银行内部的大型机构和财富管理部门是推动投资管理行业发展的主要力量。管理投
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创新投资和另类投资的兴起
未知创新投资和另类投资的兴起在这一新的领域获得成功的经理人中有许多创造、开发了能够提高业绩并获取更高服务费的新的投资方式、投资技巧和投资产品。对冲基金和私募股权公司的第一批客户是那些对投资资本有很高的风险容忍度的客户。这一点容易理解，因为在当时对冲基金和私募股权公司的业绩记录通常是简短的、不完整的，甚至根本不存在。实际上将资本投资于这样的公司只在理论上具
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独立成为主流
未知独立成为主流 2013年年底全美管理资产规模排名前300的投资经理的榜单揭示了投资管理行业中独立性对成功的影响程度。事实上，如果我们将“独立”这一概念囊括以下几个类型：独立的互惠基金经理、独立的投资顾问公司、主要由经理所有的投资公司、今天的私募股权和对冲基金（不包括大型投资银行和商业银行，以及这些机构内部的部门，如银行信托部门、机构所有的对冲基金、半独
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薪酬结构及其细微差别
未知薪酬结构及其细微差别 β和α的捆绑作用业绩费几乎总是以回报作为支付依据，而不是以α值作为依据。α值是与基准相关的风险调整值，由投资经理通过安全选择、商机把握、规模投资或风险管理等方式的组合最终估算得出。然而，基金的收益受到α值和β值的共同影响。举例来讲，假设有一只偏重买空的对冲基金（即这只基金可能进行一些卖空，但总体倾向于买空），由于其偏重买空的特点
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小结
未知小结很明显，20世纪下半叶在全球投资管理史上占有重要地位。独立投资经理群体的形成使投资管理业发生了彻底的大变革，这一群体在企业家精神的鞭策下以创造复杂而有创新性的投资产品为目的。这种独立精神不仅回馈了投资经理，也回馈了客户：提供给客户的高品质产品、由经理增加的价值、提高的投资回报率以及创新管理的自由。就企业一方而言，组织领导问题、盈利能力、业务管理和
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投资与社会变革
未知投资与社会变革由于投资民主化在持续推进中，我们期待未来的民主化程度能进一步提高。投资一直以来受到当前社会中特定社会、政治和文化形态的影响并在此基础上得以建立，并且事实上，投资推动了现代社会的许多伟大变革。现在，我们需要考虑如何利用投资来提高政治与社会水平，以及如何运用投融资推动文明进步。一个关于投资影响力的例子是美国不断推进住房保障制度。鼓励住房所
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基本问题与机遇
未知基本问题与机遇在我们考虑未来投资将如何发生时，需要就一些基本的问题和机会做进一步讨论。这些问题和机会与本文引言所阐述的原理截然不同，并将在结论部分做进一步说明。投资的原理本质上是一种哲学的概念，是实现投资的方法；而基本投资问题包括投资特性和参与的市场。投资者需要时刻关注市场状况以及未来它将如何发展。结盟结盟是未来投资需要关注的一个话题。结盟是指贷
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投资的四项原则
未知投资的四项原则我们在最后的结论部分回顾在本书引言中曾阐述的投资的四项基础原则，这些原则对于稳健投资至关重要。我们回顾投资历史，其中的一个目的就是更好地理解人们怎样才能更加聪明、稳健地开展投资，所以在结语部分，我们将思考一下实际所有权、基本价值、金融杠杆和资源配置如何为周密的投资过程奠定基础。当今时代，实际所有权的重要性比之前任何时期更加明显。我们所
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注释
引言投资挑战 1.Robert G.Hagstrom, The warren Buffett Way(New York: Wiley,1994),45. 2.John Burr Williams,The Theory of Investment Value(cambridge,MA:Harvare University Press,1938),5-6. 3
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参考文献
1.W. Jones Advisers. “History of the Firm”. Accessed 2014.http://www. awjones.com/historyofthefirm.html. 2.Abkowitz, Alyssa. “Madoff's Auditor…Doesn't Audit?” CNN Money, December 1
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致谢
这本书凝聚了众多人的智慧，历经多年反复推敲才得以问世。我们在五年前启动了一项关于投资的研究项目，并且从那时起就致力于积极推动该项目。我们感谢每一位认真的项目参与者，书中难免会有遗漏或失误之处，望读者朋友批评指正。一直以来，该项目振奋人心。此项研究背景宏大，研究主题需要从多维度进行全面、详尽且重要的剖析。人们对投资在世界发展中的作用感到开心或者有所抱怨，但是
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渡过难关：经济大萧条时期的养老储蓄

未知

渡过难关：经济大萧条时期的养老储蓄

人口结构变化仅仅只是打下了基础。接下来，有必要了解公共以及私人领域出现的结构健全的养老储蓄是如何帮助实现退休以后流金岁月般生活的。

在经济大萧条出现以前，保险公司是提供养老计划的一类机构，拥有规模较小但稳健的客户基础。虽然大萧条对信托公司、普通股和债券市场造成了重大破坏，但保险公司经营的养老金计划实际上运转得非常好。当经济出现崩塌之后，各种养老金计划方案蓬勃发展，因为这被广泛视为可安全存放财富的少数渠道之一。在1930年，由保险公司负责管理的养老金计划覆盖了大约10万人。在此后的十年中，保险公司发展了60万个新的承保对象。16

在养老金领域，保险公司采取了明显的寡头垄断运作方式。大都会人寿保险（Metropolitan Life）是其中最突出的市场参与者，承销了大约1/3的养老金计划；其次是保诚保险（Prudential）、公平人寿（Equitable）和安泰人寿（Aetna），三者共同控制了大约一半的市场份额。团体协会的建立实现了对上述主要市场参与者的控制，其主要做法是制定了费率标准。17

在当时，这些公司面临的主要困难是大萧条对利率产生的影响。由于利率水平较低，投资回报出现大幅萎缩。因此，对于雇主们而言，用于退休金既定支出的成本急剧加大。为应对低利率的问题，一些保险公司不顾新的市场需求,采取了不鼓励加大出售养老计划的做法。究其原因，许多保险公司在风险管理方面，将涉及某一个公司的利率广泛用于其承保的所有合同。过多采用旧的养老计划为公司发展新客户导致的结果将是，要么公司收益减少，要么出现预期损失。18最终，上述业务方式在大萧条时期的经营表现很成功，激发了用户和广泛公众的信心，为许多私营养老储蓄形式的发展奠定了基础。