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风险资产与无风险资产组合的资本配置
未知
风险资产与无风险资产组合的资本配置
历史一方面告诉我们长期债券是比短期国债投资风险高的投资品种，而股票投资风险就更高了，但从另一方面来看，更高风险的投资也确实能提供更高的收益。投资者在这些各类的资产中当然不会全选或者全不选，更多的是选择部分投资短期国债，部分投资更高风险资产的组合。
最直接的方法是通过分配短期国债及其他安全货币市场证券与风险资产之间的比例控制投资组合的风险。这种资本分配策略就是资产配置决策的一个例子——在大量投资资产种类中选择证券，而不仅仅是在每类资产中选择一些特殊证券。许多投资专家认为资金配置是投资组合构建中最重要的问题。思考下面约翰·博格的观点，这是他担任先锋集团投资公司总裁时发表的言论：
投资决策中最基本的决策在于如何分配你的资金。你愿意投入多少于股票，多少于债券？你应该持有多少现金准备……这一决策可以解释机构管理的养老金收益率差异的94％，这一发现是很惊人的。同时没有理由不相信这种决策与资产配置关系同样适用于个人投资者[1]。
因此，为了讨论风险收益权衡，我们首先检查资产配置决策，决定投资组合中多少投资于无风险货币市场，多少投资于其他风险资产。
把投资者的风险资产组合用P表示，无风险资产组合用F表示。为方便解释，假设投资组合中的风险资产部分由两种共同基金构成：一个投资于股票市场，一个投资于长期债券。现在假设给定风险资产组合，并只讨论风险资产组合和无风险资产之间的资产配置。下一章再讨论风险资产的配置和证券选择。
当我们将资本由风险资产组合向无风险资产组合转移时，并不改变风险组合中各证券的相对比例。我们只是更偏好于无风险资产，从而降低风险组合的整体比例。
比如，假定初始投资组合的总市值为300000美元，其中90000美元投资于即期的货币市场基金，即无风险资产。剩余的210000美元投资于风险证券——其中113400美元投资于股权权益（E），96600美元投资于长期债券（B）。股权权益和长期债券组成了风险投资组合，E和B的份额分别为54%和46%：
风险投资组合在完整资产组合（complete portfolio）的比重为P，包括无风险和风险投资，记为y。
每个风险资产组合占完整资产组合的权重如下：
风险组合占到完整资产组合的70%。
【例2-2】 风险组合
假设该投资组合的所有者为降低总体风险，希望将持有的风险投资组合比重从0.7降为0.56。风险投资组合的总值降低为0.56×300000=168000美元，这需要卖出原来210000美元风险组合中的42000美元，用这个部分来购买即期资产（货币市场资金）。整个无风险资产增加到300000×（1-0.56）=132000（美元）。
关键点在于风险资产组合中的资产比例依旧不变。由于E和B在风险投资组合中的权重分别是0.54和0.46，卖出0.54×42000=22680美元的E和0.46×42000=19320美元的B。在卖出后，每只股票在风险投资组合中的比例实际并无变化：
与其分别考虑风险资产E和B，不如认为持有单一基金，即以固定比例持有E和B。从这个意义上讲，我们可以把风险资产组合看作单一的风险资产。
给定这个简化方法，现在可以通过改变风险资产和无风险资产的组合来降低风险，即降低y。只要风险资产中的资产权重不发生变化，那么风险资产的收益概率分布就不发生变化，改变的只是风险资产与无风险资产构成的完整资产组合收益率的概率分布。
[1] John C.Bogle.Bogle on Mutual Funds（Burr Ridge，IL：Irwin Professional Publishing，1994），p.235.