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投资组合构成变化时的业绩评估指标
未知
投资组合构成变化时的业绩评估指标
我们已经看到，就算投资组合收益分布的均值和方差固定不变，但由于股票收益率在不断波动，分析者必须根据相当长时期的样本观察值才能比较准确地预测业绩水平。如果投资组合收益的分布在不断变化，那么这个问题将会变成怎样呢？
当评估期并不很长时，消极投资策略具有固定均值及方差的假设是较为合理的。但是，由于投资组合管理者经常根据金融分析师的信息对投资组合成分进行调整，这种积极投资策略的收益分布就随之而变化了。在这种情况下，如果仍假设在样本期内均值和方差固定不变，那么就会产生很大的错误。让我们看一个例子。
【例6-3】 投资组合风险的变化
假设市场指数的夏普比率指标为0.4，在前52周内，基金管理者奉行了一种低风险策略，每年实现超额收益1%，其标准差为2%。于是它的夏普比率指标为0.5，显然要优于市场指数的消极投资策略。在下一个52周的投资期内，管理者发现超额收益为9%、标准差为18%的高风险投资策略要更好，其夏普比率仍为0.5。基金管理者在这两年内都维持了高于市场指数的夏普比率值。
该基金管理者在两年投资期内的季度收益率（以年收益率表示）如图6-5所示。在前四季度内，超额收益率分别为-1%、3%、-1%和3%，其均值为1%，标准差为2%。在后四季度内超额收益率分别为-9%、27%、-9%、27%，均值为9%，标准差为18%。两年中投资组合的夏普比率指标都是0.5。但是，如果以8个季度为计算期，其均值为5%，标准差为13.42%，于是夏普比率指标只有0.37，竟然明显低于消极的投资策略！
图6-5 资产组合收益，后4季度的收益波动大于前4季度
这是怎么回事？事实上，均值从前四个季度到后四个季度的改变并不能看作策略的转移，但两年中均值的差异增加了投资组合收益率的表面波动。积极投资策略中均值的变化会使策略看上去比实际更具“风险”性，因此使夏普比率指标的有效性大大降低。所以，我们认为对于积极的投资策略来说，跟踪投资组合的构成并随时调整投资组合的均值及方差是很有必要的。我们在下一部分会看到一个关于此问题（即市场择时）的另一个例子。