Local EPUB Text
看中国国情：你还在盲目学习巴菲特吗？
中国有很多巴菲特的信徒，我的一位基金经理朋友就是巴菲特最铁杆的粉丝之一。有意思的是，他虽然最崇拜巴菲特，但在市场上最不想做的就是巴菲特。原因是，他认为中国的市场实在太独特，巴菲特的大部分理论都有些水土不服。
这不能怪我的朋友浮躁，因为过去这些年市场的确如此。在中国做投资，不管是投资股票、房产，还是其他任何资产，都必须先理解中国国情，认清中国与其他国家的区别。
一是政策环境不同。在中国，政策的影响力远远大于国外。因此在国内做投资时，需要格外关注政策动向。国外尤其是发达国家的市场化程度较高，市场较为独立，不会轻易受到政策的影响。以股市为例，中国股市是有名的政策市，政府的政策调整或主流媒体的相关言论，有时会彻底改变股市的运行方向。比如2015年股市最疯狂的时候，证监会突然宣布彻查杠杆配资，打得各家机构措手不及，政策从疯狂加杠杆到骤然去杠杆，市场方向也随之急转直下。
更麻烦的是，政策有时也会给投资者带来巨大的心理落差。比如上轮牛市之初，《人民日报》曾刊文4 000点才是A股牛市起点，给予投资者强烈的牛市预期，甚至让大家开始幻想突破1万点，而不久之后的结果却非常惨烈。
相比之下，国外的市场相对独立和自主，政府影响和干预极少，分析起来就容易得多。
二是监管体系不同。国内外金融发展阶段不同，市场成熟度和对应的监管体系有很大差异。总体而言，发达国家的市场发展得早，金融监管体系也较为成熟，市场相对有序。以P2P为例，美国比中国发展得早得多，美国证券交易委员会从2008年便开始严格监管P2P行业，实行高门槛准入。除此之外，还有州级部门的配合监管，在严控额度的同时要求P2P机构和融资人及时进行信息披露，确保整个过程清晰透明。
与美国相比，我国的P2P起步要晚得多，直到2012年才进入爆发期，相关的监管体系在大部分时间内都是空白，这才导致泛亚、e租宝等跑路违约事件频频发生。直到2017年尾大不掉时，银保监会等部门才密集出台25份相关政策文件，对P2P产品进行规范监管，而这个时候很多投资者已经掉坑里了。
有些人指责P2P，把P2P妖魔化，其实问题不在于P2P，这种模式在很多发达国家都有，是一种很正常的金融形态，只不过很多机构当时钻了监管的空子，变成了非法集资。我们在做任何投资之前，如果不能认清中国市场的特殊监管环境，就很容易掉到坑里。
三是参与主体不同。国外成熟资本市场的投资者以机构为主，而中国明显以散户为主。
机构和散户的投资理念是完全不一样的。机构注重价值投资，追求长期收益和时间复利，而散户具有明显的投机心理，经常追涨杀跌、短线操作。不同的参与主体、不同的投资理念，造就了完全不同的市场风格。国外市场虽然没有涨跌停，但市场自我纠错和调节的能力很强，长期来看相对稳定。而国内市场虽然有涨跌停的限制，但不管从短期还是长期来看，波动性依然很大，容易暴涨暴跌。
而且这还会造成恶性循环。当短期波动剧烈，尤其是下跌的时候，散户容易形成羊群效应，自己卖出股票的同时还要求赎回基金，导致机构被迫减仓，丧失自己的专业定价能力，变得像散户一样。尤其是公募基金出于短期基金排名的考虑，可能被迫在低价做出斩仓等非理性的散户行为。本来机构投资者就少，还经常被迫散户化，这是中国市场缺乏理性的一个最主要原因。
四是投资工具不同。发达国家的投资工具相对丰富齐全，而国内尚处于金融初级阶段，投资工具还在不断补充和完善的过程中。以房地产投资为例，房地产是中国居民最喜闻乐见的投资标的，但在中国，投资房地产的渠道十分有限，大多是直接购买实物房地产，这样不仅成本高，流动性差，而且需要承担房价波动带来的巨大风险。
而国外投资房地产有许多新玩法，最常见的是房地产信托投资基金，也就是所谓的REITs。REITs的本质是房地产的证券化，将流动性较差、资金门槛较高的实物房地产，转化成易于流通、成本较低的标准化证券资产。以REITs为例，投资者可通过购买REITs份额持有项目公司股权，从而享受和房地产实物投资一样的权益。这种方式不仅降低了准入门槛，对应的风险也随之下降。
由此可见，工具的不同会导致完全不同的资产配置策略。
五是市场质量不同。同一种投资品在国内外的质量也不尽相同，这主要归因于国内外市场基础制度的差异。
以股市为例，国内外的股票发行及退出机制都有明显区别。在IPO（首次公开募股）发行制度上，美国股市采用“注册制”，只要符合上市发行的条件并依法进行信息披露即可，监管部门仅发挥一般监督功能。中国股市采用“核准制”，除了需要满足基本条件外，还需要经过监管部门起决定性作用的审批流程。
在退出机制上，美国股市同时采用了财务退市和市场化退市两种标准，优胜劣汰，充分发挥市场的资源配置功能。而中国股市的退出标准相对单一，只有连续三年亏损这一条，未能充分发挥市场的选择功能。
在“大进大出”原则的指导下，美国股市经过上百年的发展，大浪淘沙后现有3 000多家上市公司，相对优质，适合进行价值投资。而中国股市不到30年的历史现也有3 000多家上市公司，但其资质参差不齐，出现了不少财务造假上市、欺诈发行退市的案例。
六是交易机制不同。交易机制会直接影响交易行为，进而影响整个投资逻辑。比如房地产在中国的交易成本很高，主要是交易环节税费重，变相抬高了房价。更典型的是股票市场，美国股市实行T+0制度，可以即买即卖；中国股市实行T+1制度，当天买入，第二个交易日才能卖出。
美国股市允许做空，只要看对走势，哪怕是股价下跌也能赢利；中国股市没有做空机制，只有股价上涨的时候才能实现赢利，容易被操控。交易单位也不一样，美国股票没有交易单位限制；中国股票最小交易单位为100股，对于那些像贵州茅台一样的高价股买一手就需要好几万元，限制了部分投资者的参与。
美国股票没有涨跌幅限制；中国股票有10%涨跌停板制度。交易手续费也不同，美国的手续费以交易笔数为基准，与交易金额无关，而中国的手续费与交易金额挂钩；因此美国投资者对交易频次更加敏感，中国投资者更加关注交易金额。
总之，中外投资市场在政策环境、监管体系、参与主体、投资工具、市场质量和交易机制等6大方面存在巨大差异，国内市场相对国外还不够成熟，直接生搬硬套巴菲特的理论一定会出现水土不服，因此在中国做投资一定要形成中国特色的投资方法论。