精准投资

房地产：为什么万达不做地产了？

房地产行业正在经历一场前所未有的变局，这里的变局并不是指近几年房价又涨了多少倍，房价上涨在历史上是常见的事情，真正不同寻常的是很多房地产巨头竟然开始退出房地产市场，这在过去是从来没有过的。过去调控最严厉的时候房地产企业最多是中场休息一下，的确有很多企业在低潮期喊过转型，但它们从来没有真的放弃开垦房地产开发这片沃土。

这次不一样，巨头们开始真的退场。万达最早开始退出，从2015年开始它就大幅收缩地产业务，大幅布局文化、旅游、金融产业，甚至不惜错过了2016—2017年的大行情，2017年出售了13个万达文旅城和77家酒店。相比万达的悄然离去，万科更加直接，董事长郁亮直接公开表示“万科十年后不再是一个地产公司”。

最了解房地产行业的巨头们为何开始放弃地产？原因很简单，“春江水暖鸭先知”，房地产行业的基本面的确和过去不一样了，中国新房建设的高峰期已经过去，开发商时代已结束。在前面的内容中我们具体分析过原因：首先，从人口需求上看，中国的劳动力人口已经见顶，尤其是20~30岁的年轻人口，这意味着首次置业刚需和改善型需求增长都会放缓。其次，从住房供给上看，中国的住房存量已经达到人均1套，人均住宅面积接近35平方米的国际平均水平，整体来看中国民众已经不缺房子，社会热议的买不起房基本上是人口迁移带来的结构性问题。最后，从政策基调来看，过去房地产调控是周期性的，利用货币、信贷和限购等手段平抑房价，现在房地产政策发生了根本性变化，更注重用长效机制让房子回归居住属性，打击投机炒房，未来应该不会再出现大水漫灌的刺激政策。

总而言之，中国房地产企业轻松赢利的时代肯定是结束了，传统的房地产开发业务还会继续存在，但不论从利润率还是成长性来看，未来10年都无法和过去10年同日而语，这就不难理解房地产巨头们的选择。对于他们来讲，可以利用过去积累的传统优势率先转型，抓住房地产行业的新风口，以下几个方向值得关注：

存量房交易

随着城市化进程的逐步深入，越来越多的城市新房建设趋于饱和，存量房交易将会成为主力。以北京为例，从2009年开始，北京二手房住宅交易量就超过新房交易量。2016年二手房交易量已经接近总体成交量的80%。而现在美国已经有超过85%的交易量是由二手房贡献的，未来中国一定也是同样的趋势。在这个过程中，和二手房交易相关的服务商会受益，比如作为交易中介的链家，链家过去仅是一个局限于北京等少数城市的交易中介，但现在越来越多的城市进入二手房交易时代，链家已经成为布局30多个城市的独角兽，5年间估值增长了40倍。可以断定，未来二手房在各个城市的占比都会伴随着城市化的推进而提升，从新房到存量房为主的趋势明确。

在这个过程中，交易平台和互联网、AR/VR等新技术的结合也越来越多。比如链家除了线下门店之外，还有链家网和链家App，大部分房源信息都可以通过网络了解到。又比如最近发展比较快的贝壳网，它不仅可以把房源信息整合起来，还可以利用VR/AR技术远程看房，利用新技术提升用户体验。

租赁服务

链家董事长左晖说过一句话，未来5到10年会有35%的人住在别人的房子里。什么意思呢？就是未来越来越多的人会选择租房，而不是买房。一方面，对很多在大城市打拼的年轻人来说，房价在相当长的一段时间内可能还是遥不可及的，而如果单从租售比和住房品质来看，租房的性价比要比买房高很多。另一方面，随着二三线城市的经济发展和房价上涨，越来越多的城市会出现同京沪深一样买不起房的状况，尤其是杭州、武汉等新一线城市。

过去大家对租房存在顾虑，主要是租房市场太混乱，租户没有保障，但从国际经验来看，租赁是解决城市住房尤其是大城市住房问题的一个重要手段。目前随着市场的不断发展，国内的租房市场也在加速完善，现在市场上大致有两种服务模式：一种是自持租赁，房地产企业通过“持有+运营”的模式为市场提供租赁。2016年底的土地拍卖甚至出现了4宗100%自持比例的土地，其中就包含了轰动一时的万科翡翠书院，这应该是北京第一个自持租赁项目，最长租期达到十年之久，10年一次性支付租金180万的高价一度让市场怀疑其可行性，但很快其出租率就超过80%，说明品质化的生活方式是有市场的。另一种是转租赁。房地产企业先以相对低价租赁市场上的房子，然后包装运营，再转租给市场上的租户。典型的就是自如，这是北京非常主流的一种租房方式，自如每年流动的租金超过100亿，现在估值已经200多亿。不管哪种服务模式，都有效解决了过去租房市场最大的痛点——与房东的协调问题，租户直接和运营公寓的企业打交道，用户体验比直接租赁好很多，这也是越来越多的人选择租房的一个原因。

后端服务

过去房地产是一锤子买卖，房地产企业卖完房就撤出了，并没有充分开发客户价值。家庭住房是最重要的一个生活场景，没有之一。在这个场景中，住户会产生各种生活需求，这些需求就是市场所在。

现在的市场方向大概有两种，一种是存量项目的物业管理，比如近几年万科收购许多物业管理公司，帮助一些存量楼盘运营升级，现金流表现效果良好；另一种是以后端服务为核心的新建项目，典型的是医疗及养老地产，也就是在地产项目中配建医疗、养老等核心配套设施及服务。比如万科在杭州设计的养老社区的样板中，他们提供专业的照护、医疗、娱乐等综合服务，现在不仅杭州本地的人去，很多外地老人也会过去养老。万科的目标是未来9年覆盖10万以上老人。

特色地产

房地产不是没有需求，而是市场需求变了，基本的居住需求已经基本满足，主要需求转变为获得一些特色的体验，比如旅游地产。传统的旅游地产区域有长三角、环渤海等地区，目前旅游地产发展热度最高的区域毫无疑问是海南，出现了许多类似恒大海花岛这样十分受人追捧的项目。这三个地区的旅游地产项目基本占全国一半以上。

地产金融

不管是自持租赁，还是后端服务，都面临资金缺口的问题，以资产证券化为核心的房地产金融也会迅速地发展起来。一方面，通过REITs和CMBS等各类房地产的资产证券化产品能帮助企业融资，盘活存量资源，另一方面，个人投资者需要新的投资选择，而且伴随着金融创新的推进，不断有新工具和新融资模式可以利用，比如2017年首次长租公寓资产类REITs“新派公寓权益型房托资产支持专项计划”发布。

万达转型仅仅是整个房地产行业变局的开始，中国的房地产企业轻松赢利的时代结束了，过去通行的房地产逻辑已经不再适应未来。房地产行业虽然依然有空间，但增长点已经不是传统的开发业务，而是在存量交易、租赁服务、后端服务、特色地产和地产金融等领域。

大健康：“健康中国”时代有哪些新刚需？

健康，是人类永恒的追求和美好生活的基础，没有健康，一切都是过眼云烟。不管从需求还是供给来看，大健康都是未来十年确定性最高的产业之一。

从需求端来看，大健康产业的需求刚开始爆发。首先，人均收入提高，消费升级。根据中国统计年鉴的数据，1995年到2013年这18年间，人均医疗保健支出占比从3.2%大幅增长至7.1%。随着人均收入的增长，生活压力加大，不管是老年人还是年轻人，健康意识都逐渐增强，这是医疗保健支出快速增长的基础。其次，老龄化时代到来，健康产业的刚需人口增加。按照国际惯例，65岁以上人口占比超过7%就算进入老龄化社会，而2017年我国65岁以上人口占比已经高达11.4%，算是深度老龄化社会。我国老龄人口有1.58亿人，占全球老龄人口的20%，而且老龄化趋势还在呈加速发展态势。根据世界卫生组织的统计预测，到2020年，中国老龄人口将达到2.5亿，占总人口的17.6%，这部分人口都是健康产业的刚需人口。最后，国民预期寿命提升，可消费时间拉长。1990年我国国民平均寿命是67岁，2015年已经增加到76.3岁并在持续上升。

从供给侧来看，大健康产业还处于供不应求的状态。电影《我不是药神》讲述的天价药故事引发社会广泛关注，但电影呈现的只是“看病难、看病贵”问题的冰山一角。归根到底，是医疗健康资源非常紧缺，而这种紧缺既有经济原因也有制度原因，不是短期内能解决的。国家的策略是加大力度发展大健康产业，现在健康中国已正式上升为国家战略。2016年国务院发布《健康中国2030规划纲要》，明确提出健康服务业总规模在2020年要超过8万亿，2030年要超过16万亿，并成为国民经济支柱性产业。

相比这个目标，我国的大健康产业还略显稚嫩。我国2016年医疗卫生支出在GDP占比仅6.2%，发达国家平均在10%以上，美国卫生总支出2014年达到2.98万亿美元，GDP占比高达17.1%。人均来看，美国人均医疗卫生支出每年1万美元左右，中国2016年人均医疗卫生支出仅505美元，不足美国的1/20。从健康产业内部来看，产业结构以医疗为主，比较初级。中国的医疗在大健康产业中占比64%，而美国这一比重不到35%，其健康产业更多的来自对疾病的预防、健康促进和慢性病管理等健康管理领域。

未来的大健康产业也不会局限于传统的医疗药品，一定会伴随着人民的新需求涌现出许多新兴的细分行业，有几个方向值得大家关注：

和老龄人口相关的养老产业

我国养老负担越来越沉重，传统的养老方式已经无法满足需求，产业化是必然趋势。目前我国养老产业还很初级，处于供不应求的状态。一方面，优质公立的养老机构一床难求，等不起。以全国标杆公立养老院的北京第一社会福利院为例，它仅能提供1 100张床位，但排队登记的老人一度超过1万人，每年轮候只能入住几十位。另一方面，民营养老机构严重两极分化，低端机构质量很差，而高端机构价格又过于昂贵，其一般收费区间在每月8 000至30 000元不等，只有少部分高收入家庭能消费得起。

针对这种问题，各级政府和部门也出台了多项支持养老产业的政策，包括金融扶助、场所保障、税费减免和财政补贴等多种方式，比如北京市政府要求2020年每个街道乡镇需建设一所养老照料中心，每新增一个床位可资助2万元，最高可有300万元，设备购置也资助50%，最高可达150万元等。

从阶段上看，我国养老产业仍处于高速增长期。我国养老服务的床位数从2005年的158万张迅速增长到2016年底的730万张，PPP养老项目投资额从2016年初的1 227亿元，迅速增长到2017年8月的1 900亿元。

再细分一下，养老地产未来是一个重要的养老模式。目前参与养老地产的机构主要有三类：一是大型开发商，万科、保利、复星、绿地等，如万科的“随园系列”、绿城的“乌镇雅园”；二是有长期低成本大资金的保险机构，比如泰康人寿的“泰康之家”、太平集团的“梧桐人家”等；三是寻求产业布局的产业资本，如和谐基金、红杉资本、云锋基金等。盈利模式上，主要是“会费+月费”的会员卡模式，保险公司主导的项目还与其养老保险产品销售进行捆绑。比如说，养老机构一次性收取会员费100万到500万元不等，后续每月缴纳5 000元到1万元的月供，如果需要其他特殊服务尤其是生活不能自理的老人就另外收取特护费。不过这种模式下，养老公寓不是可销售的物业，没有产权产证，会员卡也不能作为个人资产证明，性质上只属于长期租赁合约或会员资格，所以法律上难以获得完全保障，市场比较信赖的主要还是一些大机构。

和生活压力相关的保健产业

保健品按种类可以分为膳食补充剂、运动营养品、体重管理产品和传统滋补类产品。据统计，我国保健品行业规模在2017年已经有2 376亿元，全球占比16%，是仅次于美国的全球第二大保健品市场，但我国人均保健品消费仅为25美元，远低于其他发达国家，仅是美国的12%、日本的17%、新加坡的22%，也就是说，中国未来保健品市场还有很大的增长空间，成为全球最大市场只是时间问题。具体来说，有几个细分领域值得关注，包括孕保、美容和运动等。

目前市场上保健品生产厂商众多，以中小规模为主，市场集中度低。2017年我国大概有2 317家，而前20名企业的收入份额占比只有38.6%。这也是因为我国保健品品类与发达国家相比仍很单一。目前汤臣倍健算是国内保健品行业的龙头，它主要做膳食补充剂产品，其他行业实力较强的还有金达威，主要做营养强化剂产品。

和消费升级相关的医美产业

消费升级带来了更多人对美的追求，医美行业也进入了高速发展期。目前我国这方面的市场渗透率远低于发达国家，未来发展空间巨大。根据德勤的数据，2016年，中国的医美产业市场规模为1 250亿元，2017年达到1 760亿元，2020年有望达到4 640亿元，年复合增长率高达40%。

从产业链来看，医美产业上游主要是医疗美容耗材及器械的生产，整体来说进入门槛较高，而且进口产品除了生产成本高外，进入中国还需交纳50%的税，因此价格更高，未来进口替代是必然趋势，如双鹭药业和华东医药早已布局玻尿酸业务。中下游主要是各种医美机构如公立医院的整形美容科、连锁医院、整形医院等。中下游整体而言，私立医院是市场主体，占据85%的份额，也就是以民营企业为主，这种情况主要是因为民间资本进入医疗美容领域的注册门槛不高，而公立医院有较多限制不够专注。

但目前市场上传统医疗美容机构普遍陷入困境，这主要是由行业混乱、营销费用较高所导致的。根据清科研究中心的数据，其营销渠道占总价值分配的比重高达50%，销售费用也占20%，最后剩余的机构利润不足5%，同时非法执业现象比较严重，导致整体行业价格混乱、透明度较低。所以，未来医美产业会有一轮大洗牌，这个过程中优质的龙头品牌会涌现出来。

大制造：“中国制造2025”将带来哪些投资机会？

中国制造业正面临前所未有的挑战，过去中国制造主要靠劳动力成本优势，但现在成本优势已经式微。不仅东南亚、非洲等地区的新兴制造国在加速崛起，甚至连美国等发达国家也开始推动制造业回流。当劳动力红利消退之后，中国制造的先天缺陷越发暴露出来，即自主创新的不足。不管对制造业企业还是对整个国家来说，这都是一件非常令人不安的事情。中兴事件已经敲响了警钟，在大部分制造业领域，中国面临和中兴一样的问题——核心技术受制于人，一旦技术断供，我们就会非常被动，还有市场份额和品牌的巨大损失。正是在这种背景下，国家才要加快制造业的转型升级。

在当前逆全球化的背景下，各国都在加快修炼制造业的内功，中国、美国、德国各自提出了制造业发展计划。美国提出了工业互联网，主要是将互联网的优势扩大到制造业，实现从软件到硬件的升级，也是外部制造业的回归。德国提出了工业4.0，主要是从优势的传统工业出发，实现从硬件到软件的升级，也是优势产业竞争力的提升。我国在2015年正式提出《中国制造2025》计划，主要是从硬件到软件的全面升级，从制造大国向制造强国转变。从国务院印发的规划来看，《中国制造2025》主要将在以下十个产业领域发力：

信息技术产业

信息技术产业主要包括三个领域，第一是集成电路及专用装备比如智能设备的芯片，第二是信息通信设备比如5G通信技术，第三是操作系统及工业软件比如CAD等制图软件。这一类产业是制造业的核心，为产品提供最具有话语权和议价权的关键部件或基础设施。这一产业芯片和5G通信这两个细分行业最有可能成为中国的下一代制造业的核心竞争力。

从芯片行业来看，产业链主要分为三个部分：设计、制造、封装测试。我国目前主要竞争力在侧重劳动密集型的中下游，上游的关键芯片供应能力不足，未来更多的发展机会则集中在芯片的设计环节。因此中下游可以重点关注具有竞争力的龙头企业，而上游则关注一些技术实力雄厚的初创公司。从5G通信行业来看，随着4G逐渐步入尾声，作为新一代通信技术，5G通信网络建设及发展中将会涌现出众多投资机会。5G发展早期主要是芯片、光纤光缆及相关器件投资机会，中期主要是设备、基站及相关投资机会，后期则主要是运营商、终端及相关应用投资机会。而且由于行业重资产重投入的特性，寡头垄断局面显著，投资者在不同时期都应当重点关注相关领域的龙头企业。

高档数控机床和机器人产业

这两个领域与我们日常生活没有直接联系，因此多数人会忽视掉这两个至关重要的行业。它们是通过对人力的替代极大地提高了产品的生产效率。从数控机床来看，一方面，目前国内数控机床处于大而分散的境地，位列前三的企业大连机床、沈阳机床、北京精雕的规模仅占国内总规模的12.9%，之后的所有厂商占比均未超过1%。另一方面，受益于《中国制造2025》，我们可以预计未来高精密机床的渗透率会由现在的24%提高到30%，高档数控机床拥有广阔的发展空间。对于普通投资者来说，等待行业龙头出现是收益风险比最佳的选择。从机器人来看，目前国际上机器人“四大家族”ABB（总部位于瑞士苏黎世的电力和自动化技术领域的领导厂商）、库卡、发那科以及安川占据的全球份额超过40%，其中库卡于2016年被美的收购。2020年，预计国内的机器人及自动化改造行业市场空间将突破万亿，尤其是工业机器人的价格在以每年6%速度下降，而中国的人力成本却在以8%的速度上升的情况下，机器人市场空间可能就进一步被打开。投资者可以重点关注国内目前最具竞争力的两种发展模式，一是以研发为导向带动企业发展，二是从低难度系统集成切入市场带动技术升级。

航空航天装备产业

用于大气层内的航空装备和用于大气层外的航天装备统称为航空航天装备。航空装备中的重点发展领域主要是大型飞机、通用航空、无人飞机以及航空发动机等核心部件。

从大型飞机来看，用于中短途飞行的窄体客机长期由空客320、波音737两个系列机型垄断，两家合计占比超过94%。国内被这两家巨头垄断的程度更高，两家合计占比超过99%。这是一个典型的寡头垄断市场，目前没有什么有力的竞争对手。但我国目前在大力培育中国商用飞机，2017年首飞成功的C919，就是由中国商用飞机生产的窄体客机。短期内虽然难以撼动空客和波音的市场地位，但是在国家政策的持续支持下，配合“一带一路”倡议，中国商用飞机有可能在市场上占据一席之地。

通用航空方面，主要是指除了货运和客运以外的航空活动，包括飞机喷洒农药、抢险救灾、体育训练等，按飞行器来分主要是固定翼、旋翼机也就是直升机、飞艇和热气球等。根据民航局的十三五规划，2020年建成500个以上通用机场，2030年建成2 000个以上，争取实现全国2 800个县每个县都有一个通用机场。普通投资者可以关注通用航空龙头运营商、机场建设相关、飞行员培训等行业。

从无人飞机来看，根据艾瑞咨询预测，到2025年无人飞机市场总规模将达到750亿元，未来市场规模最高的两个方向分别是民用消费无人飞机和农林植保无人飞机，分别为300亿元和200亿元。

航天装备中的重点发展方向主要是火箭、卫星、载人航天、月球探测等方向。航天装备对于探索太空进而反哺实体经济承担着不可忽视的角色。一方面，航天领域的技术突破可以应用到实体经济，20世纪60年代，美国阿波罗载人登月计划带动计算机、超高强度材料和耐高温材料等一大批新兴产业，这些产业所衍生出来的众多科技成果，推动了美国经济的进一步发展。我国虽然在航天装备领域发展的时间不长，但是也有超过80%的新材料是在空间技术牵引下完成的成就。另一方面，更多的是技术对人们的生活产生直接的影响，不论是卫星通信、导航还是气象预报、防灾减灾等方面，都直接服务于日常生活。从航天来说，短期主要是院所改制政策的推进下，军工资产注入航天公司预期下，拥有核心资产的企业值得大家关注。

海洋工程装备及高技术船舶产业

海洋工程装备的重点领域是用于海洋开发和利用的相关装备和系统例如深海空间站，以及大型浮式结构物例如海上机场、海上发电厂等。从海洋开发和利用来说，当前市场整体需求持续低迷，新订单减少，现有订单出现大量延期、撤单情况。2018年初工信部等八部门印发《海洋工程装备制造业持续健康发展行动计划（2017—2020年）》，提出了三个重点发展领域，一是有相对较好需求的海洋油气开发装备及其相关模块，例如深水和超深水大型浮式生产储卸装置、大型液化天然气浮式生产储卸装置等。二是具备商业开发前景的新型海洋工程装备，例如海上风电、深远海养殖、采矿以及旅游休闲装备等。三是关系国计民生和军民融合的重大装备，主要是指海上通信、导航保障，海洋环境目标态势感知等一系列基础设置装备建设。从大型浮式结构物来说，根据十三五规划纲要列出的百项重大工程，除航母和远洋岛屿机场之外，预计在5年内，我国还会建设2~3个海洋大型浮体，这些浮体将会集航空港、码头的功能于一体，对我国海洋战略有重要意义。最后，高技术船舶这一方向可以重点关注豪华邮轮和液化天然气船等船舶，以及重点配套设备的核心技术发展。

先进轨道交通装备产业

该产业发展的重点领域是现代轨道交通，即高铁和地铁。从高铁来看，铁路投资是这一轮基建大潮的重点，铁路投资由14年前的1 000亿发展到如今的超8 000亿，未来配合地方的铁路投融资改革，会有更多的市场化投资落地，过去几年高铁干线搭建基本完成，但支线还有很大空间。从地铁来看，2018年7月份刚刚发布的国务院52号文将修建地铁的门槛大幅提高，虽然不达标在建项目只占总体里程的8%左右，但是在去杠杆的背景下，未来投资的增速可能会趋于平稳，主要的机会还是在中游的机械和电器设备领域，以及下游的公用事业相关领域。

新能源汽车产业

未来主要方向一方面是整车制造的领先企业，另一方面是核心部件比如电池制造的相关企业。2018年2月，在由财政部牵头发布的新补贴政策中，短续航电动车补贴金额明显下降，续航里程超过300千米的中高端车型补贴有所增长。产业政策更加倾向于高品质和长续航，和过去普遍补贴有很大改变，这也是未来市场需求的发展方向，在政策和市场导向下，行业会进一步整合。尤其是在特斯拉超级工厂落户上海临港之后，将进一步促进新能源整车市场的竞争。对于拥有核心技术优势的上中游的企业来说，具有一定程度的利好。

电力设备产业

发展的重点主要是发电端的水电、核电等各类发电机组以及新能源、可再生能源等，传输端的储能、输变电设备以及用户端的设备和关键的元器件等。从发电端来说，目前核电、风电、光电等是政策支持的重点，对资源和环境的损害相对较小，符合未来美丽中国的发展方向。从传输端来说，特高压是不可忽视的亮点，国家电网近年来着力推广，技术发展较快。目前世界电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远、技术水平最先进“四项第一”的准东至皖南±1100千伏特高压直流输电工程，在2018年底时昌吉——古泉±1 100千伏特高压直流输电工程双极全压已经送电成功，世界最高电压±1 100千伏已经实现了工程应用，代表了中国目前在世界特高压领域的竞争优势，未来可以像高铁一样输出。从用户端来说，我们需要重点关注新技术的融合，比如智能电网。

农机装备产业

发展的重点主要是粮、棉、油、糖等大宗粮食和战略性经济作物相关的农机装备、高端农机装备以及农业信息化整体解决方案。我国虽然是农业大国，但在农机装备上相当落后。2017年中国农机工业2 429家规模以上企业主营业务收入为4 291亿元，甚至比不上全球五大农机巨头约翰迪尔、凯斯纽荷兰、爱科、克拉斯、久保田其中前三家的营收总和。目前我国农机装备市场不仅总体规模比较小，结构上也有很大的问题。一方面农机结构不平衡，主要是空间上、时间上和作业阶段三个方面的不平衡。另一方面中高端产品供给不足，关键零部件无法独立生产。根据《农机装备发展行动方案（2016—2025）》的规划，到2025年，全国的农作物耕种收机械化率要达到75%以上，形成3~5个具有国际影响力和竞争力的领军企业，关键零部件自给率要达到70%以上。所以未来投资者可以重点关注拥有核心自主技术的龙头企业，它们在行业整合后会有更大的机会。

新材料产业

新材料主要是指相对于传统材料，人们根据现代科技的研究，开发出的新材料。除了前文提过的白光发光二极管和液晶屏等之外，手机中的锂离子电池，里面的电极材料就是一种新材料。目前在传统的化工新材料包括特种工程塑料、先进陶瓷材料等领域，中国制造已经卓有成效，但是在半导体材料、新能源材料、面板显示材料等新兴的核心领域，还存在诸多困难。

生物医药及高性能医疗器械产业

随着中国经济的发展和老龄人口的增加，生物医药及高性能医疗器械的需求会随之膨胀。按照国家规划，2020年要实现医药工业收入4.5万亿元。但是我国居民用药、用械仍然面临很多问题，主要有三点：一是创新药比例过低，不足20%，落后于发达国家60%的水平。二是仿制药市场十分混乱，各种仿制药药效不一。三是高性能医疗器械供应能力无法满足市场需求。目前国内通过鼓励创新、仿制药一致性评价、缩减按甲类管理的医用设备名单等政策积极进行改革。长期来看投资者重点可以关注创新药、仿制药和高端医疗设备这三个方向的龙头企业。

大消费：未来十年最具爆发力的五大消费方向

投资、消费、出口是中国经济增长的“三驾马车”，过去投资是跑得最快的一驾马车，现在消费已经取代投资，成为中国经济最主要的增长动力。2018年上半年消费对中国经济增长贡献率达到78.5%，创下历史新高。不管从宏观还是微观角度来看，未来大消费产业都有很大的发展空间。

从宏观上看，中国经济进入中等收入阶段，催生出新的消费需求。2017年中国人均GDP超过8 800美元，根据国际经验，当人均GDP突破8 000美元时，服务业全面跃升，恩格尔系数下降，消费结构将加速升级，新的消费需求会不断涌现。从微观上看，人口结构变化催生新的消费群体。一是中产阶层崛起，据统计，中国中产阶层成年人口数量超过2亿人，总财富高达28.3万亿美元，人均财富约为13.9万美元，他们将成为消费扩张的中坚力量；二是80后、90后甚至00后成长为消费主力，消费观念更为积极，从数据上看，这些年轻群体的消费支出年增长速度高达14%，相当于35岁及35岁以上人群的两倍。

未来10年可能是大消费产业最好的十年，中国将上演一场史诗级的消费升级，其中最具爆发力的可能是以下五个方向：

健康消费

随着居民生活水平的不断提升，民众对健康的重视程度也越来越高，在健康方面的消费支出不断增加。健康消费以下三大领域值得关注：一是医疗防护，居民健康意识逐步增强，不再局限于传统的疾病诊疗，更注重疾病预防，如应对雾霾的健康消费支出直线上升，3M口罩在中国的年销量破亿，小米空气净化器销量创新高，突破300万台，销量增速超过150%。除基础防护外，我们也更关注新型检测技术，基因测序通过测定基因全序列，预测罹患疾病的可能性，可实现精准医疗，受到高度关注，2013年安吉丽娜·朱莉进行乳腺癌基因检测后，基因测序市场增长率超过20%。二是医疗保健，由于居民收入的不断提高，居民有意愿并且有能力向医药保健行业投入更多的资金，2007—2017年人均医疗保健消费支出从699.09元增加至1 451元，翻了一番，2017年人均医疗保健消费支出在消费支出的比重提升至7.9%，医药保健行业迎来重大发展机遇。三是养老服务，在急剧老龄化的大趋势下，居民养老观念发生了巨大的变化，传统的居家养老模式难以为继，养老需求加速“井喷”，养老院“一床难求”现象较为普遍。

知识消费

未来10年是知识经济时代，没有知识就没有核心竞争力。现在城市家庭消费支出中增长最快的就是教育等知识消费，年均增速20%左右。有几个领域值得关注：一是互联网知识付费，2016年可以说是互联网知识付费元年，一方面，版权保护逐渐完善，知识付费有了更坚实的生存基础；另一方面，消费升级对精品内容的需求越来越强烈。随之崛起的知识付费平台，比如喜马拉雅FM，2017年“123知识狂欢节”销量接近2亿，较上年增加了3倍多。再就是知识IP的崛起并逐步产业化，比如如是金融研究院正在做的金融领域IP矩阵。二是课外培训，2017年全国中小学生校外培训总体参与率接近50%，平均支出约为5 616元，在北京、上海、杭州、长沙等城市，单人年培训费用最高甚至超过10万元，大量品牌培训机构大受追捧，2017年主攻K12辅导的学而思净利润增长超过100%。三是海外留学，由于出国留学人数不断增加，与之相关的语言培训需求持续高涨，2017年海外留学人数首次突破60万人，我国持续保持世界最大留学生生源国地位，2018财年第三季度以语言培训见长的新东方净收入同比增长41.2%。

娱乐消费

消费升级就是当人们满足了对温饱的物质需求，会更多地追求精神层面的娱乐需求，这给泛文娱产业带来了巨大的市场空间。社交、游戏、文娱等细分领域已经让投资者看到了这个庞大的市场。2017年国内最大社交平台微信日活跃用户超过9亿；爆款游戏《王者荣耀》月收入超过30亿，其中一款皮肤单日销售量1.5亿，跃居全球手游综合收入榜冠军；电影《战狼2》刷新中国票房纪录，高达56.8亿，跻身全球票房TOP 100（前100名）；视频网站爱奇艺付费会员数高达5080万，会员收入从2015年的9.97亿增至2017年的65.36亿，3年时间增长6倍多。有钱又有闲的“有闲阶级”正在崛起，他们的时间还没有被充分填充，泛文娱市场还有巨大的潜力。

旅游消费

休闲旅游已成为现代生活的“标配”、幸福生活的“刚需”，2017年，我国旅游人次超过51亿，人均出游达3.7次，旅游总收入高达5.3万亿，对经济贡献超过10%。随着消费升级，居民的旅游需求蓬勃增长且不断升级，以下三大方向发展迅速：一是出境旅游，受签证便利、航班增加、收入增长等持续利好刺激，我国出境旅游保持高速增长，2017年中国公民出境旅游1.3亿人次，国际旅游支出超过7 000亿，连续多年保持世界第一大出境旅游客源国地位。二是文化旅游，游客不再满足于千篇一律的观光体验，渴求探寻精神层面的深度体验，如刚刚结束的俄罗斯世界杯，就有超过10万中国游客赴俄旅游观赛，人数较上一届巴西世界杯增加了10倍以上，在世界入境游客中排名第一。三是休闲旅游，伴随着消费升级，旅游不再只是观光，休闲度假的观念逐步形成，这种旅游不是为了“到此一游”，而是更注重休闲、品质、体验，所以高品质的度假酒店、个性化民宿和短租公寓需求上升。比如莫干山山谷的“裸心谷”，就是让人们远离尘世喧嚣，体验大自然，尽管定价高达2 200~18 000元/晚，但还是供不应求，入住率常年高达80%，每个房间年收入为100万，而上海排名第一的酒店静安香格里拉每个房间的年收益才55万元。

品质消费

消费升级的直观表现就是人们越来越讲究生活品质，从将就到讲究，多花一些钱来进行一些高品质消费的意愿增强。奢侈品消费就是品质消费的一个典型案例，中国顾客近年来成为奢侈品市场上的最疯狂的买家，目前中国家庭年均奢侈品消费超过7万，中国消费者的奢侈品年支出超过5 000亿，买走了全球近1/3的奢侈品。2017年中国顾客购买力回升带动全球奢侈品行业回暖，创下奢侈品消费量历史新高。如此庞大的市场让越来越多的国际一线奢侈品牌加大了对中国的投入，过去中国明星很少代言奢侈品，但现在较为知名的国际大牌基本上都进行中国化了，这和当年肯德基开发油条产品逻辑一样，背后是中国市场的崛起。

大IT：如何寻找下一个BAT和TMD？

以智能手机的普及为分水岭，IT行业经历了互联网和移动互联网两个时代。前半场是互联网时代（也就是个人电脑时代），后半场是移动互联网时代（也就是智能手机时代）。BAT和TMD分别是前后两个半场上的超级独角兽。所谓BAT，是指百度（B）、阿里（A）和腾讯（T），TMD指的是头条（T）、美团（M）和滴滴（D）。不管是做股权投资还是二级市场投资，投资者最希望寻找的就是像独角兽这样的投资机会。

从历史来看，大IT行业是最容易出现独角兽的地方。一是技术应用范围最广，互联网作为核心的IT技术几乎可以应用于一切领域，颠覆这些领域的传统模式；二是规模经济效应最强，互联网的核心理念是共享，互联网最大的功能也是连接更多的人，这个过程中单位产品的销售成本会大幅降低，形成很强的规模经济效应。

尽管很多领域的独角兽已经形成垄断之势，比如搜索引擎中的百度，电商领域中的阿里，即时通信领域中的微信，新闻领域中的头条，团购领域中的美团，出行领域中的滴滴，但IT行业的创新从来没有停止，互联网也永远不会停留在一个固定的边界。伴随着消费升级和技术创新，未来还会有一批又一批的独角兽出现，以下几个方向值得关注：

新零售

大而全的综合电商平台格局基本已经形成——淘宝和京东，一个做多元化，一个做正品，分工明确。但这并不意味着电商行业的大门已经关闭，未来新电商还是会有独角兽出现。

一是模式创新。还是卖东西，但是用创新的销售模式压低价格，比如拼多多用社交的方式去做团购，用户在拼多多平台上主动发起一个团购价，在熟人间组成团队，如果拼团不成功自动退货。拼多多主要依附于四五线城市长尾用户的爆发，这一部分人的需求也许不能通过精品电商满足，但他们对价格高度敏感，而且也在逐渐成为主流需求。拼多多目前的年活跃用户将近3亿人，2017年的交易额达到了1 412亿元。

二是细分领域深耕。淘宝是大而全，但某些特殊产品，尤其是新崛起的高附加值、大额商品的交易很多都需要新的交易平台，比如链家通过深耕二手房市场积累了大量有价值的数据，在“互联网+”时代和租售并举的时代，链家的细分领域下，数据就是财富。链家目前已经完成将近500亿的C轮估值，成为行业独角兽。主打二手车业务的优信、瓜子，通过积累数据、精细运营和管理实现了一站式服务，升级和改善二手车存量市场的需求，目前的估值范围大约在5亿到20亿美元之间，可以判断它们是行业内的准独角兽。

新娱乐

移动互联网时代娱乐消费升级，《王者荣耀》在巅峰时为腾讯贡献了一半以上的营业收入，证明了文娱市场的巨大空间。游戏、音乐、视频三个方面，未来都有可能出现独角兽。

一是游戏。游戏市场需求庞大，游戏供给过去没有体系化、品质化，比如盛大游戏和网易最早从事游戏代理，随后腾讯、网易自主开发游戏，这属于业务模式升级。如果业务模式进一步升级，也许会出现类似暴雪、steam（一个整合游戏下载平台）这样的优质公司或游戏开发者平台。

二是音乐，版权保护到位促进音乐付费市场的形成，比如iTunes（苹果公司的数字媒体播放应用程序）、网易云音乐和腾讯音乐。网易云没有从网易独立出去，其市场估值也是在几十亿左右。同时这些平台反过来也会对创作者形成孵化，有更多更深入的整合方向。

三是视频，随着5G的推广，网络视频会更加普及，网络平台可能会取代电视台成为主要的影视渠道。短视频方面有赋权给普通受众的快手、抖音；长视频方面有各种细分领域，如网络自制视频和自制剧，还有大型赛事的转播和独播等，比如芒果TV凭借湖南台综艺节目的全网独播而吸引了大量忠实粉丝。

新教育

互联网重新定义教育行业，因为在线上本就可以完成很多知识的传播和培训，基于互联网基础的知识付费，可以最大限度地兑现知识的价值。不仅是新东方等传统巨头的线上化，更重要的是一些新业态，主要有三块：

一是知识付费平台。现在综合性的平台已经相对成熟，比如喜马拉雅。未来可能会有一些细分领域，比如面向年轻白领的知乎Live、面向业界人士的投研社等等，在不同的领域有不同的平台。

二是知识付费社群。围绕IP打造社群，比如知识星球、小红圈。其实长远来看，知识付费都是要精细化到不同的群体，做社群本质上是为内容传输服务。

三是知识IP生产。教育最终是要输出知识，但现在平台很多，优质的知识产品相对稀缺，主要是因为没有形成产业化，很多IP都是兼职生产。

新技术

除了传统的互联网转型升级，新的信息技术也在不断涌现，未来有可能像互联网一样颠覆传统行业。

一是大数据和人工智能。我们每时每刻都在产生海量数据，但过去这些数据没有被充分利用。未来基于大数据分析的人工智能将颠覆很多领域。比如今日头条，在传统的新闻媒体领域，它依靠基于用户偏好大数据的智能推荐迅速崛起，抖音也是根据用户浏览产生的大数据不断推荐用户喜欢的视频，不到3年时间就成长为全球下载量第一的App。当然，人工智能的应用还远不止这些，比如人工智能还可以和金融结合，最重要的一个方向就是智能投资顾问，可以根据客户的风险偏好、承受能力等来推荐最优的资产配置组合。

二是区块链。很多人通过比特币认识了区块链，但区块链绝不是比特币这么简单，区块链是一种去中心化的分布式数据技术，除了可以在货币金融领域创造出颠覆性的比特币，还可以在诸多领域加以运用，比如跨境支付、供应链金融、物流传输。

大IT行业虽然已经有很多神话，但并不意味着没有投资机会，沿着新零售、新娱乐、新教育、新技术四个方向，我们依然有可能捕捉到下一只独角兽。

大文娱：荷尔蒙经济学的逻辑

文娱消费是未来最有潜力的消费方向之一。大文娱的需求来自人类最本能的荷尔蒙[1]，要明白这个行业的逻辑就必须理解荷尔蒙经济学：人们有自由选择正向或者负向精神状态、生活方式的权利。除了《王者荣耀》和《战狼2》的奇迹，未来大文娱产业还有更广阔的前景，这是时代背景所决定的。

第一个背景是史无前例的消费升级。中国现在人均GDP接近9 000美元，必然会经历消费升级的过程。中国的新中产阶层约两到三亿人，这是世界上最大的文娱消费群体。

第二个背景是史无前例的经济金融周期。中国经济进入“减速提质”阶段，随之而来的可能是“口红效应”，就是经济萧条的时候低质易耗品卖得更好，文娱消费的需求会出现明显提升。很多优秀的电影作品都诞生在大萧条时期或者经济萧条时期，如卓别林、奥黛丽·赫本等主演的影视作品都产生在美国大萧条时期，迈克尔·杰克逊的作品也是产生在20世纪80年代美国经济的滞胀时期。

第三个背景是技术和产品的快速迭代。互联网时代的潮流来去匆匆，从互联网时代到移动互联网时代，人们的通信方式、语音方式、互动方式都在发生迅猛而深刻的变化。互联网的产品迭代也导致风口增多，“你的同龄人正在抛弃你”已经成为普遍的焦虑。但其实，就连如何贩卖和安抚焦虑，在今天都可以成为一门生意。

第四个背景是日益扩大的代际鸿沟。大文娱服务的客户群体有不同的思维方式和生活状态，这也是大文娱细分市场的一种表现。90后大多都是独生子女，是和电脑一起成长的，他们在网络世界有更强的社交需求、寻找温暖的需求。90后的消费更注重互动和情感表达，比如会对喜欢的主播和视频制作者进行打赏，也会为喜欢的游戏不断充值。另一点是市场在细化，只要瞄准观众的核心需求，不管这个群体有多小众，好作品和好渠道绝对有市场。电影也是如此，文艺片和一些小众的电影越来越受到大家的关注，比如《无问西东》《二十二》。

从具体形态来看，大文娱行业包罗万象，涉及游戏、电竞、电影、电视、营销、出版、非物质文化遗产、艺术、收藏等等，总体可以分为五个层次。

第一个层次，满足型消费。中国的人口基数大，人群分布复杂，满足型消费可挖掘的价值空间很大；比如“小镇青年”，不管是《前任3》还是快手、抖音，都以该群体为诉求核心；又比如日渐崛起的女性消费市场，也有很强的需求空间。

第二个层次，改善型消费。这种消费往往伴随着重要的技术革新和革命级应用产品出现，一款新产品可能会进一步更新迭代大家的互动方式。比如改善社交体验的微信。

第三个层次，提升型消费。很多知识付费平台、知识IP的付费社群，基本上是满足人们自我提升的需求。随着知识付费行业的崛起，产品越来越丰富，消费者的要求也会更高，对干货、精品内容的需求越来越大。

第四个层次，炫耀型消费。在虚拟世界和现实世界，都可以有炫耀型消费。在虚拟世界，有人疯狂打赏主播，为的就是享受独家定制的刷屏。在现实世界，和明星名人合影几乎都成了产业。

第五个层次，自我实现型消费。比如观看高层次的体育竞赛、进行艺术收藏、支持慈善、环保、公益等都不是传统的刚需，为的是实现个人价值和社会价值。

那么，我们应该如何去把握大文娱的投资机会？下面有四个关键点。

第一点是跨界。跨界是用不同的或者用其他行业的思维去做你所在的行业，使用新的理念、新的激励、新的方式来做文娱。既是产业+金融的整合，也是产业+互联网、产业+大数据的整合。比如美国的网飞和亚马逊投资电影，是互联网巨头向文娱进军的体现；BAT巨头跨界文娱，也是同样的道理。又比如现在最大的在线票务平台——猫眼电影，就是利用线上购票的大数据，对整个电影行业的数据进行收集整合，把不透明变为透明。如今90%的观众是从线上购买电影票，猫眼电影的市场占有率达到60%以上，拥有1亿多人次的用户画像数据，以及实时观影票房数据，这些数据能够对原本不透明的院线排片产生指导，在未来也能去协助指导一部电影的定位、受众，挖掘目标人群的喜好点和需求点。

第二点是垂直。深耕某一个领域，有鲜明的界定和专业特质，成功才能像滚雪球，越滚越大。比如徐峥的囧系列，开心麻花的喜剧电影，《羞羞的铁拳》之前是《夏洛特烦恼》，证明了开心麻花的创作能力特别强，它就专注于从话剧到影视，如果让开心麻花去做电竞，或者让他们去做艺术品收藏，那就是不垂直，不专业了。

第三点是精准。要把握未来目标客群的痛点。以《芳华》和《无问西东》为例，前者抓住了老一辈的痛点，后者抓住了年轻一辈的痛点，那么这两大群体就分别是这两部电影的主要受众和观影人群。未来大文娱的里面会产生很多小众的产品或者服务，包括前面提到的《前任3》。

第四点是矩阵。内容和IP的持续性是文娱行业的一个难题，解决方法是建立IP矩阵。不管是文化知识产品还是影视娱乐产品，都需要多个IP联动互补，一方面可以以团队力量增强内容可持续性，另一方面可以有效降低投资的风险。

[1] 荷尔蒙，激素的旧称。——编者注