精准投资

选择好基金的四个标准

随着基金行业和资本市场的日趋成熟，基金近年来大幅跑赢市场，专业化机构投资的理念越来越深入人心，大家也越来越倾向于投资基金。但一个棘手的问题是，如何从上百家基金公司、近5 000只产品中选出最适合自己的那个？目前来看，大部分投资者并没有系统的选择方法，而是跟风去追一些媒体曝光度高的明星产品，比如2017年几只明星产品动辄日销数百亿。这其实是有问题的：第一，同样的基金甚至更好的基金其实还有很多；第二，同一只基金如果募资金额太大，会影响其配置策略和收益，这对投资者也是不利的。所以，在爆款基金频频出现的时候，我们更应该加快学习选择基金的方法。

市场上有很多针对基金公司的评级，比如晨星，通过一套系统的量化方法来对基金进行评级，帮助投资者进行筛选。那么我们是不是直接看他们的评级就可以了？显然不行，这在实际运用中有明显的局限性。一是很多新基金没有纳入评选；二是现在基金公司和基金经理的变动较大，这个会让基于历史的评级失真；三是很多影响基金收益的因素没法完全统一量化标准，还是需要结合每个基金的实际情况进行分析。下面简单介绍一下选择基金的分析方法，大概总结为四个标准。

第一个标准：选基金公司，不要太迷信基金评级和规模，选择股东、团队、业绩稳定的公司。

市场上有100多家基金公司，规模、风格各异，并不是大的基金公司或者高评级基金公司的收益就一定高。在进行基金公司选择时，投资者应重点关注以下三个方面：一是组织架构，尤其是股东背景。在金融监管强化、牌照管理越来越严格的大背景下，如果股东爆发风险，对基金公司的产品会有重大的负面影响。二是投研团队，和大部分金融机构一样，基金公司的核心竞争力是人才，投研团队的稳定性和经验决定了一个公司的管理能力。三是历史业绩，虽说历史不代表未来，但历史业绩还是一个重要的参考，而且金融机构也有一定的马太效应，历史业绩好的公司更容易吸引到优质人才，团队也更稳定。

第二个标准：选基金经理，投资经验丰富和历史业绩亮眼的更可靠。

基金公司一般不会干预基金的投资方向，一旦一个基金成立，就是基金经理直接决定投资方向和业绩。近年来，由于市场需求快速扩张，大量的年轻基金经理进入市场，给筛选增加了不少难度。大家可从以下四个方面综合考量：

一是从业背景。一般来说，基金经理的任职年限越久，投资经验越丰富，也有更多的投资业绩可以参考。在相同年限的基金经理中，可以进一步看其曾经任职的机构，一般有研究+投资的复合经历相对更扎实。

二是选股能力。看历史业绩不是看收益率高低，关键是看其选股能力。一个基金的收益分为两部分，一部分是市场收益，即随大盘上涨获得的市场平均收益；另一部分是除此之外的超额收益，这是基金经理凭借自己的选股策略跑赢市场的部分，就是所谓的α收益，这部分收益不会因为市场的变化而变化，最能反映基金经理的能力。

三是市场弹性。前面说的第一部分市场收益决定于基金对市场平均收益的敏感程度，衡量这个敏感程度的指标就叫作β。β越大，基金收益对市场波动越敏感。也就是说，在牛市里适合买高β的基金；在熊市里，适合买低β的基金。

四是投资风格。每位基金经理的操作风格不尽相同，有的推崇价值股，有的偏好成长股，所以在不同市场环境下要选择适应市场风格的基金经理。比如2015年之前是小盘成长股的天下，很多专注于创业板小票的基金经理表现非常出色，但这两年市场回归价值股，小盘股估值重挫，这些基金经理的收益随之大幅下跌。同样的基金经理在不同阶段显示出完全不同的表现，所以操作风格是一个不可忽略的因素。顺着这个逻辑，也引出我们接下来要讲的这个标准。

第三个标准：选投资类别，要契合宏观经济和资产轮动周期的大势。

好的基金经理是可以有超越市场的α收益的，但历史经验显示，保持稳定的α非常困难。如果选不对大赛道，逆势而为会非常辛苦。所谓大赛道，就是经济周期和资产轮动的大势，它有规律可循，也可以通过分析去预测。基金的投向包括货币、股票、债券、大宗商品以及混合型基金等，按照之前所说的周期投资方法，经济衰退时应该买债券基金，比如2014年。经济萧条，货币极度宽松时，偏成长股、小盘股的股票基金和债券基金都可以，也可以买混合基金，比如2015年。经济过热的时候，通胀和企业盈利回升，依然可以买股票基金，但要偏向价值股风格的主动管理基金，或者沪深300，上证50的指数基金。这个阶段也可以买大宗商品基金，比如2016—2017年。等到经济滞胀，货币收紧的时候，就尽量不要配置股债商品了，买点货币基金避险，比如2017—2018年。

第四个标准：选投资风格，契合自身的风险偏好和承受能力更重要。

投资者在购买基金时，要事先进行风险测评，明确各自的风险承受能力，选择适合自己的投资风格。基金的投资风格有以下三种分类。

第一种是价值、平衡、成长型。价值型主要对应所处行业相对成熟、格局稳定的公司，且多为行业龙头，具有较好的成本优势、赢利能力和品牌优势；成长型主要对应所处行业为初期发展阶段但未来成长空间较大的公司，且公司具有一定的先发优势，运营管理较好；而平衡型则介于两者中间。从历史情况看，成长型的波动率往往比价值型更大，具有大涨大跌的特征，因而更适合牛市中激进的投资者；而价值型投资的基金收益率波动相对较小，更适合承受风险能力相对较低的投资者。

第二种是静态和动态配置。在静态配置策略下，基金会为了实现一定的投资目标对组合保持相对恒定的配置，在牛市中，市场整体表现向好，获得较为稳健可观的收益，而在熊市中则可能因为市场整体表现太差而又缺乏动态调整导致亏损较多。在动态配置策略下，则根据一定的策略对组合配置进行动态调整，所以更容易走极端，不管牛市熊市，要么表现很好，要么表现很差。厌恶风险的投资者可在牛市中选择偏静态配置型，在熊市中选择偏动态配置的基金。

第三种是分散化混合投资和重仓投资。分散化混合投资的仓位、行业、标的更加分散，可达到风险收益对冲的效果。与之相反的是重仓型投资，相对集中，这样涨起来时收益更多，对应的亏损起来也会更为惨重。

保底型：什么时候买货币基金最合适？

你不一定熟悉货币基金，但一定知道余额宝。余额宝其实就是一个对接天弘、华安、博时、中欧四家基金公司的货币基金产品。货币基金是公募基金的一个重要组成部分，从规模上来看，甚至是最重要的一部分。最早接入余额宝的天弘余额宝货币市场基金现在资产规模已接近1.7万亿，成立一年就超过了别人十几年的努力，成为规模最大的基金产品。2018年公募基金总规模也只有不到13万亿，单单天弘余额宝一只就占了13%。从整个市场来看，货币基金占了公募基金总规模的60%左右。

什么是货币基金？简单来说，就是投资于货币市场工具的基金。货币市场工具是存续期最短的证券，有着像货币一样的流动性，所以叫货币市场。按照《货币基金管理办法》的规定，货币基金可投资的资产包括现金、期限1年以内的银行存款、大额存单、债券回购、央票以及一定期限的债券和ABS（资产支持证券）。货币、债券、股票是资本市场的基本组成部分，三者是期限递增、风险递增、权益递增的关系。

相比其他证券基金产品，货币基金的优点主要集中在安全性、流动性、成本、收益、门槛等几个方面。

第一，安全性高。货币基金可投资的资产基本都是以银行、政府和央行为信用主体的，比如大额存单、国债和央票，这些基本没有违约风险。按法律规定，货币基金不可以投资股票、长期限债券、低等级信用债，因此它通常只有收益风险，没有本金风险。

第二，流动性好。能否方便地变现是投资者衡量一个资产的重要标准，这方面货币基金是有优势的。货币基金的投资者赎回基金份额基本可以在T+2日到账。零钱通、余额宝甚至可以用作支付，并且实现当天到账，这使投资者既可以享受现金般的流动性，又可以获取高于存款的收益。

第三，成本低。货币基金通常不收取申购和赎回费，仅收取较低的管理费用。比如天弘余额宝的管理费率仅为0.63%，低于传统基金1%~1.5%的管理费率。

第四，收益相对较高。和同等流动性的资产相比，货币基金的收益比较高。比如2018年货币基金的收益率基本维持在3.5%以上，一些中小型货币基金的收益率稳定在4%以上，远远高于当前3年期定存收益率2.75%的水平。

第五，门槛低。和理财不同，对于普通投资者来说，货币基金基本没有投资门槛，很多货币基金起购金额仅为0.01元。

当然，货币基金的缺点也是非常明显的。

第一，货币基金的收益没有想象空间。货币基金作为一种低风险的流动性资产，虽然相比存款收益较高，但相比其他较高风险资产来看，收益率区间很窄，缺乏想象空间。过去十几年货币基金平均收益仅为2.6%。2015—2016年市场流动性过剩的情况下，余额宝收益率最低甚至达到2.3%。即使是2013—2014年间货币基金最牛的时候，余额宝收益率也不过6%左右，天花板很明显。

第二，市值法货币基金风险较高。从类型来看根据估值方法不同主要分为两类，摊余法货币基金和市值法货币基金。摊余法货币基金将由预期收益平均摊销。在剩余期限内，基金净值固定为1元，涨跌体现在所持份额的变动。根据规定基金管理人需要使用风险准备金或者自由资金弥补潜在资产损失，存在潜在的“刚兑保本”保障。而市值法货币基金按照市值计价，涨跌体现在基金净值变动。因此市值法货币基金不存在潜在资产损失，将基金管理人的部分风险转移给投资者，投资者也要承担亏损的风险。

了解了货币基金的特性，那么我们应该怎么投资货币基金呢？从购买方式看，一方面可以通过以余额宝、零钱通为代表的货币基金集合，可以当天赎回，还可以直接用于支付。另一方面也可以通过其他渠道直接购买各大基金公司的货币基金，从以往的表现来看，大部分货币基金产品的表现差异不会超过1个百分点，比如2017年，大部分货币基金收益都在3.5%~4.5%之间，选产品、选公司并不是最重要的，最重要的在于时点的选择。那么问题来了，什么时候购买货币基金最合适？

从宏观配置的角度来看，货币基金收益率跟着市场利率跑，经济过热和滞胀时是最好的配置时机，尤其是滞胀期。当流动性紧张的时候，市场利率上行，货币基金的收益率就会随之上行。比如2013年经济过热，资产价格和通胀上行，倒逼央行制造两次钱荒，收紧流动性，货币基金收益率达到6%，是近几年来的最高收益率，2014年初甚至达到6.7%的历史最高位。而且这个时候一般股票、债券等资产都会受到流动性收紧的冲击，所以配置货币基金是最合适的。反之，当经济和通胀低迷，市场利率下行的时候，货币基金收益就会受到冲击，从2014年到2016年，由于经济和利率不断下行，货币基金的平均收益从4.5%左右一路下行到2.6%左右。而且，这个阶段由于流动性极度宽松，所以股票债券商品等资产都会有不错的表现，投资货币基金的性价比相对很低。

从微观交易的角度来看，周四之前申购，周三之前及周五赎回较为合适，月末、季末、年中和年底申购收益比较高。首先，基金交易日按工作日计算，周五申购，不能享受周末的收益，因此应在周四之前进行申购。周四赎回的话，同样会损失周末的收益，因此应该在周三之前及周五进行赎回。其次，一般资金面的变动受制于监管、生产的特点，在月末、季末、年中和年底这几个时间点会偏紧张，在此期间购买货币基金，收益率会比平常高一些。

稳健型：如何利用债券、量化和FOF基金获取稳健的收益？

不把鸡蛋放在一个篮子里是专业化投资与投机的核心区别，而如何选择不同的篮子是投资者所面临的核心问题。解决这个问题的第一步就是要理解不同篮子的特点和定位。就基金投资而言，基金篮子大致可分为三类，一是保底型，主要是货币基金，基本上没风险；二是稳健型，比如债券基金、量化基金和FOF基金等；三是激进型，比如股票基金、QDII基金等。前面我们介绍了货币基金的投资逻辑，下面介绍一下第二类：稳健型。

稳健型基金介于保守和激进中间，既不像激进型基金风险那么大，又不像保底型基金那么没有想象空间，它以追求基金资产的稳健增值为目标，注重风险和收益的平衡，所以是投资者最重要的配置选择之一。本书简单介绍以下几类稳健型的基金的利用。

债券基金

按照证监会分类标准，债券基金要80%以上投资于债券，可以有一小部分资金投资于股票市场。也就是说，虽然其名为债券基金，但广义上的债基也是有股票配置的，这样在大部分收益相对稳定的同时，也有一定的高收益可能。这类基金的特点就是：投资起点低、风险较低、收益平稳、流动性较好。

债券基金实际上又可分为三类：标准债券型基金（也就是纯债基金）、混合债券型一级基金（就是一级债基）以及混合债券型二级基金（就是二级债基）。纯债基金专门投资债券，风险最小，这种基金最好辨认，一般都带有“纯债”两字，如广发纯债债券A；混合一级债基除了主要投资债券外，还可参与一级市场打新股，风险收益三者居中间，这类的基金辨认需要看基金招募说明书，一般都会有相应的投资对象描述，如工银信用添利债券A；混合二级债基除了纯债和新股外，还可以直接在二级市场上买卖股票，风险及预期收益自然也就是三者中最高，这类的基金除了查看招募说明书辨认外，还可通过直接查看基金的股票持仓辨认，一般都会持有一定的股票，如工银双利债券A。

在投资债券基金时，我们可以从三个维度来思考。一是投资时机，按照经济和资产周期的轮动，当经济从过热到衰退，货币政策从紧转松时是最好的投资时机。经济衰退时，货币宽松，利率下行，债券是最好的资产，所以一般经济数据不好或者央行降准的时候债券都会涨。二是风险偏好，比较激进的投资者可选择二级债基，风险偏好较低的投资者可以选择纯债基金。投资者可根据个人风险偏好，选择合适的债基类别。三看投资标的，国债最稳定，金融债、企业债次之，可转债、股票风险较大。根据债券基金可投资的标的对象，债、可转债和股票，这三者的风险是递增的。可转债由于是可转成股的债，具有一定股的特性，所以居于中间。而在债中，国家信用最好最稳定，大型金融企业等信用次之，最次的就是企业债了。当然，风险越大，其收益向上的可能性也会越高。

量化基金

量化基金通过数理统计和计算，采用量化投资模型来选择投资标的。在海外成熟市场上，量化基金是规模最大、最重要的投资工具，索罗斯便是做量化对冲基金业务的。但在国内，量化基金还很不成熟，目前市场只有一两百只，占比还很小，但未来它一定会成为主流，所以大家必须有所了解。投资量化基金可从两个维度来思考：

一是策略和风格，量化基金有很多种策略，包括主动量化、指数量化和对冲量化，风险逐个递减，对冲量化基本可以消除市场涨跌的系统风险，但在中国市场这类基金比较受限，相对比较少，目前大部分是主动量化，即通过量化模型进行主动选股管理。从过去几年的表现看，这类基金在市场下跌时表现得更抗跌，但在市场走牛时往往跟不上一些激进的基金，相对来说属于稳健型，适合在稳定或下跌的市场中选择。二是模型有效性，关注夏普比率与信息比率高的基金。夏普比率是基金绩效评价的标准化指标，代表投资组合每承担一分风险可以拿到几分超额收益，简单说就是资产组合的风险收益比率。而信息比率是从主动管理的角度来看风险调整后的收益，越大说明单位跟踪误差所获得的超额收益就越高，基金表现持续优于大盘的程度也越高。

FOF基金

FOF，fund of fund的英文缩写，即基金中的基金，是一种主要投资于其他基金份额的基金。简单说，它用专业化的方式替你选择基金，适合不知道如何选择基金的人。FOF基金的特点是更加专业，双重保障，风险相对更低，收益更稳定，同时由于规模效应，被投基金的第一层管理费大幅降低，投资总成本并不高，它也是未来一种主流的基金产品，目前国内很多机构都在该领域布局。

FOF基金也可分为三类：私募基金FOF、券商集合FOF和公募FOF。私募系FOF在2014年后获得一定的发展，但绝对规模和业绩表现不佳，整体收益分化比较明显，年化收益最高可超50%，但跌幅超过20%的也有很多。券商集合FOF是出现最早的一种，但近年总体却由盛转衰，发行数量寥寥无几，主要原因是它的业绩表现相比其他资产没有优势。公募FOF于2017年9月才在国内开闸，但从全球市场的经验来看，未来公募FOF是FOF基金的一种主要模式。

投资FOF基金时可从五个维度来思考：一是历史业绩，参考预期收益率、波动和最大回撤等指标。不要只看预期收益率，要注意波动率越低、最大回撤越小，这个基金越稳定，预期收益越有保障。二是标的类别，FOF基金根据所投基金的定位性质可以分一级PE–FOF（私募股权投资母基金）、二级市场FOF，甚至另类投资房地产基金的FOF等，二级市场FOF流动性更好，期限更短，一级市场FOF周期比较长。三是投资风格，承诺保本的产品投资风格相对保守，承诺保障收益的产品投资风格相对激进。四是收益补偿，要看是否具有收益补偿机制，具体如何补偿。目前很多FOF产品，管理者都以一定自由资金参与，并承诺本金亏损或未达到保障收益时进行补偿，这对投资者来说是一种保障。五是业绩提成，业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。与基金不同的是，大部分FOF产品设置了业绩提成条款，当投资业绩超过一定标准时，将提取部分超额收益作为报酬。而业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。

激进型：如何利用股票基金、QDII基金和私募基金追求更高收益？

激进型基金主要包括股票基金、QDII基金和私募基金，这也是近年来最受青睐的基金产品。

受青睐的原因只有一个，这些基金的收益更有想象空间，稳健型基金的收益与之不是一个量级。以2017年为例，虽然整体市场不算很好，但得益于海外市场和A股市场尤其是价值股的优异表现，几类激进基金的表现都不错。股票型基金平均收益率高达11.98%，QDII基金平均收益率为16.20%，管理规模50亿以上的私募基金中表现最好的前三家平均收益高达73.39%。这些数字让我们无法不关注它们，下面我们就来逐个介绍，看看如何利用它们实现超额收益。

股票型基金

股票型基金顾名思义就是主要投资于股票的基金，股票仓位不低于80%。股票是长期收益最高的投资品种，但是大部分散户投资股票是亏损的，A股的“一赚二平七亏”法则是很好的印证。2017年的结构性行情给投资者上了生动的一课，指数和价值股上涨，但超过70%的个股是在下跌的，投资难度加大。

对于大部分投资者而言，直接买股票不如买股票基金，主要有四大原因：一是专业性强，专业的人做专业的事，基金经理比一般投资者更加专业，收益更有保障，2017年股票型基金平均收益为13%，有30只年回报率超过50%，股票基金赚钱效应凸显，基金经理的专业价值得到充分体现。二是分散风险，股票基金的投资对象是多样化的，多为股票组合，有的还有少量的债券等其他投资品类，能够通过分散投资种类而降低投资风险。三是流动性好，股票基金配置的多为流动性较好的股票，可以及时变现。四是成本优势，基金通过集合资金具备规模优势，投资者可享受规模效益，降低投资成本。

在进行股票基金选择时，除了关注之前提到的四条标准外，还应结合经济周期分析股票走势。经济形势好即经济复苏和过热的时候股票通常表现较好，可以适当增加股票基金的投资比重；经济复苏时主要关注金融股和周期股的基金，经济过热时，主要关注消费股的基金。经济形势不好即经济衰退和萧条的时候股票通常表现一般，应适当减少股票基金的投资占比；衰退前期机会不大，后期货币宽松可关注金融股的基金，萧条时以避险为主，侧重价值股的基金受益。在具体进行股票基金产品选择时，应仔细研读基金招募说明书，了解拟投资方向，优选契合宏观经济周期性轮动与行业轮动的基金品种。

QDII基金

简单来说，QDII即合格境内机构投资者，是在国内设立、经批准后可投资境外市场的投资机构。QDII基金就是投资海外资本市场的基金。由于我国资本项目尚未完全开放，直接投资境外市场存有限制，只允许部分境内投资者投资境外证券市场，这是一项过渡性的制度安排。QDII基金有一个名单可以查询，目前国内大银行（五大行等）、国际大银行内地分行（渣打、汇丰、花旗等）和少数基金已有相应的投资额度。投资者可通过认购这些QDII设立的QDII基金间接参与境外市场投资，享受海外市场的收益。

发达国家的资本市场较为成熟，经常出现稳定的慢牛，收益相对稳定。中美近十年股市的数据足以说明，2008年5月30日，道指12 638.32点，上证3 433.35点；2018年5月30日，道指24 361.45点，上证3 041.44点。十年内，美股保持慢牛，指数几乎翻番，而A股指数跌幅超过10%。因此越来越多的投资者开始关注海外市场，关注投资海外的QDII基金。2017年在国内基金表现平平的时候，QDII基金在全球经济复苏的带动下表现强势，成为2017年公募基金中平均收益最高的类别，平均收益高达16.20%，远超国内市场。

QDII基金听起来很高大上，实际上投资起点只需1 000元人民币，广大的普通投资者都可参与。QDII基金通过参与全球化投资实现全球配置，既可获取海外投资收益，又能通过多元化组合有效规避单一市场风险，还可通过多币种投资，分摊汇率风险。

但是需要注意的是，QDII基金在进行境外投资时面临着更大的不确定性，也需要承担更多风险，如政治风险、汇率风险、市场风险等，导致QDII基金风险级别较高，属于高风险投资产品。现有的QDII基金一部分是进行全球资产配置，一部分是专注于某一地区。在实际选择QDII基金时，应事先结合对各市场资产和汇率走势的基本判断，确定投资目标市场，选择对应的QDII基金，如看好美股和美元，就选择购买目标市场是美国资本市场的QDII基金，看好港股和港币，就选择购买目标市场是香港资本市场的QDII基金。

私募基金

与公募基金相对，私募基金通过非公开方式向不超过200名的特定投资者募集资金。私募基金近几年发展迅猛，2016年10月，私募基金管理规模首超公募基金，2017年8月，私募基金实际管理规模突破10万亿，现已超过12万亿，保持快速发展态势。

私募基金的一大特点是操作灵活，投资收益较高，投资风险较大，鉴于此，投资私募基金的门槛较高，合格的投资者要求其金融资产不能低于300万或者最近三年平均年收入不低于50万，投资于单只私募基金的金额不能低于100万，具备相应风险识别能力和风险承担能力。

私募基金发展如火如荼，呈爆发式增长，但监管相对宽松、多通过协议约定、经营管理自由度较高等原因导致私募基金行业存在不少违规乱象，非法集资、违约和跑路层出不穷，亟待规范。所以投资者在选择私募基金产品时，首先应关注合规性，私募基金管理人和私募基金是否在基金业协会办理登记备案、是否经由独立第三方托管、是否对应真实项目、是否违规承诺收益等。其次，从管理团队、投资风格、历史业绩等方面综合考虑管理人的能力，择优选择私募基金产品进行投资。但需要注意的是，私募基金的很多团队来自公募基金或其他行业，而公募基金的风格和私募基金有很大区别，所以很多有经验的公募团队从事私募基金后业绩并不乐观，所以在选择时更多的还是看其能力是否适应当前的市场：一是是否有成熟的投资理念，二是是否有规范的投资模型，三是是否有稳定的投资策略。

股票基金、QDII基金和私募基金投资风格相对激进，操作得当，则有一定的超额收益。投资者需要思考后慎重选择，股票基金应结合经济周期分析、QDII基金应判断相应市场和汇率的走势，私募基金重点关注合规性和规范性。另外，仍需要注意的是，激进型基金波动较大，历史业绩迷惑性也较大。