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趋势投资法：如何根据经济形势买股票？
经济形势好的时候应该买哪几类股票
股票市场包含很多行业、很多类型的股票，即使在同一经济周期下，不同上市公司的表现也是千差万别，甚至会出现完全相反的走势。因此，在进行股票投资时，我们需要先判断经济处于什么样的大周期和小周期，然后再寻找对应周期下股票的投资思路。我们先主要介绍一下经济形势好的时候选什么股票，接下来再讲经济形势不好的时候如何选择。
先来分析一下如何判断经济形势好。一般来讲，我们可以通过经济增长和通货膨胀这两个核心指标，将经济周期分为复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段。其中经济形势好的时候经济持续增长，包括复苏和过热两种不同的情况，不同的是复苏表现为经济持续上行、通胀下行或保持温和，过热则是经济上行，同时通胀上行或居高不下。
经济形势好的第一种表现是经济复苏，这个阶段的核心特征是GDP指标上行，实际产出增加，同时物价指数CPI保持低位，企业盈利改善，股票能够切实分享企业盈利增长的红利，所以从大类资产的角度来看，股票是复苏期最值得投资的资产类别。但经济复苏又可细分为几个阶段，在不同阶段要投资不同板块的股票，有明显的轮动特征。
经济复苏前期对应的是经济萧条的末期，这个阶段应该重点关注金融股。首先，这一阶段货币政策较为宽松，资金成本相对低廉，有利于降低金融业的负债成本。其次，复苏期经济活跃，企业融资扩张的意愿比较强，而且回报也比较好，这会直接加快金融业的资产扩张，扩大金融业的营收，同时由于复苏期的企业盈利改善，金融业揽进来的资产质量和收益率也会提升。最后，经济活跃的时候股票发行、并购等金融活动增加，有利于增加金融机构的资本中介收入。复苏初期典型的就是2015年，央行五次降准降息，资金面相对充裕，银行、证券、保险等金融股崛起，拉开了2015年股票牛市的序幕。
经济复苏中期一般体现为GDP增速继续回升，PPI开始回升，CPI依然保持在低位。这个阶段市场会逐渐向周期股切换。一个最简单的方法，就是确认PPI指标开始进入上行通道的时候，就优选周期股，因为PPI触底回升意味着经济中的产能出现缺口，产能有扩张趋势，尤其是钢铁、有色金属、能源等周期性行业。它们一方面受益于经济需求回暖带来的产能扩张，另一方面受益于产能缺口带来的产品价格回升，量和价同时改善，肯定会带来企业利润率的改善。
周期股还可以再分成三类：一是和房地产相关的建筑、建材行业；二是和基建直接相关的有色金属、钢铁；三是和制造业相关的重型机械、工业机械、工业制成品，如汽车、挖掘机等。从逻辑上讲，经济复苏一般是从房地产开始，因为政策宽松主要体现为货币政策和房地产政策宽松，房地产对这些宽松政策最为敏感。房地产的政策宽松会改善地方政府的财政和土地出让金收入，地方政府有了钱，自然可以做更多的基建投资。房地产和基建投资又会进一步带动制造业的需求，典型的就是挖掘机，过去两年挖掘机卖得好的原因就是房地产和基建的拉动。
2016年算是复苏的中期，2016年第三季度GDP增速触及6.7%的低点，之后开始回升，PPI指数也结束了54个月的连续负增长，这都是经济复苏正式启动的明确信号。随后市场表现也印证了这个逻辑，建筑建材等周期板块先开始上涨，随后钢铁板块持续上涨，最后是机械等制造业相关板块上涨。
当PPI指标回升乏力而且CPI也还保持温和的时候，经济复苏就进入后期，这个阶段具有成长性的科技股会表现更好。这是因为PPI增长乏力，周期性行业缺乏动能，而经济保持上行，通胀又没有风险，整个市场的风险偏好会提升，一些新技术也会涌现出来，最受欢迎的科技股就是TMT，即科技、媒体和电信三个板块。比如2017年3月后GDP增速继续平稳回升，PPI同比增速已经开始从2017年3月的7.6%见顶回落，但CPI依然非常温和，所以成长股表现很好，比如电子板块在2017年3月到11月上涨了28%，龙头股“京东方”在此期间上涨了218%。
经济复苏的后期阶段，经济增速相对平稳，CPI有回升的趋势，投资风格会逐渐转向消费股。逻辑很简单，一方面消费需求会随着收入的提升而回暖，另一方面，基本消费需求对价格不敏感，温和通胀有助于提升消费品企业的利润空间，比如食品饮料、白酒、服装、汽车、家电、医药、旅游等。所以2017年尤其是后半年，食品饮料板块和家电板块都表现很好，全年涨幅分别高达67%和64%，其中的龙头贵州茅台和美的集团涨幅均在一倍以上，这就是典型的复苏后期买消费的逻辑。
但当经济增长还在上行，PPI高位徘徊，CPI明显上行，出现通胀风险的时候，经济就进入了一个新阶段：过热。这个阶段看上去经济很热闹，但实际上企业已经开始难受了。这主要是因为PPI推高了企业的成本，尤其是对一些工业企业来说，原材料价格大幅上涨必然会侵蚀企业利润。此外，随着CPI的上行，整个金融体系的利率水平也会明显上升，如果CPI引起了央行的担忧，央行还会从宽松政策转向收紧政策，提升利率水平，控制通胀风险。
利率的上行显然对所有企业都是不利的。所以就像前面我们讲的，从大类资产的角度来讲，这个阶段最好不要买股票，大宗商品是最好的选择。从股票投资的角度来看，里面会有一些板块表现相对较好，具体有两类股票可供选择：一是与大宗商品相关的股票，如煤炭、钢铁、有色金属等资源股；二是通过投资消费股来分享物价上涨带来的收益，如食品饮料等依然有相对投资价值。
以上只是一个简化的周期投资方法，具体到实际操作时，A股市场还受到监管政策、风险偏好、国际环境等外部因素的影响，我们需要结合所有因素全面评估，才能做出准确的周期判断。
经济形势差的时候应该买哪几类股票
经济形势差的说法比较笼统，对应到经济周期里其实主要是指滞胀和衰退，两者的共性是经济下行，只不过滞胀时通胀上行，衰退时通胀下行。经济形势不好时，实体经济效益不佳，可用于分红派息的利润减少，基于实体企业而发行的股票自然也就没钱可赚。所以总体上，股票在经济形势差的时候不是一个很好的选择，但从结构上看，滞胀和衰退阶段仍然有不同的配置逻辑，接下来就具体分析一下。
滞胀阶段的配置
滞胀主要表现为GDP增速下滑、CPI上升。显然，这是一个最差的组合，经济的产出在下降，物价反而持续上涨。本来经济下行时，政府可以用宽松的政策来刺激经济，比如2009年的4万亿刺激计划以及连续的降准降息。但是在滞胀阶段，政府将面临两难选择，如果政策不宽松，经济可能加速下行，爆发系统性风险；如果政策宽松，物价就有可能再度上涨，引发大通胀，社会可能出现动荡。所以这个阶段政府一般难以推出有效的政策。
对市场来说，这显然是一个坏消息。一方面，利率会跟随通胀大幅上行，包括股票在内的风险资产会受到直接打压。另一方面，利润会跟随经济大幅下行，股票的基本面也会恶化，内外压力之下，股票市场总体都不会好过。
近些年大规模的滞胀并不多见，主要是出现在20世纪末源自供给侧的冲击，其中最有代表性的是1970年美国、德国、日本的滞胀，原因是两次石油危机和全球粮食危机。当时经济增长停滞、物价高企、失业骤升，政府采取了宽松的货币和财政政策，但不仅未能刺激经济，反而进一步推高了通胀，利率飙升。这种环境下，所有的风险资产全线下挫。滞胀十年间，发达国家主要股市几乎连交易机会都没有。
作为投资者，投资策略的核心是避险，尽量配置一些现金类的无风险资产，少配置像股票这样的风险资产。但如果需要一定的股票配置，也可以做一些防守型的价值投资，有三类价值股会有相对收益：
一是需求弹性小的股票。比如公用事业，这个行业与居民生活息息相关，无论经济好坏都是不可或缺的，对价格的敏感度较低，即使在经济下行时其收益也能对抗通货膨胀。
二是符合长期大趋势的股票。比如，在城镇化时代，投资房地产股票是有长期价值的；在人口老龄化时代，投资医疗股长期来看是有价值的。
三是现金流稳定的股票。这个很难按行业来分，需要结合个股的财务指标进行研判，最好的指标就是经营性现金流和股息率。如果一只股票能像格力、上汽、伊利那样保持每年几个点的分红收益，就根本不用考虑周期，完全可以像债券一样长期持有。
衰退阶段的配置
所谓衰退，主要表现为GDP增速下滑、CPI回落，严重时甚至会出现通货紧缩，经济陷入长时间的“萧条”。
在衰退的前期，企业的盈利下滑会成为制约股市的最大因素。首先，经济下行导致需求萎缩，尤其是房地产和基建等终端需求。其次，由于经济好的时候投资的产能还在陆续投产，因此产能过剩的问题会逐步暴露出来，企业的市场竞争压力加大。最后，产能过剩又会进一步压低产品的价格，挤压企业的利润空间。这样一来，股票的基本面会整体恶化。
从历史上看，经济衰退的初期，股票市场的确会持续低迷。比如中国从2011年第三季度开始一轮大的衰退周期，从两位数的增长奇迹一路向下，在4年的时间内连续跌破9%、8%、7%等多个重要关口，通胀也基本上处于连续的下行趋势，尤其是PPI，连续50多个月负增长，CPI也是一路回落，从6%降至1.6%，从2011年到2014年的股票市场表现来看，大盘基本是熊市，只有一些结构性的机会。
有人肯定会说，2014年到2015年经济也没有复苏，还是处于衰退，为什么就出现了大牛市呢？这就是刚才提到的，经济衰退也要分成两个阶段，前期经济下行未触及底线的情况下，政策不会有大动作，就像2011—2014年，其实货币政策还是很稳定的，只有一些小宽松。但到了后期，一旦经济下行触及了政府的底线，政府就会启动宽松政策，对当时的中国来说，这个底线就是7%。所以当2014年下半年经济运行逼近7%底线的时候，中央果断出手，从2014年11月开始启动了连续的降准降息，在如此大规模的货币宽松刺激之下，金融体系的流动性骤然增加。
在正常的经济复苏周期里，如果货币政策宽松，流动性应该会大量流入实体经济，但在经济萧条周期里，金融机构不愿意把钱放给实体企业，大量的资金沉淀在金融体系里，进而通过配资等形式流入股市、债市等资本市场，形成所谓的资金牛，很多人也称之为水牛。
从大类资产配置的角度看，这个时期通常会出现股债双牛，核心动力是资金面的宽松。从股票市场来看，资金面持续宽松最利好金融股。2014年底就是典型的例子，降息之后券商、保险、银行板块轮番上涨，并于2014年12月5日推动A股单日成交量突破1万亿，超过1996年A股一年的总成交额，成交额最大的前10只股票中9只是金融股，这也拉开了上一轮A股牛市的序幕。
股市表现与经济周期密切相关。经济形势好的时候，投资机会较多。具体来说，经济复苏时主要关注金融股和周期股；经济过热时，主要关注消费股。经济形势差的时候，股票市场总体表现一般，投资需要把握时点和结构。滞胀时期避险为主，尽量减少仓位，只配置一些需求弹性较小、受周期干预小的价值股。衰退时期要分情况来看，初期没什么机会，还是防守；后期货币宽松，资金脱实向虚，金融股受益。