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基础认知
黄金价格的决定因素有哪些？
2013年，华尔街金融大鳄大举做空黄金，黄金价格下降20%，中国大妈横空出世，300吨黄金照单全收，导致国际金价创下当年内最大单日涨幅。中国大妈因抢购黄金一战成名，《华尔街日报》为此甚至创造了英文单词“dama”（大妈）。虽然有些调侃的意味，但也可从中看出黄金在家庭资产配置中的地位。
黄金作为一种特殊的全球交易的标的物，之所以能受到哄抢，主要是因为其具备商品、货币和避险等多重属性。首先，从本质上看，黄金是一种大宗商品，是珠宝首饰等产业的重要原材料；其次，从职能上看，黄金具备一定的货币职能，即使在黄金非货币化后，仍是各国官方储备的重要组成，是被国际认可的结算方式；最后，从功能上看，黄金具有避险功能，每当发生重大政治事件、经济大幅波动或危机时，黄金就是资金的避风港，如英国脱欧公投黄金价格暴涨8%，这正是“盛世买房、乱世藏金”的逻辑。
正是由于具备多重属性，黄金的价格决定机制较一般普通商品更为复杂，价格决定因素众多，主要包括黄金供应与需求关系、通货膨胀、突发事件、金融机构出售黄金、美元汇率波动及技术进步等因素，而且在不同时期，决定因素也存有差异。
短期来看，供求关系对金价的形成具有基础性作用。黄金商品是不易消耗品，与一般的商品不同。经过加工后黄金商品可以重复使用，这就决定了黄金供应主要来自两方面：一是新出产的黄金，主要由产金国供应；二是存量黄金转化。存量黄金转化，主要包括三部分：一是旧金熔化还原或再生黄金，二是各国中央银行、国际金融机构减持黄金储备形成的黄金供应，三是投资商和投机商“反向投资”所形成的部分。
影响黄金供给的主要因素是价格、成本和储量。价格的高低直接影响黄金供给量。在黄金价格高时，生产商可以通过增加黄金供应量以增加利润收入。黄金生产成本对黄金供给的影响主要体现在劳务成本（劳动者工资）、生产资料成本（工具等）、开矿成本（矿井品质）三个方面。储量决定一国能够提供多少黄金产量，是黄金供给的最终体现。黄金是不可再生资源，只有不断开发新的矿产资源才能保证市场供应。
需求因素也是影响黄金价格的重要基本面，影响黄金需求的因素主要体现在以下四个方面：制造工业用金的需求、政治经济局势变动、通货膨胀和国家对黄金管理的法律。制造工业用金是影响黄金需求的主要因素，但随着科技发展和工业进步，新技术将会让新材料逐渐代替黄金满足其在工业方面的需求，工业方面的黄金需求会逐渐降低。政局动荡时，黄金保值性和流通性凸显，因此政治经济局势的变动影响对人们对黄金的需求，也体现出了黄金在非常时期的权威性。严重通货膨胀时，黄金作为储藏价值职能的一种特殊商品，可以作为防范通货膨胀的手段。国家对黄金管理的相关法律政策变动直接影响到黄金的需求，如20世纪80年代前，中国一直不允许黄金的流通和交易。
从黄金生产和金价波动的历史来看，布雷顿森林体系崩溃以后，黄金摆脱固定价格，世界黄金产量基本上与黄金年度价格呈现反向关系，符合一般商品的供求规律。如果不考虑中央银行的售金行为，2000年以来，黄金的终端消费达到峰值，有所波动，近年来有较大恢复。根据世界黄金协会2010年2月的报告，2009年较2008年黄金消费量下降11%，主要是工业需求和珠宝需求下降所致。但2009年ETF（交易型开放式指数基金）的黄金需求较上年增加85%，预计ETF的需求将持续上升。2009年总供给量增加了11%，主要是矿山产量提高以及旧金料增加。世界黄金矿山产量自2001年出现峰值后持续下滑，消费量与产量的差额近年呈扩大趋势，黄金价格一路走高。同样，由于金价走势还受到多种复杂因素的影响，金价的走高也会影响黄金的生产和消费。
中期来看，黄金价格与通货膨胀、美元汇率等因素关系密切。汇率的急剧变化、大众对银行信用的预期改变等都会导致黄金价格的波动。一般来说，美元和黄金存在高度的负相关性，美元涨则金价跌，美元跌则黄金价格涨。在过去20多年中，当美元对其他货币坚挺，国际市场上金价就下跌；而美元贬值时，则黄金价格逐渐回升。美元汇率上涨表明美国国内经济运转良好，投资人竞相追捧美国的股票和债券，黄金的价值贮藏功能受到削弱；而美元汇率下降时往往代表美国通货膨胀、股市低迷等，此时黄金的保值功能又会体现出来，这是由于美元贬值和通货膨胀会刺激对黄金保值和投机性需求上升。1971年8月和1973年2月，美国政府两次宣布美元贬值，在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等因素的作用下，1980年初黄金价格上升到历史最高水平，突破800美元／盎司[1]。从2001年开始的超过8年的黄金牛市，也可以认为是由于美元一直呈贬值趋势。
但要注意的是，有些时候会有相反的现象出现，即美元涨，金价同样也涨。尤其在金融危机爆发后的这两年内，这一现象经常出现。黄金和美元的负相关性，反映了黄金的金融属性，但黄金还有另一个属性，货币属性，因此偶尔美元上涨，金价也上涨。美元和金价同时上涨也符合市场规律，因为金融危机冲击的是以美元为基础的整个信用货币体系，而黄金是对冲市场信用风险最好的工具。
长期来看，黄金价格走势主要取决于技术革命等因素。从1920年至今近100年的历史跨度来看，美股与黄金的比价呈现明显的周期波动特征，而且该周期与技术周期高度吻合。过去100年内，美股与黄金的比价经历了三个周期，周期的波峰分别出现在1929年、1965年和1999年，35年左右一个周期。1920—1929年、1942—1966年、1980—1999年是美股与黄金比价的上升期，在这三个时期，全球范围内爆发了三次技术革命。20世纪20年代，以电力、通信、交通为代表的第二次工业革命爆发，带动股市大幅上涨。20世纪40年代到60年代，以计算机、航天、原子能为代表的第三次科技革命爆发，推动劳动生产率大幅提高，也推动股市相对黄金价格的飙升。20世纪90年代以互联网革命为特征的新经济催生了美国经济进入自二战以来最长的繁荣期，并促使美股相对黄金的比价大幅上升。
由此可见，在技术革命爆发阶段，股票相对于黄金更具有投资价值。相反，在技术进步低迷期，往往伴随着泡沫经济、货币超发、通货膨胀等问题，经济增长乏力，黄金的投资价值较为突出。20世纪70年代的全球性通货膨胀、21世纪初期的美国房地产泡沫，其背景都是由于缺乏技术创新导致发达经济体增长乏力，劳动生产率增速放缓。这一时期，黄金相对于股市的投资价值较为明显。2011年以来新一轮技术周期启动迹象逐渐显现，移动互联网、页岩气革命、3D打印技术、大数据、新能源汽车等技术革新的出现，正在改变全球的生产和生活方式，在这一背景之下，呈现了股市上涨、金价下跌的趋势。
除了买金条，黄金的投资渠道还有哪些？
“盛世古董，乱世黄金”，黄金在普通投资者的投资中一直占有重要地位，但过去大部分人可能只关注黄金本身，并没有充分关注与黄金相关的一些金融产品。实际上，随着金融体系的不断发展，投资黄金的渠道远不止黄金本身，还有更多其他投资渠道，包括黄金股票、黄金资管产品、黄金账户、黄金凭证、互联网黄金、黄金T+D[2]、黄金期货、黄金期权等方式。
实物黄金
这是最基础的投资渠道，一种是偏重于黄金属性的金币、金条、金块、金砖等，一种是偏重于工艺和收藏溢价的金饰、黄金纪念品等。这些产品都可以从线下的银行、金店，或者线上的淘宝、京东等渠道购买，但出售时面临很多限制，流动性很差。许多商家只接受该店卖出的产品，而且在这个过程中一般都存在价差，卖价比买价低很多。首先，一般金币、金条、金块的投资属性更偏重于黄金属性，超过黄金本身的溢价比较低，市场定价比较合理，非常适合作为投资品。它们一般都铸有编号、公司名称和标记、纯度标记等。金币、金条、金块来源于金砖，每块金砖约400盎司。因此金砖的投资者一般是政府、银行和大黄金商等。金币、金条和金块比较适合普通投资者，市场上主要是私人和中小企业投资这些产品。其次，金饰、纪念币等黄金纪念品更偏重于工艺和收藏溢价。比如2017年的黑马产品，内蒙古自治区成立70周年金银币发行价在4 200元，目前市价在6 000元左右。因此该类投资品的价格更多由市场供需所决定，但是由于市场存在很大的信息不对称，溢价不透明，非专业的投资者在进行这方面的投资时应该十分谨慎。
黄金相关股票
黄金相关股票主要指的是黄金开采、冶炼、加工和金饰经销等领域。比如中金黄金就是以黄金的勘察、采选、冶炼、加工为主营业务。豫园商城就是以金饰的批发和零售为主营业务。因此买卖黄金股票不仅包含投资黄金的逻辑，还相当于对整个黄金生产、销售的链条进行投资，因此这种投资行为比单纯的黄金买卖或股票买卖更为复杂。对于投资标的的选择，不仅涉及黄金市场走势的分析，还包括相关公司的经营状况，甚至还要考虑到原材料价格上涨对中下游产业的影响等因素。
黄金类资产管理产品
这类产品主要是由银行、基金等金融机构发行的以黄金为底层资产的资产管理产品。而信托一般多为金融机构定制，目前很少有针对个人投资者的黄金信托计划。银行一般是以理财或结构性存款的形式发行，例如中国工商银行个人高净值客户挂钩黄金AU9999人民币理财产品，作为一款非保本浮动型的理财产品，不超过15%的资金将投资于挂钩AU9999收益信托（或资管）计划，而AU9999是上海黄金交易所的黄金投资品种，这就使产品与黄金价格有比较强的相关性。从基金来说，主要是指黄金ETF以及投资于黄金相关的基金产品。黄金ETF的机制与股票ETF的机制大体类似，主要区别在于标的指数从跟踪股票价格指数变为单一商品价格，成分股从股票组合变为单一实物商品。目前可供投资的黄金ETF有跟踪国内现货黄金价格的黄金ETF，例如黄金ETF（518880）、博时黄金、黄金基金等。投资于黄金相关的其他基金产品，一是主要投资于境外黄金ETF的基金。例如诺安全球黄金结合了QDII和FOF两种特性的基金，这个基金主要投资于境外的黄金ETF，在投资黄金的属性上叠加对人民币贬值预期的对冲。二是包含了部分海外黄金类股票投资策略的基金。例如易方达是一种具有QDII、FOF以及LOF（上市型开放式基金）三重属性的基金，它主要投资于海外的黄金基金和黄金公司股票。
黄金账户投资
这种方式将黄金当作存款，有黄金活期、黄金定期和黄金定投三种。前两种类似于银行正常的活期、定期存款，第三种又称黄金积存，通过提前设定投入计划进行定期黄金买入，以此来分散风险，平滑投资成本。
黄金凭证投资
黄金凭证也叫“纸黄金”，是由银行和黄金销售商提供黄金凭证，投资者可以像交易股票一样根据凭证进行交易，许多银行会提供卖空服务，部分符合条件的黄金凭证可以兑换成实物黄金。例如招商银行提供的双向纸黄金产品，主要包含人民币纸黄金和美元纸黄金两种，在该产品中，投资者可以通过该产品进行卖空操作，且人民币纸黄金可以兑换50克招行金投资金条。
互联网黄金投资
互联网黄金平台作为近些年出现的新型平台，主要以平台为中介，连接手中持有黄金的用户和有黄金需求的企业。从而为用户持有的黄金提供相应的收益和流动性，可以看作是黄金领域的P2P。它一方面为黄金持有者提供了额外的收益和流动性；另一方面由于高度的信息不对称，风险堪比P2P平台。
黄金T+D交易
黄金T+D是由上海黄金交易所制定的产品，T指Trade（交易），D指Delay（延迟），采用保证金及T+0交易并且可以进行双边买卖，目前主要通过银行进行开户及交易操作。目前招商银行、中国工商银行以及交通银行等多家银行已经开通此项业务。
黄金期货投资
黄金的期货是黄金市场以未来时点的黄金价格为交易标的的期货合约，到期后可以选择实物交割也可以选择用相反方向的操作进行平仓，目前国内主要是通过期货公司进行开户及交易操作。与黄金T+D类似，这种投资方式也采用杠杆和双边买卖的方式进行交易，对于普通投资者来说难度较大。
黄金期权投资
期权是期权卖方约定在未来按某一约定价格向期权买方提供买入或者卖出的服务，同时买方向卖方缴纳权利金的约定。如果价格走势对买方有利，买方会通过行权获得收益；如果价格走势不利，则放弃行权损失权利金。由于期权买卖操作比较复杂，同时世界上的期权市场也仅有芝加哥商品交易所等少数几个，我国目前除了试水50ETF期权外并没有开放其余的期权交易。国内银行提供一些期权投资工具，主要针对个人投资者，比如中国银行2006年推出的个人黄金期权业务。
[1] 1盎司约为28.35克。——编者注
[2] 上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。