精准投资

一年之内爆发的股票具备哪些特征？

预测未来难，预测未来1年之内的事更难，对投资来说，也是如此。如果拉长到10年以上的长周期，我们会发现市场总是会遵循一些一般性的规律，中间的短期扰动在长期内都是无效的。但如果仅仅看1年甚至更短的时间，扰动因素变得很多，规律有时就不一定管用了。简单来说，好股票在长期内一定会涨，差股票在长期内一定会跌，但短期却不一定，任何股票，不管好坏，都有可能在1年的时间里经历剧烈的波动。

比如世界杯足球赛。长期来看，巴西、法国、德国这些强队一定是夺冠次数最多的，但如果只看一届世界杯，巴西也有可能输个1:7，法国也有可能进不了复赛，而像韩国队这些黑马也有可能取得不错的成绩。

尽管很难预测短期的机会，但我们依然可以从历史中寻找一些规律。首先要明确一点，业绩好的股票肯定更容易上涨，即便在投机盛行的A股也是如此。尤其是2016年中央提出抑制资产泡沫之后，整个市场的投资都越来越看重基本面，价值股越来越受到投资者的青睐。几个明星股的业绩都非常出众，比如京东方2017年净利润增长302%，贵州茅台增长62%。

但短期来看，业绩好既不是股票上涨的充分条件，也不是必要条件。比如茅台虽然业绩一直很好，但2018年以来跌了10%以上。我们系统梳理了2017年A股市场上207只涨幅超过100%的股票，发现除了业绩之外，这些短期爆发的股票一般有以下特征：

第一，符合资产轮动周期。任何一类资产的表现都和经济周期密切相关，股票自然也不例外。在特定的经济周期内，股票市场会有明显的风格倾向。如果顺应了经济周期，股票更容易获得上涨的机会。之前我们提过经济复苏时主要关注金融股和周期股；经济过热时，主要关注消费股；滞胀时期优选需求弹性较小、受周期干预小的价值股；衰退时期后期适当配置金融股。2017年GDP增速为6.9%，名义GDP增速高达11.2%，比上一年大幅反弹，CPI同比温和上涨1.6%，年末CPI涨幅有所扩大，整体来看经济增长回升，通胀温和上涨，处于经济复苏后期到过热转化的阶段，这个时候消费股和价值股最符合资产轮动的方向。而市场表现也印证了这一点，全年涨幅最大的就是消费里的食品饮料板块，涨幅高达55.57%。所以贵州茅台大涨不仅是因为自身业绩好，更是因为站上了资产轮动的大风口。除了茅台之外，水井坊、山西汾酒、五粮液、舍得酒业、泸州老窖等多只白酒股都翻倍了。

第二，要有催化剂的驱动。一只股票就像一颗炸弹，基本面好相当于装好了炸药，但要真正爆炸还需要有人点燃导火索，很多好股票之所以短期涨不起来，就是缺少最后一把火。刺激股票上涨的导火索一般有两种：一种是重大新闻事件。这里所说的重大新闻事件不是一个转瞬即逝的消息，而是具有重要历史影响的事件。比如2017年A股在6月成功闯关MSCI，这就算是一个重大的历史事件。一方面，这是A股走向国际化的重要一步，意味着A股在国际市场上更受认可，会有更多的指数基金将A股纳入配置范围，有利于未来吸引更多的增量资金。另一方面，经历了连续4年的评估，A股能够最终纳入MSCI非常不容易，说明市场是认可它的。最终，MSCI在2018年3月公布了最新纳入的成分股，共235只。但在这落实出台之前，MSCI概念早已受到市场资金的广泛关注，2017年全年板块涨幅高达28%。

另一种就是重大的政策出台。中国是有名的政策市，国家的重大政策不仅会改变市场的预期，而且能够真实地影响企业业绩，自然对股价也会有重大的影响。政策有很多种，包括宏观政策、产业政策、区域政策、国际政策等。宏观政策方面，降准降息等货币宽松的动作最能刺激市场，尤其是对金融股。产业政策方面，一些重大的国家战略是最好的催化剂，比如2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》，将人工智能技术上升至国家战略高度，十九大报告中也提到推动人工智能和实体经济深度融合，这使得2017年人工智能相关公司的股价迎来暴涨，其中龙头股科大讯飞股价上涨了119%。再比如2017年4月开始的环保督查，号称是史上最大规模的环保督查行动，这让生态环保的相关股票大为受益，生态环保龙头公司蒙草生态在2017年就上涨了101%。

发现这些政策其实并不难，调研是最好的方式。举个例子，2015—2016年PPP概念带动基建、环保等相关公司持续大涨，我们当时很早就发现了这个机会，为什么呢？并不是我们提前知道了国家的政策，而是我们去地方调研的过程中发现几乎每个人都在想办法突破43号文对政府融资的限制，而大家想到的办法就是PPP，地方政府非常有动力既省钱，又不增加地方债务，所以很快PPP项目的浪潮就席卷全国，自然也带来了A股市场的一波PPP投资机会。

第三，估值相对较低，近期没有经过明显炒作，或者干脆是新股。再好的股票也经不住连续的上涨，所以在寻找短期机会尤其是爆发式机会的时候，可能要把眼光更多地投向那些没怎么涨过的、相对被低估的股票。对于老股票，我们可以通过一些指标去筛选，一是市盈率处于近几年低位的，一般可以选取3~5年的市场周期；二是近1~2年累计涨幅低于大盘的，然后再从其中筛选符合资产轮动周期和事件驱动的。

老股票之外，新股和次新股更值得我们关注。一个数据很能说明问题，2017年A股市场一共出现207只翻倍股，其中有172只是2017年上市的新股。2017年涨幅最高的股票是3月才上市的寒锐钴业，上市后19个涨停，全年涨停33次。但是，新股一般很难买到，所以这类机会是可遇不可求的。我们可以更多关注一年之内上市的次新股，如果能够满足前面所说的条件，它会比老股更容易上涨。

还有一种特殊的类型，就是老股变新股，最常见的方式是被借壳。比如2017年中概股360回归A股，就是借壳原来的江南嘉捷，这个公司在复牌后连续18个一字板，全年涨幅294%。这种被借壳的公司一般有几个特征：一是股本比较小，市值比较低，一般10亿~20亿市值的最多，借壳成本低。二是主业做得不好，业绩没有前途，公司可能时不时传出卖壳的新闻。不过，现在政策层并不鼓励借壳上市，所以这类机会要小心。

第四，体量小的公司更容易在短期出现爆发。这里所说的体量主要是指市值，尤其是流动市值。道理很简单，体重轻跑得快。像两桶油四大行这样的，动辄市值上万亿，一天成交量动辄几十亿，想要让它们持续上涨十分困难。数据也说明这一点，2017年的200多家翻倍公司中，主板74家、中小板有46家、创业板87家。从市值上看，一半的公司市值都在100亿以下，70%的公司市值都在200亿以下，而千亿市值以上的大盘股只有10家。

总结来说，短期有爆发潜力的股票不一定业绩非常突出，但首先一定要符合资产轮动的周期，逆势很难上涨；其次要有催化剂，要么是重大事件，要么是重大政策；再次要有相对合理的估值，前期如果涨得太多，再好的股票都要调整；最后最好是体量小的小盘股，弹性更大。不管个人还是机构，虽然我们都希望专注于长期的价值投资，但现实有时候是非常复杂的，资金也是有期限的，我们也需要对相对短期的投资趋势有所把握。

十年涨十倍的股票都具备哪些基因？

如果用一句话来定义股票的特性，我想就是本书一开始的那句话，股票是长期收益最高的资产，没有之一。虽然上节主要说了一年内的投资逻辑，但我绝对不鼓励大家去做短期投资。短期的择时其实是一件性价比很低的事情，当你频繁交易的时候，看上去可能会在短期内赚到钱，但长期来看，大部分是瞎折腾。最好的投资方式还是去选择真正具有价值的好股票做长期投资。

过去十年，尽管A股指数跌去了一半之多，但依然有很多股票经历了牛熊周期，实现了十倍股（tenbager）的神话。有53只股票是从十年前到现在涨幅超过十倍，有171只股票是十年期间，从最低点到现在涨幅超过十倍。这些十倍股有哪些成功的基因？这就是本节要讲的核心内容。

我们系统梳理了近十年里（2008年4月末至2018年4月末）从最低点到现在涨幅超过十倍的171只股票，发现它们有以下共有基因：

一是有坚实的业绩基础，而不是依靠概念炒作。虽然短期来看，股价受偶然因素的干扰比较明显，业绩好既不是股票上涨的充分条件，也不是必要条件。但是长期来看，业绩和股价之间的相关性非常高，业绩基础好的股票才可能持续上涨。在171只十倍股中，有88%的个股持续盈利，ROE（净资产收益）最低也有12%。以涨幅最高的H公司为例，2008年至今其前复权价格上涨了90多倍，自2011年借壳上市后，H公司牢牢把握京津冀一体化、PPP模式等重大发展机遇，大力发展产业新城模式，迅速复制推广，实现高于行业平均水平的快速增长，连续6年净利润增速超过30%，ROE年均高达35% 以上，各项财务指标均位于行业前列，业绩亮眼成为其股价上涨的核心动力。反观其他一些主要依靠概念炒作的公司，也许在短期有很好的表现，但长期无一例外地都被市场淘汰了，典型的就是乐视。

二是所在行业以新兴产业为主，传统行业的成长性明显不足。分析十倍股的行业分布可以发现：医药生物行业有27个，电子有20个，计算机18个、传媒15个，医药和TMT占据了一小半，行业分布相对集中。这些行业其实可以分成两类，一类是医药，代表的是服务业的投资机会。中国经济目前正在从工业主导向服务业主导转型，人民对医疗的刚性需求非常迫切，而现阶段医药行业管制水平较高，供给不足，所以整个医药行业的基本面非常好。长期看，医药需求是刚需，比较抗周期，所以十倍股在医药生物板块出得最多。

另一类就是以TMT为代表的新兴产业。新兴产业其实也是一个随时代而变化的词，不同时代的风口行业不一样，但它们一定有一些共同的特征：一是代表人民对美好生活的向往，二是代表未来科技的方向。电子、计算机、传媒，也就是所谓的TMT在过去十年正是顺应了这两个条件。首先，互联网和移动互联网，以及潜在的区块链技术，确实彻底改变了人们的生活和生产，让经济运转得更有效率，算是一场技术革命。其次，国家给予了这些新兴的科技领域最优惠的政策和最大力度的扶持，在内外条件的支持下，业绩和估值自然都不是问题了。当然，在不同的时期，新兴产业的内涵会有不一样。

三是发达地区的公司相比其他地区更多，说明经济环境很重要，落后地区的公司要成为十倍股显然更难。逻辑很简单，发达地区的经济体系相对健全，不仅硬件的基础设施更扎实，软件的营商环境、投融资环境也远远优于落后地区。这一方面使其金融化水平更高，孕育出了更多的上市公司，另一方面也给上市公司的成长创造了最好的环境。从十倍股的地区分布可以看出，地处长三角、珠三角的上市公司在其中占据了半壁江山，其中广东位居首位，有30家。浙江28家、江苏21家、上海11家，江浙沪合计60家，超过1/3。所以我们可能要把更多的目光投向发达地区。

四是初始估值较低，便宜永远是硬道理。业绩和估值都是影响股价表现的核心指标。业绩是正向指标，越高越好，而估值相反，估值较低的会更有优势。从估值来看，这些十倍股的初始估值都不高。数据显示，171只十倍股中有47只是在这十年内新上市的，比如2008年上市的东方雨虹、大华股份、科大讯飞等，又比如最近2017年11月新上市的贵州燃气，半年的时间内从最低点到2018年4月已上涨了11倍。如果算上借壳上市的三安光电和华夏幸福等，新上市股票占比更高。新上市股票持续上涨的主要原因有两个：除了行业符合经济和技术的转型方向之外，还因为投行在辅导上市时一般会给发行市盈率设定一个上限，导致初始估值相对较低。反过来想一下，如果一个公司从一开始估值和市值都贵得离谱，那即便你是巴菲特也无济于事。

五是初始市值较小，体量小，耐力强，跑得快，跑得远。市值小的公司对资金的进出更为敏感，十年涨十倍的可能性更大。数据也印证了这一点，2008年至今的171只十倍股中，从市场分布看，上交所主板61家、深圳中小板有87家、创业板23家，中小板企业体量相对较小。从市值分布看，在最低点市值超过100亿的只有5家，大部分市值都在100亿以下。从企业性质看，国企35家、民企126家、中外合资企业10家，以中小企业为主的民营企业占比最高，主要是因为民营企业体量相对较小，更有活力，成长性好。当然这也并不代表着市值小就能成为十倍股，要想成为十倍股还需要满足很多其他条件。

最后，特别提醒一下，虽然十年十倍股总体收益较高，但其走势并非平稳上升，很多股票在此期间经历了多次剧烈调整，只有宠辱不惊，买入后坚持长期持有，才能真正分享到股价上涨带来的收益。

寻找好估值：A股哪些公司被低估了？

股票价格会围绕股票的内在价值上下波动，有时候股价会超出其内在价值，形成高估，有时又会低于其内在价值，形成低估。股价是很容易看到的外在表现，但内在的价值谁也没法做出准确的计算，怎么去看股票的价格和价值是否匹配呢？我们可以用估值水平来衡量。在前面的章节中，我们已经学习过股票估值的基本知识，对股票估值的影响因素有了一定的了解，这节我们将继续结合A股市场实际，帮助投资者对目前A股市场各板块的估值进行评估，看看它们的估值是否合理。

股票估值的方法有很多种，大致可分为两类，一类是绝对估值法，又称为内在价值法，主要采用现金流折现方法，将预期产生的现金流折算成现值，比如之前讲过的股利贴现DDM模型，原则上讲是可以通过预测未来现金流，然后按照一定的参数来折现获得股票的合理价格，但要预测这些数据实在太难了，参数选取非常复杂，一般投资人很难做到，做到了也很难准确。这个模型的主要意义不在于计算一个数值，而在于给我们提供一个分析框架，看看股票到底受哪些因素影响。

另一类是相对估值法，又称为乘数估值法，比如大家常听到的市盈率（P/E，当前股价/每股收益）、市净率（P/B，当前股价/每股净资产）等就是乘数。相对估值法是目前资本市场上最常用的估值方法，简单有效，方便对比。但是，相对估值也存在一定的局限性，使用的时候要注意几个原则：

第一，不能对每个行业都套用一个指标，有的行业适合看市盈率，有的可能更适合看市净率。比如，对亏损企业而言，市盈率为负，是没有参考意义的。又比如，很多高科技企业或者服务性企业，它们没什么重资产，有很多品牌、技术、管理等无形资产，所以净资产一般偏低，市净率估值不太适用。

第二，不同行业的估值逻辑不一样，所以同一指标差异可能会很大，不能直接比较。分析行业估值时，必须要结合宏观经济、行业发展与基本面等因素综合分析，如果符合政策和经济转型的导向、发展前景好、市场空间巨大，必然会有一定的溢价，估值的指标高一点也是合理的。比如，现在TMT等新兴行业前景远比传统产业好，所以估值通常较高，通信行业近5年市盈率均值约50倍，而金融行业仅为6.5倍，这并不能说明通信行业整体被高估了，或者金融行业被低估了。

在实际分析中，估值对比有两个维度：一是和国外对比，由于各国市场基础不同，这个对比意义不大。二是和自身的历史数据进行对比，这个可以作为一个比较有效的参考。

我们整理了近5年的A股整体和申万28个一级行业月度滚动市盈率（TTM）的最高值、最低值、均值，并且和现值进行比较。先看A股市场整体，最近1个月滚动市盈率为12倍，已经低于历史估值，表明经过2018年的调整后，A股整体估值已回到相对合理的水平。其中主板、中小板和创业板的市盈率分别为12倍、23倍和41倍，当前均值比分别为77%、51%和63%，均低于历史均值。

从行业维度来看，表现出一定的分化。站在2018年11月底这个时间点，拿最近1个月的市盈率与5年均值的比值作为参考指标，如果这个指标大于100%，说明市盈率偏高，反之则偏低。申万28个一级行业大致可分为四类：

第一类是均值比大于100%，行业估值处于相对高位。经过了2018年估值的持续调整，目前所有申万一级行业的均值比都没有处在大于100%，这也体现了当前A股的长期配置价值。

第二类是均值比大于80%，小于100%，行业估值中等。比如银行，当前均值比约为97%，也就是说估值略低于历史均值，考虑到银行业自2011年以来盈利增速整体大幅回落的情况，这个估值低一点也算合理。随着房地产和企业融资需求的回落，银行资产端利率可能下降从而引起净息差的收窄，在这个阶段银行的盈利大概率是走向恶化的。

第三类是当前均值比大于50%，小于80%，行业估值偏低。当前有一半行业的均值比是处于这个区间的。比如医药生物，2018年年中以来受到药品质量事件的打击，估值持续回落，当前均值比约为67%。但考虑到未来老龄化带动医疗需求加大，以及医疗改革的推进，估值还有较大的上涨空间。再比如休闲服务行业，当前均值比约为50%，往后看消费升级将带来行业增长机会。

第四类是当前均值比小于50%，估值处于历史的底部。但是，位于底部也得分情况来看是否有空间。第一种情况低估值可能是常态，比如钢铁行业市盈率只有6倍，和历史的均值比为11%，一方面是因为经济下台阶，钢铁需求不足，另一方面是因为产能过剩，去产能压力大。往后看，房地产和基建的高峰期已过，整个经济从工业向服务业转型，这种重工业低估值可能依然是常态。第二种情况是确实比较低估的，比如电子行业估值也处于历史低位，均值比约44%，往后看，中兴危机后，我国高度重视半导体产业发展，而目前我国半导体产业的自给率才只有不到10%，《中国制造2025》的目标是2020年自给率达40%，可以预见，这个估值未来还有相当空间。

寻找好业绩：未来像茅台这样的好公司在哪里？

一个公司的股价上涨，要么是估值提升，要么是业绩改善。相比依靠估值讲故事的公司，这类公司的股价更具备长期增值的潜力。

业绩并不是一个具体的财务指标，而是一系列反映企业赢利能力的指标组合。一般来讲，要判断一个公司的业绩好坏，有三个维度的指标最为重要：

首先，从静态维度看公司的利润，主要看每股收益这个指标。我们前面曾系统学习过每股收益。每股收益是一个核心的利润指标，由上市公司当期税后净利润，扣除优先股股息后所剩余额，除以当期在外流通的普通股加权平均数量得到。这个其实并不复杂，可以理解为总的净利润除以总股数，就是每股对应的净利润。每股收益是发放分红股息和普通股升值的基础，可在上市公司的季度报告和年度报告中直接查询，一般在利润表的下方，还可通过Wind等数据软件的个股财务分析查询。每股收益的影响因素，包括净利润，还有一些其他收支因素，净利润大体等于收入减去成本、费用和税收。

其次，从动态维度看公司的利润增长，主要看净利润增速和扣非净利润增速两个指标。净利润增速是指公司原始净利润的增长率，可以反映公司整体运营的盈利成长性。扣非净利润增速则是扣除掉非经常性损益后公司净利润的增长率。非经常性损益，是证监会在1999年首次提出的，当时将其定义为：公司正常经营损益之外的一次性或偶发性损益，包括委托投资损益、政府补贴、处置长期股权资产的损益等等。之所以要扣除掉，就是因为这种损益会影响对公司真实赢利能力的判断。比如，某一年政府可能会给市场大量补贴，如果一个公司的利润是因为这个补贴大幅增长，那就是非经常性损益，对比的时候可以扣除或者做相应的调整，避免对盈利数据的干扰。一般来说，这两个指标越大，表明公司越有潜力，越有高成长性，市场前景越好。在A股市场上，如果一个公司能持续保持利润高增长，那它的价值和价格一定都会有所提升。

最后，从横向维度看在行业内地位，主要看市场占有率这个指标。长期来看，决定一个公司利润的核心是其在行业内的地位，地位越高，越有定价权，利润空间越大。尤其是在目前这个经济结构转型的阶段，随着去产能去杠杆的推进，市场竞争加剧，各个行业都趋于向龙头集中，强者愈强的现象十分明显。在这种市场变革的阶段，不进则退，如果不能在市场占有率上有所提升，那最后很有可能被市场占有率较高的龙头吞并。所以我们可以通过市场占有率筛选出龙头股，它们的业绩在未来十年前景相对要好于其他尾部公司。

熟悉了这几个维度的观察指标，我们可以找具体案例分析一下。大部分人首先想到的一定是贵州茅台。这两年市场向价值投资回归，推动茅台股价连破400元、500元、600元和700元多个关口，涨幅超过100%，最高时逼近800元，总市值突破万亿大关。要知道2017年贵州省GDP也不过1.3万亿，这就意味着，贵州茅台的市值几乎相当于贵州全年GDP的70%以上。

为什么市场如此追捧茅台？因为它的业绩确实好。从静态的赢利能力来看，2017年贵州茅台净利润高达271亿元，每股收益为21.56元，位居A股第一。从动态的增长速度来看，2017年贵州茅台净利润同比增长61.77%，全A股排名第845位。扣非净利润同比增长60.57%，全A股排名第866位，这个排名看上去不高，但如果考虑到茅台如此大的体量基数，这个增速也相对算是领先了。这主要是受益于消费升级，高端白酒量价齐升。不出意外的话，茅台净利未来几年依然可以保持较高的增长速度。从行业地位来看，茅台酒作为酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称，在高端白酒市场，茅台已经处于绝对的垄断地位，市场占有率超过50%。作为龙头企业，贵州茅台在行业内具有相当的话语权，每年有相对固定的提价计划，收益有保障。

再比如金融领域中的中国平安，在上述三个方面也有非常突出的表现。从静态的赢利能力看，2017年中国平安每股收益高达4.99元，排名A股第5，赢利能力位居前列。从动态的增长速度看，净利润同比增长38.15%，扣非净利润同比增长44.9%，主营业务赢利能力非常强劲。往后看，鉴于中国现阶段保险密度和保险深度较低，是世界上寿险市场增长最快、潜力最大的市场，未来业务增速依然值得期待。从行业地位来看，作为中国第一家股份制保险企业，中国平安在行业内也是绝对的龙头企业。2017年中国平安以12 645亿元市值位列全球第一，是第二名中国人寿的1.6倍，可谓遥遥领先。市值的领先源自内功的领先，中国平安在零售、科技转型、互联网金融业务等领域都是绝对的引领者，综合金融战略成效显著，这都是造就中国平安好业绩的基因。

再看一个实体行业的案例——格力电器，它在上述三个维度也有着不凡的表现。从静态的赢利能力看，2017年格力电器每股收益3.72元，同比大幅上涨44.75%，赢利能力在行业内处于领先位置。从动态的增长速度看，格力净利润同比增长44.87%，扣非净利润同比增长35.33%，算是一个非常高的增长速度。从行业地位来看，2017年格力电器家用空调产销量连续23年位居中国空调行业第一，连续13年领跑全球。而且往后看，受益于中国的消费升级与民族品牌崛起，中国家庭空调市场的空间依然很大。从商用空调来看，格力在国内市场的占有率也连续6年保持第一，行业龙头地位稳固。