Local EPUB Text
2.02 坏公司上市，赚了股民的钱
我在投资银行最后3年的工作是帮企业上市和发债。我见过一些有趣的人。
1.王董事长经常说自己是某某宗教的信仰者，对钱不在乎，他在乎的是社会责任和事业感。我跟他见过几次面，很佩服他的商业眼光和为人。他每次讲起社会责任，我都倾听、敬仰。有一次，他跟我说，他下周想在公开市场配售一些老股，让我找些人把股价炒高一点，帮助他一下。我简直不敢相信我的耳朵！
2.不知道从哪天起，资本市场开始对地产公司的估值用市盈率，而淡化净资产折扣。2009年，我们几家投行帮一家地产公司上市。老板决定把凡是能在当年卖掉的房地产专案以及投资物业全部卖掉，要把利润“做得像个样子”。几家投行都同意用2009年预测的净利润的11倍来定价，即融资前的估值（pre-money）为11倍。它的利润曲线很有意思。2007年，公司只实现了1亿元净利润，2008年4亿元利润，2009年预测22亿元利润。当然，我们投行都为这家公司捏了一把汗。幸好这个IPO没有做成功。如果成功了，这家公司的市值可能会从IPO时的300亿元一直跌到现在谁知道多少呢？
2009年，这家公司把凡是能卖的东西都卖了。可是，它的后续开发能力没有跟上，留下来的专案基本上都太偏僻，根本不能开工和销售。最近，我听说它在2010年和2011年的销售额基本上都低于10亿元，利润小于2亿元。你想想，这档股票如果成功上市的话，股民可能已经亏了250亿元甚至更多钱。现在，这一类公司在香港的市值不过也就是30亿～40亿元而已。好笑的是，当时如果董事长愿意把IPO的价格稍微降一点点（比如5%），那单IPO就成功了！
现在，内地房地产公司（大大小小，形形色色）在香港上市的大约有45家。2007年上市的中国奥园（3883.HK）和众安房产（0672.HK）分别融资5亿～6亿多美元，卖出25%的新股。可是，现在它们的总市值均低于3亿美元。也就是说，它们的股价都跌了70%以上。
当然，大量的其他公司也没有好到哪里去。恒盛地产（0845.HK）在2009年IPO时，融资14亿美元，IPO的股价4.4港元。2016年底，它的股价在1港元附近徘徊。
好公司的股票永远贱卖
2008年底，我们开始为一家公司做并购。刘董事长很开明，说钱不是问题，他只想做事业。但是，每一轮谈判都是因为价格差一点点不欢而散。他每到关键时刻，就提出新的要求。几年里，我们跟很多上市公司谈配售股票。有一位老板很有趣。如果配售之后股票下跌，他就夸奖投行抓住了高点。如果股价上升，他就很不开心（“贱卖了”）。此外，大量公司的股票配售活动都是因为老板坚持那额外的几分钱而流产。有时，老板坚持每股5元才配股，但是，市价只有4.8元。怎么办？等等。结果，股价很快跌到3元，甚至2元。
后来，我找到了一个理论：好公司的股票永远是贱卖的。它从IPO开始就是贱卖，因为股价一路上升。后来的增发也是如此。只有昙花一现的公司是“赚”的。它用最高价把股票卖给了公众。以后，江河日下。遗憾的是，在内地和香港两地，大多数公司是赚的，赚了股民的钱。