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3.08 小心竞争激烈的行业
食品加工企业：大成生化
2002年，我注意到红筹公司大成生化（00809.HK）的股价很好。几个基金经理也开始问我如何看待这匹黑马。我坦白，我当时完全不懂这个行业以及它的国际性。但我们分析师岂能说不懂？我用最快的速度囫囵吞枣，了解了几个专业术语，比如高果糖浆、山梨醇、磷酸酯淀粉，等等。两周内，我的研究报告就出笼了，虽然关于国际市场和这个行业的运转规律我依然是“一问三不知”。“我们分析师把问题弄得太懂，也没有必要”，我经常自嘲地说。
我发现多数基金经理跟我一样，一知半解。所以，像我这样的南郭先生也可以蒙混过关，竟然还获奖无数。2003年，终于有一天，我在东京推介时，遇到了一个真专家。他对我的“忽悠”很不满意。他一直追问我复杂的问题，然后是简单的问题，直到我差点瘫痪。从他的办公室出来，我决定多做研究，少做推介。可是，我们分析师哪里有时间做分析？我们一天到晚在营销。至少我是这样。
图3-11很清楚，大成生化的股价在过去10多年是个过山车。虽然公司越做越大，但那是以增发新股、股数增加来实现的。公司的负债率也不断提高。除了第一年（2001年），它的股价健康成长，以及2003年末和2004年初大涨以外，它基本上是一路下滑。现在的股价跟2002年相似。
图3-11 大成生化股价图（2002─2017年）
资料来源：新浪。
我的教训：
1.消费类的公司千奇百怪。但是，很多公司实际上就是工业企业，简单的制造业，或者周期性的制造业。大成生化就是如此。这类企业的竞争力就是低成本。可是，永远要小心：更新的竞争者还可以加入。
2.这类企业当然有科技的成分。但是，这类科技不构成太大的进入障碍。管理层要么不懂这一点，要么撒谎说：别人无法竞争。
3.这不是一个好行业，因为没有护城河。我太笨：我几乎10年后才明白这一点。