Local EPUB Text
3.07 便宜货是“价值陷阱”
机械及汽车制造业：庆铃汽车
1997年以前，我们内地股票分析师的日子可真难过。特别是在香港的内地分析师更是如此。原因是，红筹股和H股的数量少，品质一个比一个差。1996─1998年，我在里昂证券工作。我记得有一个同事运气不好，被安排研究洛阳的第一拖拉机股份（0038.HK）（见图3-9）。在晨会上，他反复讲“中国政府扶持农业”“这家龙头企业”“净现金”。后来，股价反复下跌，公司炒掉他。我觉得他很冤枉：有些公司太烂，管理层根本不想把公司做好，我们分析师有什么办法呢？
图3-9 第一拖拉机股价图（2002─2017年）
资料来源：新浪。
几年后，我到了瑞士银行当中国研究部主管。我的一个同事在庆铃汽车（1122.HK）上栽了同样的跟头（见图3-10）。他的理论是：“庆铃有净现金，股票太便宜了。而且，中国人的内需正在升级。”他反复推介这只股票，可是不断出错，直到基金客户屡屡抱怨。我的上司几次要我炒掉这个分析师，我一直顶着不办。我出差的某天，我的上司终于让他走了。
图3-10 庆铃汽车股价图（2003─2017年）
资料来源：新浪。
我的教训：
1.有些国有企业的高管并不希望把公司的生意做好。或者，他们不知道怎样做好。或者，他们的手脚被捆得太紧，能力施展不开。
2.净现金不能说明任何问题。便宜货很可能是个价值陷阱。巴菲特说，公司里只要有现金，管理层一定会找到理由把它花掉。