行为投资者

第11章

情绪管理

我不想受情绪的摆布。我想利用它们，享受它们，支配它们。

——奥斯卡·王尔德，《道林·格雷的画像》

马丁·路德·金于8月26日晚抵达华盛顿，他没有为第二天在林肯纪念堂前向数十万支持者发表的演讲准备任何讲稿。那天他的同事们精心准备并提前分发了发言稿，马丁却迟疑了，他希望给自己的演讲注入一种真实性和紧迫性的感觉，从这两方面来讲，过度准备都是演讲的大敌。那天晚上，这位伟人开始动笔，直到午夜过后很久才写完他的演讲稿。当放下笔上床睡觉那一刻，他事先准备好的讲稿中还没有任何一处提到“我有一个梦想”这个金句。

马丁·路德·金走上讲台，准备要发表一场关于种族和谐的演讲，尽管他还带有我们现在所知的他的那种标志性的演讲风格。就在演讲开始前，观众席上的福音歌手马哈丽亚·杰克逊喊道：“给他们讲讲关于梦想的事吧”，这指的是他5年前在底特律提及的种族团结的梦想。马丁·路德·金撇开了他的笔记，发自内心地开始演说，然后开始了美国历史上最有影响力的演讲。金博士的即兴演讲充分表达了他作为民权运动成员的情感，并激励了几代美国人警惕过去的种族偏见。那天，他利用自己的情感力量，捍卫了民主运动已取得的成果，也改变了一个国家的命运。

情感对金博士帮助很大，因为他的任务是改变美国人民的观念，但更重要的是改变他们的内心。正如我们在前几章中学到的，在某种情况下，理性的甚至在某种语境下受人推荐的这些适应性行为，可能并不适合以非常规的方式来要求我们投资者。在《财富法则》一书中，我强调了我们日常生活的现实与我所说的“华尔街的怪诞世界”之间的一些差异。举几个例子，在华尔街，未来比现在更确定，大众不如少数人聪明，少做总比多做好。我们可以很容易地在清单上加上这样一个事实：情绪是一种帮助我们在日常生活中更快、更好地做出决定的特质，它会让我们在做出投资决策时误入歧途。

情绪风险源于这样一个事实，即我们对危险的感知受到短暂情绪状态和个人的积极或消极倾向的影响。情绪让大多数人低估了坏事发生在我们身上的可能性（乐观偏差），甚至避免思考出错的可能（鸵鸟效应），并忽视情绪在我们的决策中扮演的重要角色（同理心缺口）。当恐惧真的出现时，它会变得极其强大，以至我们可以通过试图避免疼痛而自我麻痹（消极偏差）。然而，尽管情绪可能会给理性投资过程造成严重破坏，但许多投资者有一种可以影响决策的第六感。减少投资上的情绪因素是可能的，甚至是可取的吗？还是我们把这种宝贵的优势留在了谈判桌上？我们对情绪的理解正在扩展，随之扩展的还有情绪自身的类型。勒内·笛卡儿相信只存在6种核心情绪，就像皮克斯的《头脑特工队》里的5种情绪一样权威，但现代研究人员描绘了一幅更微妙的画面，它高度依赖于文化。正如蒂凡尼·瓦特·史密斯博士所说：

恐惧似乎是我们的最具动物本性且不可或缺的一种情绪。生活在澳大利亚西部沙漠中的宾士比人能说出15种不同的恐惧，比如让你跳起来环顾四周的恐惧（nginyiwarrarringu）、因对手寻求报复产生的恐惧（ngulu）、当邪恶的灵魂在身边时的恐惧（kanarunvtju）。

描述情绪时的第二个复杂因素是，人体验到的一些情绪很大程度上是其他情绪的组合。想想乡愁，它是由悲伤、渴望、喜爱和快乐这几部分组成的。瓦特·史密斯博士自己编撰了一本关于情绪的百科全书，已经命名并描述了150多种不同类型的情绪，对比笛卡儿的“屈指可数”的情绪概念，这本百科全书有了很大的飞跃。

虽然还没有一个明确的情绪分类，但重要的是，情绪是强大的，并且无处不在，它影响着我们每一天的每一分钟，以及每一个选择。情绪可以帮助我们做出决定，也可以摧毁我们的决定，但只有意识到情绪的力量和普遍性，我们才能有效地利用它为我们的目标服务。为了更好地开始，请考虑以下几点。

克服情绪束缚的工具

不要去战胜情绪，要参与

许多武术依赖于所谓的自我防卫的循环理论，也就是说，攻击者的冲劲和努力可以为你所用。想象一下，一个想要攻击你的人伸开双臂向你冲来，你被他撞到的那幅场景。你或许可以躲开他的冲撞，偏转他伸出的手臂让他从旁边冲过去，从而易于反击，而不是迎头对抗他的全部冲击力量。借助强大力量而非直接对抗，对于那些在做出明智投资决策时试图管理情绪的投资者具有启发意义。想要让情绪在它的轨道上停止的想法很诱人，但有时候为了更有利的结果而改变目标才是一个灵活的方法。

人们有时会错误地将行为金融学视为一种工具，用来帮助投资者摆脱恼人的情绪和非理性怪癖，使他们逐渐成为经济学家长期以来设想的“经济人”。这种想法认为，如果人能摆脱非理性，我们就能做出完美的财务决策。唯一的问题是，有时候严格意义上的非理性行为可以极大地帮助我们实现财务目标。作为一名行为投资者，要更少地遵循教科书上关于理性的概念，更多地去理解人性和改变习性的特质，使之对我们有利。

想想诺贝尔奖得主理查德·塞勒的工作吧，他率先发现并命名了我们现在所说的“心理账户”，也就是把钱分成不同的类别，根据不同的类别进行不同的消费或储蓄。研究表明，人们倾向于把存起来的钱当作返利，而把花出去的钱当作分红。贝拉克·奥巴马和他的顾问理查德·塞勒利用框架理论，将大衰退后出台的刺激方案定位为一种奖励，以激励人们购买大屏幕电视而不是去囤积。

这个简单的概念是目标投资或个人业绩基准的基础，这个过程有意地把钱分成安全、收入和增长三类，并相应地进行投资。像给钱贴上标签这样简单的事情，就能诱使我们以不同的方式来进行储蓄和投资，这似乎令人难以置信，但正如乔治·勒文施泰因所说：“尽管这似乎是一个无关紧要的过程，但专项资金可以对退休储蓄产生巨大影响。”奇马和索曼在2009年发现，将一个贴有子女照片的信封专门用于储蓄，几乎使低收入父母的储蓄率翻了一番。

利用我们对孩子的感情来省下两倍的钱，这算是理性的吗？绝对不是。我们能理解自己身上这一点，并将其利用，增加我们优势吗？绝对可以。

理查德·塞勒的聪明之处在于，他证明了那些被人们认为有害的行为特征实际上是可以用来做好事的，比如“现状偏差”，即人们倾向于不作为。塞勒明白，人们往往只做一次决定，不会再提出质疑，他决定利用这一点来帮助那些准备不足的美国临近退休人员。他开发了一个名为“明天存更多”的程序，储蓄者一旦做出决定，就可以自动进行储蓄行为，并在工资增加时自动增加支取金额。塞勒明白，让人们一个月又一个月连续地做出正确的决定，要比简单地设定好并忘记改变它要困难得多。我们非常容易受到现状偏差的影响，以至一旦锁定一种行为，就一辈子难以改变它了，这显然是非常不理性的行为。但据估计，这个简单的点子已经为美国储户的账户贡献了290多亿美元。

这合理吗？也许是，但我接受它了。就像塞勒和他的同事们发现的那样，我们的一些心理小过失可以被人理解，并为了我们的个人利益而被重新利用。所以，我们完全可以利用惰性、对改变的厌恶和过度情绪化，让它们为我们服务。

冥想（是的，认真地说）

在过去的几年里，冥想和正念带着一种令人窒息的崇敬在人群中被广泛讨论，这让像我这样愤世嫉俗的怀疑论者想要迅速跑向另一个方向。毕竟看起来美好得有失真实的事物，无论是在资本市场，还是在更大众的生活中都存在。但提及冥想，对其研究的深入却让我更清楚地认识到这些小题大做的意义，并让我相信，也许几千年的修行经验比我个人天真的怀疑主义更有见地。如果这对瑞·达利欧、都铎投资、贝莱德、高盛（它们都有针对员工的冥想项目）和全球数十亿从业人员足够有用的话，或许你也值得考虑一下。

本书的中心主题之一是，在做出重要的财务决策时，努力放慢我们的反射性思维可以带来更好的结果。用丹尼尔·卡尼曼的话说，“快思考”让我们依赖于启发法、偏见和捷径，而更费力的“慢思考”则让我们根据整体环境考虑决策行为。在一项研究中，正念练习的受试者被问及年龄和种族之间的内隐联系时，与未完成正念练习的对照组相比，他们对偏见的依赖程度较低。放缓速度并提高觉知这一简单的行为，减少了人们对老生常谈的偏见的过度依赖，并允许受试者根据其个人的优点来评判不同年龄和种族的人，而不是将人放入一个被过度概括的整体来判断。将这种细致入微的思维应用于投资决策产生的积极潜力，怎么说都不为过。

尽管这是一种粗略的简化，但金融市场内外的情绪常常被归为两类：恐惧或贪婪。冥想似乎可以很好地驯服这两种情绪。对47次试验和3 515名受试者的元分析发现，冥想可以帮助减少焦虑、抑郁和疼痛。虽然效果不是很明显，但仍有正面证据发现，冥想可以减少压力水平，改善整体生活质量。对于那些处于恐惧和贪婪连续体中恐惧末端的人来说，冥想是一剂强大的良药。

冥想可以减少焦虑，这也许并不奇怪，但文献表明，冥想还可以重塑我们思考回报和预期回报的方式。追求回报是人类的一种普遍行为，但如果你走向极端，贪婪可能就会吞噬一切，引发从主观幸福感低下评级状态到麦道夫式的庞氏骗局。柯克、布朗和唐纳尔对34名冥想者进行了一项研究，并将他们与对照组进行了对比。研究发现，与一般人相比，冥想者在期待奖赏时，尾状核和腹内侧前额叶皮质的神经活动较少。这一切用听得懂的语言来描述是什么意思呢？大脑中与贪婪相关的部分——期待回报——在冥想者的大脑中实际上不那么活跃。恐惧和贪婪导致了各种灾难性的金融决策，比如银行挤兑、投资泡沫和关联欺诈，它们都显示出正念冥想这种简单行为可以驯服贪婪的证据。

最令人印象深刻的是，越来越多的证据表明，冥想似乎能够以某种方式重组我们的身体，这一现实听起来几乎就像科幻小说。端粒是覆盖在染色体上的DNA片段，它的作用是防止染色体退化。尽管它们本身并不会导致某种特定的疾病，但它们确实会随着年龄的增长而缩短，这种现象出现在糖尿病、心脏病、癌症和精神疾病等各种疾病的患者中。琳达·E.卡尔森博士把它们比作鞋带上的塑料帽，如果塑料帽完好无损，就可以在一定程度上防止鞋带磨损。

为了研究冥想对身体健康的影响，卡尔森博士将乳腺癌幸存者分为三组。第一组被随机分配到为期两个月的冥想和瑜伽课程，第二组则接受更长时间的小组治疗方案，对照组接受6小时的压力管理培训。对88名受试者的血液进行分析后发现，接受冥想和治疗的受试者的端粒长度明显长于接受压力管理训练的受试者。令人惊讶的是，冥想和治疗在保持身体健康方面似乎和在保持心智健全方面一样有效果。

不要被冥想的表象愚弄；人们不需要剃成光头或穿橘色长袍就能从这种久经考验的情绪管理策略中受益。正念和冥想的核心就是以一种非评判的方式关注当下的想法和行为，这是一种我们所有人都能轻而易举做到的事。由贾森·沃斯领导的特许金融分析师（CFA）协会为冥想新手开发了一套实用工具。无数的应用程序存在于冥想者的移动设备中，互联网上满是实用的入门建议，像《烦躁的怀疑论者的沉思》（Meditation for Fidgety Skeptics）这样的书正在涌现，帮助像我这样的人看到光明。

一个了解当下的投资者是一个能够拥有、标记和欣赏情绪的人，他不会让情绪过度地影响自己重要的决定。

强烈情绪的管理

在这本书中，我对资产管理公司应该如何开展业务提出了一些更具争议性的观点。我认为系统化的投资方式是最优的，经理人的裁量判断应该要有所限制。

我认为管理者应该根据他们对流程的遵循程度来获得相应的报酬，而业绩应该完全被忽略。理想的情况是，投资经理每年工作4~12天，其余361天用于寻找挑战他们现有信念的想法。

我想没有人会接受我这种不考虑绩效、每年工作4天的想法，所以，我将在下面介绍一些工具来管理强烈情绪，即便是最好的系统也会因为这些情绪而崩溃。毕竟在恐慌时刻（所有系统都可能出现这种情况），一个经验上可靠的流程并不比一个系统更好。

当你想要偏离规则的时候，不妨考虑一下米凯莱·麦克唐纳的R.A.I.N.模型，它是一个简单而强大的应对急性压力发作的管理系统，步骤如下：

• 识别——有意识地观察并说出你的身体和思维中正在发生的事情。例如，“我感觉我的心灵和思维正在赛跑”。

• 接受——承认并接受你在上面观察到的一切。你不需要爱上它，自我斗争只会让事情变得更糟。

• 调查——问问自己正在给自己讲什么故事，并检查自己目前的想法。

• 非认同化——现在你已经认识、接受和检查了自己的压力，你必须意识到构成你自己的不仅仅是你的情绪。你可以感觉到一些其他的东西，但不要被它们定义。

理性思考让人感到冷漠、枯燥且有距离感。另一方面，情绪让人感觉它无处不在、紧迫而真实。因为情绪可以控制注意力，它让我们把情绪现实与外部现实混作一团。通过承认、接受和检查反省我们情绪反应的前因后果，将它们作为探索真理的图景的一部分，这又会是一条很有价值的信息，可以防止人们将情绪误认为真理本身。

自动化、自动化、自动化

这本书很容易就能被简化成三个词：自动化、自动化、自动化。书可能卖得不好，你也可能忽略它，因为这个建议似乎太简单了，事实上，在任何市场环境下，只要被动地遵循一套完整的投资规则，许多较为棘手的情绪因素就可以完全消除。这一概念在荷马史诗《奥德赛》讲述希腊国王奥德修斯的故事中得到了最生动的体现。最令人难忘的是国王在特洛伊战争结束后长达10年的漫长回家之旅，以及他用来秘密进入敌人防御工事的木马。但就这里的目的而言，我们不太关心他作为一名战士拥有的技能，更感兴趣的可能是他最重要的一种行动力：克制。

在希腊的民间传说中，海妖塞壬是一种危险的生物，它用歌声和美丽外表吸引水手靠近，结果却让他们的船撞向岩石。但海妖并不像今天人们通常描述的那样，仅仅被认作精力充沛的人鱼。不，海妖还被认为是知识的源泉，她们在水手耳边低语，但这些知识最终毫无用处，因为它们都会成为水手听到的最后一句话。关键诀窍是既能获得海妖的知识，又不用付出死亡的代价，即便是最熟练的水手也无法闯过这一关。

与赛丝商量后，奥德修斯找到了一个变通的办法；他让他的船员把耳朵灌满蜂蜡，把自己绑在船上的桅杆上。这样，他的船友们就不会被海妖的歌声伤害了，同时他仍然能够获得深入学习的机会。不出所料，当奥德修斯听到塞壬的歌声时，他用力地胡乱挥动四肢，并乞求船员解开绳子，但船员们仍然忠于他们的纪律，没有屈服于领袖的恳求。正如奥德修斯是一个充满力量、行动力强的人一样，许多投资者的成功也是建立在大胆和主动的基础上的。但在奥德修斯的故事中，我们发现了一个模范案例，它证明有时候最谨慎的行为是克制。

即使是受教育程度最高的专业投资者也会遭受所谓的“自制偏差”的影响，即我们倾向于高估自己控制冲动行为的能力。即使这个世界上的每个人都接受全面的营养咨询，也无法改变这样一个事实：在有压力的时候吃一个甜甜圈比吃芦笋更令人满足。同样，人们也会恐慌性地抛售或买入质量差的热门股票，这并不是因为缺乏知识，而是因为缺乏约束。行为投资者必须踏上奥德修斯的道路，去收集可能的最好结果，同时要意识到我们自身也对情绪时刻的压力源敏感。行为投资者永远不要忘记，他们也是会吃甜甜圈的。

学会识别情绪

先把书放下一会儿，深呼吸后问问自己：“我现在的情绪是怎样的？”这个问题比听上去更难回答，不是吗？如果不加以控制，我们的情绪状态就会变成自身的真相。确实是这样。情绪是如此的普遍而有益，以至要求一个人描述他在某一特定时刻的感觉有点儿像问一条鱼潮湿是什么感觉一样。然而，对行为投资者来说，学会识别和标记情绪是至关重要的，因为情绪会极大地影响我们评估风险、思考财富和体验时间权衡的方式。

举例来说，哈佛大学的一项研究发现，情绪悲伤的人会更愿意少拿34%的工资来换取眼前的报酬。有人说，悲伤是对于构建未来的无力感，而这个实验当然也证明了这一点。但是悲伤并不是会缩短时间范围的唯一一种情绪。愤怒也被证明会让人失去耐心，似乎任何强烈的情绪都有缩短时间范围、增加急躁情绪的影响，这可能是循证投资者最不希望遇到的两种糟糕的事情。恐惧的感觉让我们体验到不确定性，而愤怒则灌输给我们一种自信。正如你所预料的那样，生气的人往往会冒更大的风险，压缩了其中潜在的危险。

摆脱你的投资决策中的情绪是不可取的，甚至是不可能的，但是可以提高你对自身情绪状态的意识和感知，并了解它如何影响你对风险和机会的评估。这是一项真正的技能，无论在顺境还是逆境中，你都要经过多年的有意识的练习才能在危机时刻得到真正的回报。对于新手来说，自己所处的状态会让你看不到情绪的提升。愤怒或狂喜的感觉在愤怒或狂喜的时刻不会进一步提升，这其实是有道理的。

“12步上瘾法”的相关文献材料旨在教育那些处于成瘾恢复期的人，它也会很好地为投资者服务。H.A.L.T.代表饥饿、愤怒、孤独、疲惫，它提醒人们不要在任何一种情绪状态下做出重要决定。

情绪丰富了我们的生活，简化了我们的投资决策过程，但在极端情况下，它会让我们看不到原本就显而易见的解决方案。

构建抵抗情绪的投资组合

• 事实：直觉是存在的，但只存在于能够提供快速、可靠反馈的领域。那么我们又该怎么做呢？对于投资者来说，听从直觉是极其愚蠢的建议。

• 事实：我们的身体经验会促使我们行动，但这些行动后来才在心理上得到解释。那么我们又该怎么做呢？建立一个模型并被动地跟随它。

• 事实：情景变量比个体变量更能预测行为。那么我们又该怎么做呢？避开那些感情用事的情景，比如看财经新闻或频繁查看账户余额。

• 事实：我们的意志力很快就会消耗殆尽。那么我们又该怎么做呢？我不是提到过你应该建立一个模型并被动地遵循它吗？

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