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艾司摩尔VS尼康
荷兰的艾司摩尔公司（ASML Holding N.V.）曾是毫无媒体知名度的全球半导体显影设备领导厂商。2012年，艾司摩尔的“顾客共同投资计划”（Customer Co-Investment Program）让全球三大龙头企业（英特尔、台积电、三星）纷纷巨额投资入股（英特尔投资51亿美元，取得15％股权；台积电投资11.14亿欧元，取得5％股权；三星电子投资7.78亿欧元，取得3％股权），这才让它声名大噪。由图7-11可以看出，艾司摩尔由2012年起市场价值快速成长，而尼康（Nikon）则毫无起色。
图7-11 艾司摩尔与尼康之市值比较
在2000年前后，艾司摩尔评估TFT-LCD（薄膜场效应晶体管LCD）与半导体都是未来极为看好的产业，于是想将资源平均分配给这两个研发项目，但艾司摩尔考虑到半导体制程有愈做愈精微的趋势，未来技术突破的难度愈高，投资也会愈来愈大，分散资源恐怕两头落空，因此最后决定把资源集中在半导体领域。当时，半导体显影设备还有一位强劲的对手，是来自日本的尼康。通过图7-12我们可以发现，尼康在2000年时营收有近39亿美元，而艾司摩尔只有20亿美元左右。然而，从2017年起，艾司摩尔营收大幅超越尼康，成为半导体设备产业的“上驷”。
图7-12 艾司摩尔与尼康之营收比较
艾司摩尔跃升为“上驷”的核心能力，是善用“开放式创新”（Open Innovation）。除了本身拥有的先进技术外，艾司摩尔将产品细分为各种零件，并专注于研发生产自己拿手的部分，其余零件则交由其他更专业的公司生产。例如，艾司摩尔最先进的极紫外光线刻机（EUV）最主要的零件是光学镜头，由德国蔡司公司提供，占其生产成本20％以上。艾司摩尔在半导体曝光设备的自制率只有15％，其余85％则交由其他更专精于该零件的公司生产。比起垂直整合，这种专业分工的方式让艾司摩尔的产品可以快速量产，且能掌握出货日期。艾司摩尔整合全球战略伙伴，以卓越的项目管理能力，让研发能有效率地进行，并结合全球杰出的零组件供货商，共同创造突破性的产品。
相对来说，尼康是高度垂直整合的公司，它的半导体设备部门坚持使用光学部门的镜头，这种封闭式创新虽然有整合的便利性，但缺点在于不能结合全球最佳的供货商。2001年，尼康的半导体曝光机在全球有41.6％的市场占有率，艾司摩尔只有22.4％。到2016年，艾司摩尔的全球市场占有率高达80％，尼康只剩10％。
这种专注研发，并结合零件供货商的策略，让艾司摩尔的营收和获利都不断成长。2016年，艾司摩尔的营收首次超越尼康；2017年，艾司摩尔受惠于顾客要求提前出货与提早确认收益，营收和净利都创下历史新高。
解读毛利率的陷阱
若我们观察艾司摩尔与尼康的毛利率变化（见图7-13），可以发现，艾司摩尔的毛利率不断上涨，1994年为30.72％，到2017年已成长至48.06％。另一方面，尼康的毛利率在近年也逐渐上扬，但这其实是假象。尼康原本大部分的营收来自数码相机等相关产品，但自2012年起，尼康的相机等相关产品收入就不断衰退（如图7-14），这变相使得该部门的营收占比也不断减少，导致高毛利的半导体曝光机营收占比逐渐增加，才使整体的毛利率提升。2012年，尼康数码相机部门营收占比约74％，半导体曝光机部门营收占比约18％；2017年，已变化为数码相机部门营收占比约51.2％，半导体曝光机部门占比约33.1％。
图7-13 艾司摩尔与尼康之毛利率比较
图7-14 尼康公司各项业务的营收走势
这也让我们发现毛利率的提升，不一定都是好事。对尼康而言，毛利率提升的背后反映出两个重大的坏消息，一是原本低毛利率相机设备业务不断萎缩，才造就了毛利率的上涨。这说明尼康原本倚重的业务正不断衰退，若不能加以改善，则企业未来的前景堪忧；二是在整体营收都衰退的情况下，高毛利率的半导体曝光机业务营收却大致持平，这相对于艾司摩尔的急速成长，尼康的半导体曝光机业务等于是变相衰退，也无法带动整体毛利率更上一层楼。由此可见，当我们在判读财务指标时，不能单就某一指标做分析，还要搭配其他信息，才能做出完整的判断。
2013年，艾司摩尔前任首席执行官艾瑞克（Eric Meurice）卸下首席执行官职务，转任董事长；新任首席执行官则由原本的财务官彼得·温尼克（Peter Wennink）接任。艾瑞克是技术起家的经理人，曾在英特尔、ITT 半导体、戴尔等公司的管理层任职，最后于2004年担任艾司摩尔的首席执行官。而这次，艾司摩尔由财务出身的彼得接任首席执行官，最大的原因便是前面提到艾司摩尔与半导体巨头们的合资计划。凭借这份计划，艾司摩尔除了在重点转型研发期间获得充足的资金，更重要的是确保了未来的市场，获得半导体产业中三大领导厂商的支持；也因为半导体的重要客户都已经确保下来，则变相限制了竞争对手的发展。此种取得资金、降低风险、绑住客户、阻绝对手的战术，是让艾司摩尔站上高峰的重要利器。而促成此重要财务计划的财务官温尼克，自是不可多得的将才。这也让我们看到，专精财务的经理人也可以对企业产生深远的影响。