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第9章 时间
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资)
第9章 时间
在投资方面，时间就是阿基米德的杠杆。
人们常引用阿基米德的一句话：“给我一根杠杆，我就能够撬动整个地球。”投资的时候，时间就是这根杠杆。（支点当然是坚定而实际的投资策略。）
时间，即投资持有的时间长度，衡量和判断投资结果的时间距离，对于任何一项投资都至关重要，因为它是制定正确资产组合的关键。
时间让投资从毫无吸引力变得最具魅力，因为尽管预期回报率的平均值完全不受时间的影响，但是以预期平均值为中心的实际收益率的范围或者分布很大程度上受时间的影响。只要有足够的时间，本来沉闷单调的投资会变得魅力四射，反之亦然。
时间越长，投资组合的实际回报就会越接近预期回报。相应地，随着时间的拉长，个别投资的实际回报率差别也会越来越大。因此，在不同条件和不同目标下，时间会改变投资者对各种不同投资方式的应用。
如果时间很短，回报最高的投资（长线投资者最想要的投资）可能看上去并不可取，因此精明的短线投资者不会选择这种投资。但是如果时间够长，明智的投资者就能放下忧虑、专注于短期来看风险很大的投资。
计算投资回报率，也就是计算投资回报率的平均值和分布状况，常用的时间区间为一年。尽管这样很方便，而且被普遍应用，但是12个月的时间框架并不能匹配不同投资者的时间要求，因为投资者有各种不同的限制，目标也不同。有些投资者一次只投资几天，有些则数十年持有某只股票。时间框架的不同对投资影响重大。
为了说明时间的重要性，让我们先以夸张的方式，看看投资普通股一天的预期回报。如果标准的股价每股为40美元，一天之内的价格波动范围很可能在39.25~40.50之间，波动幅度为1.25美元或3.1%。近年来，普通股票的平均年回报率大概为10%，我们假设预期的日回报率为0.04%（年收益率10%除以250个交易日），预期日价格波动范围为+1.55%~–1.55%（日波动幅度3.1%除以2）。
现在，让我们把0.04%的日回报率和3.1%的日波动率转化为“年率”，预期的年度平均回报率仍然是10%。但是，以10%为中心的回报率的波动幅度却惊人地达到387.5%！换言之，我们在假设的股票上投资一天，把日回报率转化为年回报率后，年度投资回报率介于获利405.5%和亏损372.5%之间！
当然，任何明智的投资者投资普通股时，都不会只投资1天、1个月或者1年，因为时间明显太短，相对预期回报率的平均值来说，预期回报率的波动幅度太大。这样，投资普通股就会造成额外的不确定性，因为短期内并没有足够大或足够确定的回报来平衡其中的风险。如此短期地持有股票并不是投资，而是极端的投机。
尽管如此，这种用单天投资的模拟来说明年收益率的方法，也能引导我们认真分析，评估时间变化对投资满意度的影响。时间框架很长的投资者很可能完全投资普通股，而时间框架短的投资者则会投资国库券或者货币市场基金，分析表明这两种投资方法都很明智。这种分析也表明了为什么随着时间框架的延长，一些中期投资者会把投资重点从货币市场工具转移到债券，然后逐渐大量提高股票投资的比重。
不论时间长短，平均预期回报率都相对恒定，但时间对实际回报率有巨大的影响，图9-1就清楚地表明了这种影响。
从长期来看，股票每年的回报率是很不连贯的。收益有高有低，损失有大有小，似乎呈现出随机漫步的状态。最好的时候，你的年回报率能达到53.4%，但是最差的时候，你可能损失37.3%。要把这种千差万别的一年期经验“总结”起来，希望从中得到任何投资回报率的“平均值”，似乎很荒谬。
图9-1 去除通胀因素后，股票、债券和现金的收益范围
如果时间框架为5年，投资收益率的规律性会明显提高。例如，亏损的情况极少出现，更多的时候能获得收益，因为随着评估时间的延长，长期平均回报率越来越压倒单一年度的差异。
如果时间框架为10年，回报率的规律性会更明显。只出现过一次亏损，大部分情况下，平均年收益率达到5%~15%。这样，按10年的复利来计算，平均收益率再度压倒单一年度的差异。
如果时间框架延长到20年，回报率的规律性甚至还要明显。没有亏损，全都是获利，而且获利更趋近长期的预期回报率的平均值。
实际投资体验都是从长期连续的投资体验中抽取出来的样本，明白这一点对于理解上述数据背后的意义至关重要。在新英格兰，尽管无法预知严寒和酷热，特别是具体某天的天气，但以一个很长的时期来进行考虑，天气也会变成有规律的气候。同样，在投资方面，耐心的观察者才能看到真正潜在的形态，让年复一年、月复一月、日复一日看上去毫无规律的表象不再令人困惑或者迷惘，而是有规律可循。
在天气和投资方面，样本更多、样本量更大能让我们更清楚地了解正态分布背后的本质。这样我们就能够设计自己的行为，以便利用占支配地位的长期正常形态，而不至于因为日常事件在短期内展现的令人惊慌的巨大力量而慌了手脚，那不过是市场先生试图吸引注意力的伎俩。
投资决策中最重要的方面就是资产配置，特别是固定收益投资和股票投资的比率。对资产组合的分析一再表明，风险和回报的权衡受到一个关键因素的影响——时间。
不幸的是，通常情况下不是出于特定投资需要来选定时间框架，而是采用比较通用的5年作为框架。采用5年的时间框架会导出60:40的股票和债券比例，10年会导出80:20的比例，15年则导出90:10的比例。不幸的是，对于大多数想要为自己家庭提供金融保障的个人投资者来说，没有一个时间框架是适用的。对于投资超过20年、20~50年，甚至终身投资的人来说，上述时间框架都太短了。显然，如果有更多的投资者能真正运用长线思维，他们必定会选择不同的投资方式，获得更高的长期回报。