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赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 推荐序 查尔斯·埃利斯的《赢得输家的游戏》写得非常棒。这部经典著作最初由一篇精辟的文章“投资政策”发展而来，1985年首次出版，到现在已经是第6版，内容更加丰富了。当然，书的核心没有变——管理好你的投资组合，谨防华尔街的哄骗。 负责的投资者不仅理解，而且会亲自执行他们的投资策略。如
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 前言 如果参加了401（k）计划或拥有个人退休账户，你很可能在决定怎么投资时需要专业帮助，而这本简单易懂的书就是为你而写的。 你也很可能特别忙，考虑到这一点，这本书非常简短。你很可能会更喜欢坦率直接的沟通——尤其在金钱方面。我也是！ 我如此幸运！出生在美国，娶了一个出色的、能激发我
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第1章 输家的游戏 绩效评估公司总是公布一些让人失望的数据。这些数据和事实一次又一次地告诉我们，共同基金绩效不佳，并不能击败市场。养老金和捐赠基金等也面临同样残酷的现实。偶尔高出平均水平的结果让人们提高了期望，但这种期望很快就被证明只是不切实际的幻想。与超出市场平均水平的目标相反，
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第2章 赢家的游戏 人人都想在投资领域获得成功。数百万的投资者依靠投资上的成功为自己提供退休保障、资助孩子的教育或提高生活质量。学校、医院、博物馆及大学都依靠成功的投资完成了它们的重要使命。如果专业投资人士提供的服务能帮助投资者实现他们切合实际的长期目标，投资管理会是一个高尚的职业
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第3章 击败市场 要在去除市场风险因素后，仍然战胜市场，主动型投资经理唯一的方法就是发现并利用其他主动型投资者的错误。 当然，击败市场是可能的，很多投资者都能偶尔做到。但是，只有极少的投资者能够经常性地“制胜”或者“谋胜”对手，从而长期持续地战胜市场。尤其是，还要抵消所有的成本，包
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第4章 市场先生和价值先生 从短期来看，股市既迷人又非常具有欺骗性；但从长期来看，股市几乎总是可靠且可测的。 投资者要真正读透股票市场和自身，首先要了解两个截然不同的人物的特性——“市场先生”和“价值先生”。 市场先生吸引了人们的全部注意力，因为他妙趣横生；而可怜的价值老先生却在被
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第5章 投资梦之队 任何投资组合长期总收益的最大组成部分都来自一个最简单、目前为止也是最容易执行的决定——投资指数基金。或许，像大多数投资者一样，你的直觉告诉你：“不！我不甘于平庸！我要击败市场！”尽管我们会纳闷：“唉，又有个做白日梦的人在幻想着击败专业投资经理。”但没关系，我们还
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第6章 投资者风险和行为经济学 著名的大众哲学家波哥（Pogo）敏锐地发现了一个对投资者来说有特殊意义的真理：“我们遇到敌人了，敌人就是我们自己。”千真万确！ 正如乔治·古德曼（George Goodman）所说：“如果你不了解自己，可以在股市里找到答案，但代价高昂。”我们情绪化，
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第7章 不公平的竞争优势：指数投资 所有伟大的战略家都试图建立战胜对手的持久优势。正因为如此： ·军队将军都想“占领制高点”，拥有“出其不意”的优势。 ·教练都想造就更高、更快、更强的学员；努力争取更高水准的训练条件；注重团队精神建设和激励。 ·企业战略制定者都想为他们的产品和服务
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第8章 悖论 有这样一个悖论让投资管理备受困扰： 拥有长线投资目标的基金并不追求实现合理的、有价值的长期目标，相反总是着眼于既不合理也不重要的短期目标。 大多数投资经理把大量时间花在“击败市场”这个并不重要又很困难的目标上，最终鲜有成就。现实地说，如果承担不高于市场平均水平的风险，
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第9章 时间 在投资方面，时间就是阿基米德的杠杆。 人们常引用阿基米德的一句话：“给我一根杠杆，我就能够撬动整个地球。”投资的时候，时间就是这根杠杆。（支点当然是坚定而实际的投资策略。） 时间，即投资持有的时间长度，衡量和判断投资结果的时间距离，对于任何一项投资都至关重要，因为它是
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第10章 投资回报 投资回报来源于两种不同的形式：一种是可预期的现金，来自利息或股息；一种是短期内不可预知的股价涨跌。投资者在股价涨跌上花费大量时间和技巧，试图通过制胜他人提高回报率，这是一个严重的错误。 股价波动是由主动型投资者对股票定价的共识发生变化所引起的。这种共识并不由个人
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第11章 投资风险 风险是一个如此简单的字眼，但不同的人给出的解释却千差万别。 风险区别于不确定。风险是指发生概率已知情况下的预期收益。精算死亡率表是个再熟悉不过的例子。精算师不知道弗兰克先生在14年内会发生什么事情，但是却相当清楚在1亿人的群体中每年会发生什么事情。投资上的风险和
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第12章 建立投资组合 一直以来，投资的本质是艺术还是科学都是专业投资经理最喜欢讨论的话题，或许正因为一般来说讨论都会非常愉快地结束，证明既然投资操作明显不是科学，那就肯定是艺术。 任何观察过天才投资者工作的人，都会认同精选个股和类股的艺术——细致、直觉、复杂，而且往往难以用语言来
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第13章 投资方案为何重要 你应该明确长线投资方案并把它记录下来，以便在市场先生制造短期破坏、长线投资方案突然遭受严重质疑时，能继续坚守阵地。 技术改变了投资，就像GPS改变了导航一样。借助新技术，投资经理能够在可行的范围内为任何特定的投资组合创造出预设的长期“与市场相关”的结果。
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第14章 走向胜利 赢家游戏向所有投资者开放，因此每个投资者都能成为真正的赢家，这几乎很容易。成功的第一个秘诀就是，投资者必须摒弃“击败市场”的观念。“击败市场”被股票经纪商泛滥的广告、共同基金的表演和股市大师的投资评论大肆鼓吹，其实它们都是市场先生的同伙。 成功的第二个秘诀是，投
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第15章 绩效评估 如果能接受以下观点，你就会理解投资绩效统计最重要的特点，这些特点事实上也是你最需要了解的。 如果有很多人参与掷硬币比赛，那么你可以信心十足地预测两种结果： 1.从长期来看，硬币出现正面或反面的概率都是50%。 2.然而，从短期来看，有的人可能扔到正面或者反面的次
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第16章 粗略地预测市场 投资者自然想知道次年最可能的投资前景是什么。（理解接下来几天或者几周的前景很容易。就像摩根的名言，“会有波动。”）长线投资者从自己的经验中了解了经济行为的钟形曲线分布规律、经济中主要力量的重要趋势，以及股票市场有一种趋向于“正常状态”的趋势。对未来回报保持
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第17章 个人投资者 个人投资者和机构投资者（如退休基金和捐赠基金）有很大的区别，不仅仅因为个人投资者手头的钱更少。一个区别在于税收。主动型投资经理的年换手率通常超过100%，带来的税收都要由投资者埋单。请注意：披露的投资业绩是税前的。另一个决定性的区别在于，每个人都终有一死。死亡
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第18章 选择基金 如果你还是不能或者不愿接受指数化投资，那么你有两种选择：可以自己做投资决定，或者投资主动管理型共同基金。如果看完本书之后，你还是决定要自己选股，那么帮自己一个忙，仔细记录你做出的决定、做决定时的期望和决定的结果。 股票经纪人可能会说，你免费得到了他们的投资建议、
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第19章 关于费用：买家注意 尽管一些批判者对投资管理费进行了抨击，但大多数投资者长久以来一直觉得收费最适合用一个字来形容：低。特别是，投资者认为管理费如此之低，以致对他们选择投资经理无关紧要。 这种观点是错误的。客观来说，主动型投资经理的收费很高，甚至比批判者意识到的还要高。 用
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第20章 投资规划 的确，死亡是每个人最终都要面对的现实，但是作为投资者，你可能太过重视这一点了。例如，如果你计划把遗产中的大部分资金留给你的子女、孙子孙女——即便你已年过七十或八十，与你的家庭投资策略相适应的“时间框架”会相当长，长到你可以忽略一些传统的投资说法，如“老年人应该投
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第21章 又一场灾难 2008年12月11日，8000名投资者发现自己实际上已经成了由伯纳德·麦道夫（Bernard Madoff）操纵的“庞氏骗局”的受害者。他们之前通过好朋友私人介绍，参与秘密的“市场内部操作”，每年都能满意地获得10%甚至更高的回报率。 纳斯达克前主席麦道夫曾
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第22章 为401（k）投资者的几点考虑 如果你已经赚取一定的收入，个人退休账户（IRA）就能以一种从税收角度来看有利的方式帮助你为退休生涯储蓄。任何人都可以缴纳5000美元（通胀调整后），50岁以上可以缴纳6000美元，而且缴纳金额可以抵税。投资收益也是在免税的基础上累加（支付额
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第23章 “残局” 如果像国际象棋选手一样适度关注残局 [1]的重要性，投资者就可以而且一定会在财富和情感两方面获得更大的成功。 假如和很多美国人一样，你很有钱，挣了或者继承了大笔财产，除支持你过上自己定义的“好生活”之外还有结余，那么你就有机会也有责任决定如何处理花不完的这部分钱
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第24章 富人的投资 如果你的资产超过2000万美元，祝贺你，已经获得了巨大的成功！只有7万美国人有这个本事。不过，很可能你还会发现，自己面临着各种新问题。如果你对共同基金不感冒或者不是很满意，尽管你或许应该满意，那么怎样才能找到适合自己的投资顾问或者投资经理呢？你要把多少钱留给后
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第25章 现在你可以开始了 是你而不是你的投资经理，对成功的投资管理负有最重要的责任。你的核心职责是制定自己的长期投资目标和能实现这些目标的一套合理、务实的投资策略。 你应该考虑自己的总体投资形势、对风险的承受能力，以及投资市场的历史，因为如果市场偶尔低迷的表现和你的财务及情感需要
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 第26章 临别赠言 物理学家理查德·费因曼（Richard Feynman）说过，怀疑是通向创造的必要的第一步。所以，我学会了反复验证自己的答案，尤其是在证据看上去非常明显时自问，“我会不会出错？”在本书的主要论据方面，我相信以下基本的、框架性的事实并不会发生变化： ·优秀、勤奋的
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 附录A 为投资委员会服务 机构投资和个人投资有很大不同，这不仅仅是因为用海明威反驳弗·司各特·菲茨杰拉德（F.Scott Fitzgerald）的话说：“是的，他们有更多的钱。”很多人有机会在捐赠基金、退休基金或者其他机构的投资委员会效力，所有人都想有所作为。以下是关于“应该期待什
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 附录B 东方快车谋杀案 多年来，阿加莎·克里斯蒂 [1]（Agatha Christie）一直是世界上最受欢迎的悬疑小说家。在《东方快车谋杀案》中，她通过创造一个“你能破案吗？”的大难题让小说更具悬疑色彩。大量线索指向不同的方向，但又无法确定。最终，情节越来越扑朔迷离，经验老到的比
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 附录C 书目推荐 如果如我所愿，你想读更多的书，这里给大家推荐十本，你会发现这些书很有意思，也很值得一读。 1.《伯克希尔–哈撒韦公司年度报告》（Berkshire Hathaway Annual Reports）。被公认为最成功投资者的沃伦·巴菲特用有几分幽默、非常直率的方式向我
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资) 译者后记 本书是投资领域一部里程碑式的作品。 查尔斯·埃利斯虽然不像巴菲特、索罗斯等为大众所知，但他其实是投资领域重量级的思想家，就像管理学领域的彼得·德鲁克一样。埃利斯是AIMR（投资管理专家的世界性组织）主席，此外还担任哈佛商学院董事、耶鲁大学投资委员会主席等职务。他出版了10
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第26章 临别赠言
物理学家理查德·费因曼（Richard Feynman）说过，怀疑是通向创造的必要的第一步。所以，我学会了反复验证自己的答案，尤其是在证据看上去非常明显时自问，“我会不会出错？”在本书的主要论据方面，我相信以下基本的、框架性的事实并不会发生变化：
·优秀、勤奋的投资经理数目不会减少到将投资转化为20世纪五六十年代的赢家游戏。
·由机构（以及那些领导它们的杰出专家）控制的交易比例不会降低。因此，即使对很有天赋的业余投资者来说，投资仍然是危险的。
·或许某一天，大量投资者都认同指数投资，以致坚持到最后的选股型投资者将会拥有发挥的空间。或许，但肯定会有这么一天。如果真的出现这种情况，一定要通知我。那时候，我就有更好的事情做了，你也一样。我们可以借助我的时间和我们的金钱制胜。