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第24章 富人的投资
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资)
第24章 富人的投资
如果你的资产超过2000万美元，祝贺你，已经获得了巨大的成功！只有7万美国人有这个本事。不过，很可能你还会发现，自己面临着各种新问题。如果你对共同基金不感冒或者不是很满意，尽管你或许应该满意，那么怎样才能找到适合自己的投资顾问或者投资经理呢？你要把多少钱留给后辈？怎么留？什么时候留？你要把多少钱投入慈善事业？怎么投？什么时候投？
如果拥有的财富还要多得多——超过1亿美元，那么你应该考虑组织一家投资委员会或者找一个私人专家来对你的投资给出全面的建议。如果每年2%的咨询费对你来说似乎太高——对我来说是太高了，那么另一个选择是每10年聘用一次顾问，让他对你的财务和投资计划进行按次收费的全面评估，确保其有效性。（小提示：有些在大型基金、教育捐赠机构或者大型企业退休基金工作的投资专业人士信息最灵通、考虑最周到，如果可以选择在周末会面，并按天得到较好的报酬，他们可能会乐意帮助你。）如果你的“私人专家”帮你避免了一次错误或者帮你采取了一次精明的行动，钱就花得很值当了。
你也应该保留一个最好的信托机构和遗产律师。（小提示：最好是年轻的律师，因为他们正在执业，而且多年以后还在执业，这样你就能从同一个值得信赖的顾问那里获得持续的服务。）最后，保留一家大型会计公司最好的年轻合伙人作为顾问和监督者，同时雇用一个合意的优秀记账员在你办公室工作，做好所有记录，每个月报告一次，并通过监督投资来“监督监督者”。
如果你已经在这场“金钱游戏”中获胜，问问自己：专注于进攻以赢得更多更重要，还是专注于防守以减少损失更重要？如果拥有大笔财富，你身边会充满讨人喜欢、能言善辩的人，由于具备赢得富人信任的能力，他们被誉为交易中的“财富收集者”。他们极具魅力的天赋或许会让你倾心，但请务必谨慎，看清楚他们希望你把财产交给他们打理的诚意有多大。
另类投资（alternative investing）已经成为大家关注的焦点，部分原因是一些实践者得到了巨额报酬，为媒体提供了很好的材料；部分原因是有些人已经获得了突出的投资成果；还有部分原因是众多投资者希望能找到一种低风险、高回报的投资方法。此外，销售人员激励性的薪酬也很吸引人。
另类投资备受关注的另一个原因是，它最早、最久、技艺最精湛的两个实践者：耶鲁大学和哈佛大学，投资效果很好。（我在耶鲁大学投资委员会工作了16年。）除出色的投资结果外，同样重要的是，这些结果是通过一个严格严密的过程，系统、有步骤地实现的，但是它们很难被复制。
当朋友复述电影《当哈利遇上莎莉》（When Harry Met Sally）里面的台词——“他要什么我就要什么”时，我想起了成长中的一件事。妈妈带我们去看林林兄弟与巴纳姆贝利马戏团的表演。我对表演空中飞人的年轻杂技演员印象深刻，决定在家里试试。结果膝盖、手部和下巴都擦破了，这才明白模仿专家并不容易。（华尔街的老问题：“最快的赚钱方法是什么？”答案是：“一开始就投入大笔资金，然后复制专家的做法。”）因此，在这里我将对近期很流行但是非传统的投资方法提出几个善意的警告。
对冲基金
对冲基金得到重视，部分原因在于它们在新千年网络科技股崩溃时有很好的表现；但主要原因还是，对冲基金为其经理们提供了一种暴富的方法。2%的管理费覆盖了所有的成本，加上投资经理能得到占总收益20%的业绩报酬。如果你是一个有天赋、好胜、满怀激情、希望依靠自己发财致富的年轻人，与其他几个出色的同道中人一起在一家小公司努力工作，却得知有些聪明的朋友一年就能挣1000万美元（或者至少有一位对冲基金经理一年下来能挣10亿美元），你肯定难以释怀。对冲基金很有意思，很吸引人。一旦碰上机会，就能挣大钱。谁会不心动呢？
对冲基金涌现出多种多样的战略形式，都是由（至少看上去是由）能力出众、努力自信、穿着时尚的经理来操作，他们学习成绩优秀、工作经历出众。尽管如此，对冲基金基本上可以分为两种不同的类型。第一种由超级聪明的投资者管理，通常在大型交易商（如高盛）接受过套利方面的培训，他们喜欢和他人切磋技巧，想要自己经营小公司，以享有人身和思想的自由，非常擅长发现和利用投资机会（想得到高额收入）。另一种对冲基金的经理表面和第一种没有区别，但专注客户的“支出”部分，即高得惊人的报酬体系——所谓“2-20”收费模式（2%管理费+20%盈利部分提成）。
两种类型很容易区分。真正优秀的对冲基金都不对新投资者开放。作为防治绩效糟糕的“保险”政策，“基金的基金”可能是有效的，但是这种保险的成本非常高。
对冲基金及其投资者面临的挑战在于数字。如果股市回报率为7%，扣除所有费用后，对冲基金的回报率要达到11.25%才能持平。这就需要锁定4.25%的“阿尔法”（通过更好的管理获得额外回报），而4.25%的“阿尔法”意味着很大的优势。一些对冲基金能创造如此高的回报，还有一些甚至能获得更高的回报，但这并不是真正的问题所在。真正的问题在于，你投资的对冲基金绩效是否能持久，尤其是在更多的钱进入对冲基金，相互竞争，试图捕获“阿尔法”的情况下。
风险投资
风险投资吸引着人们的注意。从长期来看，进入风险投资领域的资金增长规模惊人。毫无疑问，发现爆发性的成功企业，如苹果、谷歌、易趣以及Facebook，从而锁定100倍以上的回报，这种感觉非常美妙。但是在考虑风险投资之前，首先要思考以下问题。在过去的30年中，前1/4最好的风投基金中，回报率中值为28%，但是，所有风投基金的总体回报率中值事实上不到5%。（也就是说，比国库券的回报率还低。）10家最成功风投机构的收益加起来比整个风投行业相对标普500指数的总体额外回报还要高。也就是说，相对于总体市场来说，其他所有风投基金作为一个整体其实是赔钱的，投入风投基金的钱流动性较低，还承担了较大的风险。出于一些强有力的原因，最成功的风投公司向来都是领导者，而且这种状况很可能会延续。
成功的秘诀就是没有秘诀。关键不在于钱。投钱是必要的，但这还远远不够。最出色的风投经理不仅仅是令人兴奋的新产品的明智支持者。当然，这方面他们很擅长，但是他们最大的优势有两个：懂得如何选择企业；懂得如何帮助别人建立成功的企业。他们肯定不是消极投资者，而是非常积极主动、有创造力的人。机智的新企业家从已经成功的企业家那里了解到，出色的风险投资人在帮助新公司成功方面非常重要。
最出色的风险投资人一直保持和所在行业大、中、小型企业的联系。他们确保那些可能创建新公司的顶尖新星认识到其援助的重要性，即他们已经帮助多少处于成长初期的公司取得关键突破。他们擅长某项具体的技术，认识所有最能干的工程师、销售人员、产品经理和财务人员，而且他们知道这些人为什么能干。他们懂得如何把各有所长的人组合成一个成功的团队。他们运用这些技能帮助自己的公司变得更精简、更强大，更可能取得成功。同时，他们明白，出色的企业家能够根据客观的实际情况，不断地更换产品和目标市场。他们不会固定在某个产品或市场上，因为他们知道成功的关键在于企业家对成功的极度渴望。
赢家能一直获胜，这并非偶然。但是有一个问题：你投资不了这些基金。像最好的对冲基金一样，最好的风投组织不向新投资者开放。事实上，他们已经超量预订，甚至无法接收长期客户想要投入的资金了。此外，一些已经获得成功的企业家现在有大笔资金想要投资，而风投经理在过去成功的投资经历中已经挣得巨额财富，也想要更多地投资自己的基金。简而言之，你无法进入想要投资的基金。有些人用格劳乔·马克斯（Groucho Marx）那句颇具嘲讽意味的话来提醒精明的投资者：“我愿意加入任何会接收像我这样的人做会员的俱乐部。”
房地产
房地产行业很有吸引力。最富有的个人和家庭把财产的很大一部分投在房地产上。税收上的优势是一个主要原因；能有效地利用杠杆、能使用信用工具——诸如此类，也很重要；对抗性谈判的出色技巧非常关键；耐心和果断的行动都是必备的。此外，成功还取决于对每个地方市场、所选定市场、每一处房产、承租人及租赁合同等具体信息进行超一般的、复杂详细的了解；敏锐地洞察到某些具体的改善能大幅提高未来的租金；以及吸引合意租户的特殊能力。此外，必须对这项事业进行绝对的投入。
极少有人会愿意而且能够符合所有这些要求，也几乎没有人奢望在兼职的基础上获得成功。因此，一旦好运降临，这些投身房地产投资的人就能干得非常出色。
如果你想投资房地产，又不想付出大量时间的话，可以投资房地产投资信托的普通股。房地产投资信托的普通股在主要证券交易所都有挂牌。它们以证券化的方式体现房地产的价值，长期回报接近股票总体回报。
与其他特殊的另类投资一样，最好的私募股权基金也不对新投资者开放。这对个人投资者来说并无大碍，因为如果将较大的杠杆计算在内，总体、平均来看，私募基金的表现还不及总体市场。也就是说，投资者还不如以适当的保证金买入公开交易的股票，那样流动性也更大。
大宗商品
大宗商品本身不具经济活力，不能增加价值，因此，其价格波动是由供需变化所引起的；买卖商品的人并不在投资；他们在投机，赌自己比市场知道得更多、更好。他们的预测和交易可能是正确的，但是每一次正确必定对应一次同等的错误。所有交易加起来的总和是负的——零和博弈减去交易成本。
近年来，尤其是自黄金ETF诞生以来，黄金吸引了大量的目光。黄金价格的涨势已经延续好几年，做多者预计价格还会进一步走高。投资者肯定还记得，20世纪80年代通胀调整后的黄金价格超过了2250美元。