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译者后记
赢得输家的游戏：精英投资者如何击败市场（原书第6版） (华章经典·金融投资)
译者后记
本书是投资领域一部里程碑式的作品。
查尔斯·埃利斯虽然不像巴菲特、索罗斯等为大众所知，但他其实是投资领域重量级的思想家，就像管理学领域的彼得·德鲁克一样。埃利斯是AIMR（投资管理专家的世界性组织）主席，此外还担任哈佛商学院董事、耶鲁大学投资委员会主席等职务。他出版了10本关于投资的著作，发表了近100篇文章。目前，中国已经出版的有《长线：资金集团的成功之道》《华尔街英雄路》《华尔街英雄：60多位华尔街巨人的财富人生》《高盛帝国（上）》等。需要提醒的是，国内也有人把他的名字翻译成查尔斯·艾里斯，包括《点津——来自大师的精彩篇章》以及该书的第3版《投资艺术：投资散户的终极战略》《赢得输家的游戏：投资者永恒的制胜策略》第3版。其实这些书都是同一个作者的作品，但两个翻译版本却造成了诸多不便。考虑到埃利斯（Ellis）的译法更准确和常用，我们决定本书还是把作者译为查尔斯·埃利斯，以便更好地传播作者的思想。
《赢得输家的游戏》第6版和第5版有什么不同呢？本书主要增加了第2章“赢家的游戏”、第19章“关于费用：买家注意”、第22章“为401（k）投资者的几点考虑”和附录B“东方快车谋杀案”，丰富了第5章“投资梦之队”以及其他部分的相关内容。总之，第6版内容更加丰富，结构更加严谨，思想更加深邃，可读性也更强，绝对称得上是大师的经典之作。
《赢得输家的游戏》深刻地论证了：在美国市场，个人投资者甚至机构投资者购买指数基金的合理性。因为在美国，投资已经变成了“输家的游戏”，即使专业投资者之间的竞争也非常激烈，也没有人能够长久地维持某种优势。要想在投资中获胜，只有减少自己的失误，而最好的方法就是购买市场，也就是指数化投资。
那么，指数化投资的方法是否也适用于中国的A股市场呢？如果想知道这一问题的答案，了解中美两国国情的差异就很有必要了。先看看美国的历史，20世纪60年代，当机构的交易量只占纽交所（NYSE）交易量的10%，而个人投资者占90%时，专家确实可以战胜市场，取得比指数更好的业绩。但50年来，共同基金、退休基金及对冲基金的巨大发展，使得投资机构的交易从只占公开交易总量的10%增加到压倒性的90%。所有的重大差异也就由此而来，赢家游戏转变成了输家游戏，专业投资者再也无法战胜市场，指数化投资的优势越来越明显。那么中国A股市场的情况又如何呢？
根据《上海证券交易所统计年鉴（2009卷）》和《上海证券交易所统计年鉴（2013卷）》的统计数据：
2008年和2013年度各类投资者交易占比情况
5年过去了，中国投资者结构的进化非常缓慢。中国上交所机构投资者与自然人投资者交易占比目前仍然是20%:80%。结合译者的实战经验，客观地说，中国A股目前仍处于赢家游戏阶段，有大量的散户可以“猎杀”，部分专业投资机构依然有机会战胜市场，取得比指数基金更好的成绩。
虽然中国A股处于赢家游戏阶段，但译者强烈反对个人投资者参与股票投资。正如埃利斯所说：“即使在20世纪60年代，投资机构只占10%，而个人投资者占到90%，仍有大量的个人投资者注定要输给专业机构。”根据译者的观察，中国的情况更是如此。大量的业余投资者，无论是精明的企业家、中科院的物理学博士，还是北大的教授，在股市里都一样输得一塌糊涂。对于个人投资者，尤其是抗风险能力较弱的投资者，我有两点建议：第一，珍惜血汗钱，远离股市；第二，5年以上不用的闲钱可以通过指数基金来投资股市，并且最好在大众恐慌、市场低迷时入市。
可能读者会问，既然目前是赢家游戏阶段，为什么不推荐大家买主动投资基金呢？因为挑选投资经理和挑选股票一样困难。资产管理公司的商业利益与客户利益冲突，投资经理的商业价值（做最有利于投资经理的事情）和职业价值（做最有利于客户的事情）冲突是一直存在的问题，其导致了客户资产的严重错配、利益受损。其中主要表现在以下方面：
（1）不当销售。在销售任务和压力的驱动下，很多基金产品被销售给不合适的投资者，销售机构甚至为了赚取申购赎回费，以各种理由诱导基民频繁更换基金。
（2）夸大宣传。销售机构夸大基金的预期收益率，不断推荐近期业绩记录突出的“热门”经理。
（3）人为造神。为了增加销售额，资产管理机构会通过众星捧月等各种方法人为制造业绩优秀的“神话基金”，而该基金却很少开放申购，卖的却是给客户“画饼”的基金（有些基金公司旗下有几十只不同的基金，所以总能找到部分记录在案的“赢家”）。
（4）过度交易。股票交易佣金是基金和券商的重要利润来源之一，因此机构通常利用客户资金进行频发交易、过度交易。
（5）管理落后。基金公司的管理者大部分是“空降兵”，尤其是监管机构、银行系统等出身的较多。管理者往往用政府机关或制造业等行业的思维进行管理，任人唯亲、激励不当等现象大量存在，导致人才流失严重。
（6）缺乏独立性。投资经理本质上是打工者，其投资决策的独立性常常受到干扰，轻则领导瞎指挥，重则进行利益输送，基金在股票高位接盘的现象并不鲜见。
以上种种损害客户利益的现象并非都是违法违规行为，甚至大部分是难以界定的，大量且一直存在于资产管理行业中。总的来说，基金公司的利润主要来源于管理费，在此激励制度下，规模重于业绩，很多基金公司选择了“营销为王”的商业模式，从而加重了资产管理机构商业利益与客户利益的冲突。大量客户的“短钱”（投资时间在1年内）被用来从事需要“长线”（投资时间在5年以上）的股票投资，大量从事短期投机的基金却被贴上“价值投资”的牌子，导致资产管理行业价值混乱、是非颠倒、资产错配、利益受损、诚信丧失、恶性循环。
对于以上问题，埃利斯的建议是重视投资咨询这一领域的建设。如果专业投资人士能够引导投资者选择适合其投资技能和经验、财务状况、投资时间及风险偏好的投资方案，大多数人会将其重点放在资产配置而非击败市场上，投资方案与自身技巧及资源相匹配，才能赢得赢家游戏，不输掉输家游戏。
作为译者，我们对文字心存敬畏之心，付出了极大的辛苦，以便让译稿最好地表达原著的思想。当然，在坚持“原汁原味”的同时，我们也尽量兼顾国内读者的“口味”。尽管如此，限于译者的能力，书中依然还有很多可改善之处。
感谢机械工业出版社华章公司，尤其是王颖编辑给我们这个机会，能够传承大师的思想，并在此作文，万分荣幸。
您对本书有何建议，或者有其他投资方面需要交流的，请与译者联系。
E-mail:376141814@qq.com或rendawangxi@163.com
笃恒 王茜